报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 制冷剂价格向好，含氟高分子材料板块以量补价，公司 2024 年整体业绩稳定增长，2025 年一季度业绩同比提升 [1][2][8] - 供给约束下，下游需求向好有望推动三代制冷剂价格不断上行 [9] - 含氟高分子材料及含氟精细化学品项目逐步投产，有望开辟新收入增长曲线 [10] 报告内容总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 56.81/64.18/68.50 亿元，同比增长 23.3%/13.0%/6.7%，归母净利润分别为 5.83/7.74/9.23 亿元，同比增长 132.0%/32.7%/19.2%，对应 EPS 分别为 1.24/1.65/1.96 元 [1][11] - 2024 年公司收入为 46.06 亿元，同比上升 5.42%；归母净利润为 2.51 亿元，同比上升 36.83%；扣非归母净利润为 2.46 亿元，同比上升 117.79% [1] - 2025 年一季度公司收入为 11.38 亿元，同比上升 12.36%；归母净利润为 0.97 亿元，同比上升 161.66% [2] 产品情况 - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为 24.47/15.81/4.36 亿元，YoY 分别为 3.78%/17.38%/-20.09%；毛利率分别 20.37%/15.79%/-9.26%，同比变化分别为 12.61/-8.10/-16.05pcts [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为 2.37/4.09/0.18 万元/吨，YoY 分别为 14.32%/-16.51%/-29.64% [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为 10.31/3.86/24.01 万吨，YoY 分别为-9.21%/40.59%/13.57% [3] - 2025 年一季度氟碳化学品价格均价为 27973.48 元/吨，同比上升 21.11%，环比上升 10.08% [8] - 2025 年一季度含氟高分子材料均价为 41187.56 元/吨，同比下降 2.06%，环比上升 3.87% [8] 费用情况 - 2024 年销售费用同比下降 2.25%，销售费用率为 1.50%，同比下降 0.12pcts；管理费用同比下降 3.57%，管理费用率为 5.45%，同比下降 0.51pcts；研发费用同比上升 15.59%，研发费用率为 2.2%，同比上升 0.19pcts；财务费用同比上升 43.52%，财务费用率为 1.60%，同比上升 0.43pcts [3] 现金流情况 - 2024 年经营性活动产生的现金流净额为 5.83 亿元，同比上升 11.21%；投资活动产生的现金流净额为-9.56 亿元，同比上升 33.72%；筹资活动产生的现金流净额为 2.99 亿元，同比下降 66.00%；期末现金及等价物余额为 0.91 亿元，同比下降 37.65% [8] 应收账款和存货情况 - 2024 年应收账款同比下降 2.82%，应收账款周转率从 2023 年同期的 5.85 次下降到 5.81 次；存货同比下降 4.46%，存货周转率从 2023 年同期的 6.26 次下降到 5.72 次 [8] 制冷剂供需情况 - 2025 年三代制冷剂配额为 757099 吨，较上年增长 7291 吨 [9] - 2025 年一季度下游空调产量增长拉动三代制冷剂整体需求，1Q25 我国家用空调累计销售 5881.3 万台，同比增长 15.3%，其中内销规模 2735.2 万台，同比增长 6.2%，出口规模 3152.1 万台，同比增长 24.5%；2025 年 4 月家用空调销售 2257.9 万台，同比增长 2.0%，其中内销规模 1275.8 万台，同比增长 3.7%，出口规模 982.1 万台，同比下降 0.2%；2025 年 5 - 6 月，家用空调排产分别为 2330/2050 万台，较上年生产实绩同比增长 5.9%/11.5% [9] 项目投产情况 - 内蒙永和新建项目 0.4 万吨/年全氟己酮于 2024 年 12 月顺利开车试生产、0.8 万吨/年 VDF 于 2024 年 12 月顺利开车试生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期 0.5 万吨/年 HFP 于 2024 年 11 月顺利开车试生产、技改扩建项目 0.3 万吨/年 FEP 于 2024 年 12 月顺利开车试生产 [10] - 截至 2024 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 8.28 万吨，在建产能超过 3 万吨，主要包括 HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF 等产品；拥有含氟精细化学品产能 0.70 万吨/年，主要包括 HFPO、HFP 二/三聚体、全氟己酮等产品 [10]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，反映公司氟化工产业链布局完善且三代制冷剂配额行业领先[3] - 2024年公司业绩大幅提升，归母扣非净利润同比增长117.79%，主要受益于制冷剂行业景气度向好及股票发行募资17.2亿元[3][4] - 2025年3月末公司总资产达87.87亿元，所有者权益增至46.85亿元，资产负债率降至46.68%[25][28] 氟化工行业动态 - 三代制冷剂(HFCs)进入配额管理阶段，2024年我国生产配额74.56万吨，2025年增至79.19万吨，供给硬约束推动价格大幅上涨[11] - 含氟制冷剂下游需求刚性，2024年新能源汽车产量同比增长38.7%，空调百户拥有量达150.6台，形成持续需求支撑[11][12] - 萤石资源稀缺性凸显，2024年价格持续上涨，我国萤石储采比远低于世界平均水平，行业供应趋紧[13] 公司业务发展 - 氟碳化学品收入占比53.12%，毛利率提升至20.37%，含氟高分子材料收入占比34.33%但毛利率降至15.79%[14][19] - 新建产能陆续投产，包括0.4万吨/年全氟己酮、0.8万吨/年VDF等项目，氟化工产业链规模持续扩张[14][16] - 2024年获得HFCs配额5.82万吨，总配额量6.14万吨位居行业前列，但部分产品产能利用率受限[17] 财务与投资状况 - 主要在建项目总投资94.11亿元，已投资40.01亿元，尚需54.1亿元，资金支出压力较大[16][25] - 2025年3月末短期债务占比58.3%，现金短期债务比0.11，流动性压力仍存[28][30] - 经营活动现金流2024年净流入5.83亿元，但投资活动净流出15.57亿元，自由现金流为负[28][30] 同业比较 - 2024年公司营收46.06亿元介于巨化股份(244.62亿)与三美股份(40.40亿)之间，但销售毛利率17.74%低于同业[6] - 资产负债率60.06%显著高于巨化(31.25%)和三美(8.07%)，反映更高财务杠杆[6][7]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 成本控制成效显著 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 合作农户年均出栏规模约2000头 暂不考虑种猪委托养殖 [1] - 养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 疫病防控效果良好 生产稳定 [1] - 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 华谊集团调研纪要 - 三爱富2024年净利润2 75亿元 增长动力来自产品实物量上升 邵武基地部分产品产线逐步投产 [1] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [1] - 制冷剂专利逐步到期 公司布局新产线和工艺 保持工艺和渠道领先 [1] - PVDF市场规模有限 供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [1] - 聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体稳定 持续寻找新应用新市场 [1] - 国内氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等 国际厂商大金 科慕在国内有投资 [1] - 发布《2025年度估值提升计划》 拟每股派发现金红利0 18元 现金分红比例提升至41 96% [1] - 与上海华谊就钦州项目签署同业不竞争协议 广西能化盈利后将评估转让 [1] - 持续跟踪B股政策导向和市场动向 反馈投资者声音 [1] 汇添富基金概况 - 资产管理规模9036 03亿元 排名10/210 非货币公募基金规模5151 41亿元 排名9/210 [2] - 管理公募基金数710只 排名7/210 旗下基金经理96人 排名7/210 [2] - 最佳表现基金汇添富北交所创新精选两年定开混合A 近一年增长140 48% 最新净值1 72 [2] - 最新募集基金为汇添富沪深300ETF发起式联接A 认购期2025年6月3日至6月30日 [2]

顺络电子调研要点 - 二季度订单饱满 产能利用率高 [1] - 汽车电子业务覆盖电动化和智能化场景 产品线宽泛 获得行业认可 发展前景良好 [1] - 数据中心业务为客户提供多种产品和解决方案 销售增速提升明显 [1] - AI手机增加对功率类电感产品的需求 提升单机元器件价值 [1] - 一体成型电感产品种类丰富 应用广泛 市场前景广阔 [1] - 行业壁垒高 为细分龙头 具备多项核心优势 [1] - 持续扩产和研发投入 短期内无直接融资计划 [1] 华谊集团调研要点 - 三爱富2024年净利润为2.75亿元 增长动力主要来自产品实物量的上升 [2] - 邵武基地部分产品产线已逐步投产或试生产 并送下游验证根据客户需求不断调整 [2] - 未来增长动力来自现有产品 