财务表现 - 2025年中报营业总收入71.24亿元，同比增长18.48%，归母净利润6.13亿元，同比增长170.57% [1] - 第二季度营业总收入37.77亿元，同比增长18.66%，归母净利润3.35亿元，同比增长162.09% [1] - 毛利率20.14%，同比增44.23%，净利率8.8%，同比增144.39% [1] - 每股收益0.21元，同比增175%，每股经营性现金流0.09元，同比减18.31% [1] - 扣非净利润4.81亿元，同比增长165.51% [1] - 货币资金64.16亿元，同比增长30.37%，应收账款29.73亿元，同比增长19.64% [1] 财务变动原因 - 货币资金增长50.9%因项目贷款增加，应收款项增长27.05%因市场需求上升 [3] - 应收款项融资增长134.31%因票据结算增加，其他非流动资产增长442.95%因预付工程款增加 [3] - 短期借款增长28.52%因项目贷款和票据贴现增加，长期借款增长19.25%因项目贷款增加 [3] - 营业收入增长18.48%因第三代制冷剂量价齐升、电子元器件与高端铝箔销量增加及新并表子公司贡献 [3] - 销售费用增长75.19%因推广费用增加，财务费用增长47.01%因贷款增加及利息费用化 [3] - 研发费用增长37.02%因投入增加，公允价值变动收益增长383.22%因金融资产价格变动 [3] 业务与投资回报 - 公司去年ROIC为3.14%，净利率3.07%，近10年中位数ROIC为6.42% [4] - 公司业绩具有周期性，2023年ROIC为-0.21%，上市以来亏损3次 [4] - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [4] 基金持仓 - 博时汇兴回报一年持有期混合持有4591.69万股，为最大持仓基金，规模54.55亿元 [5] - 富国均衡优选混合持有3321.93万股，富国成长领航混合持有3016.71万股 [5] - 工银瑞信恒兴6个月持有混合A新进十大持仓，持有150万股 [5]

行业地位 - 中国已成为全球最大化工产业生产国和消费国 [1] - 在精细化工领域，中国营收占据全球50%的市场份额 [1] 综合型龙头企业 - 万华化学是全球最大MDI生产商，业务覆盖聚氨酯、石化、新材料及精细化学品全产业链 [4] - 新和成是全球维生素A/E龙头，同时在香精香料、新材料等领域布局，技术壁垒显著 [4] - 巨化股份是第三代制冷剂全球龙头，含氟新材料产能领先 [4] 细分领域龙头企业 - 龙佰集团全球钛白粉产能第一，布局锂电材料 [4] - 云天化是国内磷矿资源龙头，布局聚甲醛等高附加值产品 [4] - 兴发集团是磷化工一体化企业，草甘膦产能全球前列 [4] - 澄星股份是精细磷化工全球龙头，黄磷、磷酸盐主导 [4] - 国瓷材料MLCC陶瓷粉体国内市占率超80%，拓展齿科材料 [5] 其他潜力企业 - 元利科技混合二元酸二甲酯产能全球第一（10万吨），脂肪醇、DCP国内领先 [5] - 中盐化工金属钠产能全球第一（高纯钠用于核电冷却剂），糊树脂定位"中国最大、世界最好"，3万吨高端产线已封顶 [5] - 联化科技是农药/医药中间体定制生产龙头，技术优势突出 [7] - 利尔化学是草铵膦全球龙头，持续扩产 [7] - 卫星化学是丙烯酸及酯龙头，布局氢能产业链 [7] - 华鲁恒升是煤化工龙头，DMF等产品成本优势显著 [7]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]

行业配置逻辑 - 在中美贸易战背景下全球经济面临不确定性制冷剂行业因确定性高且业绩持续增长成为稀缺配置标的[2] - 第三代制冷剂中国占全球80%以上产量配额且配额在2024年后冻结不可增长未来将逐步削减至基线值的20%[4][5] 供需格局 - 供给端：2024年冻结HFCs生产在2020-2022年基线水平2029年起每5-10年削减10%-80%最终保留不超过20%[5] - 需求端：70%来自空调（新产与维修比2:1）2021-2025年空调产量从21836万台增至27744万台维修需求从10.6万吨增至13.9万吨[7] - 供需缺口：2024年需求95.1万吨供给87万吨缺口8.1万吨2025年缺口扩大至10.4万吨[7][9] 竞争格局与价格 - 行业CR3超70%巨化股份市占率40%对全球价格有话语权[11][12] - 当前R32价格突破5万/吨仅为四代制冷剂的1/3-1/10且占空调成本仅1%涨价空间大[14] 公司盈利与估值 - 巨化股份2025年预测利润50亿若R32涨至7-8万/吨年利润或超100亿对应估值1500-2000亿[14] - 三美股份2025年预测利润20亿当前市盈率约15倍[14] 配置时点驱动因素 - 短期：2024年夏季高温预期刺激空调销量及维修需求[15] - 中期：2024年为配额制首年市场存在认知预期差[15]

业绩说明会核心内容 - 公司于2025年4月29日召开业绩说明会 [1] 财务表现 - 2024年公司营业收入69亿元 较2023年下降11% [2] - 2025年一季度主营收入1.61亿元 同比上升12.2% [10] - 2025年一季度归母净利润501.64万元 同比上升132.25% [10] - 2025年一季度扣非净利润207.95万元 同比上升110.23% [10] - 2025年一季度毛利率13.8% [10] - 负债率18.29% [10] 业务发展 含氟新材料板块 - 有序落实扩产规划 聚焦开发新工艺提高产品品质 [5] - 第四代环保制冷剂现有产能1万吨 在建产能1万吨 [2][4] - 计划根据市场需求增长情况逐步释放产能 [4] - 推行低成本扩产计划 [5] 聚氨酯新材料 - 2024年销售量较2023年增长较大 [5] - 积极拓宽销售市场并加大技术创新 [5] - 实施灵活销售政策 [5] 研发进展 - 固态电池电解质研发处于小试和工艺设计阶段 [2] - 与中山大学合作开发新一代固态电池核心材料 [2] - 低粘度锂电级聚合物材料项目已完成中试阶段 [2] - 今年会继续加大研发投入 [4] 行业政策影响 - 家电行业自2026年1月1日起禁止生产以氢氟碳化物为制冷剂的电冰箱和冰柜产品 [4] - 预计四代制冷剂需求量将井喷式爆发 [4] - 公司计划确立全国第四代制冷剂行业龙头地位 [4] 其他信息 - 公司PVDF产能1.4万吨 [2] - 第三代制冷剂配额以生态环保部公示信息为准 [2] - 针对财务报表的差错更正及追溯调整工作有序开展中 [9]