行业动态 - 中国上市券商“出海”热情升温，三天内有四家证券公司公告了自身境外业务的新布局 [1][2] - 中资券商密集布局海外市场，是应对行业同质化竞争、开拓业务新增长点的主动战略选择 [2] - 香港作为国际金融枢纽，已成为券商“出海”布局的首选地，吸引头部与中型券商共同发力，形成行业协同发展态势 [2] - 这标志着中资券商国际化进入从规模扩张到质量提升的新阶段 [2] 公司具体举措 - 东吴证券获得中国证监会无异议复函，将向香港子公司东吴证券(香港)金融控股有限公司增资20亿港元 [1] - 华泰证券成功发行100亿港元H股可转换债券，募集资金净额将用于支持境外业务发展以及补充其他营运资金 [2] - 华安证券获得中国证监会无异议复函，将向香港全资子公司华安证券(香港)金融控股有限公司增资5亿港元 [2] - 东北证券获得中国证监会无异议复函，将以自有资金出资5亿港元在香港设立东证国际金融控股有限公司 [2] 资金与战略 - 券商通过发行H股可转债等工具补充资金，能有效支撑业务扩张 [2]

境内券商加速国际化布局 - 近期多家境内券商密集推进海外市场布局，以应对行业同质化竞争并开拓新增长点，这是行业的主动战略选择 [1][10] - 在政策鼓励与市场需求回暖的双重推动下，境外业务已成为券商拓宽收入来源的重要方向 [1][10] 近期具体资本运作案例 - **华安证券**：获得中国证监会无异议函，获准向香港子公司华安金控增资5亿港元，增资议案于2025年4月已获董事会通过 [1][2][4] - **东北证券**：获得中国证监会无异议函，获准以自有资金出资5亿港元在香港设立东证国际 [1][4] - **华泰证券**：完成了100亿港元H股零息可转换债券的发行，债券将在维也纳MTF挂牌上市，所筹资金拟用于境外业务发展及补充营运资金 [1][6][8] - **广发证券**：于今年1月完成两项资本运作，包括以每股18.15港元配售2.19亿股H股，净募资约39.59亿港元，以及发行21.5亿港元H股可转债，净募资约21.54亿港元，总募资超61亿港元，其中70%将用于支持国际业务发展 [9] - **招商证券**：于2025年12月披露计划，董事会同意向境外全资子公司分次增资不超过90亿港元 [9] 行业趋势与驱动因素 - 布局海外市场、加码境外业务已成为行业共识，香港作为国际金融枢纽是券商“出海”的首选地 [9][10] - 券商通过发行H股可转债等工具补充资金，以有效支撑业务扩张，标志着中资券商国际化进入从规模扩张到质量提升的新阶段 [10] - 机遇包括：中资企业出海步伐加快释放跨境投融资需求、政策持续支持提升跨境服务能力、香港的枢纽地位及境内外业务协同有助于打造差异化竞争优势 [10] 面临的挑战 - 与国际领先投行相比，中资券商在品牌影响力、全球定价能力、国际网络布局等方面仍存在差距 [11] - 境外监管环境复杂多变，市场规则差异大，增加了合规成本与运营难度 [11] - 国际化专业人才储备不足、资本管理能力有待提升等问题制约着境外业务的高质量发展 [11]

公司融资动态 - 华泰证券已完成发行本金总额100亿港元的H股零息可转换债券，该债券将于2027年到期，并在维也纳证券交易所的Vienna MTF挂牌上市 [2] - 此次债券发行募集资金净额估计约为99.25亿港元，将用于支持境外业务发展及补充其他营运资金 [4] - 债券的初始转换价为每股19.70港元，较公告前最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78% [4] 公司财务状况与业绩 - 华泰证券2025年前三季度实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为127.33亿元，同比增长1.69% [4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为126.39亿元，同比大幅增长100.04% [4] - 华泰证券海外子公司2025年一季度年化净资产收益率达9.22% [5] 行业政策与趋势 - 监管部门明确鼓励券商出海，证监会主席在2025年12月提出证券机构需提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局 [5] - 在政策鼓励下，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券计划向境外子公司增资不超过90亿港元，广发证券通过H股再融资61亿港元用于境外子公司增资 [5] - 券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更高，净资产收益率高于国内业务且杠杆上限更高 [5] 机构观点与影响 - 东吴证券指出，资本市场改革持续优化及宏观经济复苏带动市场投资热情，行业政策环境良好，华泰证券此次发债有望抓住国际业务机遇进一步突破 [5] - 开源证券指出，本次增资有望驱动华泰证券中长期净资产收益率持续提升 [5]

