公司股价及交易情况 - 截至7月30日收盘，中原证券股价报4.49元，较前一交易日下跌1.54% [1] - 当日成交量为810329手，成交金额达3.65亿元 [1] - 7月30日中原证券主力资金净流出1386.4万元，呈现净流出态势 [2] 公司业务及行业地位 - 中原证券是一家综合性证券公司，业务范围涵盖证券经纪、投资银行、资产管理等多个领域 [1] - 公司总部位于河南郑州，是河南省内重要的金融机构之一 [1] - 中原证券已实现"A+H"股两地上市，是13家内地"A+H"上市券商之一 [1] 行业动态及国际业务发展 - 近期券商行业国际化进程加速，多家券商通过赴港上市或增资香港子公司等方式拓展海外业务 [1] - 2024年部分头部券商的国际业务收入实现显著增长，其中中信证券国际业务净利润同比增长达116% [1]

券商赴港上市与国际化布局 - 首创证券拟赴港上市 有望成为第14家"A+H"股上市券商 目前已有13家内地券商在AH两地上市 包括中信证券、中金公司等头部机构 [1][2] - 券商赴港上市可增强资本实力 提升国际品牌影响力 港股严格的合规要求倒逼公司完善跨境风险管理体系 [1][2] - 香港市场是内地券商拓展海外布局的重要阵地 融资机制成熟 投资者结构国际化 [1] 券商加码香港子公司布局 - 已有逾30家内地券商在香港设立子公司 广发证券、西部证券、东吴证券等近期纷纷增资或新设香港子公司 [2][3] - 增资主要用于补充跨境业务资本金 扩大投行业务及衍生品规模 例如中信证券国际2024年获增资9.16亿美元 [3] - 中小券商也开始尝试在香港开拓国际业务 业务维度从传统IPO扩展到跨境FOF、ETF互通等全链条服务 [3][4] 国际业务发展趋势与业绩表现 - 券商国际业务收入占比虽低但增长显著 中信证券国际2024年营收22.6亿美元(同比+41%) 净利润5.3亿美元(同比+116%) [4][5] - 国际业务成为券商业绩突围关键 2024年行业国际业务收入普遍高速增长 头部机构未来或增强离岸人民币定价权 [5] - 金融科技与合规建设同步推进 券商探索链上清算、KYC优化等技术 为服务全球客户做准备 [4]

港股市场表现 - 截至7月底港股恒生指数年内涨幅达27.4%创近四年新高 [1] - 截至7月21日港股市场股权融资总额达2916.41亿元同比增长288.75% [4] - 多家券商H股股价涨幅超60%如中国银河、东方证券等 [4] 首创证券H股上市计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市将成为内地第14家"A+H"券商 [1] - 董事会已通过议案拟在24个月内完成上市进程 [4] - 聘请安永香港作为上市审计机构 [4] 首创证券财务表现 - 2024年营业收入24.18亿元同比增长25.49%归母净利润9.85亿元同比增长40.49% [6] - 2025年一季度营业收入4.32亿元同比下滑23.34%净利润1.51亿元同比下滑31.42% [6] 行业背景 - A股市场共有42家上市券商其中13家已实现"A+H"两地上市 [4] - 港股市场持续升温为内地券商提供海外上市契机 [1] - 券商国际化战略需求推动赴港上市 [6]

行业趋势 - 资本市场双向开放和跨境投资渠道扩容推动券商加速抢占全球市场，国际化成为必然趋势 [1] - 中国香港作为连接境内外资本市场的桥梁，成为券商国际化的重要枢纽，中小券商积极入场为行业注入新活力 [1] - 证券行业中长期目标为通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投行和投资机构 [3] 公司动态 - 西部证券拟设立香港子公司"西部证券国际金融控股有限公司"，以满足战略发展需要，顺应资本市场双向开放趋势和服务实体经济跨境投融资需求 [1] - 中泰证券旗下中泰金融国际有限公司与华夏银行香港分行签订银行授信协议，中泰国际金融服务有限公司提供不超过4.5亿等值港元的担保 [2] 市场机遇 - 港股一、二级市场持续回暖，中资券商积极拓展服务范围，加速抢占市场 [2] - 港股流动性改善助推优质资产表现，中资券商服务港股交易与香港财富管理需求有望快速提升 [3] - 跨境理财通2.0升级释放南向投资需求，中资券商深度参与 [3] - 港股IPO改革和中概股回流趋势使中国香港成为券商国际化的重要枢纽 [3] 业务策略 - 券商国际化业务路径应从自身禀赋出发，从收费类业务向资本金业务拓展 [3] - 建议关注高港股敞口、高港股投行收益的一流投行 [3]

