站在"十五五"新起点，结合潞安化工集团战略部署与实践经验，针对全国煤化工行业的发展，提出以下 七点建议： 一是呼吁国家在消费税上能给予煤制油行业适当减免，以促进行业健康发展。 在全球经济格局深度调整与"双碳"目标双重驱动下，煤化工产业作为保障国家能源安全的重要支柱，面 临着同质化严重、资源环境约束趋紧、产品附加值偏低等发展瓶颈，2023年煤化工装置平均开工率不足 75%，整个煤化工产业亟需战略性重塑。 通过多年的创新实践，潞安化工集团深刻认识到，唯有以技术突围破解"技术围城"，以生态友好突 破"环境枷锁"，以价值跃升打破"低端锁定"，才能走出现代煤化工高质量发展的新路。 二是在区域发展上给予山西更多的项目审批优惠和专项转移支付支持。 七是因地制宜优化产业布局，严控产能增量，优先保障煤炭保供任务，避免重复建设；结合区域资源禀 赋，推动山西、内蒙古、陕西等富煤区煤化工差异化发展布局。建立产业预警和产业引导机制，通 过"上大压小"淘汰落后产能，引导行业集约化、差异化发展。 作者：潞安化工集团化工事业部副总经理 王耀斌 五是深化产业协同与减碳增效，推广煤化工与绿氢、光伏等清洁能源耦合技术，加快构建新能源与煤化 工耦合 ...

新疆区域深度汇报 20250913 摘要 新疆 2025 年 GDP 增长目标为 6%左右，固定资产投资增长 10%，将 通过中央预算内投资、特别国债和地方政府专项债等支持重点项目，补 齐基建短板，同时庆祝成立 70 周年和筹备第四次中央新疆工作座谈会， 预计将带来政策推动。 2024 年新疆 GDP 同比增长 6.1%，人均 GDP 增长 5.4%，工业增加值 增长 8%，固定资产投资增长 6.9%。广义基建投资达 7,800 亿，同比 增长 15.7%。公路里程达到 1.1 万公里，县市通高速比例突破 94%； 铁路总里程 9,557 公里，覆盖 80%以上县级行政区。 2025 年新疆计划实施 500 个重点项目，总投资 3.47 万亿元，当年计 划完成投资 4,069 亿元。基建投资占比 23%，产业投资占比 74%。现 代化基础设施总投资分别为 1.5 万亿、1.2 万亿和 1.21 万亿；现代化产 业引领体系总投资从 2023 年的 1.1 万亿跃升至 2024 年的 2 万亿，并 在 2025 年进一步增长到 2.22 万亿。 新疆煤炭资源丰富，2024 年原煤产量达 5.43 亿吨，同比增长 ...

核心观点 - 新疆煤化工产业正迎来战略发展机遇期 受益于国家能源安全战略和一带一路倡议 新疆从地缘后方转变为前沿门户 煤化工产业依托资源优势成为能源保障重心 [8][11] - 新疆煤化工具备显著经济性优势 准东地区相比鄂尔多斯聚烯烃生产成本优势约2200元/吨 相比外购秦皇岛煤价生产聚烯烃优势达3600元/吨 [10] - 新疆国企改革加速推进 以发展促稳定成为主线 未来将沿十大产业布局进行业务整合 证券化平台化进程加快 [11][12] 投资策略 - 国家战略层面两大转向：从沿海经济到一带一路使新疆成为前沿门户 能源保障与双碳环保天平左倾使煤化工王者归来 [8] - 新疆发展煤化工外部环境成熟：煤炭盈利分配强势 西部布局更符合资源禀赋 产业政策要求靠近资源地 地缘政策契合一带一路纵深规划 [8] - 内在要素优势显著：外运和疆内运输格局完善 工业基础设施条件成熟 人力资源条件改善 重点发展经济政策完成铺垫 [9] - 建议关注两条主线：煤化工投资链条（项目投资、服务商、建设服务）和国企改革机遇 [12][13] 新疆指数情况 - 本周新疆指数118.93 环比下降1.15% 新疆煤化工投资指数115.43 环比上升0.17% 新疆国企改革指数121.48 环比下降1.74% [15] - 涨幅前三公司：大全能源（688303.SH）上涨16.38% 天山股份（000877.SZ）上涨12.54% 中泰股份（300435.SZ）上涨9.55% [15] - 跌幅前三公司：洪通燃气（605169.SH）下跌6.88% 立昂技术（300603.SZ）下跌7.71% 准油股份（002207.SZ）下跌8.64% [15] 重点数据跟踪 - 煤炭价格：奇台县混煤Q5000报价100元/吨 巴里坤混煤Q5200报价197元/吨 