文章核心观点 - 马特·斯温在私募股权的“直接交易”细分领域打造了高利润业务，并成功将公司Triago出售给中型市场投行巨头华利安，交易额远超1亿美元[1][2] - 直接交易领域价值激增，预计今年将达到约2000亿美元，是几年前规模的数倍，斯温是该领域从冷门走向主流的核心人物[3] - 华利安收购Triago后形成强大协同效应，斯温团队借助华利安平台将业务扩展至传统直接交易、存续基金和联合投资三大领域，年筹资额远超50亿美元[18] 直接交易业务模式 - 业务核心是为寻求出售的稳健运营企业匹配寻求超额回报的家族办公室，满足超级富豪“亲自查验”而非投资私募股权巨头“盲池”的需求[2][3] - 斯温建立了由“独立发起人”组成的广泛网络，这些运营者获取收购私营中型企业的意向书，业务领域广泛[3] - 三年间为35笔交易筹集了30亿美元股权资本，加上债务融资支持的收购总额超过100亿美元[7] - 直接交易的目标回报远高于传统私募基金，投资者期望获得三倍或以上的回报，而大型私募股权基金通常为两倍回报[7] 费用结构与激励机制 - 直接交易发起人通常不收取任何前期费用，仅在取得巨大成功时获得报酬[7] - 行业巨头通常在出售时获得20%利润分成，而直接交易发起人在达到2倍回报前分文不取，超过后分成比例急剧上升，达到5倍回报时可拿走高达40%收益[7] - 这种极度的“利益共享”特性受到山姆·泽尔等投资者的青睐[8] 华利安收购Triago的协同效应 - 华利安是全球中型私营企业的最大投行，过去十年年化股东总回报率达26.4%，超过所有主要同行[14] - 公司市值从2015年落后于杰富瑞、拉扎德和Evercore，到如今达136亿美元，已超过这三家的总和[14] - 合并后新业务包括为华利安私募股权客户提供直接交易、基金投资、存续基金和联合投资服务[15] - 斯温被晋升为股权资本解决方案联席主管，该部门每年产生4亿至5亿美元收入，占公司24亿美元营收的四分之一[18] 业务扩展与市场规模 - 直接交易业务扩展至三大领域：传统直接交易、存续基金和联合投资，合计年筹资额远超50亿美元[18] - 华利安在传统直接交易和存续基金综合领域处于领先地位，直接交易市场份额约为10%[18] - 团队专注于规模越来越大的交易，平均企业价值在2亿至4亿美元之间，正在处理一笔价值20亿美元的交易[9] - 斯温预测十年内三类直接交易的总规模每年吸引的新资金量将与当今传统私募股权相当[19] 竞争优势与运营效率 - 斯温模式以速度取胜，资金到位快，通常在8到9周内完成巡回推介并确保资金到位，而配置顾问通常需要9到18个月[9] - 利用广泛人脉网络，包括已故房地产大亨山姆·泽尔家族、罗姆尼家族和布隆伯格家族等显赫名字[4] - 40人团队专注于规模越来越大的交易，提高了从平均直接交易中获得的收益[9] 行业发展趋势 - 大型养老基金正在转向中低端市场和中端市场的较小管理机构，因为那里可以看到最高回报[19] - 文图拉县雇员退休协会今年将在直接交易联合投资上投入高达2000万美元，而得克萨斯州市政退休系统计划在未来五年内投入高达150亿美元[19] - 私募股权退出渠道急剧萎缩，截至2021年私募股权公司在收购五年后仍持有其收购交易的45%，去年约有65%的交易在五年后仍未售出[8]

