政策调整核心内容 - 2026年4月1日起，中国将取消部分农药原药的增值税出口退税资格[2] - 涉及品类包括除草剂（如草铵膦、精草铵膦等）、杀虫剂（如敌敌畏、氟苯虫酰胺等）、杀菌剂（如甲基立枯磷、三乙膦酸铝等）及植物生长调节剂（乙烯利）等主流农药原药品种[2] - 政策保留了农药制剂产品的出口退税优惠[4] 政策短期影响分析 - 政策落地前窗口期可能引发“抢出口”效应，海外客户或加速补库以应对成本上涨[3] - 短期有利于支撑相关农药产品价格上涨[3] - 此前中国对多数农药原药施行9%-13%的出口退税政策，此次调整将部分原药退税率归零[3] 政策长期影响分析 - 长期将压缩低端产品利润空间，成本压力倒逼企业从价格竞争转向质量竞争[3] - 高污染、高能耗的落后产能有望加速退出市场，推动行业产能出清[3] - 政策旨在优化出口产品结构，引导企业转向出口高附加值的品牌制剂[4] 行业当前景气度与需求 - 中国农药行业景气度触底修复，已结束三年下行周期[5] - 行业产能严重过剩，杀虫剂、杀菌剂、除草剂等几大类农药产能利用率仅有30%-60%[5] - 2025年7月，行业头部企业通过产能调控推动“反内卷”行动，促使产品价格向合理区间回归[5] - 海外农药制剂企业处于补库周期，全球渠道库存趋近合理水平，补库需求持续[5] - 国内春耕在即（2-5月为生产旺季），制剂企业需提前采购原药，有望支撑原药市场需求[5] 受益方向与相关公司 - 已完成产业链垂直整合、具备强大制剂生产与海外登记能力的龙头企业优势显著[4] - 相关标的包括：扬农化工（品类齐全）、润丰股份（海外营销及登记能力强）、利尔化学（草铵膦龙头）、江山股份（草甘膦等龙头）、国光股份（植物生长调节剂龙头）[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 农药行业景气度有望修复 核心驱动因素包括出口退税政策调整 国内反内卷行动以及海外补库周期 [1][4] 政策影响分析 - 事件：2026年1月8日 财政部、税务总局联合发布公告 明确自2026年4月1日起 取消部分农药原药的增值税出口退税资格 涉及除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂等主流品种 [4] - 短期影响：政策落地前的窗口期可能引发抢出口效应 海外客户考虑到政策生效后的成本上涨压力 或加速补库 支撑产品价格上涨 [4] - 长期影响：低端产品利润空间将进一步被压缩 成本压力将倒逼企业从价格竞争转向质量竞争 高污染、高能耗的落后产能有望加速退出市场 [4] - 政策导向：保留农药制剂产品的出口退税优惠 旨在优化出口的农药产品结构 引导企业出口高附加值的制剂产品 推动企业加快技术创新与产品升级 [4] - 历史背景：此前中国为鼓励农药出口 对多数农药原药施行出口退税政策 退税率一般为9%-13% 2026年初调整后将部分原药出口退税率归零 [4] 行业基本面与需求展望 - 行业景气度持续修复：我国多数农药品种产能利用率较低 杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等几大类农药产能均严重过剩 产能利用率仅有30%-60% [4] - 国内反内卷行动：2025年7月 行业掀起“反内卷”行动 头部企业通过产能调控避免恶性价格战 推动产品价格向合理区间回归 我国农药行业结束三年下行周期 [4] - 海外处于补库周期：全球农药渠道库存趋近合理水平 库存低位下补库存需求持续 [4] - 季节性需求支撑：农药产品需求具有较强的季节性 2-5月是国内春耕农药生产旺季 而制剂企业需要提前采购原药 因此原药市场旺季要早于制剂市场 [4] 相关标的 - 扬农化工：品类齐全的农化板块白马公司 [4] - 润丰股份：具备完善海外营销网络及大量海外登记证的龙头企业 [4] - 利尔化学：草铵膦、精草铵膦龙头企业 [4] - 江山股份：草甘膦、敌敌畏、敌百虫龙头企业 [4] - 国光股份：植物生长调节剂龙头企业 [4]

投资评级 - 维持扬农化工(600486 SH)买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 原药市场触底回升 辽宁优创项目产能释放推动销量增长 [3][5] - 葫芦岛一阶段项目快速推进产能爬坡 已调试产品全部达设计产能 [5] - 公司以菊酯为起点不断创新 菊酯品类已增加至50多个 并有三种销售额超过亿元的创制药 [5] - 为应对美国关税挑战大力拓展区域市场 东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右 [5] - 基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场修复 拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收62.34亿元 同比+9.38% 归母净利润8.06亿元 同比+5.6% [4] - 25Q2营收29.93亿元 同比+18.63% 环比-7.64% 归母净利润3.71亿元 同比+11.06% 环比-14.72% [4] - 25Q2原药销量28037吨 同比+12% 销售均价6.59万元/吨 同比+3.2% 环比+4.7% [5] - 25Q2制剂销量12715吨 销售均价2.36万元/吨 同比下滑 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元 [7] - 按8月25日收盘价71.25元计算 对应PE分别为20/17/15倍 [7] 市场数据 - 收盘价71.25元 年内最高价71.77元 最低价46.12元 [2] - 流通A股4.04亿股 总股本4.05亿股 流通A股市值287.84亿元 总市值288.85亿元 [2] - 基本每股收益2.00元 摊薄每股收益2.00元 每股净资产27.45元 净资产收益率7.24% [2] 业务数据 - 在产原药涉及杀虫剂 杀菌剂 除草剂 植物生长调节剂等约70个品种 总产能超10万吨 [5] - 四氟苯烯菊酯 氯氟醚菊酯主要用于卫生害虫防治 适用于电热蚊香液 蚊香 气雾剂等多种剂型 [6]