核心观点 - 报告核心观点认为，在月初资金面季节性宽松、央行持续呵护流动性以及1月PMI数据偏弱等多重因素推动下，债券市场呈现多头行情，10年期国债收益率下行至1.80%附近，其中超长期限国债表现尤为亮眼 [2][4] 货币市场 - 公开市场操作方面，本周（2026年2月2日至2月6日）央行公开市场净回笼流动性4560亿元，其中逆回购净回笼6560亿元，但央行同时进行了8000亿元3个月期买断式逆回购操作和1000亿元国债买卖操作，以投放流动性 [11][15] - 资金面运行方面，受益于月初季节性宽松和央行14天逆回购操作，资金利率持续下行，截至2月6日，DR007为1.46%，较前一周下行13.13个基点，R007为1.53%，下行11.13个基点 [24] - 市场杠杆方面，资金面宽松推动银行间质押式回购成交量大幅上升，截至2月6日，银行间质押式回购成交量（5日移动平均）为8.75万亿元，较前一周增加0.95万亿元 [24] 现券市场：一级供给 - 利率债供给方面，本周净融资总规模为8829.27亿元，环比前一周大幅增加5024.12亿元，主要受节前国债和地方债发行放量驱动，其中国债净融资2120亿元，地方债净融资5789.27亿元 [31] - 同业存单供给方面，本周净融资总规模为1695.70亿元，环比前一周增加1658.40亿元，其中国有行净融资916.50亿元，股份行净融资779.20亿元 [31][32] 现券市场：二级运行 - 收益率绝对水平方面，利率债收益率曲线呈现“牛平”态势，即长端收益率下行幅度大于短端，超长端表现突出，例如30年期国债收益率下行3.80个基点至2.25% [44][45] - 具体来看，10年期国债活跃券收益率较前一周下行0.90个基点至1.8000%，而1年期国债收益率则上行2.08个基点至1.32% [2][45] - 期限利差方面，本周各主要期限利差以收窄为主，例如10年期与1年期国债的期限利差收窄2.18个基点至48.95个基点 [46] - 品种利差方面，1年期和10年期的国开债与国债利差均有所收窄 [54] - 海外利差方面，10年期和1年期的中美利差均呈现收窄态势 [61] 下周关注要点 - 公开市场操作方面，需关注下周五（2月13日）到期的5000亿元6个月期买断式逆回购的续作时间点与规模 [3][65] - 利率债供给方面，需关注下周一（2月9日）较大的地方政府债发行量，总计2258.26亿元 [65] - 经济数据方面，下周将公布中国1月通胀数据及金融数据，需关注通胀中枢回升情况及信贷投放情况 [3][65]

美国12月CPI数据表现 - 美国12月未季调CPI年率录得2.7%，与11月持平，符合市场预期 [1] - 核心CPI同比增长2.6%，低于预估的2.7%；环比增长0.2%，低于预估的0.3% [1] - 住房成本当月上涨0.4%，是月度涨幅最大贡献项，该类别占CPI权重超三分之一，同比上涨3.2% [1] - 12月食品价格上涨0.7%，但鸡蛋价格暴跌8.2%，较去年同期下降近21% [1] - 其他价格上涨领域包括娱乐、机票、医疗保健以及部分对关税敏感的类别如服装 [1] 美联储政策前景与市场预期 - 摩根士丹利报告指出，鉴于近期经济动能改善与失业率下降，美联储稳定就业市场的紧迫性已降低 [1] - 未来政策行动将取决于特朗普政府关税调整对价格的全面影响，以及通胀数据能否显示明确的回落趋势 [1] - 报告认为利率市场需对过于乐观的降息预期进行重新定价，当前市场对通胀黏性等尾部风险定价不足 [1] - 摩根士丹利维持对美联储最终利率目标区间为3.0%-3.25%的预测不变 [1] - 良好的CPI数据强化了市场对美联储暂停降息的预期 [3][4][5] 外汇市场反应 - 美元指数因CPI数据符合预期强化暂停降息预期而震荡上行，现交投于99.20附近 [3] - 欧元兑美元因美元走强而震荡下行，现交投于1.1640附近，但美联储独立性受挫及欧央行降息近尾声预期限制跌幅 [4] - 英镑兑美元因美元走强及技术面卖盘而震荡下行，现交投于1.3420附近 [5] 后续需关注的经济数据 - 今日需关注美国11月零售销售月率、美国第三季度经常帐、美国11月PPI年率和美国12月成屋销售年化总数 [2]

