报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但明确推荐了**航空板块**和**油运板块** 并建议关注**红利板块**布局机会 [3][4][5] 报告的核心观点 * 报告认为 交通运输行业各子板块景气度出现分化 其中**油运**和**航空**板块基本面积极向好 具备投资机会 [3][4] * 油运方面 受**伊朗封锁霍尔木兹海峡**等地缘政治事件驱动 短期运价有不错上行空间 中长期“黑船转白船”逻辑将提升全年运价中枢 [4] * 航空方面 春运呈现**量价齐升** 行业客座率高企支撑票价 中期受供给增速放缓影响 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3] * 快递行业在“反内卷”监管思路下 价格大幅下探概率不高 价格同比改善有望支撑利润 看好龙头企业份额提升 [2] * 化工品价格看涨 有望带动**化工物流**基本面触底改善 [2] * 美伊冲突提升市场避险情绪 建议关注**公路铁路**等红利板块的布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 上周（2026/2/21-2026/2/27）**交运指数上涨3.3%** 跑赢沪深300指数（上涨1.1%）2.2个百分点 在29个行业中排名第14位 [1][11] * 子板块中 **航运板块涨幅最大（+11.9%）** 机场板块跌幅最大（-1.8%） [1][11] * 个股方面 涨幅前五为招商轮船（+33.2%）、中远海能（+21.4%）、招商南油（+16.1%）、嘉友国际（+13.8%）、北部湾港（+13.0%） [16] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1044.57点 **环比-4.0% 同比-20.8%** 上海出口集装箱运价指数SCFI为1333.11点 **环比+6.5% 同比-16.4%** [21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1173点 **环比-1.0% 同比+4.4%** [31] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1894.2点 **环比+7.8% 同比+113.6%** 成品油运输指数BCTI收于851.4点 **环比+5.0% 同比+22.8%** [37] * **干散货**：本周BDI指数为2123.8点 **环比+2.9% 同比+91.6%** [38] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量为9.86亿吨 **同比+3.77%** 上周监测港口完成集装箱吞吐量559.3万标箱 **同比+0.8%** [47] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班17636班 **同比增长17.58%** 其中国际地区线日均2436班 恢复至2019年同期的94.14% [3] * **航司表现**：2026年1月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+35%、东航+26%、南航+24%、春秋+50%、吉祥+53% [58] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶 **环比+1.00%** 2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 **环比-4.3% 同比-12.7%** [3][66] * **汇率**：上周美元兑人民币中间价为6.9228 **环比-0.3%** 2026年第一季度人民币兑美元汇率 **环比-1.9%** [3][69] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年12月全国铁路客运量为3.23亿人次 **同比+8.52%** 货运量为4.5亿吨 **同比-2.60%** [82] * **公路**：上周全国高速公路累计货车通行992.4万辆 **环比-70.58% 同比-79.56%** [5][84] * **公司动态**：京沪高铁发布2025-2027年分红承诺 承诺分红比例不低于55% 较2024年水平提升约10个百分点 [5] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年12月 全国快递业务量完成182.1亿件 **同比+2.3%** 单票收入为7.63元 **同比-1.6%** [92] * **公司数据**：2026年1月 主要快递公司业务量同比均增长 其中圆通+29.8%、申通+25.6%、韵达+10.8%、顺丰+4.2% [98] * **短期波动**：上周邮政快递累计揽收量约8.06亿件 **同比-77.8% 环比-64.7%** 主要受春节假期高基数影响 [2][98] * **化工物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为4041点 **同比-8.1%** 主要化工品开工率保持高位 如对二甲苯开工率为93.25% **同比+1.9个百分点** [2][101]

