2026年美国经济前景核心观点 - 2026年美国经济前景喜忧交织，实际表现可能不及国际主流机构预期的乐观，虽有一定支撑因素，但需高度警惕潜在风险 [1][2][3] 国际主流机构观点与支撑因素评估 - 国际主流机构普遍看好2026年美国经济，多数预计GDP增速超过2%且优于2025年，乐观依据主要包括AI投资扩张、“大而美”减税法案落地及美联储降息三大因素 [2] - AI投资方面，2026年美国大型科技企业相关资本开支增速将从2025年的72%大幅回落至29%，且硬件支出高度依赖进口，部分投资无法拉动本土GDP增长，同时还面临供应链瓶颈和预期调整等落地风险 [2][9] - 减税政策方面，“大而美”法案的核心是延长2017年减税条款，2026年增量政策有限，2025年已落地多项居民减税措施，2026年刺激效果边际下降，且赤字增长对经济的拉动受财政乘数限制 [2][9] - 货币政策方面，基准情形下美联储仅降息2次至3%左右的“中性”水平，仅能为经济“松绑”而非“刺激”，若受白宫干预大幅降息，反而可能引发中长期债券利率上行，抵消政策效果 [2][9] 2026年美国经济面临的关键风险 - 关税负面影响持续显现，特朗普加征关税导致美国“有效关税”已升至1943年以来新高，预计将削弱长期经济增长0.7个百分点，且消费者承担的关税比例仍有上升空间，进口商品涨价可能传导至本土商品，推升广泛通胀压力 [3][10] - 就业市场疲弱可能拖累消费，受政府减员、移民收紧、AI替代等因素影响，2026年美国失业率或维持在4.5%左右，月均新增非农就业不足10万人，劳动收入增长放缓将直接约束居民总收入及消费增长 [3][10] - 美股投资回报下降可能弱化财富效应，2026年美股受AI叙事波折、货币政策不确定性及中期选举等因素扰动，投资回报可能不及2025年，财富效应减弱将进一步抑制消费和投资需求 [3][10][11] “大而美”减税法案具体内容与影响 - “大而美”法案预计将显著增加2026财年的财政赤字规模 [14][15] - 法案包含多项个人所得税调整，例如2025年开始提高税收抵扣标准（单身$15,750、夫妻$31,500、户主$23,625），以及提供小费税收抵免（最高$25,000）和加班费税收抵免（最高$12,500） [16] - 法案包含针对儿童、老年人、高收入人群、慈善捐赠、自由职业者、购车及能源环保等多方面的税收抵免或优惠，部分措施于2025年生效，部分于2026年生效 [16]

机构对美国经济前景的核心观点 - 美国银行全球研究预计，到2026年年底美国经济增速可能维持在百分之二中段水平，主要基于对提振投资的税制调整抱有期待，同时认为消费者支出以及与人工智能相关的企业投资将持续保持强劲 [3] - 高盛研究团队认为美国经济表现将优于多数其他大型经济体，并预测2026年全球GDP增长率约为百分之二点八，同时指出政府停摆结束可能在明年初为美国经济带来一定的短期提振 [3] - 摩根大通全球研究提出警示，认为2026年美国及全球经济陷入衰退的概率约为百分之三十五，理由在于对“顽固的通胀”以及正在放缓的劳动力市场的担忧 [7] - 摩根士丹利将前景描述为“温和增长，但存在广泛可能性”，这种表述几乎涵盖了从平稳到放缓的多种情形 [7] - 布米普特拉北京投资基金分析师认为，金融机构对2026年美国展望描绘了一幅喜忧参半的经济图景：温和增长是共识基调，但增长的内部分化、通胀的持续性以及货币政策的调整路径是关键变量 [10] 经济增长的动力与压力 - 安永的分析认为，美国经济增长可能在2026年小幅放缓，增长将主要由富裕消费者和人工智能相关投资驱动 [7] - 安永指出，持续的高物价与高借贷成本将继续对低收入家庭的财务状况造成挤压，美国消费者支出可能呈现分化状态，高收入家庭继续成为消费主力，而低收入家庭则因物价压力、薪资增长放缓和借贷成本居高不下而持续承压 [7] - 高盛认为人工智能的广泛应用可能会给就业市场带来结构性压力 [3] 利率政策展望 - 标普全球预计，美联储可能在2026年下半年进行两次幅度为二十五个基点的降息，这有望为借贷和投资活动提供一定的支持 [10] - 大多数预测者对美国金融状况（尤其是高企的借贷成本）何时能够得到实质性缓解，仍持谨慎观望态度 [10]