产业转移以及国产替代等 [2] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等下游行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [2] - 制冷剂专利将逐步到期 公司在布局新的产线和工艺 持续投入 保持工艺和渠道领先 [2] - PVDF市场规模有限 预计近年市场供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [2] - 三爱富聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体比较稳定 [2] - 现有产品在持续寻找新应用新市场 同时开发新产品 [2] - 我国氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等公司 同时大金 科慕公司等国际厂商在国内亦有投资 [2] - 公司已制定并发布《2025年度估值提升计划》 在现金分红方面 公司长期以来重视投资者回报 [2] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税) 现金分红比例进一步提升至41.96% [2] - 明确在广西能化实现盈利后 上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主体 [2] - 公司持续跟踪监管层对B股的政策导向以及市场上B股公司的动向 [2]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 昊华化工科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》及附件 《第十三号——化工》要求，现将公司 2025 年一季度主要经营数据 披露如下： 说明：氟碳化学品外销量低于产量，主要为部分产品作为内部下游产品原料所致； 含氟精细化学品中有部分自用，导致产量高于销量；特种轮胎提前备货，导致产 量高于销量。 主要产品 2025年 1-3月产量 （吨） 2025年 1-3月销量 （吨） 2025 年 1-3 月销售 金额（万元） 氟碳化学品 28,782.15 22,448.10 96,026.90 含氟锂电材料 12,914.86 10,070.08 19,718.18 含氟聚合物 9,646.74 9,044.68 33,894.17 含氟精细化学品 12,264.40 4,848.77 21,396.11 含氟气体 2,491.35 2,413.65 23,289.13 橡胶制品（万件） 146.42 157.30 10 ...

主要原料 2024 年平均采购价（元/吨） 2023 年平均采购价（元/吨） 变动比率（%） 氟化锂 138,604.04 363,501.24 -61.87 氢氟酸 9,153.31 8,713.13 5.05 三氯甲烷 2,504.85 2,394.11 4.63 生胶 31,089.38 33,483.86 -7.15 烟片胶 19,316.16 14,449.56 33.68 聚醚多元醇 9,685.16 10,576.96 -8.43 MDI 15,071.99 15,519.58 -2.88 TDI 16,452.66 17,381.22 -5.34 二甲苯 6,615.49 5,955.96 11.07 环氧树脂 12,426.62 12,876.40 -3.49 三、主要原材料的价格变动情况（不含税） 四、其他对公司生产经营具有重大影响的事项 公司发行股份购买中化蓝天集团有限公司 100%股权已完成交割 过户，中化蓝天集团有限公司成为公司全资子公司，从 2024 年 7 月 起纳入公司合并财务报表范围。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内 ...

| 2025 | 年 | 04 29 | 月 日 | 公司研究 评级：买入(维持) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 研究所： 证券分析师： | | 李永磊 | S0350521080004 | [Table_Title] 制冷剂高景气业绩延续高增， | | | | | | liyl03@ghzq.com.cn | | | | | | 证券分析师： | | dongbj@ghzq.com.cn | S0350521080009 | 含氟高分子材料盈利逐步修复 | | 董伯骏 | | 联系人 ： | | 曾子华 | S0350124080006 | | | | | | | | zengzh@ghzq.com.cn | 年年报及 ——永和股份（605020）2024 | 年 2025 | | | | | | | 一季度报告点评 | | | 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2025/04/28 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 永和股份 | -7.6% ...