即将发布的美国非农就业报告 - 2026年首份重磅经济数据为美国12月非农就业报告，将于周五21:30发布，这是自去年9月以来首次在常规时间发布数据，可能将市场焦点从地缘局势转移至经济数据和利率前景[2][17] - 市场预计12月非农新增就业人口为6万，前值为6.4万；预计失业率从4.6%降至4.5%；预计时薪增速升至3.6%[3][17] 近期就业市场数据表现 - 美国11月职位空缺数大幅降至715万，创14个月新低，每一个失业人口对应的就业岗位降至0.91，创2021年3月以来新低[3][17] - 美国12月ADP私营部门新增4.1万就业岗位，高于前值但略低于预期，且自6月至今有4次负增长，但ADP数据与非农关联性不高，参考性不强[3][17] - 上周初请失业金人数小幅升至20.8万，前值为20万，但四周平均数值显著降低[3][17] 数据发布背景与关注点 - 由于政府停摆，10月和11月的非农数据曾于12月17日合并公布，且在当时的统计周期中存在一定误差，因此需要格外关注对过去两次数据的修正情况[5][19] - 美联储在12月会议上维持今年降息一次的预测，但内部存在严重分歧，利率市场则更为鸽派，押注今年降息两次[5][19] - 市场预计美联储在1月28-29日的会议上大概率按兵不动（概率为86%），下次降息可能要等到6月[5][19] 市场预期与潜在影响 - 交易者在假期后的首次非农公布前保持谨慎，股市和贵金属上涨步伐放缓，比特币始终徘徊在94000美元下方[5][19] - 若非农数据不及预期，将刺激降息预期升高，利好股市、加密货币等风险资产，黄金白银也有望再冲历史高点；反之，美元指数有望持续反弹[5][19] - 若就业报告好坏不一，失业率指标将具有更高的影响权重，一旦失业率升至4.7%甚至更高，1月降息概率可能会大幅提升[5][19] 历史非农数据与市场反应 - 过去12次非农数据公布当日，纳斯达克100指数平均变动为-0.45%，上涨概率为50%；WTI原油平均变动为-0.51%，上涨概率为42%；美元兑日元平均变动为-0.10%，上涨概率为50%[6][20] - 具体案例如：2025年4月4日非农公布值为22.8万，纳斯达克100指数当日下跌6.17%；2025年8月1日非农公布值为7.3万，纳斯达克100指数当日下跌1.91%[6][20] 黄金技术分析 - 黄金在4550、4500和4485形成多个不断下移的高点，对金价形成压制，在非农公布前或以震荡调整行情为主[9][23] - 4445一线是初步支撑和多空争夺的关键，跌破后可能再次下探本周低点4400/13区域[9][23] - 黄金暂时未出现真正的顶部反转结构，但已转为高位震荡，反弹将受趋势线限制，突破后将挑战4550的历史高点[9][23] 美元兑日元技术分析 - 美元兑日元处于震荡收敛形态，在4小时级别上于157一线受到趋势线压制，适度回调后可关注逢低买入机会[11][26] - 上方关键目标和阻力位于前高157.80，但突破不易，汇价接近158-162区域时可能引发日本央行干预风险[11][26] - 日本央行的渐进式加息短时间内难以改变日本实际利率为负的事实，且其支撑作用将被国内大规模财政刺激削弱，日元或继续处于弱势区域，CFTC数据显示交易者对日元持中性立场[11][26] 日经225指数技术分析 - 日经225指数在51200-51500区域再度获得支撑，目前离历史高点仅有2%的距离，日元走弱和欧美股市近期表现为多头提供信心[14][27] - 下行方向，若跌破趋势线将增加形成双顶结构的概率，指数可能下探50600-50700区域寻求支撑[14][27]