2025年回顾 - 2025年美国经济呈“前低后高”特征，预估全年GDP增速约1.8%-2.0%[3] - 上半年因关税预期刺激“抢进口”，净出口拖累GDP短暂转负；下半年关税落地后进出口回升，消费支撑GDP展现韧性[3] - 居民杠杆率从2024年四季度的69.4%小幅下降至2025年一季度的68.3%，信用卡拖欠率从3.1%降至三季度的3.0%[8] - 薪资增长呈现“K型”分化，截至2025年8月，收入末25%群体薪资增速放缓至3.6%，而前25%群体薪资增速为4.7%[8] 2026年经济展望 - 中性情形下，预计2026年美国GDP增速在2.3%左右[3] - 私人消费预计增长约2.3%，但呈现“K型”分化，高收入群体消费有韧性，低收入群体受通胀和收入压力影响可能降温[5] - 预计美联储将维持数据依赖的“适度宽松”政策，全年大概率降息2次、共50个基点[3] 投资与市场 - 降息周期启动与积极财政政策延续，预计将提振库存、地产与企业设备投资[3] - 中性情形下，AI投资增速料温和放缓；2025年前三季度四大科技厂商资本开支同比增速在64.8%至81.4%之间[30] - 截至2025年11月末，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数市盈率分别为29.2、42.0、30.5，均处历史高位[19] 就业与通胀 - 劳动力市场结构性失衡加剧，劳动参与率在2025年8月为62.7%，仍低于疫情前63.4%的水平[42] - 关税成本预计从2026年一季度开始向消费端传导，成为CPI重要上行力量，可能抑制低收入家庭消费[12] - 美联储面临通胀反弹、增长放缓、流动性风险与政策独立性压力的“四边形困境”[55]

行业与公司 * 纪要涉及美国宏观经济展望 行业研究由UBS经济学家团队完成[1][3] 核心观点与论据 **经济增长前景** * 美国实际GDP增长预计将从2023年的3 2%放缓至2024年的2 5% 并进一步降至2025年的1 1% 随后在2026和2027年小幅回升至1 6%和1 7%[4][5] * 2025年上半年年化增长率仅为1 4% 国内需求疲软[24][25] * 大规模关税政策将成为增长逆风 预计将引发全球贸易关系的重大重新排序 对经济增长构成阻力直至2026年[5][8] **通胀与关税影响** * 核心PCE通胀率预计将从2024年的2 8%升至2025年的3 2% 并维持该水平至2026年 到2027年才回落至2 4%[4][148] * 关税是推高通胀的主要风险 美国商品进口总额达3 2万亿美元 加权平均关税税率有效提升了约14个百分点 至约16% 为1900年以来的最高水平之一[6][7][13] * 若不考虑关税影响 核心通胀本应在2025年低于2 5%并在2026年接近目标水平 但现行关税政策将使通胀持续居高不下[99][100] **劳动力市场** * 失业率预计将从2024年的4 2%上升至2025年的4 6%和2026年的4 8% 2027年小幅回落至4 7%[4][148] * 非农就业人数（NFP）增长显著放缓 过去12个月月均增长12 2万人 私营部门月均增长11 1万人 潜在趋势估计分别为9 5万人和8万人[27][70] * 若GDP增长持续低于1 0% 就业市场可能收缩 推高失业率[70] **货币政策与美联储立场** * 联邦基金利率预计将从2024年的4 4%降至2025年的3 4% 2026年的3 1%和2027年的2 9%[4][148] * 美联储面临艰难处境 联邦基金利率工具无法阻止成本推动型通胀 但可能加剧劳动力市场疲软 预计美联储将降息并遵循“不造成伤害”原则[5][70][119] * 政策不确定性高企 美联储可能等待并只对严重的劳动力市场疲软做出反应 但可能为时已晚[119][120][142] **财政政策与人口结构** * 税收和支出法案的支持力度不及表面看来那么强 关税收入预计将抵消大部分减税成本 净效应是对增长的小幅提振[15] * 移民政策变化预计将减缓人口增长 从而降低潜在GDP增长率 从2024年的2 2%降至2025年的1 7%[18][19][23] * 联邦净利息支付占名义GDP的比例升至3 2% 为1996年以来的最高水平[110][111] **部门表现** * 家庭消费正在降温 2025年第二季度实际消费增长率仅为1 6% 关税推高进口商品价格将削弱实际可支配个人收入（DPI）[29][31] * 企业投资已然疲软 设备投资严重依赖进口 关税将推高企业成本和上游生产成本 使美国企业在国际竞争中处于不利地位[51][54] * 制造业在过去三个月中减少了约3万个工作岗位[54] 其他重要内容 **风险因素** * 主要风险包括关税导致经济硬着陆 通胀居高不下迫使美联储维持高利率（Higher for longer）以及经济衰退可能使利率重新面临零下限约束[130][132] * 政策不确定性处于高位 包括关税时间表 2025年底一系列税收条款到期以及高度依赖数据的美联储[9][12][142] **历史比较与周期位置** * 与2001年周期相比 非国防资本品（不包括飞机）的出货量水平显示出相似的疲软模式[140] * 在过去的五次宽松周期中 每次降幅都超过500个基点 如果出现经济衰退 大幅快速降息是典型做法[130][138] **数据质量与测量问题** * 目前劳动力市场分析在多个维度上受到测量问题的困扰 包括家庭调查和 payroll 调查的回复率[72]