化工物流行业电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：化工物流行业，具体包括危化品仓储、液体化学品运输（沿海航运）、储罐服务、危化品道路运输等细分领域 [1][4] * **公司**： * **密尔克卫**：化工物流龙头企业，业务涵盖货代、仓储、分销 [12] * **新通股份**：主营沿海液体化学品、成品油及LPG运输 [13] * **红川智慧**：码头储罐服务提供商 [14] 二、 行业整体状况与核心驱动因素 * **行业定位与需求来源**：化工物流是化工行业的下游，需求主要来自沿海区域的原材料运输、中间生产环节及下游应用端（如精细化工、医药农药、塑料橡胶）[2] 产能布局不匹配带来了巨大的运输需求 [2] * **近期景气度变化**：化工行业盈利自2023年起承压 [2] 但高频指标显示化工产品价格指数（CCPI）在2025年12月出现明显回升 [1][5] 甲醇和乙二醇等主要品类开工率在2025年底显著提升，并在2026年初进一步提高至近年来最高水平 [1][5] 表明需求已悄然复苏并呈现明确趋势 [1][7] * **供给端格局**：供给端呈现小散格局，但监管趋严推动集中度提升 [1][6] 80%的头部企业收入不足10亿元 [6] 危化品仓库（甲乙丙类）增长有限 [1][6] 储罐因深水岸线资源稀缺且审批难，新增受限 [1][6] 沿海液体化学品运输增量也有限 [6] 整体供给处于存量优化阶段 [1][6] 三、 关键细分领域分析 * **值得关注的细分领域**：仓储企业、液体化学品运输航运企业、储罐相关企业 [4] 这些领域资产重、牌照壁垒高，盈利能力相对稳定 [1][4] * **沿海液体化学品运输**： * **运力管控机制**：自2018年起实行严格运力管控，每年根据需求发布调控计划，根据企业资质评分审批运力，鼓励老旧船只更新换代（新船运力不超过原有15%）[3][8] 旨在实现总量平衡、结构优化和提高准入门槛 [3][8] * **供需与价格弹性**：需求增速约8%，供给增速约7% [3][9] 运力审批滞后6到8个月，导致需求快速增长时易出现供需错配和价格上涨机会 [3][9] 即使在化工行业需求较差时，运价仍坚挺，未来需求复苏较快时，行业价格弹性较大 [3][9][10] * **危化品道路运输**：行业竞争激烈，处于洗牌阶段 [3][11] 2020年至2025年间，运输人员和车辆分别增长20%和16%，但人均年运输量从740吨下降至700吨左右 [11] 58%的企业净利润率仅为0~3% [11] 价格已接近底部，随着洗牌出清，有望迎来价格拐点 [3][11] 四、 结构性机会与未来展望 * **结构性机会**：“出海”战略和新兴产业发展提供了弯道超车机会 [1][7] 道路运输和仓库出租率预计将持续改善 [1][7] * **市场展望与投资机会**：市场处于存量博弈阶段，无明显新增供给 [15] 高频指标显示底部反转迹象，需求改善将带动物流环节量价齐升 [15] 建议重点关注密尔克卫、新通股份、红川智慧三家公司，预计未来2-3年业绩将显著改善 [3][15] 五、 重点公司具体观点 * **密尔克卫**： * 过去几年因货代及仓储分销业务受压，盈利承压，预计从2025年开始逐步修复 [12] * **货代业务**：与国内进出口需求相关，下游需求复苏将带动箱量增长，预计年增速约10% [12] * **仓储业务**：与化工行业高度相关，通过面积扩张、出租率提升及操作费增加实现盈利弹性，乐观情况下毛利有望翻倍以上 [12] * **分销业务**：周转量上升将带动收入规模及毛利率提升 [12] * 预计2026-2027年利润为7.6亿至8.6亿元，对应估值13倍至11倍，低于历史估值中枢（15-20倍），有较大股价目标空间 [12] * **新通股份**： * 通过船舶规模扩张实现增长，未来计划继续扩大团队并增加新船投放，业绩确定性较强 [13] * 预计2026-2027年盈利分别为3.7亿和4.5亿元，对应估值14倍和12倍左右 [13] * 2026年一季度到二季度，新船投放将带来显著业绩提升，成长逻辑逐步显现 [13] * **红川智慧**： * 过去因出租率下降及价格承压，利润明显下滑，2025年转负 [14] * 2026年一季度业绩有望改善，因储罐需求正在回升 [14]

行业合作潜力 - 荷兰物流与化工行业客商在山东寻求深化务实合作，认为山东作为欧洲长期战略合作伙伴的重要性日益凸显 [1] - 荷兰是欧洲的物流门户，山东是中国重要的化工大省，双方产业互补性强，合作空间广阔 [1] - 2025年1月—11月，山东石油和化工行业实现进口额713亿美元、同比增长2.6%，出口额446亿美元、同比增长5.1% [1] 物流服务与解决方案 - De Rijke集团提供供应链解决方案、运输、仓储与增值物流、全球货运代理四类服务，寻求成为山东企业在欧洲业务的长期物流伙伴 [1] - 该集团与山东在化学品及特殊产品的安全合规物流出口、为高安全标准要求的货物提供定制化物流解决方案等领域具有明显合作潜力 [1] - 艾尔布勒斯国际物流公司已形成往返中欧的公路运输常态化运营模式，并将跨境运输时长压缩至7天 [1] 具体合作领域与模式 - 从山东始发，经国际公路运输出口的化工品数量越来越多，合作旨在借助跨境运输优势实现降本增效 [1] - 双方合作重点聚焦于化工物流、供应链管理和欧洲市场拓展 [1] - 交流活动有效对接了山东的产业需求与荷兰在化工物流及供应链方面的优势，为企业创造了直接交流机会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑行业需求仍在恢复期，给予2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利润为1.8、2.5、3.0亿元，对应EPS分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE分别为23、17、14倍 [6] - 石化仓储行业模式清晰、壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望提升市场份额，随行业需求逐步恢复，公司有望持续增长 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为14.5亿、17.09亿、18.64亿、20.05亿元，同比增速分别为 - 6.3%、17.8%、9.1%、7.