拜城主焦煤报价750元/吨 [21] - 运输价格：伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格255元/吨 环比持平 [21] - 化工产品价格：新疆甲醇价格1580元/吨 与华东地区价差-665元/吨 新疆尿素价格1534元/吨 与山东地区价差-186元/吨 [21] - 产量数据：2025年7月新疆煤炭铁路发运量318.40万吨 同比下降1.24% 新疆原煤产量3685.20万吨 同比下降9.62% [21] 重点新闻及项目进展 - 新疆山能化工80万吨/年煤制烯烃项目MTO装置总承包开工 中国石化工程建设中标EPC总承包 [36][42] - 特变电工拟募资80亿元投向年产20亿Nm³煤制天然气项目 总投资170.9亿元 建成后年均营业收入48.57-59.76亿元 [39] - 恒逸能源与浦景化工签订240万吨/年煤制乙二醇项目技术许可 总投资257亿元 为全球最大煤基乙二醇项目 [39] - 新疆煤化工规划总产能：煤制天然气416亿方 煤制油500万吨 煤制烯烃945万吨 煤制甲醇1750万吨 [43] - 规划总投资额9628亿元 其中煤制天然气2829亿元 煤制烯烃1828亿元 煤制油1861亿元 [43][46] 标的公司表现 - 属地标的中大全能源周涨幅16.38%表现最佳 煤化工投资链条中中泰股份涨幅9.55%领先 国企改革标的中中基健康上涨9.38% [18][20] - 广汇能源2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.7% 净利润8.53亿元 同比下降40.67% [41] - 易普力上半年营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 净利润4.09亿元 同比增长16.43% 经营性现金流5.31亿元 同比增长587.20% [41]

资产收购计划 - 公司拟从控股股东国家能源投资集团收购13家公司资产 业务涵盖煤炭开采 坑口煤电 煤化工等多个关键领域 [1] - 收购标的包括国家能源集团国源电力 新疆能源 中国神华煤制油化工公司等 构成从"煤炭开采－运输－转化－销售"完整产业链条 [3] - 新疆能源资产总额达400亿元 拥有煤炭资源356亿吨 年产能1.015亿吨 乌海能源拥有煤炭资源储量15.92亿吨 可采储量5.02亿吨 年产能1500万吨 [3] 战略意义与行业影响 - 重组将显著提升公司煤炭资源储备 生产技术革新和市场竞争力 特别是在煤制油 煤制气等清洁能源项目方面巩固市场领先地位 [1] - 此次重组有助于优化煤炭产业全链条资源配置 提升一体化运营能力 有效解决同业竞争问题 [3] - 资产重组是应对煤炭行业"内卷"现象的有力举措 对促进能源行业有序发展和良性竞争具有积极意义 [3] 财务表现与股东回报 - 公司总资产超过6700亿元 自2007年A股上市以来累计盈利近7500亿元 一直保持高比例分红政策 [4] - 2024年度派发现金红利449.03亿元 占归母净利润比例高达76.5% 近年来年度现金分红比例均超过70% [4] - 公司明确收购不影响分红政策稳定性 未来三年每年现金分红不少于当年归母净利润的65% 2025年中期利润分配不少于上半年净利润的75% [4] 行业整合趋势 - 随着国企改革深化提升行动推进 央企重组整合步伐明显加快 中国船舶 中化系等央企近期纷纷发布重组整合方案 [5] - 以价值创造 产业协同为核心的并购重组已成为央企增强核心竞争力的关键路径 [5] - 当前央企并购重组核心逻辑包括解决同业竞争 强化产业链整合以及注重资本市场和上市公司平台作用 [5]

资产整合与产业协同 - 公司拟整合集团"煤电化运"资产以强化产业协同 [1] - 收购化工公司提升煤化工产业布局 包括煤制油 煤制气 聚烯烃及煤制甲醇等领域 [1] - 此举将进一步提升公司清洁高效转化水平 [1] 财务表现与分红政策 - 预计2025年上半年归母净利润为236亿元至256亿元 [1] - 此次中期分红184.5亿元 按8月15日市值计算对应A/H股股息率分别为2.5%和2.7% [1] - 公司长期重视投资者回报 分红比例高 [1] 业务优势与估值前景 - 公司具备"煤电路港航"产业链一体化优势 [1] - 煤炭销售长协占比高 业绩稳健 [1] - 在央企市值考核推动下 估值有望进一步提升 [1]