报告行业投资评级 - 看好券商板块未来成长性 [2] 报告的核心观点 - 国泰君安国际获批升级香港1号牌照，可提供虚拟资产交易服务及意见，客户能在其平台交易加密货币、稳定币等虚拟资产 [1][2] - 业务模式为代客交易虚拟资产，为券商国际业务引入新业绩来源，未来中资券商在港虚拟资产业务有望从代客交易延伸至资管业务领域 [2] - 目前已有40家券商获批开展虚拟资产交易，中资券商未来涉足虚拟资产业务较为可期 [2] - 中资券商涉足虚拟资产交易，为其国际业务拓展版图、引入新业绩增长点，推荐3条投资主线，包括头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [2] 相关目录总结 国泰君安国际牌照升级情况 - 中资券商开展国际业务以中国香港为起点，香港证监会自2018年起建立虚拟资产监管框架并调整金融牌照体系，国泰君安国际将1号牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [2] 业务模式及影响 - 经纪业务方面，虚拟资产交易牌照获批为券商境外经纪业务引入新资产，2025年《稳定币条例草案》通过，香港向“虚拟资产枢纽”转型，有望为业务带来较大增量；资管业务方面，9号牌照可升级，将虚拟资产纳入投资范围，期待中资券商在港虚拟资产业务延伸至资管领域 [2] 行业现状 - 截止2025年6月24日，香港虚拟资产交易平台合计11家，可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的券商达40家，可管理投资超10%虚拟资产的资管机构为40家 [2] 投资分析意见 - 看好券商板块，推荐3条投资主线：受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商估值情况 - 报告列出了中信证券、国泰海通、华泰证券等多家重点券商在2025年6月24日收盘时的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [10][12]

公司动态 - 西部证券拟出资10亿元人民币设立全资香港子公司，暂定名为西部证券国际金融控股有限公司，旨在拓展国际业务并服务跨境投融资需求 [2][3] - 公司2024年8月撤销国际业务部，不到10个月后重启国际化布局，董事会已审议通过设立香港子公司，后续需股东大会及监管审批 [4][5] - 公司投资者关系负责人表示设立香港子公司是审慎决策，属于常规操作，内地通过并购扩大布局，境外设立子公司增强竞争力 [5] 行业趋势 - 截至2024年末，中资券商在香港设立35家子公司，服务64家企业登陆港交所，融资863.8亿港元，占全市场比重98.4% [6] - 头部券商国际业务表现亮眼，中信国际2024年营收22.6亿美元，净利润5.3亿美元创历史新高，华泰国际等营收同比增速超40% [6] - 2025年初港股IPO规模777亿港元同比提升709%，再融资规模1574亿港元同比提升303%，市场流动性显著改善 [8] 业务表现 - 西部证券2024年营收67.12亿元同比下降2.64%，归母净利润14.03亿元同比增长20.38%，2025年一季度营收12.16亿元同比下降23.75% [9] - 公司2024年投行业务收入同比下降20%，IPO承销市占率下滑，在审IPO项目2单、北交所项目2单、并购重组项目1单，辅导项目15单 [9][10] - 投行业务人员流失率达18.6%，较行业平均水平高6.2个百分点，公司称经营管理团队保持稳定 [10] 竞争与挑战 - 中小券商加速跟进国际市场，西部证券需应对香港市场高竞争与低费率挑战，并解决投行团队问题 [7] - 头部券商国际业务毛利率超50%，部分中小券商因激进扩张亏损甚至退市，行业分化显著 [7] - 券商国际化竞争将围绕全链条服务能力、区域深耕和科技协同展开，中小券商需差异化策略突围 [7] 战略布局 - 公司立足西部服务全国，以专业化业务与客户共同成长，目标成为一流上市综合型投资银行 [9] - 通过外延式发展拓展业务版图，以并购、国际化布局和业务协同为核心策略，突破区域限制 [10] - 正积极推进收购国融证券控股权，证监会已受理相关行政许可申请，处于监管审核阶段 [10]