文章核心观点 - 中国证券行业国际化战略正从大型券商向中等规模券商扩展，两家上市券商获批在香港设立或增资子公司，标志着行业国际化进入新阶段 [1] - 中资券商国际化发展迅速，境外子公司资产规模显著增长，领先券商国际业务收入占比较高，政策与市场趋势为跨境投行业务提供了丰富机会 [2] - 券商国际化战略呈现多元化，业务从传统经纪向财富管理、资产管理等领域创新拓展，以满足全球人民币资产配置和中国企业全球化需求，提升资本市场国际影响力 [3] 券商具体动态与财务表现 - 华安证券获准对其香港全资子公司华安金控增资5亿港元，使其注册资本从4.8亿港元提升至近10亿港元 [1] - 华安证券2025年营业总收入达50.64亿元，同比增长30.94%，归母净利润为21.04亿元，同比增长41.64% [1] - 东北证券获准使用自有资金5亿港元新设其首个境外业务平台“东证国际金融控股有限公司” [1] - 东北证券预计其2025年归母净利润将大幅增长69.06% [2] - 华安证券从议案提出到最终获批历时约10个月 [1] 行业国际化发展现状 - 截至2025年上半年，内地证券公司共设立了36家境外子公司，其中大部分位于香港 [2] - 这些境外子公司的总资产达到1.64万亿港元，较去年同期增长超过20% [2] - 领先券商如中金公司和中信证券，其国际业务收入占比分别达到31%和21% [2] - 中资券商在香港IPO市场中占据重要地位 [2] 国际化战略与业务创新 - 券商国际化发展战略多样化，除传统经纪业务外，还在财富管理、资产管理等领域进行创新探索 [3] - 例如，中信证券通过香港和新加坡中心建立覆盖亚太的综合服务平台，2025年上半年实现境外财富管理产品销售额双倍增长 [3] - 其他券商如招商证券、广发证券等通过H股再融资等方式筹集资金，用于加强海外业务拓展 [3] 驱动因素与未来展望 - 政策方面，港交所改革及A股企业赴港上市趋势为中资券商提供了丰富的跨境投资银行业务机会 [2] - 人民币资产在全球配置中的需求增加，以及中国企业全球化运营的深入发展，使得提供高质量跨境金融服务成为券商增强核心竞争力的关键 [3] - 两家中小型券商获批进入香港市场，反映了行业发展趋势，也预示着中国资本市场国际影响力在服务质量、范围和深度上的全面提升 [3] - 此轮由政府引导的变革，有望重新塑造全球金融服务领域的竞争态势 [3]

事件概述 - 华安证券与东北证券的香港子公司事项获得中国证监会批复 华安证券获准对香港全资子公司华安金控增资5亿港元 东北证券获准以自有资金5亿港元在香港新设东证国际金融控股有限公司[1] - 这是自2025年12月证监会明确“十五五”时期形成若干家有国际影响力的头部机构后 首批获批的中小券商境外子公司事项 标志着券商出海已从头部机构扩展至行业腰部[1] 公司具体动态 - **华安证券** - 对全资子公司华安金控增资5亿港元 增资前华安金控注册资本为4.26亿元人民币（约合4.8亿港元） 增资完成后注册资本将达到近10亿港元[1] - 增资事项自2025年4月董事会审议通过至获批历时约10个月 公司需按监管要求办理外汇及资金划转手续 并在完成后10个工作日内报送证明文件 资金须严格按已报告用途使用[2] - 2025年业绩快报显示 公司营业总收入50.64亿元 同比增长30.94% 归母净利润21.04亿元 同比增长41.64%[1] - **东北证券** - 获准以自有资金5亿港元新设东证国际金融控股有限公司 作为其首个境外展业平台[1][2] - 2025年度业绩预告显示 预计归母净利润14.77亿元 较上年同期增长69.06%[2] 行业背景与政策导向 - 2025年12月 中国证监会主席提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 打造有国际竞争力的投行是重中之重[2] - 在政策引导与市场需求双重驱动下 中小券商正从国内区域竞争者转变为全球金融服务网络的积极参与者[6] 行业现状与机遇 - 券商国际化业务范围包括传统经纪、财富管理、投行、资管、投资交易等 当前显著机遇在于香港地区的投行业务[3] - 截至2025年上半年末 内地证券公司共设立36家境外子公司 其中35家落户香港 境外子公司总资产达1.64万亿港元 同比增幅20.45%[4] - 国际化程度较高的证券公司国际业务收入占比超过20%[4] - 中资券商在香港IPO市场地位持续提升 截至2025年12月25日 港股IPO市场前十大承销机构中 中资券商占据一半席位 合计市场份额达51.8% 已成为核心主导者[4] 头部机构国际化进展 - **中金公司**：2025年上半年境外业务收入40.24亿元 同比增长76% 国际业务收入占比31% 其境外平台中金国际总资产占集团总资产比例为28.38%[4][5] - **中信证券**：2025年上半年国际业务收入69.12亿元 国际业务收入占比21% 其境外财富管理以香港和新加坡为“双簿记中心” 2025年上半年相关产品销售规模和收入均实现同比翻倍增长[4][5] - **其他头部券商**：2025年12月 招商证券同意向境外子公司分次增资不超过90亿港元 其中首次增资不超过40亿港元 2026年以来 广发证券和华泰证券相继完成了61亿港元和100亿港元的H股再融资 募资均计划用于强化境外业务[5][6] 核心观点 - 券商国际化已从头部机构的战略储备扩展至行业腰部 中小券商开始积极布局境外平台[1][6] - 国际化是券商的必答题 跨境服务能力将成为核心竞争力的关键组成部分[6] - 随着人民币资产全球配置需求上升及中国企业全球化经营深化 中资券商有望在全球金融网络中扮演更重要的角色[6]