行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [12] 核心观点 - 新疆地区经济基础较差但发展潜力巨大 2024年地区生产总值20534 08亿元 同比增长6 1% 人均地区生产总值78660元 同比增长5 4% [5] - 财政资金持续投入基建补短板 2025年固定资产投资目标增长10% 重点支持交通 水利 能源等重大项目 [5] - 新疆70周年窗口期带来主题性机会 2025年系新疆成立70周年 关注重大会议预期 [6] - 重大工程持续推进 包括新疆煤化工(拟建在建项目7000-8000亿元) 中吉乌铁路(总投资80亿美元) 新藏铁路(预计总投资2000-4000亿元) 独库公路(总投资1000亿元) [7] - 新疆作为一带一路枢纽 2024年进出口总值增速全国第三(21 77%) 出口增速全国第三(22 31%) [9] 新疆经济发展现状 - 2024年新疆GDP总量20534 08亿元 增速6 1% 人均GDP 78660元 排名全国第15位 [21] - 基础设施薄弱 2023年公路密度0 137公里/平方公里(全国平均24 16%) 铁路密度0 005公里/平方公里(全国平均31 55%) [24] - 固定资产投资结构特殊 2024年基建投资占比49%(全国29%) 其中交通运输占比24% [31] 重大工程项目进展 煤化工项目 - 政策支持煤化工发展 准东为国家现代煤化工产业示范区 2024年原煤产量5 41亿吨(+18%) [53] - 拟建在建项目规模达7000-8000亿元 包括其亚600万吨煤基甲醇(287亿元) 其亚60亿立方米煤制气(359亿元) 国能哈密煤制油(1700亿元)等 [59] - 3个煤制气 1个煤制油项目已进入环评阶段 [61] 交通基建 - 中吉乌铁路全长590公里(中国段200公里) 总投资80亿美元 2024年底启动 2025年4月全面开工 [63] - 新藏铁路全长2000余公里 预计总投资2000-4000亿元 2025年4月启动和田至省界段勘察 [65] - 独库高速公路全长460公里 总投资1000亿元 桥隧比超50% 预计2025年内开工 [74] 投资建议 - 中国化学：煤化工技术领先 新疆煤化工订单释放叠加己二腈产能提升 [10] - 中国铁建/中国中铁：受益新疆铁路建设(新藏铁路 中吉乌铁路)订单增长 [10] - 新疆交建：独库高速公路主导建设单位 注册资本30亿元 [76]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025年是新疆自治区成立70周年，在政策和需求支撑下，区域基建有望保持弹性 [1] - 基础设施建设领域重点推荐中国中铁、中国铁建，建议关注新疆交建、北新路桥等 [1] - 煤化工领域重点推荐三维化学、中国化学、东华科技等 [1] 重大交通基础设施建设 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团全资持股 [2] - 乌鲁木齐铁路局集团计划2025年11月开工新藏铁路 [2] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段3座隧道已开工建设，标志项目进入实质性施工阶段 [2] - 2025年1-6月新疆固定资产投资同比增长13%，增速高于全国10.2个百分点 [2] - 2025年新疆计划完成公路交通投资同比增长超10% [2] 政策支持 - 2025年初新疆发改委印发通知，重点提及加快建设"十大产业集群"和发展氢能、智能算力等未来产业 [3] - 中央曾三次召开新疆工作座谈会(2010年、2014年、2020年)，对经济建设起到重要部署作用 [3] - 考虑到2025年是新疆自治区成立70周年，预计政策仍有发力空间 [3] 煤化工投资 - 