私募基金结构化安排的实务操作 - 实务中常见的结构化安排体现在分配顺序上，有两种主要模式：优先级投资者投资本金先于劣后级投资者投资本金分配，或优先级投资者投资本金及门槛收益先于劣后级投资者投资本金分配 [1] - 在有限合伙型基金中，结构化安排一般指优先级LP和劣后级LP之间的分配顺序安排，而GP与LP之间的分配顺序安排通常不被视为基金结构化安排 [3] - GP与LP之间的分配顺序安排模式与优先级/劣后级投资者类似，例如LP投资本金先于GP投资本金分配，或LP投资本金及门槛收益先于GP投资本金分配 [3] 私募基金结构化安排的监管框架 - 2022年6月以前，除资管新规对杠杆倍数有规定外，证监会和中基协对私募股权投资基金的结构化安排缺乏直接规定 [4] - 资管新规规定分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，且权益类产品的分级比例不得超过1:1 [5] - 中基协《私募股权、创业投资基金备案关注要点（2022年6月版）》对主要投资上市公司股票的私募股权投资基金的结构化安排作出了具体规定，要求杠杆倍数不超过1倍，并遵循利益共享、风险共担原则 [5][6] 监管规则的核心结论 - 私募股权投资基金（不含创业投资基金）在进行结构化安排时，杠杆倍数不应超过1倍 [6] - 主要投资上市公司股票的私募股权投资基金需遵守利益共享、风险共担原则，中基协重点关注收益分配和亏损承担比例，避免极端比例（如优先级份额投资者比例低于30%或劣后级份额投资者比例高于70%） [6][7] - 对于其他私募股权投资基金（含创业投资基金），监管部门未对收益分享和亏损承担机制作出具体规定，实务中常见的结构化安排存在实施空间 [7] 组织法层面的合规性 - 根据《合伙企业法》，有限合伙企业的合伙协议可约定将全部利润分配给部分合伙人，但不得约定由部分合伙人承担全部亏损 [9] - 对于公司型基金，《公司法》允许经全体股东同意后对存续期间的收益分享机制作出个性化安排，但在清算时原则上应按持股比例分配 [9] 结构化安排中投资者的界定 - 判断份额持有人是否属于结构化安排语境下的投资者，应根据其出资目的而非在基金中的身份 [11] - 管理人或其关联方充当GP时，若出资比例较小且非出于投资目的，则不应被视为投资者；若出资占比较高且怀有投资目的，则应被视为投资者 [11] - 结构化安排语境下的投资者（实质上的投资者）与合格投资者制度中的投资者（出资者）内涵和外延不尽相同 [14] 总体结论 - 实务中常见的私募基金结构化安排不符合中基协对主要投资上市公司股票的私募股权投资基金的要求 [15] - 对于其他私募股权投资基金，监管部门未就结构化安排作出明确规定，但杠杆倍数一般不应超过1倍 [15] - 中基协关注的结构化安排是投资者之间的安排，GP与LP间的常见分配顺序一般不适用中基协的结构化要求，但各类GP和LP仍须符合合格投资者制度 [15]

项目规模与投资 - 上海10个辖区的59个城中村改造项目集中宣介，项目占地总面积近3万亩 [1] - 项目前期改造投资规模达2100亿元，将拉动建筑安装工程投资约1600亿元 [1] - 自2014年启动改造以来，上海已累计启动改造项目118个 [2] 项目规划与时间表 - 计划到2026年底全面启动城中村整体改造项目，到2027年基本完成改造工作 [2] - 行业构建"政府引导、市场运作、多方参与、利益共享"的模式推进改造 [1] 市场主体参与路径 - 行业不断拓宽企业参与路径，市场主体可通过与农村集体经济组织合作参与合作改造项目 [1] - 对于储备改造项目，市场主体可在土地市场进行经营性地块摘牌参与开发建设 [1] - 对于委托改造项目，市场主体可通过与实施主体合作参与开发建设 [1] 平台与可持续性 - 官方正式发布"上海市城中村改造项目招商推介平台"，作为一站式官方信息枢纽 [1] - 行业强调推动城市更新具备"自我造血"能力，以实现可持续性发展 [1]