券商国际化布局趋势 - 国际业务能力成为衡量券商综合竞争力的重要指标 未及时布局的券商可能丧失核心竞争力 [1] - 资本市场双向开放背景下 券商需服务实体经济跨境投融资需求 设立海外子公司是战略发展需要 [1] - 头部券商选择全面"出海"战略 在财富、投行、机构及投资业务上全面发力 通过并购或团队建设提升能力 [2] - 中小券商采取谨慎战略 聚焦客户跨境需求 通过最小化海外实体与境内业务对接 [2] 区域选择与市场现状 - 中国香港成为中资券商国际化桥头堡 因金融基础设施完善、法律体系健全、市场开放度高 [2] - 截至2024年末 中资券商在香港设立35家子公司 发挥境内外市场联动作用实现资源优化配置 [2] 不同规模券商差异化路径 - 中小券商初期缺乏当地客户根基 可考虑与海外机构成立合资券商或收购本地券商快速获取资源 [3] - 中小券商应拓展国内业务优势至海外 重点服务国内客户资金"走出去" 加速布局中东等新兴市场 [3] - 头部券商国际化纵深推进 国际子公司持续扩表 如广发证券2025年增资香港子公司21.37亿港元至103.37亿港元 中信证券2024年增资国际子公司65.32亿元人民币 [3] 业务发展阶段与模式特征 - 券商国际业务进入收获期 国际子公司业绩贡献度提升 成为业绩增长重要驱动力 [4] - 当前"出海"模式呈现内生增长与外延并购并举 从传统经纪转向综合金融体系 发达与新兴市场同步拓展 [4] - 国际化布局需立足本土优势重点突破 跨境并购需审慎考量估值与协同效应 [4]

报告核心观点 - 2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，有望实现盈利与估值双升，自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争关键 [4][5] 各部分总结 复盘 - 券商板块年初至今跑输大盘8.9pct，前期涨幅过高、美国关税政策影响使其承压超大盘，业绩环比回落 [8][11] - 政策回顾方面，《推动中长期资金入市工作方案》聚焦卡点堵点，提出投资规模、比例指标要求及配套措施；《推动公募基金高质量发展行动方案》使公募逐步修正行业配置，非银金融或需大幅补配 [12][20] - 1Q25券商板块扣非归母净利润同比增长55%、环比下降2%，自营及经纪为核心增量，25年券商业绩增量源于自营投资、经纪及财富管理、国际业务 [21][25] - 大型券商盈利能力、用表能力更强，行业马太效应加剧，头部券商业绩增长稳定，中小券商中自营配置方向性权益占比高的标的业绩弹性强 [26] 财富管理 - 低利率环境下，货币政策、资本市场改革驱动居民存款投向权益类资产，沪深300股息率高于国债和银行存款收益率，居民资产超越GDP和A股市值，资金流向显示居民对权益类资产接受度提高 [32][34] - 公募费率机制重构，降费扩大覆盖范围，“规模为王”模式转变，业绩表现成关键；货基不便宜，个人投资者或从货基转向固收+/权益类基金 [35][43] - 个人养老金制度全面推广，有望为公募引入增量资金，核心是解决税惠和收益问题，中长期可引入公募资金4141亿元 [45][51] - 政策稳市下股市成交额、两融余额同比回暖，券商财富管理业务关注零售经纪、代销、ETF经纪&做市、公募资管四类券商 [52][63] 自营业务 - 政策鼓励券商布局优质权益资产，通过引增量资金、细化减持、推出互换便利工具等举措，“国家队”托底支持汇金发挥类“平准基金”作用 [66][68] - 券商自营配置股票再平衡开启，权益坚守高股息模式，非方向性策略短期承压；固收自营加大处置存量债权OCI，向“固收+投资”切换；关注2025年债权OCI浮盈贡献利润 [69][77] - 2023年前券商股权OCI绝对值低，市场周期切换、股息率与负债成本息差走阔使2024年后股权OCI成平滑业绩工具 [78][83] 国际业务 - 政策与市场双重需求驱动券商国际化，监管营造营商环境，渠道拓展，券商有中长期目标，市场需求使港股IPO募资反弹 [86][89] - 中资券商境外业务布局广泛，国际业务收入和归母净利润有增长，部分券商营收和净利润贡献提升 [90][93] - 券商国际业务以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚和中东，港股IPO改革不断，赚钱效应凸显 [95] 投资意见分析 - 2025年券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，推荐受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

