核心观点 农药行业在多项政策驱动下，落后产能加速出清，行业集中度提升，合规龙头企业将受益于竞争格局优化和价格体系修复，盈利能力呈现边际改善趋势 [1][3] 农药行业政策与趋势 - **出口退税政策调整**：2026年1月8日，财政部、税务总局联合发布公告，自2026年4月1日起，取消包括草铵膦、精草铵膦、敌敌畏、烯禾啶等多款农药原药及中间体的出口退税，政策精准指向产能过剩和高毒禁限用品种，旨在整治“内卷外化”，倒逼产业向高质量发展转型 [3][11] - **“一证一品”政策施行**：自2026年1月1日起，国内农药行业正式施行“一证一品”政策，同一登记证号的农药产品应标注同样商标，委托加工、分装产品不得标注受托人商标，此政策将导致大量违规低价产品退市，彻底封堵中小企业“借证”、“套牌”生存模式，拥有丰富登记证资源的头部企业将获得绝对优势，登记证成为核心战略资源 [3][12] - **行业自律行动配合**：政策与中国农药工业协会2025年7月启动的“正风治卷”三年行动相呼应，行动目标包括到2027年底市场秩序明显改善、遏制内卷式竞争、提升产品质量、遏制非法生产等，通过强化标准、追溯和执法协作，为合规企业创造公平环境 [12][13][17] - **行业景气度与盈利修复**：农药指数自2025年初开始上行，行业景气度回暖，自2024年四季度起，农药行业单季度净利润同比增长率迅速转正，2024Q4、2025Q1、2025Q2、2025Q3增长率分别为58%、65%、213%、281%，盈利修复进程不断加快 [17][20][23] 重点公司分析 - **颖泰生物**：公司为农化产品提供商，受行业下行影响，2024年归母净利润为-5.87亿元，2025年业绩呈现修复，2025Q1-3实现营收42.66亿元，同比增长1.55%，根据2025年业绩预告，全年归母净利润预计为-2.6亿元至-2.0亿元，较2024年大幅收窄，亏损收窄幅度在55.73%至65.95%之间 [3][5][21] - **吉林碳谷**：公司2025年归母净利润预计为1.80-2.20亿元，2024年同期为0.93亿元，同比增长92.81%-135.66%，实现年度盈利且净利润同比大幅上升 [5][68] - **戈碧迦**：公司2025年归母净利润为2836.44万元，较2024年同期的7025.31万元大幅下降59.63%，业绩下滑主要因营收萎缩、高毛利产品占比下降导致毛利率下滑，以及股权激励费用化和政府补助减少 [5][68] 北交所化工新材行业市场表现 - **整体行业上涨**：在报告所述本周（2026年1月19日至1月23日），开源北交所化工新材行业周涨跌幅为+5.11%，在北交所五大行业中排名第一，同期北证50指数周涨跌幅为+2.60% [4][24][25][28] - **二级行业表现**：化工新材二级行业中，纺织制造、金属新材料、专业技术服务业、化学制品、非金属材料、橡胶和塑料制品业均实现上涨，周涨跌幅分别为：+9.03%、+8.86%、+7.06%、+5.91%、+4.52%、+3.30%，仅电池材料行业下跌，周涨跌幅为-1.17% [4][30] - **个股涨幅居前**：本周北交所化工新材行业中，周涨跌幅居前的个股包括：美邦科技（+32.89%）、天力复合（+16.47%）、能之光（+16.27%）、民士达（+15.78%）、迪尔化工（+10.21%）、科强股份（+9.88%） [4][32][33] 主要化工品价格走势 报告列出了截至2026年1月23日的主要化工品价格及周度变化，部分关键品种如下 [36]： - **原油**：布伦特原油价格65.88美元/桶，周涨幅+2.73% - **聚氨酯**：MDI价格17500元/吨，周涨幅-0.85%；TDI价格14000元/吨，周涨幅-0.71% - **橡胶**：天然橡胶价格15900元/吨，周涨幅+1.92%；丁苯橡胶价格12600元/吨，周涨幅+4.13% - **聚烯烃**：聚乙烯（PE）价格7950元/吨，周涨幅+5.30%；聚丙烯（PP）价格7700元/吨，周涨幅0.00% - **农药**：草甘膦价格23800元/吨，周涨幅0.00% - **钾盐**：氯化钾价格3150元/吨，周涨幅+3.28%