文章核心观点 - 中资券商国际化进程正从单点突破迈向全面提速，呈现出清晰的战略转型路径，行业国际业务发展从基础布局阶段稳步迈向质量提升阶段 [1] 中资券商国际化的战略路径与模式 - 以中国香港为核心枢纽，头部券商加速资本扩容，中小券商密集补位入场 [1] - 东北证券获准以自有资金出资5亿港元设立香港子公司，补齐国际业务牌照短板，迈出国际化“从0到1”的关键一步 [1] - 华安证券获批向香港全资子公司华安金控增资5亿港元，体现行业对持续资本投入以夯实国际化展业根基的重视 [2] - 华泰证券高效完成百亿港元H股零息可转债发行，募集资金重点投向境外业务拓展与营运资金补充，为国际业务拓展提供创新资本工具范例 [2] 国际化进程的驱动因素与行业影响 - 券商国际化进程与监管推动资本市场高水平对外开放的导向高度同频，证监会明确要求提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局 [3] - 国际化进程正加速优化证券行业格局，差异化、分层化、专业化的竞争生态加速形成 [3] - 头部券商凭借资本实力、全球网络与牌照优势深耕中国香港、辐射全球，国际业务成为其重要业绩增长极与核心竞争力来源 [3] - 中型及区域券商聚焦中国香港枢纽，以差异化跨境服务切入，补齐国际化短板，挖掘增量空间 [3] - 全行业正在实践中打磨跨境风控、合规运营、产品创新能力，加快构建对标国际一流投行的业务体系与管理框架 [3] 当前的市场机遇与背景 - 港股市场活跃度提升、中资企业跨境融资需求回暖、居民全球资产配置需求增长，三重红利叠加为中资券商国际化提供了有利窗口 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，用于支持境外业务发展及补充营运资金[8] - 发行可转债融资成本更低，对市场影响小于配股，转股后杠杆率将小幅下降[8] - 融资将主要用于支持境外业务发展，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线[8] - 在监管鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破[8] - 基于公司经营情况，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元[8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元，同比变化-15.03%、15.20%、4.31%[1] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为170.66亿元、201.30亿元、209.88亿元，同比增速分别为11.17%、17.95%、4.26%[1][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元[1] - **估值水平**：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍[1] - **市净率**：当前市净率（PB）为1.14倍，报告预测2025-2027年PB分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍[6][8] - **杠杆率**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%[8] - **国际业务收入**：2025年上半年国际业务收入为23亿元，占总收入的14%[8] 可转债发行细节与影响 - **发行规模与期限**：拟发行100亿元于2027年到期的零息可转换债券[8] - **转换价格**：初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一日溢价7%[8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小[8] - **对杠杆率影响**：静态测算，可转债转股前公司杠杆率预计增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，整体影响较小[8] 业务发展与行业背景 - **境外业务布局**：公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场[8] - **资金用途**：此次融资资金预计将主要用于境外业务的股衍、FICC、财富和资管等方向[8] - **政策环境**：监管明确鼓励券商提升跨境金融服务能力，稳步推进国际化布局[8] - **行业动向**：得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有支持国际业务的融资举措[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，于2027年到期，募集资金主要用于支持境外业务发展及补充其他营运资金 [8] - 发行可转债融资成本更低，且对市场影响小于配股，转股后公司杠杆率预计将从3.91倍小幅下降至3.73倍，整体影响较小 [8] - 此次融资将有效补充境外业务发展资金，预计用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线 [8] - 在监管明确鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破 [8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元，此前预测值分别为159亿元、176亿元、187亿元 [8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元 [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍，市净率（P/B）分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍 [1][8] 融资方案具体分析 - **发行条款**：可转债初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一个交易日溢价7% [8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小 [8] - **杠杆影响**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18% [8] 业务发展状况 - **国际业务**：2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14% [8] - **历史占比**：在2024年出售Assetmark前，公司国际业务收入占比基本在25%以上 [8] - **业务布局**：境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场 [8] 行业与政策背景 - 当前监管对券商出海持明确鼓励态度，证监会主席在2025年12月提及需提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局 [8] - 得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有针对境外子公司的增资计划 [8]