财务表现 - 2024年度实现收入46.1亿元，同比增长5.2%，归属净利润2.5亿元，同比增长36.8%，归属扣非净利润2.5亿元，同比增长117.8% [1] - 2025Q1实现收入11.4亿元，同比增长12.4%，环比下降7.3%，归属净利润1.0亿元，同比增长161.7%，环比下降7.1%，归属扣非净利润1.0亿元，同比增长163.5%，环比下降7.7% [1] - 2024年度现金分红总额1.2亿元，占归属净利润比例为46.7% [1] 业务分项表现 - 2024年含氟高分子材料收入15.8亿元，同比增长17.4%，毛利率15.8%，同比下降8.1个百分点，销售均价4.1万元/吨，同比下降16.5% [2] - 2024年氟碳化学品收入24.5亿元，同比增长3.8%，毛利率20.4%，同比上升12.6个百分点，销售均价2.4万元/吨，同比上升14.3% [2] - 2025Q1含氟高分子材料销售均价4.1万元/吨，同比下降2.1%，环比上升3.9%，氟碳化学品销售均价2.8万元/吨，同比上升21.1%，环比上升10.1% [3] 生产基地表现 - 2024年金华基地净利润1.3亿元，同比下降25.5%，邵武基地净利润-0.2亿元，较2023年亏损0.7亿元有所改善 [2] - 邵武基地工艺优化带动含氟高分子材料逐步向好，HFP等产品价格企稳回升 [3][4] 行业动态与展望 - 2024年HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧推动价格上涨，公司拥有5.52万吨配额 [2] - 2025年4-6月家用空调排产预计同比增长9.1%/13.0%/15.9%，制冷剂长协价R32环比上涨14.77%至46600元/吨，R410a环比上涨14.42%至47600元/吨 [4] - 截至4月24日，R22报价36500元/吨，R32报价50500元/吨，R134a报价48000元/吨，R125报价49000元/吨，六氟丙烯价格较年初上涨15.7%至40500元/吨 [4] - 预计2025-2027年归属净利润为6.7/9.2/12.1亿元 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入46.06亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.51亿元，同比增长36.83%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长117.8% [1] - 2025年一季度营业收入11.38亿元，同比增长12.36%，归母净利润9739万元，同比增长161.66% [1] - 氟碳化学品业务2024年营业收入24.47亿元，同比增长3.78%，平均毛利率20.37%，同比增加12.62个百分点 [2] - 含氟高分子材料2024年营业收入15.81亿元，同比增长17.38%，销量38635.68吨，同比增长40.59% [2] 业务与产业链 - 公司已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 公司销售渠道覆盖全国及全球100多个国家和地区 [1] - 2024年HFCs制冷剂配额5.52万吨，2025年HCFCs和HECs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs产品配额5.82万吨，总配额量行业领先 [2] - HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产，处于产能磨合期 [3] 行业与竞争 - HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧驱动价格大幅上涨 [2] - 含氟高分子材料自2024年四季度起HFP等产品价格逐步企稳，板块盈利能力提升 [2] - 公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，实现营收逆势增长 [2] - 邵武永和新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，盈利能力逐季修复 [2] 发展战略 - 未来将持续推进业务全球化布局，利用全产业链优势整合资源，实施"基础原料资源化、板块基地功能化、绿色能源一体化、重点品种规模化、产品质量高端化、技术研发国际化、营销网络全球化"战略 [3] - 将加大对高端含氟高分子材料、新型环保制冷剂、氟精细化学品的开发力度，丰富产品种类，打造国内领先的专业氟化工领军企业 [3]