政策调整核心内容 - 2026年4月1日起，中国将取消部分农药原药的增值税出口退税资格[2] - 涉及品类包括除草剂（如草铵膦、精草铵膦等）、杀虫剂（如敌敌畏、氟苯虫酰胺等）、杀菌剂（如甲基立枯磷、三乙膦酸铝等）及植物生长调节剂（乙烯利）等主流农药原药品种[2] - 政策保留了农药制剂产品的出口退税优惠[4] 政策短期影响分析 - 政策落地前窗口期可能引发“抢出口”效应，海外客户或加速补库以应对成本上涨[3] - 短期有利于支撑相关农药产品价格上涨[3] - 此前中国对多数农药原药施行9%-13%的出口退税政策，此次调整将部分原药退税率归零[3] 政策长期影响分析 - 长期将压缩低端产品利润空间，成本压力倒逼企业从价格竞争转向质量竞争[3] - 高污染、高能耗的落后产能有望加速退出市场，推动行业产能出清[3] - 政策旨在优化出口产品结构，引导企业转向出口高附加值的品牌制剂[4] 行业当前景气度与需求 - 中国农药行业景气度触底修复，已结束三年下行周期[5] - 行业产能严重过剩，杀虫剂、杀菌剂、除草剂等几大类农药产能利用率仅有30%-60%[5] - 2025年7月，行业头部企业通过产能调控推动“反内卷”行动，促使产品价格向合理区间回归[5] - 海外农药制剂企业处于补库周期，全球渠道库存趋近合理水平，补库需求持续[5] - 国内春耕在即（2-5月为生产旺季），制剂企业需提前采购原药，有望支撑原药市场需求[5] 受益方向与相关公司 - 已完成产业链垂直整合、具备强大制剂生产与海外登记能力的龙头企业优势显著[4] - 相关标的包括：扬农化工（品类齐全）、润丰股份（海外营销及登记能力强）、利尔化学（草铵膦龙头）、江山股份（草甘膦等龙头）、国光股份（植物生长调节剂龙头）[5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起取消多项农药原药、中间体及无机磷酸盐的增值税出口退税，报告认为该政策短期将因出口成本上升、国内春耕旺季来临及“抢出口”预期，助力农药景气反转、量价齐升；中长期将推动农药行业“反内卷”持续深化，倒逼产业升级，优化行业供给[4] - 投资建议：草铵膦等涨价品种及“原药-制剂”一体化农药龙头有望受益，报告列出了推荐标的与受益标的[5] 政策调整详情 - 政策调整涉及产品：包括（1）农药原药和中间体：草铵膦、精草铵膦、敌百虫、敌敌畏、乙酰甲胺磷、氟苯虫酰胺、三乙膦酸铝、马拉硫磷、双环磺草酮、烯禾啶、乙烯利、其他非卤化有机磷衍生物等，既包括产能过剩品种，也包括高毒禁限用品种；农药制剂（商品代码38章）暂未调整（2）无机磷酸盐：六氟磷酸锂、食品级正磷酸氢钙、食品级三磷酸钠、其他三磷酸钠、食品级六偏磷酸钠[4] - 税率变化：涉及产品的出口退税率从原来的0%（即享受出口退税）调整为按9%或13%征税（即取消出口退税）[7][9] - 特别说明：草甘膦出口退税已提前取消，此次不受影响；清单中“其他非卤化有机磷衍生物”包括草甘膦[9] 行业背景与现状 - 中国农药产业地位：我国已成为农药生产、使用、出口大国，2024年农药出口量折百达205万吨，出口量占产量比重90%；2024年制剂产品的出口量和出口金额均超原药，达到107.1万吨、613.6亿元[4] - 需求季节性：国内农药生产施用旺季为每年2-5月；每年年末至次年4月为出口至美国旺季，6-8月为出口至南美旺季[4] - 近期行业态势：2022年第四季度以来，供需错配导致多数农药产品价格震荡下行[4]；2026年1月11日，中农立华原药价格指数报70.71点，年同比下跌3.03%，月环比下跌2.95%[17]；当日上百个农药产品中，同比73%产品下跌，10%产品持平，17%产品上涨[19] - 产量与出口数据：2025年1-11月，国内化学农药原药产量375万吨，同比+11%[21]；截至2025年11月，中国农药出口价格指数同环比仍承压[20] 以草铵膦为例的细分市场分析 - 产能与产量：2025年，国内草铵膦产能同比持平，为15.1万吨；产量同比+30.9%，达到12.04万吨；开工率79.8%，同比+18.8个百分点[13] - 价格与库存：2026年1月15日，95%草铵膦原粉主流成交价上涨至4.6万元/吨，报告测算其历史分位为11.2%[15]；2025年7月以来，草铵膦工厂库存自9,840吨下降，近1月以来库存小幅攀升至4,150吨[10] - 开工率：2025年下半年以来，草铵膦月度开工率提升，12月开工率达到92.4%[12] 政策影响分析 - 短期影响（量价齐升）：出口成本上升、国内春耕旺季来临叠加海外“抢出口”预期，或助力草铵膦等含磷农药及中间体量价齐升、盈利修复[4] - 中长期影响（反内卷与供给优化）：2025年7月国内农药行业已开启“正风治卷”三年行动，此次出口退税新规有望进一步倒逼企业从低端制造、低价竞争转向以技术、品牌和服务为核心的价值竞争，落后产能有望加速淘汰，行业产能集中度有望提升[4] - 结构变化：政策将激发国内制剂企业的积极性，高附加值制剂出口、海外自主登记、品牌建设及出口信用保险等高质量发展行为将更获支持[4]