宏观总量研究 - 2025年11月中国出口同比增长5.9%，主要得益于同比高基数效应消退及海外需求保持旺盛 [1] - 展望未来，12月出口同比增速可能面临高基数影响，但对明年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政和资本开支上升拉动商品需求，以及中美经贸关系不确定性下降带动对美出口边际好转 [1] 房地产行业研究 - 截至2025年12月7日，20个重点城市新房累计成交72.0万套，同比下降13.9% [2] - 具体城市新房成交：北京累计3.7万套（-19%）、上海9.5万套（-5%）、深圳2.5万套（-33%） [2] - 10个重点城市二手房累计成交71.1万套，同比微增1.5% [2] - 具体城市二手房成交：北京累计16.0万套（+1%）、上海23.6万套（+8%）、深圳6.4万套（+9%） [2] 食品饮料公司研究 - 安井食品维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元，对应每股收益（EPS）为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3] - 公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境好转，业绩弹性值得期待 [3] - 公司在新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现 [3] 金融市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3924.08点（+0.54%）、沪深300收于4621.75点（+0.81%）、深证成指收于13329.99点（+1.39%）、创业板指收于3190.27点（+2.60%） [4] - 股指期货主力合约IF2512收于4613.20点（+0.76%） [4] - 商品市场：SHFE燃油收于2508元（+2.16%），SHFE铜收于92970元（+0.20%），SHFE黄金收于958.70元（-0.24%） [4] - 海外市场：恒生指数收于25765.36点（-1.23%），道琼斯指数收于47739.32点（-0.45%），标普500收于6846.51点（-0.35%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0764（+0.02） [4] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3022%（+0.19个基点），DR007为1.4459%（+0.79个基点） [4] - 国债收益率：一年期国债收益率为1.4014%（-0.02个基点），十年期国债收益率为1.8499%（+0.19个基点） [4]

中国利率市场状况 - 10月中旬后利率市场呈现政策利率平稳而市场利率下行的格局，1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，实现五连平 [1] - 10月末10年期国债收益率较上月末下行约6个基点至1.8%附近，处于2014年以来6%的历史分位 [1] - 银行通过减点抢占优质客源，首套房按揭利率普遍下调30个基点，企业中长期贷款利率较年初下降20-30个基点 [3] 央行货币政策操作 - 央行暂停9个月后于10月重启公开市场国债买卖，净买入规模200亿元，目的或是稳预期 [3] - 若央行通过买债补充流动性，四季度降准的必要性将降低，未来操作可能转换为降LPR加量买债，降准降息可能在2026年上半年落地 [3] - 长期货币政策保持适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，宽松仍是主基调 [3] 经济基本面与市场影响 - 10月官方制造业PMI为49.0%，较上月回落0.8个百分点，制造业景气水平下行 [2] - 10月CPI由降转涨，PPI降幅收窄，消费市场平稳增长，消费升级态势明显 [2] - 受季节性因素和内需不足影响，预计11月基本面数据将承受回落压力，但短期波动不改中长期修复趋势 [2] 美国市场与政策影响 - 美国国会谈判传递出政府停摆即将落幕的积极信号，市场风险偏好修复 [1] - 若美国政府停摆持续四周，四季度GDP年化增速将下降1个百分点 [2] - 10月下旬美债收益率一度下行15-20个基点，数据补发后可能出现预期差，短端利率可能补升 [2]