全国规划煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆占4916.4亿元 [4] - 按5年测算，2025-2029年年均投资规模达2065.8亿元，较2021-2023年年均644.3亿元增长220.6% [4] - 新疆年均煤化工投资额预计为983.3亿元 [4] 建材指标 - 2025年8月8日水泥出货率44%，环比上升14个百分点 [5] - 2025年8月6日石油沥青装置开工率31.70%，环比下降1.40个百分点 [5] 行情回顾 - 本周(0804-0808)建筑指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数0.11个百分点 [6] - 子板块中建筑设计、园林工程和专业工程涨幅居前 [6] - 个股涨幅靠前的有上海港湾(+30.5%)、美丽生态(+22.8%)、汇通集团(+15.4%)等 [6] 重点标的推荐 - 中国中铁(601390.SH)：收盘价5.73元，2025年EPS预计1.14元，PE 5.03倍 [11] - 中国化学(601117.SH)：收盘价8.30元，2025年EPS预计1.03元，PE 8.06倍 [11] - 三维化学(002469.SZ)：收盘价8.67元，2025年EPS预计0.58元，PE 14.95倍 [11]

交易概述 - 中国神华正筹划通过发行A股股份并支付现金方式整合控股股东国家能源投资集团旗下13家核心企业资产 [1] - 交易旨在履行避免同业竞争协议并提高上市公司质量 推动优质资源向上市公司汇聚 [1] - 拟收购资产覆盖煤炭开采、坑口煤电、煤制油、煤制气、煤化工及运输物流等全产业链关键环节 [1] - 标的包括国家能源集团国源电力、新疆能源、神延煤炭、中国神华煤制油化工有限公司等13家子公司 [1] 资产技术价值 - 中国神华煤制油化工有限公司运营全球唯一百万吨级煤直接液化项目 [1] - 拥有国内首套60万吨/年煤制烯烃装置 [1] - 建设亚洲首个10万吨级二氧化碳捕集封存项目 [1] - 开发全球首套5万吨/年聚乙醇酸可降解材料示范项目 [1] 交易背景与历史 - 源于2005年与神华集团签署的《避免同业竞争协议》 要求逐步注入相关资产 [2] - 2017年神华集团与中国国电合并组建国家能源集团后 于2018年3月签署补充协议重新约定注资范围 [2] - 2023年4月签署补充协议（二）将资产注入承诺履行期限延长至2028年8月27日 [2] - 2024年1月曾收购国家能源集团所属杭锦能源100%股权作为前期尝试 [2] 行业环境 - 煤炭行业面临"反内卷"趋势 煤价持续下滑导致企业业绩大幅波动 [3] - 部分煤企开始开拓新业务方向或放弃主业 [3] 战略协同效应 - 实现煤炭产业全链条资源优化配置 覆盖上游开采、中游转化、下游利用及物流运输 [4] - 新增煤炭资源与现有矿区形成区域互补 港口和运输资产强化"西煤东运"通道关键节点 [4] - 提升跨区域产能调度能力 增强应对华北、华东地区季节性供需波动的能力 [4] 公司财务实力 - 截至2024年底总资产规模达6581亿元人民币 [5] - 停牌前A股市值约7463亿元人民币 综合市值约8221亿元 [5] - 2022-2024年营业收入分别为3445亿元、3431亿元、3384亿元 [5] - 同期净利润分别为696.5亿元、596.9亿元和586.7亿元 [5] - 截至2025年一季度持有货币资金1554亿元及交易性金融资产77.06亿元 [5] 业绩与资金保障 - 2023年以来煤价回落导致业绩下滑 2025年上半年预计净利润同比下降13%至20% [5] - 高额现金储备为并购提供资金支持 [5] 政策背景 - 2025年为国企改革深化提升行动收官之年 [5] - 监管层要求央企控股上市公司开展提升投资价值的并购重组 [5] - 推动集团内部优质资产向上市平台集中以增强主业竞争力 [5] 战略意义 - 重组后公司将获取大量优质煤炭及上下游产业资产 [5] - 煤炭市场份额扩大 战略储备显著提升 [5] - 增强我国在国际能源格局调整中的能源供应主动权 [5] - 大幅提升在能源产业链中的议价和配置能力 [5] 交易进展 - 目前处于筹划阶段 尚未签署正式协议 [6] - 需履行内部决策程序并报监管部门审批 [6] - 在能源安全与央企改革推动下 市场预期整体积极 [6]