案件判决结果 - 贵州省遵义市中级人民法院一审以故意杀人罪判处被告人刘仲杰死刑，剥夺政治权利终身 [1] 案件事实与审理认定 - 法院查明被告人刘仲杰因不能正确处理夫妻感情纠纷，哄骗其两名未成年子女（殁年10岁、7岁）喝下农药“敌敌畏”，致二人死亡 [4] - 法院审理认为，被告人利用子女对父母的依赖与信任实施犯罪，且未采取任何救助措施，犯罪手段特别残忍，后果特别严重，社会影响特别恶劣 [4] 案件背景与审理过程 - 案件发生于2025年5月22日，刘仲杰在家中给10岁儿子和7岁女儿服用农药致其死亡，其本人自杀未遂 [6] - 案发时刘仲杰与妻子正处于离婚冷静期，案发后刘仲杰因涉嫌故意杀人被刑事拘留 [6] - 凤冈县公安局鉴定意见显示，刘仲杰案发时诊断有应激相关障碍，但具有完全刑事责任能力 [6] - 案件于2025年8月21日在凤冈县法院一审开庭，并于同年12月11日进行第二次开庭审理 [6]

案件判决结果 - 贵州省遵义市中级人民法院一审以故意杀人罪判处被告人刘仲杰死刑，剥夺政治权利终身 [1] - 法院认定被告人犯罪手段特别残忍，犯罪后果特别严重，社会影响特别恶劣，罪行极其严重 [1] 案件事实与背景 - 被告人刘仲杰哄骗其两名未成年子女（殁年10岁、7岁）喝下农药“敌敌畏”，导致二人死亡 [1] - 案发时间为2025年5月22日，案发后刘仲杰自杀未遂，经抢救脱离生命危险 [2] - 案发前，刘仲杰和妻子黄玉飞正处在离婚冷静期 [2] 案件审理过程 - 案件于2025年8月21日在遵义市凤冈县法院一审开庭，并于12月11日进行第二次开庭 [2] - 凤冈县公安局鉴定意见显示，刘仲杰案发时诊断有应激相关障碍，但具有完全刑事责任能力 [2] - 宣判时，被告人及被害人亲属、部分人大代表、政协委员和社会各界群众旁听 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.16亿元，同比增长5.20% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元，同比增长147.91% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.35亿元，同比增长103.62% [1] - 第三季度单季实现营业收入11.57亿元，同比增长2.75% [2] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为8672.53万元，同比增长11890.01% [2] - 前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品产量分别为6.92万吨、1.81万吨、70.03万吨 [1] - 前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销售金额分别为20.34亿元、5.54亿元、4.21亿元 [1] 公司运营与战略 - 公司坚持精准营销策略，创新营销模式，销售收入实现同比增长 [2] - 公司持续推进降本增效，优化采购管理体系，采购降本效果显著 [2] - 公司坚持技术革新，通过工艺优化和循环利用提升资源转化效率，实现原料和能源降耗降本 [2] - 公司坚持"3+1"产业方向和"产业+资本"双轮驱动战略 [2] - 公司动态调整原药和制剂产品的销售比例，制剂产品销售占比呈增长趋势 [3] - 公司持续坚持研发投入，产品管道中储备了部分农药品种，正在进行各项测试和优化 [3] 产品与项目进展 - 第三季度草甘膦价格有所增长，导致该产品毛利率环比上升 [2] - 年产10000吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药项目已进入试生产阶段 [3] - 供热中心一期项目已进入试生产阶段 [3] - 新型创制绿色除草剂原药及制剂项目已进入试生产阶段 [3] - 贵州江山磷化工资源综合利用项目已基本完成装置建设，拟于近期投入试生产 [3] 行业环境 - 全球农化市场需求呈现复苏态势 [2] - 农药行业处于去库存周期和需求回暖的交汇点，部分原药价格触底反弹 [2] - 农药行业正处于从规模扩张向质量效益转型的关键期 [2]

