核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

核心观点 - 新规取消营业收入加分项 提升ROE加分力度 突出高质量发展导向 [2][3] - 扩大细分主业加分覆盖面至前30名 支持中小券商差异化经营 [2][4] - 新增权益类投资等专项加分指标 引导优化自营投资结构和财富管理发展 [5][6] - 明确重大违法违规直接下调评级 完善特殊情形处理机制 [8][9] 评价指标调整 - 取消营业收入按排名加分 减少规模类指标重复加分 [2][3] - ROE加分标准：净利润超行业中位数且ROE排名前5/10/20/30名分别加2/1/0.5/0.25分 [3] - 细分主业（经纪/投行/资管）收入排名前30名可加分 分值0.25-2分 [4] - 境外子公司证券业务收入占比达30%/20%/10%且营收超中位数 分别加2/1/0.5分 [7] 权益类投资专项 - 自营投资权益类资产规模占比超中位数且规模排名前10/20/30名 分别加1/0.5/0.25分 [6] - 资管业务权益类投资规模占比达40%/30%/20% 即使收入未进前30也可加2/1/0.5分 [6] - 代销权益类基金保有规模增量前10/20名 或基金投顾规模前10%/20%分位 分别加1/0.5分 [6] 合规与风险处置 - 重大违法违规公司直接下调评价结果 [8][9] - 主动申请行政执法承诺或开展先行赔付可减少扣分分值 [9] - 风险控制指标连续3/4个评价期达标分别加2/3分 [9] - 新设券商或风险处置后控股股东变更公司 风控达标可参照加分 [9]

指数整体表现 - 每经品牌100指数在2024年5月9日至2025年5月7日期间上涨17% [1] - 指数成分股中57只个股上涨，上涨比例近60% [2] - 30只个股涨幅超过20%，占比30.3% [2] 个股表现亮点 - 小米集团区间涨幅达162.3%，市值增长至1.3万亿元，全球手机份额增至14% [2] - 四川长虹股价创历史新高18.07元 [3] - 8只个股涨幅超50%，包括小米集团、四川长虹、吉利汽车、上海电气、阿里巴巴、中国财险、比亚迪和浦发银行 [2] - 17只成分股市值增长超千亿元，腾讯控股市值增长超万亿元 [3] 市值增长显著个股 - 腾讯控股市值增长36.699% [4] - 阿里巴巴市值增长62.739% [4] - 工商银行市值增长41.27% [4] - 建设银行市值增长39.551% [4] - 比亚迪市值增长60.731% [5] - 中国财险市值增长61.802% [5] 行业分布特征 - 市值增长公司覆盖互联网、金融、平台经济、家电、通信、医药及大消费等多个领域 [6] 估值水平分析 - 73只成分股平均市盈率低于20倍，占比73.74% [6] - 41只个股平均市盈率低于10倍，估值优势明显 [6] 分红表现 - 89只成分股2024年现金分红总额达1.45万亿元 [7] - 工商银行、建设银行和中国移动现金分红均超千亿元 [7] - 中国石油、农业银行、中国银行、贵州茅台、中国海油和招商银行现金分红超500亿元 [7] - 35只成分股三年累计分红占比超100%，其中双汇发展、贵州茅台、伊利股份、洋河股份、中国移动、中国电信和中国石化超200% [7] 股息率表现 - 31只个股近12个月股息率超5%，占比31.31% [8] - 60家公司近12个月股息率超3%，占比60.61% [8] 盈利能力分析 - 47只成分股平均ROE超10% [9] - 拼多多、农夫山泉、山西汾酒、贵州茅台和泸州老窖平均ROE超30% [9] - 比亚迪平均ROE达25%，通过新能源赛道全产业链布局提升盈利能力 [9] - 贵州茅台毛利率长期维持在90%以上 [10]