核心观点 - 两位美联储重要职位候选人斯蒂芬·米兰和詹姆斯·布拉德认为关税不会导致通胀 其观点与美国总统特朗普希望美联储降息的立场一致 [1][2] 人物与职位 - 特朗普已提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事 [1] - 詹姆斯·布拉德等至少六名候选人将角逐美联储主席职位 [1] - 两人均强调美联储独立性的重要性 [2] 对通胀与关税的看法 - 斯蒂芬·米兰表示目前没有任何证据表明关税会引发通胀 [2] - 詹姆斯·布拉德指出数据显示特朗普的激进关税并未导致通胀 价格水平仅为一次性小幅上涨 影响不大 [2] - 两人驳斥了许多非白宫经济学家的观点 即关税将导致长期物价上涨 [1] 对利率政策的看法 - 詹姆斯·布拉德预测联邦公开市场委员会将从9月开始降息 并可能在未来12个月内将基准利率下调整整一个百分点 使其接近中性水平 [2] - 两人赞扬特朗普的促经济增长议程 并发表与特朗普立场相符的言论 即通胀不是问题 [1] - 两人未明确表态将如何对利率问题投票 [1] 相关经济数据与背景 - 美国劳工统计局报告7月份消费者价格指数同比上涨2.7% 仍高于美联储2%的目标 但略低于华尔街预期 [2] - 特朗普在CPI数据公布后继续攻击美联储主席鲍威尔 要求美联储放松货币政策 并曾表示美联储应降息3个百分点 [2]

特朗普对美联储的批评 - 特朗普考虑对美联储主席鲍威尔提起重大诉讼 原因是美联储总部翻修工程成本从原定5000万美元飙升至30亿美元 [1][3][4] - 特朗普批评鲍威尔在利率政策上"太迟" 认为其阻碍了经济增长 并称鲍威尔是"失败者" [4] - 特朗普曾考虑直接解雇鲍威尔 但最终决定等待其任期于明年5月结束 以避免市场冲击 [6] - 财政部长贝森特正在物色接替鲍威尔的人选 预计特朗普将在今年秋天公布最终决定 [6] 美联储政策与市场反应 - 美联储7月决定维持利率不变后 特朗普的批评再次升级 [6] - CPI数据公布后 10年期美债收益率一度下行超3个基点 特朗普发表言论后收益率转涨约1个基点 [4][6] - 特朗普提名首席经济顾问斯蒂芬·米兰担任美联储理事 接替库格勒剩余任期至明年1月 [6] 特朗普对其他机构及个人的评论 - 特朗普称关税并未推高通胀 美国消费者没有承担关税成本 7月CPI同比上涨2.7%低于预期 [7] - 特朗普批评高盛CEO David Solomon在关税影响上的看法错误 建议其不必再经营银行 消息后高盛股价涨幅扩大至3.1% [7]

核心观点 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，整体通胀压力温和，关税对通胀影响未充分显现，美国通胀仍有上行风险；坚持转债哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线；2025年消费建材或为“黄金坑”；兆易创新有望受益AI+国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为10.6%、9.1%、11.7% [1] - 传媒1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、 - 0.9%、34.9% [1] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为6.4%、3.2%、13.1% [1] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为5.9%、4.4%、12.7% [1] - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为5.5%、10.3%、13.9% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.4%、 - 3.2%、 - 4.3% [1] - 家用电器1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 2.0%、7.6% [1] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.8%、 - 3.5%、16.4% [1] - 机械设备1月、3月、1年涨幅分别为 - 3.8%、 - 9.2%、24.5% [1] - 电子1月、3月、1年涨幅分别为 - 2.7%、 - 11.5%、28.1% [1] 各行业研报要点 宏观 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，通胀压力温和，数据公布后美联储降息预期小幅上调，市场预期年内降息2次，首次在9月；关税对通胀影响未充分显现，美国通胀有上行风险；未来两月关注贸易谈判、“大美丽法案”进展及美联储6/19议息会议表态 [3] 固定收益 - 坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题；上期4 - 5月转债优选组合收益达15.98%，持仓均获正向收益；本期调整组合，仍用“哑铃策略”，防御端改持兴业转债、紫银转债，进攻端剔除部分转债，增持东南转债等 [4] 建筑材料 业绩复盘 - 水泥上市公司2024年收入同比降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%，行业盈利围绕不赚钱波动 [5] - 玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%，价格经历下滑、回升、再下滑过程 [5] - 玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%，2024年Q4和2025年Q1业绩向好，价格底部确认，但向上弹性有限 [5] - 消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归母净利润同比下滑48.6%，2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9% [5][6] 展望 - 水泥需供需明显变化走出困境，关注后续供给侧改革 [7] - 玻璃供给端自我调节能力强，预计2025年三季度明显冷修带动价格反转 [7] - 玻纤2025年供给小幅过剩，关注结构性机会 [7] - 消费建材2025年业绩下滑，下半年或为“黄金坑”，需求结构变化，二手房和存量房需求占比增大，装修补贴或释放需求 [7] 电子 - 兆易创新产品覆盖存储、MCU、传感器领域，2024年存储收入占比超70%，NOR Flash领域全球市占率第二，DRAM业务有望增长；预计2025 - 2027年营业收入分别为93.6、114.6、135.5亿元，归母净利润分别为14.6、19.4、23.8亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [8]

美国经济展望 - 市场对美国经济下半年展望因特朗普政策朝令夕改更模糊[5][6] 关税与通胀 - 关税落地后美国整体通胀或上行，未来通胀走势不确定[5][7] - 关税增加大部分转嫁给进口商，小部分转嫁给消费者，对整体价格影响有限[5][7] - 2018 - 2019年对华加征关税使中国进口量降约40%，部分消费品类别价格累计涨幅近6%[12] 减税与美债 - 2025财年上半年美国联邦政府预算赤字超1.3万亿美元，为历史第二高[5][14] - 2025财年上半年联邦政府支出3.57万亿美元，同比增近10%，收入同比增3%[14] - 2025财年上半年利息支出预计占总支出14%，较2024财年的12%显著上升[15] 财政困境 - 马斯克所在DOGE累计完成325亿美元财政支出缩减，对应年初任务目标的1.6%[18] - 假设2025年美国GDP增速从1.9%降至1.4%，将带来约300亿美元税收收入减少[19] - 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元，CBO估计每年损失2000 - 3000亿美元[20] 未来影响 - 特朗普是否改变策略将影响全球经济、市场展望及美元资产表现[5][24]