公司财务报告 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司非经常性损益项目主要受出售部分江天化学股票收益影响 [4] - 公司主要会计数据和财务指标在报告期内发生变动 [5] 公司股东信息 - 报告披露了公司普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [5] - 公司持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况未因转融通出借/归还原因发生变动 [6] 公司经营数据 - 公司披露2025年三季度主要产品的产量、销量及收入实现情况 [16] - 公司披露2025年三季度主要产品的价格变动情况（不含税） [17] - 公司披露2025年三季度主要原材料的价格变动情况（不含税） [17] 公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月5日下午14:00-15:00举行第三季度业绩说明会 [9][11][12] - 业绩说明会将在上证路演中心以网络互动形式召开 [9][12] - 投资者可在2025年10月29日至11月4日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱进行提问预征集 [9][13] - 公司董事长、总经理、财务总监等高级管理人员将出席业绩说明会 [13]

财务表现 - 25H1营业收入33.59亿元同比增长6.07% 归母净利润3.38亿元同比增长98.18% [1] - 25Q2营业收入16.13亿元同比增长1.98%环比下降7.61% 归母净利润1.83亿元同比增长106.61%环比增长17.66% [1] - 25H1销售毛利率18.0%同比下降3.4个百分点 [2] 业务板块表现 - 除草剂销售金额16.26亿元同比增长14.9% 销量6.13万吨同比增长35.2% [2] - 杀虫剂销售金额4.22亿元同比增长12.4% 销量1.57万吨同比增长15.0% [2] - 氯碱产品销售金额2.89亿元同比增长21.3% 销量31.5万吨同比增长18.6% [2] - 草甘膦市场均价2.71万元/吨同比增长9.4% 公司为国内四大生产企业之一 [2] 产能与项目进展 - 现有草甘膦原药产能7万吨/年（甘氨酸路线3万吨 IDAN路线4万吨） [3] - 贵州项目将新增草甘膦产能5万吨/年 阻燃剂规划产能10万吨/年 [3] - 湖北枝江JS-T205项目与江山精异丙甲草胺项目进入试生产阶段 [3] - 贵州瓮安磷化工项目进入设备安装阶段 力争年内试生产 [3] 研发与创新 - 25H1申请专利18项（发明专利11项） 获得授权14项（发明专利8项含PCT专利6项） [3] - 重点推进创制除草剂JS-T205降本增效研究及关键中间体连续化工艺开发 [3] 行业展望与预测 - 全球农药库存逐步去化 农药原药需求有望逐步好转 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为5.48亿元（上调59.9%）/7.41亿元（上调84.4%）/8.70亿元 [4] - 阻燃剂等新业务布局有望成为利润增长点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确给出 当前股价24.22元 对应2025-2027年PE为14X/12X/9X [3][5] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.59亿元 同比上升6.07% 归母净利润3.38亿元 同比大幅上升98.18% [1] - 2025Q2单季度营业收入16.13亿元 同比上升1.98% 归母净利润1.83亿元 同比大幅上升106.61% [1] - 扣非归母净利润2.77亿元 同比上升73.19% 非经常性损益主要来自出售江天化学股票收益6045万元 [1] 产品运营 - 除草剂销量27159吨 同比大幅增长64.5% 但环比下降20.5% 均价2.90万元/吨 同比下降31.0% 但环比上升18.3% [2] - 杀虫剂销量6609吨 同比增长22.9% 环比下降27.2% 均价2.71万元/吨 同比微升0.8% 环比上升1.4% [2] - 氯碱销量152217吨 同比增长16.6% 环比下降6.5% 均价902元/吨 同比上升8.8% 环比下降2.8% [2] - 阻燃剂销量16758吨 同比大幅增长74.0% 环比上升9.1% 均价7351元/吨 同比下降15.7% 环比下降6.0% [2] - 草甘膦价格持续上涨 2025Q2平均价格23403元/吨 截至8月25日已上涨至26899元/吨 预计Q3盈利能力环比提升 [2] 产能建设 - 现有产能包括草甘膦7万吨/年 敌敌畏1.5万吨/年 酰胺类4.6万吨/年 TCPP 8万吨/年 BDP 1.5万吨/年 二嗪磷0.5万吨/年 精异丙甲草胺1.2万吨/年 [3] - 