华为员工持股制度 - 华为设计全球规模最大且最成功的员工持股制度 截至2025年2月共有127,909名持股员工享有选举权和分红权 [1] - 员工持股制度实现利益共享和风险共担 形成力出一孔的组织凝聚力 [1][10] - 该制度体现财散人聚理念 通过结成利益和命运共同体激发全体员工积极性 [1][10] 企业家精神与治理模式 - 企业创始人需克服自私基因 以集体利益大于个人利益为组织原则 [3][8] - 任正非以理想驱动而非利益驱动企业 同时兼顾物质文明和精神文明建设 [8] - 通过超越零和博弈的利他之心实现资源整合 避免小圈子文化造成的资源浪费 [7] 组织效能与文化构建 - 无私理念形成光明磊落的企业文化 自然产生正大无畏的气魄 [10] - 利益共享机制构建制度基础 使组织在困难时期能同舟共济 [5][10] - 物质利益驱动模式被证明难以建立强大队伍 多数企业因此失败或平庸 [8] 管理哲学与实践 - 无私被视为最有利的战略 奉献行为最终会获得回报 [10][11] - 企业家需感知自身渺小才能实现有容乃大 避免自负自大带来的局限性 [10] - 美国企业界虽强调股东利益优先 但已有企业家开始反省该模式缺陷 [3]

新模式浮动管理费率基金获批 - 第二批12只新模式浮动管理费率基金集体获批 包括华泰柏瑞制造业主题混合、东方红医疗创新混合(QDII)、国泰优质核心混合等产品 [1] - 与首批产品相比 此轮获批基金不仅包括全市场选股产品 还纳入了高端装备、医药、制造业等行业主题产品 [1] - 本次获批的12只基金采用浮动管理费率收取模式 管理费率根据业绩表现与基准对比适用基准档(1.2%)、升档(1.5%)或降档(0.6%) [1] 基金管理人情况 - 国泰基金、华泰柏瑞基金、摩根资产管理、建信基金、中银基金等5家机构为首次申报 [1] - 中欧基金、东方红资产管理等7家机构曾参与首批新模式产品 此次为第二次申报 [1] 费率机制创新 - 华泰柏瑞基金和东方红资产管理对旗下2只产品的管理费率升降档阈值进行差异化设置 将降档阈值上调为跑输业绩基准2个百分点 [2] - 新模式浮动管理费率基金将费率细化至"单客户、单份额"维度 实现"千人千面"差异化收费 [2] - 新模式将持有人收益率提升到核心位置 把管理费率与投资者实际获得的长期收益直接挂钩 [2] 产品策略拓展 - 本轮获批产品中有4只为聚焦行业或主题的基金 新模式浮动管理费率基金从全市场选股策略向更细分主题型策略拓展 [2] - 华泰柏瑞制造业主题混合代表中国制造业投资机会 受益于高端化、智能化转型 大制造板块或具较大发展潜力 [3] 投资者选择建议 - 建议投资者综合考量基金公司和基金经理的投资实力和投资理念 [3] - 需关注基金合同中管理费收取细则、业绩比较基准、投资范围、投资者盈亏情况披露等信息 [3]

行业现状与挑战 - 长三角地区汽车经销商普遍面临库存高企、市场竞争失序、资金链断裂风险加剧等严峻挑战，部分主机厂变相强制经销商以低于成本价销售新车，涉嫌违反《反不正当竞争法》[2] - 经销商库存压力突破警戒线，主机厂持续压库现象突出，车价倒挂现象普遍，6月长三角地区银行业暂停汽车贷款业务导致订单流失严重，银行返利政策降幅达11%[2] - 经销商销量断崖式下滑，日均到店客户量锐减，成交率下降超30%，场地租金占比超行业警戒线，人力及营销成本居高不下[2] - 2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，环比上升3.9个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度下降[3] - 上半年仅27.5%的4S店完成销量计划，72.5%未达目标，其中16.3%接近完成（90%-100%区间），库存积压风险显著攀升[4] 供需与价格问题 - 汽车市场竞争激烈，供需失衡导致经销商难以消化过高库存，高价进车、低价卖车成为常态，新车价格倒挂现象明显[3] - 