行业整体表现 - 2024年证券行业150家券商合计营收和净利润均创近三年新高，国际业务成为头部券商业绩增长重要驱动力 [1] - 中资券商国际化发展核心路径为"立足香港、布局亚太、辐射全球"，香港市场2024年服务64家企业登陆港交所融资863.8亿港元占全市场98.4% [3] - 外资通过QFII和沪深股通持有A股市值2.9万亿元占A股总市值3.4%，显示资本市场对外开放深化 [4] 头部券商业绩 - 华泰国际2024年营收200.63亿港元（同比+40.61%），净利润71.65亿港元（同比+259%）居行业榜首 [2] - 中信证券国际营收22.63亿美元（同比+41.2%），净利润5.3亿美元（同比+115.55%） [2] - 国泰君安金融控股营收78.34亿港元（同比+46.13%），净利润14.23亿港元（同比+113.98%） [2] - 中金国际完成跨境及海外项目交易规模超9000亿元，国际业务收入占比34.58% [6] 业务布局特点 - 头部券商通过收购本地机构、高投入打造海外团队形成跨境投行优势，中小券商采用联合承销实现牌照业务海外落地 [6] - 业务多元化趋势显著，从单一投行向衍生品、财富管理延伸，华泰证券构建一体化综合金融服务体系 [6][8] - 中资券商2024年服务港股通交易金额11.2万亿港元（同比+64.9%），"跨境理财通"2.0促进全球资产配置 [3] 战略发展方向 - 国际化战略聚焦三大需求：跨境融资（境外IPO/发债）、跨境财务顾问（并购/合作）、人民币国际化服务 [4] - 差异化竞争格局显现，头部券商建立欧美/东南亚/中东枢纽，中小券商深耕香港细分市场 [6][8] - 人才布局成为共同重点，通过专业化团队建设、境内外人才协同、系统培训提升服务能力 [7] 未来趋势 - 2025年国际化进入"深水区"，需构建差异化产品矩阵如挂钩中国资产的ETF、海外风险管理等增值服务 [8] - 国际化发展需平衡短期成效与长期质量，实现风险可控的安全发展 [10] - 行业呈现"冰火两重天"，部分中小券商加速剥离境外低效资产，头部机构持续扩大全球市场份额 [6]

券商国际化业务竞争格局 - 华泰证券和中信证券形成"两超"格局，国际业务子公司营收均超150亿元，2024年增速分别为40.61%和41.20% [1][3] - 中金公司和国泰君安组成"两强"，营收分别为99.97亿元和72.86亿元，但增速分化明显（国泰君安+46.13%，中金-8.04%） [1][3] - 银河国际和招证国际营收分别为21.73亿元和11.15亿元，均实现同比上涨 [3] 国际业务发展战略 - 华泰证券和中信证券持续推进全业务链体系，中金公司保持中资企业海外融资市场影响力，国泰君安强调跨境一体化管理 [1] - 华泰证券构建全球价值链体系，覆盖中国香港、新加坡、美国、英国等地，并向日本、东南亚、中东延伸 [5] - 中信证券加强国际化战略部署，东南亚、印度、日本市场投入加大，中国香港以外地区业务增长明显 [7] 财务表现 - 华泰国际净利润66.63亿元（+258.52%），主要因出售AssetMark股权获127.55亿元收益 [3][5] - 中信证券国际净利润38.51亿元（+110%），总资产达506亿美元（+46%） [3][7] - 中金国际净利润26.57亿元（-21.12%），境外投资收益减少导致业绩下滑 [4][9] - 国泰君安金融控股净利润13.23亿元（+110%），招证国际净利润4.25亿元（+110%） [3] 业务亮点 - 华泰证券港股IPO保荐数量市场第三，获东京债券承销资格、纳斯达克承销会员资格及越南交易资格 [6] - 中信证券港股股权承销27亿美元（市场第二），中资离岸债承销50亿美元（市占率4.2%，市场第一），中企全球并购交易规模300亿美元（市场第二） [7] - 中金公司中资企业全球IPO融资、境外债承销排名第一，完成海外及跨境项目400单，交易规模超9000亿元 [9] - 国泰君安跨境理财通首批试点，投行完成3个IPO和10个配售项目，跨境衍生品新增名义本金6127.86亿元（+35.5%） [11][12] 区域布局 - 中金公司国际网络覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡等8个地区，新增哈萨克斯坦、韩国、马来西亚市场 [10] - 中国银河通过联昌并购覆盖新加坡、马来西亚、印尼等东南亚市场，成为亚洲网络最广中资券商 [13] - 招证国际机构交易业务拓展至日本、新加坡和欧洲，美股及债券佣金收入大幅增长 [14] 业务数据 - 国泰君安国际业务营收29.09亿元（+34.49%），资产管理规模117.7亿港元（+178%），债券承销规模3890.83亿港元（+85.2%） [11][12] - 中国银河国际业务营收21.73亿元，完成23个港股IPO和278个境外债项目 [13] - 招证国际托管客户资产规模2156.10亿港元，孖展业务规模33.41亿港元（+31.28%） [14]