资产重组核心内容 - 中国神华拟通过发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团持有的13家煤炭、电力、煤化工等相关资产，并募集配套资金 [2] - 重组旨在整合资源、优化产业结构、提高运营效率，实现规模经济效益，巩固公司在清洁能源领域的地位 [2] - 13家标的企业覆盖"煤炭开采-运输-转化-销售"全产业链，包括国源电力、煤制油化工、新疆能源等关键环节企业 [3] 标的资产关键数据 - 新疆能源资产总额400亿元，拥有煤炭资源356亿吨，产能10150万吨/年，电力装机1923万千瓦，铁路400公里，在建煤制气项目20亿立方米/年 [3] - 乌海能源焦煤资源储量1592亿吨，可采储量502亿吨，矿井产能1500万吨/年，洗选能力1980万吨/年 [3] - 公司当前总市值7317亿元，2024年现金分红450亿元，2025年上半年预计净利润同比减少132%-20% [4] 战略协同效应 - 重组将系统性解决同业竞争问题，实现煤炭全产业链资源优化配置，提升一体化运营能力 [4][5] - 通过闭环管理从开采到销售的全链条，可降低运营成本10%-15%，提高产品附加值20%-30% [4] - 形成"资源开发-清洁转化-高效运输"的跨区域协同体系，增强抗市场价格波动能力30%-40% [5][8] 政策与行业背景 - 符合国家能源局2025年强化煤炭集约化开发的政策导向，响应国资委关于央企整合产业链的号召 [7][8] - 证监会"并购六条"为跨行业并购提供政策支持，此次交易采用"股份+现金"支付成为央企改革标杆 [7] - 重组后公司将具备356亿吨煤炭资源储备，电力装机容量增长25%，煤化工产能提升40% [3][8] 资本市场影响 - 交易金额预计进入年度并购前列，停牌时间不超过10个交易日 [4] - 民生证券研报指出重组将加强公司一体化运营核心竞争力，提升资本市场估值15%-20% [6] - 通过煤制油、煤制气等清洁能源项目拓展，未来三年营收增长空间预计达30%-50% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为中国神华通过收购国家能源集团资产解决同业竞争问题，增强煤炭产业全链条资源优化配置和一体化运营能力[6] - 2025年上半年预计扣非归母净利润233亿元至253亿元，同比下降14.2%至21.0%，符合疲软煤价下的预期[6] - 预计2025年股息率为5.4%（基于2024年分红率测算）[6] - 煤价或已进入底部区间，供给端政策出清压力增强，预计秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢维持在700元/吨[6] 公司财务数据 - 2025年8月1日收盘价37.56元，总市值7462.61亿元，资产负债率23.71%，每股净资产21.80元[2] - 2025E营业收入3310亿元（同比-2.18%），归母净利润530.65亿元（同比-9.55%），每股收益2.67元[5] - 2025E毛利率31.76%，净利率18.82%，ROE 11.84%[7] - 2025E经营性现金流870.39亿元，投资性现金流-98.69亿元[7] 收购资产详情 - 收购国家能源集团旗下12家公司股权，预计资产总额达千亿量级[6] - 新疆能源为最大标的：资产400亿元，煤炭资源356亿吨，产能10150万吨/年，电力装机192.3万千瓦[6] - 乌海能源焦煤资源储量15.92亿吨，可采储量5.02亿吨，产能1500万吨/年[6] - 此前2025年2月已完成杭锦能源收购，新增在产产能1570万吨及在建产能1000万吨（预计2029年达产）[6] 行业与估值 - 当前PE估值：2025E 14.1倍，2026E 13.6倍，2027E 13.2倍[6] - 煤炭行业处于供需再平衡初期，供给收缩支撑煤价，龙头股息吸引力凸显[6] - 维持"买入"评级，认为公司抗行业波动能力显著优于平均水平[6]