主销车型80%存在价格倒挂问题，倒挂金额普遍超过20%，经销商需额外垫付大量资金[7] - 6月乘用车终端销量接近200万辆，市场持续回暖，但经销商库存压力未减缓[3] - 促销力度加强但成交效果低于预期，成交率较5月份略有下降，价格继续稳中有降[4][5] 主机厂与经销商矛盾 - 主机厂目标制定失衡、返利体系畸形、价格体系崩坏、配套服务受创是经销商行业四大突出问题[2] - 主机厂单方面制定捆绑式返利考核、模糊返利政策，供应链账期较长，经销商资金压力加剧[3] - 主机厂强制频繁更换试驾车和工作车，强制搭售、配件外卖等非理性考核加重经销商负担[6] 政策与行业倡议 - 四大协会呼吁建立"政府引导、行业协同、厂商共建"机制，推动"风险共担、利益共享"合作模式，增强长三角汽车产业竞争力[1][6] - 建议主机厂取消"一刀切"销量目标，动态调整批售计划，允许经销商自主申报库存上限（系数≤1.5）[6] - 优化返利定价政策，简化返利规则，缩短兑现周期至30天内，建立价格预警机制，禁止跨区域窜货与恶意压价[6] - 建议主机厂调整批售节奏，协助清理滞销库存，提供置换补贴或金融贴息支持，共建市场信息共享平台[6] - 呼吁取消直营品牌与经销商体系的差异化政策倾斜，对经营困难经销商提供延缓还款、利息补贴等帮扶[6] 未来市场展望 - 7月汽车市场需求预计环比下降，受需求透支、恶劣天气及传统淡季影响，厂家批售量持续加码将进一步加剧库存压力[8] - 部分品牌新车上市及地区车展活动或推动销量回升，但综合预计7月市场销量环比小幅下降[8] - 建议经销商理性预估市场需求，强化"以旧换新"政策宣传，降本增效并防范经营风险[8]

行业现状 - 全国便利店平均毛利率20.1%，但损耗率连续三年突破1.8%，其中员工监守自盗占比超过40%[1] - 零售行业普遍存在员工监守自盗现象，从连锁卖场到小城超市均受影响[1] - 员工盗窃行为从个体作案逐渐演变为有组织的犯罪网络[4] 典型案例分析 - 内蒙古大福源购物中心因16名员工联手盗窃半年内亏损200万元倒闭，审计显示87万元商品被盗[2][4] - 某连锁超市防损员张某两年内盗窃86箱名酒，涉案127万元[5] - 电商员工李某利用系统漏洞盗取73部iPhone，涉案48万元[7] - 山姆会员店前员工张某冒领550万元名酒，伪造协议套现[8] - 珠宝店店长吴某某盗窃1029.91克黄金饰品，价值50万元[9] - 乌鲁木齐珠宝销售胡惠三年盗取几十公斤黄金首饰，变现1894万元[9] 作案手法 - 生鲜区员工利用消防通道转移商品[2] - 收银员使用"1元通关术"低价结算高价商品[2] - 店长勾结供应商伪造进货损耗报表[2] - 利用系统漏洞修改退货记录[7] - 滥用商品调价权限低价自购转卖[7] - 利用未注销的系统权限冒领货物[8] 企业应对措施 - 苏宁易购投入3亿元升级AI监控系统，内部盗窃案下降62%[17] - 荷兰Jumbo超市将员工最低工资提高20%并设立5%利润奖金池，盗窃率下降18%[17] - 沃尔玛中国引入EAP员工帮助计划，提供心理咨询和经济援助[17] 员工福利与管理 - 某企业提供底薪3500元+绩效1500元+岗位补贴500元的基础薪资结构[18] - 包含五险一金、重大疾病保险、员工餐折扣等福利[18] - 设立结婚贺金、生育贺金、育儿补贴等关怀福利[18] - 每年带薪休假40天，婚假产假等假期制度完善[18] - 设立委屈奖5000-8000元，老员工贡献奖等特殊待遇[18] 行业反思 - 技术防控如AI监控只能治标，需关注员工心理需求[17] - 提高员工待遇和归属感是降低盗窃率的有效手段[17][20] - 商业本质是信任，企业需真正把员工当家人[20] - 员工尊严感和归属感是防范监守自盗的核心[19][20]