枝江基地JST-205苯嘧草唑项目与本部精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段 [3] - 供热中心一期项目完成建设 正在办理试生产手续 预计年内投入试生产 [3] - 贵州磷化工资源综合利用项目以年内试生产为目标 正加快推进建设 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入73.07/83.86/88.65亿元 同比增长34.54%/14.76%/5.71% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润7.53/8.60/11.27亿元 同比增长235.47%/14.22%/31.01% [3][4] - 预计毛利率从2024年14.5%提升至2027年24.4% 净利润率从4.1%提升至12.7% [10] - 净资产收益率预计从2024年6.09%大幅提升至2027年23.08% [4][10] 估值指标 - 当前总市值104.30亿元 总股本431百万股 [5] - 对应2025-2027年P/E为13.86X/12.13X/9.26X P/B为2.58X/2.37X/2.14X [4][10] - 每股收益预计从2024年0.52元增长至2027年2.62元 [4][10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入33.59亿元，同比增长6.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长98.18% [2] - 基本每股收益0.79元/股，同比增长97.50% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.44亿元，同比增长53.10% [2] - 加权平均净资产收益率8.71%，同比增加4.08个百分点 [3] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税） [1] - 以总股本4.31亿股计算，合计拟派发现金红利1.94亿元 [1] - 现金分红占归属于上市公司普通股股东净利润比例为57.25% [1] 主营业务与经营模式 - 主要从事除草剂、杀虫剂等农药产品及新材料、化工中间体、氯碱等化工产品的研发、生产和销售 [3] - 采取研、产、供、销一体化经营模式，拥有完整的产业链配套 [3][8] - 草甘膦原药产能7万吨/年（甘氨酸路线3万吨/年，IDAN路线4万吨/年） [8] 行业环境分析 - 全球农化市场需求呈现复苏态势，农药行业处于去库存周期和需求回暖交汇点 [3] - 中国农药行业仍处于产能过剩状态，面临低利润、强竞争的调整期 [3] - 美国对中国部分产品加征高额关税，对农药制剂出口产生一定影响 [3] 重点项目进展 - 枝江基地苯嘧草唑项目和本部精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段 [4][5] - 供热中心一期项目已完成建设，预计年内投入试生产 [4][5] - 贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标加快推进 [4][5] 研发与创新 - 报告期研发投入9943.05万元，重点推进创制除草剂JS-T205降本增效研究 [16] - 申请专利18项（其中发明11项），获得授权14项（其中发明8项，含PCT专利6项） [16] - 智能制造能力成熟度被评估为"三级"，绿色制剂智能化工厂获"江苏省先进级智能工厂"称号 [16] 子公司经营情况 - 南通江山新能科技有限公司实现净利润1.46亿元 [13] - 哈尔滨利民农化技术有限公司实现净利润3247.91万元 [13] - 南通南沈植保科技开发有限公司实现净利润775.87万元 [13] 资产与负债变动 - 在建工程24.68亿元，较期初增长37.55%，主要系工程项目投入增加 [11] - 存货6.86亿元，较期初下降36.87%，主要系库存商品减少 [11] - 长期借款15.03亿元，较期初增长35.02%，主要系新增长期借款 [12] 关联交易情况 - 与南通江天化学股份有限公司发生关联交易1291.65万元 [21] - 与三大雅精细化学品（南通）有限公司发生关联交易2929.87万元 [21] - 关联交易定价均参考市场价格，无重大价格差异 [21] 公司治理变动 - 薛健辞去董事长职务，王利当选新任董事长 [18] - 孟长春被聘任为公司总经理 [18] - 薛健被聘任为名誉董事长 [18]