行业整体业绩表现 - 截至2026年2月2日，已有22家上市券商或主体公布2025年度业绩预告，5家披露业绩快报，所有券商去年净利润全部预增 [1] - 2025年权益市场持续向好，经纪与投资交易业务收入显著提升，是业绩增长的核心驱动力 [1] - 2025年沪深两市全年累计成交额达413.78万亿元，首次突破400万亿元大关，日均成交额刷新历史纪录 [7] - 2025年末两融余额达2.54万亿元，同比增长36%，反映投资者信心显著修复 [7] 头部券商业绩 - 2025年营收超百亿元的券商有3家：中信证券、招商证券、光大证券 [2] - 预计归母净利润超百亿元的券商有3家：中信证券、国泰海通和招商证券 [2] - 中信证券2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [2] - 中信证券业绩增长源于市场交投活跃度提升，经纪、投行、自营业务收入较快增长，以及国际化布局和香港市场良好表现带动境外收入增长 [2] - 招商证券2025年实现营业总收入249亿元，实现归母净利润123亿元，同比均实现增长 [3] - 光大证券2025年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；财富管理、投资交易、资产管理等业务收入均同比增长 [3] - 国泰海通预计2025年实现归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115%；预计归母扣非净利润210.53亿元到215.16亿元，同比增长69%到73% [3] - 国泰海通业绩增长得益于资本市场活跃度上行、合并后的品牌与规模效应，以及财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并海通证券产生的负商誉计入营业外收入也产生影响 [3] 中小券商业绩 - 中小券商基于细分赛道和区域优势实现差异化发展，增长韧性更大 [4] - 华西证券预计2025年实现归母净利润12.7亿元至16.5亿元，同比增长74.46%至126.66%，财富管理业务和投资业务均实现较高增长 [4] - 湘财证券2025年经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，叠加参股公司大智慧预计大幅减亏，带动归母净利润同比增长266.4%至403.8% [4] - 国联民生预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%，业绩受益于并购重组对业绩的增厚效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入显著增长 [4] - 中原证券、国海证券、红塔证券、东北证券等券商预计2025年净利润增幅超过50% [5] 行业前景展望 - 业内对券商板块后市表现仍较为看好 [7] - 中信建投证券预计，2026年政策利好将驱动业绩持续增长，券商板块有望重新定价，服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望逐步兑现 [7] - 开源证券非银金融行业首席研究员高超表示，2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT标的盈利修复 [7]

行业趋势：国际化成为核心战略与增长引擎 - 我国证券行业国际化步伐不断加快，中资券商“出海”风头正劲，布局动作频频 [2] - 国际化战略的纵深推进，已成为中资券商开拓盈利空间的重要抓手 [2] - 中资券商国际化发展正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，从过去的通道服务向高附加值的综合金融服务商转型 [3] 公司动态：头部券商通过增资加码国际业务 - 华泰证券拟向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元，用于支持各项境外业务发展 [1] - 广发证券通过配售H股及发行H股可转债合计募资超61亿港元，将全部用于向境外附属公司增资，以支持集团国际化业务 [2] - 除华泰与广发外，招商证券、山西证券、东兴证券、中信建投证券等多家券商也纷纷披露了对在港子公司增资的相关事宜 [2] 业务布局：国际业务版图扩张与模式升级 - 华泰国际是华泰证券开展国际业务的主要控股平台，旗下包括华泰金控（香港）、华泰证券（美国）以及新加坡子公司等 [1] - 券商着力提升财富管理、资管、投行等轻资本业务核心能力，加大境外融资并购、境外财富管理等业务布局，重点服务境内企业“出海” [3] - 中小券商也加速完善国际布局，例如东北证券正积极筹备申请设立中国香港子公司，长城证券已设立中国香港子公司并正在申请业务牌照 [3] 财务表现：国际业务贡献显著收入与利润 - 2025年上半年，华泰国际实现营业收入37.62亿港元，实现净利润11.45亿港元 [1] - 同期，华泰证券国际业务毛利率达55.22%，较2024年上半年增加24.1个百分点 [1] 战略意义：提升竞争力与发挥协同效应 - 对国际子公司增资，有利于中资券商直接提升跨境业务平台资本实力，提升在国际市场中的竞争力与市场份额 [2] - 中资券商有望依托增强的资本实力与延伸的服务网络，在助力内地企业“走出去”、连接境内外投融资需求等方面发挥关键作用，并强化境内外业务的协同效应 [2] - 综合实力雄厚的头部券商在“出海”方面已积累一定业务经验与先发优势，国际业务模式持续向多元化转型 [3]