黄金价格暴跌事件 - 现货黄金价格于10月21日遭遇重挫，单日跌幅高达5.3%，收于4124美元/盎司，为自2020年8月以来最大单日跌幅 [1] - 盘中金价一度触及4083.15美元/盎司的低点，较日内高点下跌近300美元 [1] - 今年以来金价累计上涨约60%，并在暴跌前一天（10月20日）触及纪录高位4381.21美元/盎司 [1] 价格暴跌的直接诱因 - 投资者在高位进行获利了结是金价急剧下挫的首要原因，今年金价的强劲上涨积累了大量的投机头寸 [3] - 避险需求短期削弱成为另一关键因素，国际贸易局势出现乐观迹象以及对俄乌冲突可能结束的预期降低了黄金的吸引力 [3] - 市场整体风险偏好改善，对避险金属构成了明显利空 [4] 宏观经济与政策环境影响 - 美元指数在10月21日上涨0.34%，刷新六日高点至98.98，使得以其他货币计价的黄金购买成本更高，压制了需求 [5] - 日本政局变动导致日元挫至一周低点，投资者押注新政府可能扩大财政宽松，进一步支撑了美元 [5] - 美国国债收益率下降，10年期国债收益率下滑至3.961%，两年期和十年期收益率利差缩窄至50个基点，为9月17日以来最平，通常预示着通胀预期降低及美联储降息前的信号 [5] 美联储政策预期与市场反应 - 路透调查显示，经济学家一致预测美联储将在10月28-29日会议上降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%-4.00% [6] - 期货市场已完全消化今年再降息两次的预期，甚至对2026年再降息三次进行了定价 [6] - 推迟至10月24日公布的9月CPI预计将从8月的2.9%升至3.1%，在关键数据不足的情况下，市场不急于押注利率迅速下调 [6] 贵金属市场的连锁反应 - 白银价格周二重挫7%，收于每盎司48.62美元，拖累了整个贵金属板块 [7] - 现货铂金和钯金周二均下跌逾5% [7] - 对美国政府停摆结束和美中贸易协议的预期，可能导致金价在未来两到三周内盘整，这也将波及白银等相关资产 [7] 未来市场展望 - 短期内，金价可能进入盘整期，花旗报告预测未来两到三周内将维持震荡 [8] - 中长期看，今年60%的涨幅基础依然稳固，地缘政治不确定性、经济放缓风险和央行买入需求将继续支撑黄金 [8] - 路透调查显示，对明年美联储利率路径的预测分歧较大，范围从2.25%-2.50%到3.75%-4.00%不等，这增加了政策风险 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 美联储降息25个基点至4.00%–4.25%符合市场预期 美债收益率集体上行 10年期美债利率或在新平台区间稳定 全球股市、大宗、外汇等大类资产受降息影响表现分化[3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数为23.1万人 低于预期和前值 回落印证前一周激增存在异常因素 与整体裁员水平低相符[1][10] - 景气指数：8月零售额稳健增长 零售和核心零售销售环比超预期且连续三月增长 但劳动力市场和关税对消费有下行风险 当周EIA原油库存大幅下降 9月费城联储制造业指数达1月以来最高 多数指标指向复苏 预计未来六个月经济增长[2][11] - 政策：美联储降息25个基点至4.00%–4.25% 意在缓解劳动力市场压力 符合预期 是时隔九个月再次降息 市场预期2025年内累计再降息50个基点[3][12] 主要海外市场利率回顾 - 美国：降息会议落地后利率市场小幅回升 本周美债收益率集体上行 后市10年期美债利率或因利好兑现等因素小幅上行并在4.06 - 4.16%区间稳定 市场将观察9月末核心PCE和10月初失业率评估政策调控幅度 20年期美国国债拍卖市场需求稳健[4][13][14] - 欧日：日债收益率走高 本周1年期、5年期、10年期利率分别上行至0.72%、1.17%、1.62% 日本央行维持基准利率不变后多期限国债收益率上行 德债收益率升至两周高位 10年期利率上行至2.73% 5年期、15年期、30年期收益率也上行[5][20] 其他大类资产点评 - 权益：全球股市迎来“降息周” 