行业与公司 * 纪要涉及美国宏观经济展望 行业研究由UBS经济学家团队完成[1][3] 核心观点与论据 **经济增长前景** * 美国实际GDP增长预计将从2023年的3 2%放缓至2024年的2 5% 并进一步降至2025年的1 1% 随后在2026和2027年小幅回升至1 6%和1 7%[4][5] * 2025年上半年年化增长率仅为1 4% 国内需求疲软[24][25] * 大规模关税政策将成为增长逆风 预计将引发全球贸易关系的重大重新排序 对经济增长构成阻力直至2026年[5][8] **通胀与关税影响** * 核心PCE通胀率预计将从2024年的2 8%升至2025年的3 2% 并维持该水平至2026年 到2027年才回落至2 4%[4][148] * 关税是推高通胀的主要风险 美国商品进口总额达3 2万亿美元 加权平均关税税率有效提升了约14个百分点 至约16% 为1900年以来的最高水平之一[6][7][13] * 若不考虑关税影响 核心通胀本应在2025年低于2 5%并在2026年接近目标水平 但现行关税政策将使通胀持续居高不下[99][100] **劳动力市场** * 失业率预计将从2024年的4 2%上升至2025年的4 6%和2026年的4 8% 2027年小幅回落至4 7%[4][148] * 非农就业人数（NFP）增长显著放缓 过去12个月月均增长12 2万人 私营部门月均增长11 1万人 潜在趋势估计分别为9 5万人和8万人[27][70] * 若GDP增长持续低于1 0% 就业市场可能收缩 推高失业率[70] **货币政策与美联储立场** * 联邦基金利率预计将从2024年的4 4%降至2025年的3 4% 2026年的3 1%和2027年的2 9%[4][148] * 美联储面临艰难处境 联邦基金利率工具无法阻止成本推动型通胀 但可能加剧劳动力市场疲软 预计美联储将降息并遵循“不造成伤害”原则[5][70][119] * 政策不确定性高企 美联储可能等待并只对严重的劳动力市场疲软做出反应 但可能为时已晚[119][120][142] **财政政策与人口结构** * 税收和支出法案的支持力度不及表面看来那么强 关税收入预计将抵消大部分减税成本 净效应是对增长的小幅提振[15] * 移民政策变化预计将减缓人口增长 从而降低潜在GDP增长率 从2024年的2 2%降至2025年的1 7%[18][19][23] * 联邦净利息支付占名义GDP的比例升至3 2% 为1996年以来的最高水平[110][111] **部门表现** * 家庭消费正在降温 2025年第二季度实际消费增长率仅为1 6% 关税推高进口商品价格将削弱实际可支配个人收入（DPI）[29][31] * 企业投资已然疲软 设备投资严重依赖进口 关税将推高企业成本和上游生产成本 使美国企业在国际竞争中处于不利地位[51][54] * 制造业在过去三个月中减少了约3万个工作岗位[54] 其他重要内容 **风险因素** * 主要风险包括关税导致经济硬着陆 通胀居高不下迫使美联储维持高利率（Higher for longer）以及经济衰退可能使利率重新面临零下限约束[130][132] * 政策不确定性处于高位 包括关税时间表 2025年底一系列税收条款到期以及高度依赖数据的美联储[9][12][142] **历史比较与周期位置** * 与2001年周期相比 非国防资本品（不包括飞机）的出货量水平显示出相似的疲软模式[140] * 在过去的五次宽松周期中 每次降幅都超过500个基点 如果出现经济衰退 大幅快速降息是典型做法[130][138] **数据质量与测量问题** * 目前劳动力市场分析在多个维度上受到测量问题的困扰 包括家庭调查和 payroll 调查的回复率[72]