美国经济展望 - 市场对美国经济下半年展望因特朗普政策朝令夕改更模糊[5][6] 关税与通胀 - 关税落地后美国整体通胀或上行，未来通胀走势不确定[5][7] - 关税增加大部分转嫁给进口商，小部分转嫁给消费者，对整体价格影响有限[5][7] - 2018 - 2019年对华加征关税使中国进口量降约40%，部分消费品类别价格累计涨幅近6%[12] 减税与美债 - 2025财年上半年美国联邦政府预算赤字超1.3万亿美元，为历史第二高[5][14] - 2025财年上半年联邦政府支出3.57万亿美元，同比增近10%，收入同比增3%[14] - 2025财年上半年利息支出预计占总支出14%，较2024财年的12%显著上升[15] 财政困境 - 马斯克所在DOGE累计完成325亿美元财政支出缩减，对应年初任务目标的1.6%[18] - 假设2025年美国GDP增速从1.9%降至1.4%，将带来约300亿美元税收收入减少[19] - 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元，CBO估计每年损失2000 - 3000亿美元[20] 未来影响 - 特朗普是否改变策略将影响全球经济、市场展望及美元资产表现[5][24]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济以及中美贸易相关行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易冲突缓和影响**：周末中美谈判使双方关税税率大幅降低，未来90天美国对中国的贸易加权关税税率从约155%降至约40%，中国对美国的关税也有类似幅度降低，整体贸易加权关税税率降至约14%（含电子关税临时豁免）或17%（不含），远低于过去一个月的水平，预计美国中期内将维持新关税税率 [3] - **经济增长预测**：虽美国经济活动增长未来季度仍会放缓，但不再预测2025年下半年会有温和衰退；预计2025年GDP增长0.5%，2026年增长1.5%；2025年剩余时间GDP增长乏力，Q2反弹至1.0% q/q saar，Q3为0.5% q/q saar，Q4为1.0% q/q saar；2026年Q4/Q4增长恢复至1.6%，与潜在水平大致相符 [3] - **就业市场预测**：失业率今年Q4最高达4.3%，就业人数增长速度逐渐放缓至7.5万/月，不再预测2025年下半年有失业情况 [3][4] - **通胀预测**：较低关税意味着中期内成本推动型通胀压力减小，预计2025年Q4/Q4核心PCE通胀率为3.3%（此前预测为3.8%），2026年为2.2%；预计两年内核心CPI通胀率比核心PCE价格通胀率快0.3个百分点 [7] - **美联储政策预测**：预计美联储今年12月仅降息25个基点，2026年3月、6月和9月分别降息25个基点，年底联邦基金目标利率区间为3.25 - 3.50% [1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息**：报告由巴克莱银行投资银行部研究部门制作，作者为Pooja Sriram、Jonathan Millar、Colin Johanson和Marc Giannoni等研究分析师，报告仅供机构投资者，不适合零售投资者，价格为指示性价格，巴克莱不承担相关责任等 [14][15][26] - **不同地区分发情况**：在美国由巴克莱资本公司分发，加拿大由巴克莱资本加拿大公司分发，墨西哥由巴克莱银行墨西哥分行等分发，日本由巴克莱证券日本有限公司分发给机构投资者，亚太地区（除日本）由巴克莱银行香港分行分发，印度由巴克莱证券（印度）私人有限公司等分发，新加坡由巴克莱银行新加坡分行分发，澳大利亚由巴克莱银行提供给批发客户，新西兰分发给符合条件的批发投资者，中东地区分发给以色列合格客户、阿联酋和卡塔尔专业客户或商业客户等，俄罗斯仅面向合格投资者 [35][36][38][40] - **其他重要声明**：关于可持续投资研究无全球统一框架和定义，巴克莱不提供税务建议，版权归巴克莱银行所有等 [50][52][53]

美国关税政策影响 - 美国关税政策导致全球宏观经济格局发生重大变化 各类资产面临重新定价压力 [1] - 彭博推出关税专题网络研讨会 聚焦最新研究成果与投资洞见 帮助应对复杂宏观环境 [1] 研讨会核心议题 - 第二期主题为"展望美国经济 聚焦中国股票与消费市场" 涵盖美国宏观经济展望 中美不确定性对A股影响 关税对中国消费市场冲击 [2] - 主讲嘉宾包括彭博美国首席经济学家Anna Wong 股票策略师Marvin Chen 亚太消费及科技行业分析师林爱娜 [2][3] 活动安排 - 第一期已于2025年4月17日举办 第二期定于2025年4月24日16:30-17:15举行 [2] - 活动采用线上形式 需提前扫码报名 审核通过后将发送参会提醒 [3][5]