美股领涨创历史新高 亚太跟涨、欧市承压 纳斯达克指数涨2.21% 韩国股市涨1.46% 俄罗斯股市延续下跌 中国、英国、德国股市相对稳定[5][21] - 大宗：黑色系和化工品涨幅显著 农产品和部分工业金属承压 螺纹钢、焦炭、焦煤、纯碱上涨 贵金属、原油、部分工业金属和农产品有不同程度涨跌 比特币小幅下跌[22] - 外汇：美联储降息与英日维稳共振 汇市结构性分化加剧 俄罗斯卢布走强 美元指数回落带动欧元和瑞郎升值 英镑、日元、韩元、越南盾走弱[5][23] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据 还呈现了美国、日本、欧元区最新经济数据面板及美债、日债、德债收益率曲线等内容[29][33][36]

美联储议息会议预期 - 道明证券预计美联储理事鲍曼和沃勒将在本周议息会议中投反对票 [1] - 反对票可能引发利率市场温和看涨反应 [1] - 市场对反对票已有预期 因两位理事近期言论已释放信号 [1]

市场信号分歧 - 预测市场与利率市场对鲍威尔去留问题出现明显分歧 预测市场平台Polymarket上"鲍威尔2025年被免职"的押注赔率走高 而利率市场担忧程度较低 [1] - 利率市场通过联邦基金期货交易价格反映对未来美联储利率的预期 目前预期年底前降息43个基点 较6月底的67个基点降幅收窄24个基点 [1][4] - 美国财政部长贝森特的温和表态为利率市场提供稳定锚 其拒绝完全赞同特朗普关于美联储的言论 [1][3] 市场走势分化时间线 - 7月2日特朗普要求鲍威尔辞职后 Polymarket赔率攀升 但短期利率市场基本未受影响 [3] - 7月3日强于预期的就业数据导致利率市场抛售 交易员降低降息预期 同日贝森特表态强化市场审慎情绪 [3] - 7月初之前两类市场走势同步 但7月2日后分道扬镳 [3] 利率市场定价机制 - 利率市场更关注经济基本面与政策信号 近期就业数据显示经济韧性 通胀存上行风险 削弱大幅降息理由 [4] - 财政部长贝森特作为白宫与金融市场桥梁 其温和立场被解读为政策连续性信号 [4] - 彭博策略师指出若特朗普成功安插更"鸽派"主席 则预测市场赔率可能更准确 [4]

货币政策操作 - 人民银行开展2420亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% 当日有1738亿元逆回购到期 实现净投放682亿元 [1] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor下跌2.30BP至1.3880% 7天Shibor上涨0.20BP至1.5100% 14天Shibor持平于1.5430% [1] - DR001加权平均利率下行2.2BP至1.3906% 成交额增加583亿元 R001下行1.7BP至1.445% 成交额增加517亿元 [4] - DR007加权平均利率上行2.4BP至1.5261% 成交额减少123亿元 R007下行2.1BP至1.5598% 成交额减少1408亿元 [4] - DR014加权平均利率下行1.4BP至1.5416% 成交额减少39亿元 R014下行3.1BP至1.5847% 成交额减少78亿元 [4] 同业存单市场 - 6月16日同业存单发行107只 实际发行量1932.8亿元 [10] - 1M国股存单收益率下行0.5BP至1.635% 3M下行0.5BP至1.625% 6M下行0.5BP至1.635% [10] - 9M国股存单收益率下行0.25BP至1.6675% 1Y下行0.25BP至1.6675% [10] 金融行业动态 - 上海与香港将在陆家嘴论坛期间签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》 [13] - 上海利率自律机制会议强调要提升自律管理权威性 强化利率政策执行力度 防范"内卷式"竞争 [13] - 中国银行副行长张小东因工作调动辞职 [14] 支付清算行业 - 中国支付清算协会提示做好"618"期间支付清算业务连续性保障 防范极端天气引发的系统风险 [12]