美国经济展望 - 市场对美国经济下半年展望因特朗普政策朝令夕改更模糊[5][6] 关税与通胀 - 关税落地后美国整体通胀或上行，未来通胀走势不确定[5][7] - 关税增加大部分转嫁给进口商，小部分转嫁给消费者，对整体价格影响有限[5][7] - 2018 - 2019年对华加征关税使中国进口量降约40%，部分消费品类别价格累计涨幅近6%[12] 减税与美债 - 2025财年上半年美国联邦政府预算赤字超1.3万亿美元，为历史第二高[5][14] - 2025财年上半年联邦政府支出3.57万亿美元，同比增近10%，收入同比增3%[14] - 2025财年上半年利息支出预计占总支出14%，较2024财年的12%显著上升[15] 财政困境 - 马斯克所在DOGE累计完成325亿美元财政支出缩减，对应年初任务目标的1.6%[18] - 假设2025年美国GDP增速从1.9%降至1.4%，将带来约300亿美元税收收入减少[19] - 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元，CBO估计每年损失2000 - 3000亿美元[20] 未来影响 - 特朗普是否改变策略将影响全球经济、市场展望及美元资产表现[5][24]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济以及中美贸易相关行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易冲突缓和影响**：周末中美谈判使双方关税税率大幅降低，未来90天美国对中国的贸易加权关税税率从约155%降至约40%，中国对美国的关税也有类似幅度降低，整体贸易加权关税税率降至约14%（含电子关税临时豁免）或17%（不含），远低于过去一个月的水平，预计美国中期内将维持新关税税率 [3] - **经济增长预测**：虽美国经济活动增长未来季度仍会放缓，但不再预测2025年下半年会有温和衰退；预计2025年GDP增长0.5%，2026年增长1.5%；2025年剩余时间GDP增长乏力，Q2反弹至1.0% q/q saar，Q3为0.5% q/q saar，Q4为1.0% q/q saar；2026年Q4/Q4增长恢复至1.6%，与潜在水平大致相符 [3] - **就业市场预测**：失业率今年Q4最高达4.3%，就业人数增长速度逐渐放缓至7.5万/月，不再预测2025年下半年有失业情况 [3][4] - **通胀预测**：较低关税意味着中期内成本推动型通胀压力减小，预计2025年Q4/Q4核心PCE通胀率为3.3%（此前预测为3.8%），2026年为2.2%；预计两年内核心CPI通胀率比核心PCE价格通胀率快0.3个百分点 [7] - **美联储政策预测**：预计美联储今年12月仅降息25个基点，2026年3月、6月和9月分别降息25个基点，年底联邦基金目标利率区间为3.25 - 3.50% [1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息**：报告由巴克莱银行投资银行部研究部门制作，作者为Pooja Sriram、Jonathan Millar、Colin Johanson和Marc Giannoni等研究分析师，报告仅供机构投资者，不适合零售投资者，价格为指示性价格，巴克莱不承担相关责任等 [14][15][26] - **不同地区分发情况**：在美国由巴克莱资本公司分发，加拿大由巴克莱资本加拿大公司分发，墨西哥由巴克莱银行墨西哥分行等分发，日本由巴克莱证券日本有限公司分发给机构投资者，亚太地区（除日本）由巴克莱银行香港分行分发，印度由巴克莱证券（印度）私人有限公司等分发，新加坡由巴克莱银行新加坡分行分发，澳大利亚由巴克莱银行提供给批发客户，新西兰分发给符合条件的批发投资者，中东地区分发给以色列合格客户、阿联酋和卡塔尔专业客户或商业客户等，俄罗斯仅面向合格投资者 [35][36][38][40] - **其他重要声明**：关于可持续投资研究无全球统一框架和定义，巴克莱不提供税务建议，版权归巴克莱银行所有等 [50][52][53]

美国关税政策影响 - 美国关税政策导致全球宏观经济格局发生重大变化 各类资产面临重新定价压力 [1] - 彭博推出关税专题网络研讨会 聚焦最新研究成果与投资洞见 帮助应对复杂宏观环境 [1] 研讨会核心议题 - 第二期主题为"展望美国经济 聚焦中国股票与消费市场" 涵盖美国宏观经济展望 中美不确定性对A股影响 关税对中国消费市场冲击 [2] - 主讲嘉宾包括彭博美国首席经济学家Anna Wong 股票策略师Marvin Chen 亚太消费及科技行业分析师林爱娜 [2][3] 活动安排 - 第一期已于2025年4月17日举办 第二期定于2025年4月24日16:30-17:15举行 [2] - 活动采用线上形式 需提前扫码报名 审核通过后将发送参会提醒 [3][5]