黄金市场近期表现与驱动因素 - 2026年1月以来国际金价累计涨幅接近15%，并在近期创下171.20美元/盎司的单日涨幅纪录 [1] - 高盛在2026年1月21日的报告中，将黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司 [4] 巴菲特对黄金的经典观点 - 巴菲特将资产分为三类：货币型资产、非生产性资产和生产性资产 [5] - 黄金被归类为“非生产性资产”，其本身不产生持续产出或现金流，价格完全依赖未来买家愿意支付的更高价格 [5] - 巴菲特认为黄金投资类似“博傻理论”，依赖情绪扩散，具有阶段性和脆弱性 [6][7] - 历史数据显示，黄金价格呈现强烈的周期性与阶段性特征，例如1980年高位买入需至2006年才能回本（名义价格） [9][10] 黄金价格的历史周期回顾 - 1971-1980年：金价从35美元/盎司飙升至800美元/盎司，主要受石油危机和恶性通胀驱动 [9] - 1980-2006年：长达26年的沉寂期，名义价格未突破1980年高点 [9] - 2006-2012年：金融危机和全球量化宽松推动金价上涨，于2012年达到1800美元/盎司高点 [9] - 2013-2022年：长达十年的横盘震荡期，期间美股长牛产生虹吸效应 [9] - 2022年至今：俄乌战争爆发及欧美冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备后，金价突破2000美元/盎司并持续飙升 [9] 本轮黄金牛市的新结构性变化 - **央行需求成为核心驱动力**：2022年俄罗斯外汇储备被制裁后，多国央行出于“去美元化”和资产安全考量持续购金 [11] - 2022-2024年，全球央行每年净购买黄金量都超过1000吨，远高于历史平均水平 [11] - 2025年预计央行购金量仍在800-900吨高位区间 [11] - **私人投资者动机与结构变化**：投资者进行“货币贬值交易”，对冲主要货币体系可信度下降的长期风险 [13] - 大量大型机构直接参与实物黄金和衍生品市场，与央行争夺有限的实物供应 [13] - 2023年、2024年、2025年金价分别录得15%、26%和67%的涨幅 [13] 当前金价的强化机制与潜在见顶信号 - **自我强化传导机制**：金价上涨促使投资者买入看涨期权，做市商为对冲风险而在现货和期货市场买入黄金，进一步推高价格 [13][14] - 高盛认为，只要全球宏观不确定性（财政、地缘政治、货币体系稳定性）持续，这些资金仓位就不会轻易松动 [14] - **潜在见顶信号一**：央行月度购金需求持续回落至2022年前的水平（月均17吨或更低），表明地缘政治风险消退 [15][16] - **潜在见顶信号二**：美联储从降息周期转向加息周期，将增加持有黄金的机会成本并缓解对央行独立性的担忧 [15][16] - 短期内趋势反转的触发条件难以出现，因央行配置逻辑未变且宏观不确定性仍在累积 [16] 黄金资产的本质与时代属性 - 黄金的价值属性与时代环境紧密相连 [16] - 在法币信用扩张、经济秩序稳定阶段（如1980-2006年），黄金作为非生产性资产显得效率低下 [17] - 在旧秩序瓦解、新规则未确立的阶段（如1970年代初和2022年后），其安全、独立与不可冻结的属性被高度定价，成为“神资产” [17] - 黄金是否值得持有，不取决于其本身，而取决于所处的时代背景 [17]

外盘贵金属市场剧烈波动 - 核心观点：外盘贵金属市场出现集体大幅跳水，白银期货单日振幅巨大，行情由极端炒作驱动，短期内预计将持续大幅震荡，需保持高度警惕，不宜轻易抄底 [1][3][4] 市场表现与价格变动 - 白银期货在凌晨3点时最大跌幅达到9%，而早盘最大涨幅为7%，单日振幅达到16%，盘中最低触及70美元 [1] - 纽约黄金期货收盘下跌4.6%，盘中最低至4316美元，其大阴线吞没了过去十个交易日的涨幅 [1] - 铜期货大跌幅度达到5% [1] - 白银期货在64美元之后开启的行情被描述为“博傻”状态，完全是炒作资金的疯狂行为 [4] 市场动态与驱动因素分析 - 