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.58亿、1.79亿、2.49亿、2.97亿元，同比增速分别为 - 46.6%、13.3%、38.6%、19.3% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.35、0.39、0.54、0.65元，市盈率分别为26、23、17、14倍，市净率分别为1.6、1.5、1.5、1.4倍 [2] 分季度业绩 - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1营业收入分别为3.8、3.6、3.5、3.6、3.2亿元，同比分别为1.0%、 - 10.4%、 - 9.2%、 - 6.2%、 - 15.0% [7] - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1归母净利润分别为0.60、0.73、0.39、 - 0.13、0.21亿元，同比分别为 - 13%、 - 20%、 - 52%、 - 123%、 - 65% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.12亿、10.25亿、11.14亿、12.07亿元 [12] 公司业务情况 整体业务 - 2024年营业收入14.5亿元，同比 - 6%；2025年一季度收入3.2亿元，同比 - 15%，系行业短期内需求减少致出租率下降影响 [6] - 2024年归母净利润1.6亿元，同比 - 47%，归母净利率10.9%，同比降8.2个百分点，2024年商誉减值2626万；25Q1归母净利润0.21亿元，同比 - 65%，归母净利率6.5%，同比降9.3个百分点 [6] - 2024年毛利7.2亿元，同比 - 19%，毛利率49.6%，同比降8个百分点；25Q1毛利1.4亿元，同比 - 29%，毛利率43.9%，同比降8.8个百分点 [6] - 2024年期间费用率合计34%，同比升1.5个百分点；25Q1为33%，同比升0.6个百分点 [6] 分业务 - 2024年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6亿元，占比分别为87%、5.7%、4%，同比分别 - 7%、 - 1%、 + 20%，毛利率分别为49%、52%、43%，同比分别 - 8pct、 + 4pct、 - 17pct [6] 分地区 - 2024年华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3亿元，同比分别 - 8%、持平 [6] 核心子公司 - 2024年太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25亿元，同比分别 - 42%、 + 14%、 - 46%、 - 67%，净利率分别为42%、41%、28%、16% [6] 公司发展动态 - 2025年3月宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，标志化工仓储业务规模突破 [6] - 截至24年末，运营罐容总计518.69万立方米；运营仓容总计11.53万平方米，在建化工仓仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业需求仍在恢复期，预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.8、2.5、3.0亿元，对应EPS分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE分别为23、17、14倍 [6] - 石化仓储行业模式清晰、壁垒高，公司作为行业龙头，在分散市场中有望提升份额，随行业需求恢复，公司有望持续增长 [6] 公司财务情况 2024年及2025年一季度整体业绩 - 2024年归母净利润1.6亿元，同比-47%；2025Q1归母净利润0.21亿元，同比-65% [1][6] - 2024年营业收入14.5亿元，同比-6%；2025年一季度收入3.2亿元，同比-15%，系行业短期需求减少致出租率下降影响收入 [6] - 2024年毛利7.2亿元，同比-19%，毛利率49.6%，同比降8个百分点；2025Q1毛利1.4亿元，同比-29%，毛利率43.9%，同比降8.8个百分点 [6] - 2024年期间费用率合计34%，同比升1.5个百分点；2025Q1为33%，同比升0.6个百分点 [6] 分业务情况 - 2024年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6亿元，占比87%、5.7%、4%，同比-7%、-1%、+20%，毛利率49%、52%、43%，同比-8pct、+4pct、-17pct [6] 分地区情况 - 2024年华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3亿元，同比-8%、持平 [6] 核心子公司表现 - 2024年太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25亿元，同比-42%、+14%、-46%、-67%，净利率42%、41%、28%、16% [6] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,450|1,709|1,864|2,005| |同比增速(%)|-6.3%|17.8%|9.1%|7.6%| |归母净利润(百万)|158|179|249|297| |同比增速(%)|-46.6%|13.3%|38.6%|19.3%| |每股盈利(元)|0.35|0.39|0.54|0.65| |市盈率(倍)|26|23|17|14| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.5|1.4|[2] 公司业务拓展 - 2025年3月宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，仓储业务规模有突破 [6] - 截至24年末，运营罐容总计518.69万立方米；运营仓容总计11.53万平方米，在建化工仓仓容4.35万平方米，分布于苏州、常州 [6]