投资评级 - 对吴华科技维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长，其中25Q3单季度归母净利润达5.87亿元，同比增长84% [7] - “3+1”业务板块呈现均好增长态势，各板块营收与毛利均实现同比增长 [7] - 受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品盈利能力显著增强，同时含氟锂电材料、含氟聚合物等新产品产能逐步释放 [7] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复等积极因素，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至16.51、20.78、24.52亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入123.01亿元，同比增长20.5%；归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [6][7] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点；净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [7] - 公司盈利预测显示，2025年预计每股收益为1.28元，对应市盈率为25倍；2026年预计每股收益为1.61元，对应市盈率为20倍 [6] 业务板块分析 - 氧化工板块：营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [7] - 电子化学品板块：以量补价策略下，营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42% [7] - 高端制造化工材料板块：受益于重点客户需求恢复，营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56% [7] - 碳减排及工程技术服务板块：营收同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [7] 产品经营数据 - 25Q3氟碳化学品销量3.40万吨，均价4.55万元/吨，环比提升2% [7] - 25Q3含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%；含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12% [7] - 25Q3橡胶制品均价大幅提升至63.19万元/万件，环比上涨73% [7] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等多个重点项目已投产 [7] - 吴华气体西南电子特种气体项目正处于安装施工阶段 [7]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为25,50000万元到28,00000万元，同比增长12630%到14849% [1][2] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25,00000万元到27,50000万元，同比增长13556%到15912% [1][2] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为11,26811万元，扣除非经常性损益的净利润为10,61284万元 [2] 业绩预增原因 - 制冷剂价格同比上涨，主要由于第二代氟制冷剂生产配额缩减和第三代氟制冷剂配额管理政策延续实施，行业供给端约束强化，下游需求稳步增长 [2] - 公司依托配额优势，把握制冷剂产品市场价格上行机遇，实现制冷剂业务盈利能力显著提升 [2] - 产品结构优化成效显现，含氟高分子材料产线生产效率和产品品质提升，FEP、PTFE、HFP、PFA等产品优等品率逐步提升，产销量同比增加 [3] - 原料成本下降等因素进一步增强了盈利能力 [3]

行业配置逻辑 - 在中美贸易战背景下全球经济面临不确定性制冷剂行业因确定性高且业绩持续增长成为稀缺配置标的[2] - 第三代制冷剂中国占全球80%以上产量配额且配额在2024年后冻结不可增长未来将逐步削减至基线值的20%[4][5] 供需格局 - 供给端：2024年冻结HFCs生产在2020-2022年基线水平2029年起每5-10年削减10%-80%最终保留不超过20%[5] - 需求端：70%来自空调（新产与维修比2:1）2021-2025年空调产量从21836万台增至27744万台维修需求从10.6万吨增至13.9万吨[7] - 供需缺口：2024年需求95.1万吨供给87万吨缺口8.1万吨2025年缺口扩大至10.4万吨[7][9] 竞争格局与价格 - 行业CR3超70%巨化股份市占率40%对全球价格有话语权[11][12] - 当前R32价格突破5万/吨仅为四代制冷剂的1/3-1/10且占空调成本仅1%涨价空间大[14] 公司盈利与估值 - 巨化股份2025年预测利润50亿若R32涨至7-8万/吨年利润或超100亿对应估值1500-2000亿[14] - 三美股份2025年预测利润20亿当前市盈率约15倍[14] 配置时点驱动因素 - 短期：2024年夏季高温预期刺激空调销量及维修需求[15] - 中期：2024年为配额制首年市场存在认知预期差[15]