白银此前上涨时，黄金属于被动式跟涨，而当白银大跌时，黄金跌幅也相应较大 [1] - 白银价格大涨的根本属性主要是工业需求增加以及保值增值的作用，但仅工业需求不足以演化到当前地步 [4] - 当前市场波动被解读为可能出现了“多杀多”的情形 [3] - 面对急涨行情，需要警惕“事出反常必有妖”，并考虑如何应对或退出 [4] 后市展望与投资者行为警示 - 面对白银近期超大幅度的波动，对后市行情必须保持高度警示心理 [4] - 尽管早盘白银期货一度反弹上涨2%，但短期内预计还将出现大幅震荡，行情似乎尚未结束 [4] - 在单日振幅16%的情况下，高位买入白银期货意味着在不带杠杆的情况下单日亏损16% [3] - 建议面对此类极端现象保持高度警惕，不可轻易去抄底 [4]

文章核心观点 - 近期黄金价格屡创新高并非金本位制度回归的信号，而是反映了美元霸权基础动摇和国际货币体系走向多元化、碎片化的趋势 [4][46] - 黄金因其独特的货币与商品双重属性而被重新定价，但在现代金融体系中无法替代信用货币的核心功能，未来国际货币体系更可能走向多元化而非回归金本位 [4][41][46] 黄金的双重属性与价值源泉 - 黄金的价值源于其货币与商品双重属性：货币属性使其成为主流信用货币体系的替代品和风险防范工具，商品属性使其成为与股债相关性低、能分散风险的典型安全资产 [6][48] - 黄金的货币属性决定了其价格与美元通常呈反向波动，而对其的保值需求取决于对货币当局、银行体系及国际货币体系的信任程度 [7][49][8][50] - 作为商品，黄金的供给对即时供需不敏感，其来源还包括央行储备和首饰再生金，使其区别于一般大宗商品 [9][51] 黄金的投资价值与市场认知 - 黄金不生息，其投资价值建立在市场广泛共识之上，部分观点甚至以“博傻理论”来解释其价格上涨 [10][52] - 黄金的绝对价值存在争议，沃伦·巴菲特曾指出，历史上开采的所有黄金价值足以购买16个埃克森美孚公司及美国所有耕地，以此对比凸显黄金与生产性资产的差异 [11][53] 黄金定价的新范式：与实际利率脱锚 - 自2022年起，黄金价格与美债实际利率历史上强烈的负相关关系被打破，在美联储加息、实际利率上行背景下黄金价格逆势创新高 [13][56] - 这种“脱锚”现象不能简单归因于美元信用崩塌或地缘政治风险，其本质反映了国际货币体系的分裂，即“一个黄金，两个世界”：信任美元的国家仍用美元，不信任的国家则转向黄金作为替代品 [15][57] - 交易层面的微观证据显示，亚洲国家央行是关键的边际需求方，全球央行净购金规模从2020年的255吨大幅上升至2024年的1089吨，同期亚洲黄金ETF持仓规模从约120吨增长至380吨，增幅超过200% [18][59] 金本位制度的历史与内在缺陷 - 金本位制度要求各国货币以黄金为本位，通过“价格-铸币”流动机制和资本流动实现国际收支自动调节，其稳定运行高度依赖市场对固定汇率承诺的信心和国际政策协调 [24][66][27][69][30][72] - 金本位难以回归的根本原因并非其内在通缩倾向，而在于两点：一是对国际政策协调的高度依赖；二是其稳定性要求国内政策目标从属于国际目标，这在当前政治经济格局下已不具备条件 [30][72] - 部分准备金制度虽能缓解金本位下的通缩压力，但也使其在金融危机时面临维持汇率稳定与履行最后贷款人职责的两难，成为制度的“阿基琉斯之踵” [37][38][39] 安全资产需求与货币体系未来 - 全球对安全资产有结构性需求，安全资产需具备长期保值、随时变现及危机中的避险属性，其本质是一种被广泛接受的信用共识 [18][60] - 终极安全资产位于全球金融层级顶端，金本位时代是黄金，布雷顿森林体系解体后是美国国债，当前美元信用出现边际动摇引发了关于替代品的讨论 [20][62][21][63] - 对现行货币体系的替代资产除黄金外，还包括比特币，后者与黄金的正相关性自2022年后大幅提升，但其去中心化特性使其未能赢得全球范围的“信用共识” [16][58][17] - 未来国际货币体系更可能从单一美元体系走向储备多元化、区域货币合作与数字金融基础设施并存的多元化格局 [41]