报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木估值偏强价格区域分化 短期成本支撑与需求淡季博弈 估值缺乏持续上涨动力 后续需关注节后复工需求恢复及新西兰到港回升情况[7] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 基本面供应端新西兰发运恢复正常 但国内13港到港量环比降15%至18.5万方 仍处偏低水平 需求端临近春节现货市场休市 全国日均出库量微降0.16% 建筑工地资金到位率持续改善 房建项目增幅领先 带动部分项目赶工备货 区域需求分化 山东、福建出库增长 江苏下滑 库存端港口总库环比去化2.81%至242万方 辐射松等主要材种均呈去库态势 山东、江苏等主港库存普遍减少 整体货源偏紧[6] - 策略单边观望 激进投资者背靠上月低点布局多单 套利关注原木03 - 05反套 期权观望[8][9] 核心逻辑分析 本周原木估值偏强 价格区域分化 山东3.9米中A辐射松涨10元至750元/方 江苏4米中A持平780元/方 下游建筑木方均价涨4.10% 估值支撑源于国内到港偏紧、库存持续去化 且2月外盘上涨3美元 贸易商采购成本提高形成托底 压制因素为春节临近市场休市 需求阶段性回落 短期成本支撑与需求淡季博弈 估值缺乏持续上涨动力 后续需关注节后复工需求恢复及新西兰到港回升情况[7] 周度数据跟踪 - 原木供应1月新西兰发运至我国量93.3万立方米 较12月的152.1万立方米减少39% 发运船只数29条 较12月减少26条 2026/1/31 - 2/6新西兰直发中国9船34万方 环比增加2船7万方 2026/2/2 - 2/8中国13港新西兰原木预到船5条 较上周减少2条 周环比减少29% 到港总量约18.5万方 较上周减少3.3万方 周环比减少15% 2026/1/31 - 2/6新西兰港口原木离港发运共计12船44万方 环比增加4船14万方[18][19] - 原木库存截至1月30日 国内分材质原木总库存为242万方 较上周减少7万方 周环比减少2.81% 辐射松库存为206万方 较上周减少6万方 周环比减少2.83% 北美材库存为11万方 较上周减少1万方 周环比减少8.33% 云杉/冷杉库存为11万方 较上周持平 国内分省份原木库存方面 山东3港总库存为1771000方 较上期减少117000方 江苏3港总库存为407604方 较上期减少117000方 福建3港总库存为124223方 较上期减少20057方[22] - 原木需求截至1月30日 13港原木日均出库量为6.17万方 较上期减少0.01万方 周环比减少0.16% 其中山东3港日均总出库量为3.89万方 较上期增加0.28万方 周环比增加7.76% 江苏3港日均总出库量为1.59万方 较上期减少0.35万方 周环比减少18.04% 福建3港日均总出库量为0.52万方 较上期增加0.12万方 周环比增加30.00% 截至2月3日 样本建筑工地资金到位率为60.27% 周环比上升0.59个百分点 非房建项目资金到位率为61.18% 周环比上升0.54个百分点 房建项目资金到位率为55.71% 周环比上升0.72个百分点 部分项目资金到位情况加速改善 带动区域项目赶工和材料储备[26] - 辐射松、云杉冷杉价格山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方 较上周上涨10元/方 周环比上涨1.35% 较去年同期下跌60元/方 同比下跌7.41% 江苏太仓港4米中A辐射松原木780元/方 较上周持平 较去年同期下跌30元/方 同比下跌3.70% 山东日照港11.8米20cm +统货云杉原木1150元/方 较上周持平 较去年增加100元/方 同比上涨9.52%[33] - 下游木方价格辐射松木方山东市场主流成交价为1270元/方 江苏市场主流成交价为1290元/方 云杉/白松木方山东市场主流成交价为1730元/方 江苏市场主流成交价为1680元/方[38] - 进口原木成本2026年2月 4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)113美元/JAS立方米 较上月上涨3美元/方 11.8米20 +云杉原木外盘价格(CFR)125欧元/JAS立方米 较上月上涨1欧元/方[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木市场低库存、高日均出库量、现货价格坚挺，基本面相对健康，但发运量恢复或压制后续上涨空间 [6] - 策略上可考虑逢低做多，但因流动性缺失，参与需谨慎 [4] - 05合约前较难鉴定，需观察年后库存及现货价格坚挺程度再做考量 [7] 各部分总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 截止1月30日，全国原木库存降至242万方，再创新低，日均出库量为6.17万方，维持相对高位，临近过年出库量预计下降 [2] - 岚山地区部分木材现货价格上涨，山东地区贸易商报价坚挺 [2] - 1月29 - 2月4日新西兰发运船数大幅增加，短期发运扰动结束，库存问题后续有缓解可能 [2] - 大商所公告使买方接货隐形成本降低，提升盘面估值 [2] - 外盘报价持平，盘面上周先涨后跌，主力合约切换时持仓量不足、流动性差 [2][4] 交易型策略建议 - 行情定位为区间突破上涨新高后回落，持仓量低、流动性持续走弱 [8] - 基差策略上，产业客户可考虑买基差；月差策略上，3 - 5正套离场观望，需观察后续政策调整 [9] 近期策略回顾 - 12月25日提出卖出lg2603 - P - 750和lg2603 - C - 800，lg2603 - C - 800止盈，put头寸移至775，2月3日已止盈 [10] - 1月17日提出逢低做3 - 5正套，1月26日提出止盈 [11] - 1月24日提出区间操作750 - 795，1月30日修订为775 - 810 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，原木进口量高、库存高位时，可做空lg2603锁定利润，套保比例25%，入场区间810 - 820 [10] - 采购管理方面，采购常备库存低时，可买入lg2603提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间760 - 765 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为库存创新低、大商所新公告使买方接货意愿增加、岚山地区现货涨价抬升估值 [12][16] - 利空信息为交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高（已修正），新西兰发运恢复 [13][14] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 资金持续减仓离场，流动性不足 [15] 基差月差结构 - 3 - 5月差建议离场观望，03合约基本面强于05合约，月差周中冲高后周五回落 [18] 第四章 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本约810（+6），山东地区约812（+10），买方接货意愿价格约770（+10），价格逼近仓单成本时高估 [25] 进口利润 - 进口利润持续修复，长三角地区现货价格走强使近期利润明显好转 [26] 第五章 供需及库存推演 供需情况 - 2月7 - 16日预期到港9条船，约34万方，1月29 - 2月4日新西兰发运13船 [31] - 截止1月30日，日均出库量6.17万方，环比 - 0.01万方，需求超预期，但年前放假且有船到港，预计开始累库 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近端交易逻辑为低库存、长三角现货涨价、山东部分规格价格上涨、下游木方涨价及新西兰发运受影响使库存短期难累库；远端交易预期是长期不具备大幅单边上行条件，供需矛盾不突出，赚钱效应会调节库存差异，采购成本未上移；策略上可考虑卖出775put头寸，区间参考775 - 810，产业客户有买基差、3 - 5正套离场观望等建议[6][7][4] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 截至1月23日全国原木库存249万方（-8）创新低，日均出库量6.86万方（+0.02）维持高位；岚山地区3米辐射松木方价格上涨或带动辐射松现货及山东最低仓单成本抬升，但春节临近下游工厂将休假；长三角地区上周延续涨价趋势，主流交割地估值抬升；1月22 - 28日新西兰原木发船4条较上期减少2条，当地山体滑坡影响运输待观察；外盘报价112美金与上期持平；盘面上周四下午向上异动，周五突破震荡区间触及799.5高点，但持仓规模维持在1万手附近[2][4] 1.2 交易型策略建议 行情区间突破上涨，持仓量低，流动性未恢复，周五高开高走创近2个月新高；基差策略上产业客户可考虑买基差；月差策略上3 - 5正套离场观望，关注后续政策调整[8][9] 1.3 产业客户操作建议 曾提出卖出lg2603 - P - 750和lg2603 - C - 800，后lg2603 - C - 800止盈、put头寸移至775；曾提出逢低做3 - 5正套后止盈；区间操作从750 - 795修订为775 - 810；库存管理方面，原木进口量高库存高位时，企业可按25%比例在810 - 820区间卖出lg2603期货锁定利润；采购管理方面，采购常备库存低时，企业可按25%比例在760 - 765区间买入lg2603期货锁定采购成本[12][13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 现货成交信息展示了2026年1月30日不同规格原木在日照港、太仓港的现货价格、基差等情况[15] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 利多因素有库存创新低、新西兰圣诞季发货减量、长三角和山东部分地区价格上涨、岚山下游木方涨价；利空因素有交割上买方接货意愿低卖方交货成本高、重庆地区交割博弈变化、日本柳杉进口仍在；单边走势本周先低波震荡后周四周五上行，总体持仓低在1万手附近；3 - 5月差建议离场观望，03合约受多种因素强于05合约，但月差继续向上安全边际不足[17][18][20] 第四章 估值和利润分析 4.1 估值 长三角地区仓单成本在810（+6）附近锚定6米大A，山东地区仓单成本在800（+10）附近锚定5.9米小A，买方接货意愿按现货折价20计算在760（+10）附近，价格逼近仓单成本时认为高估[27] 4.2 进口利润 进口利润持续修复，长三角地区现货价格走强使近期利润明显好转[28] 第五章 供需及库存推演 1月31日 - 2月9日预期到港9条船，总货量约16.8万方；截至1月23日，日均出库量6.18万方，环比+0.02万方，需求超预期，后续预计继续去库[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木基本面趋弱已经被盘面计价，当前估值偏低，预计低位震荡运行，需关注国内需求情况 [4] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，2025年11月24 - 30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%；到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48%，驱动为中性 [4] - 需求方面，11月17 - 23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少1.83%，驱动为偏空 [4] - 库存方面，截至11月21日，国内针叶原木总库存为303万方，较上周增加8万方，周环比增加2.71%，驱动为偏空 [4] - 估值方面，当前原木低于交割成本，估值偏低，驱动为中性 [4] - 交易策略未提及单边和套利策略，需关注国内需求情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 原木期货本周低位震荡，现货价格基本面持续走弱，跌至全年最低水平；12月外盘报价跨度大，中位数在116美元，四季度发运量预计增加，期现价格预计低位震荡 [8] - 截至2025年11月28日，原木期货合约总持仓量为24241手，较上周上涨2.2%；主力合约2601持仓量为16638手，较上周下降5.4%，持仓量上涨且移仓换月开始 [13] - 截至2025年11月28日，山东和江苏辐射松不同规格现货价格有具体数值，整体现货价格下降 [14] 原木供需基本面数据 - 2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；1 - 10月，进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04% [19] - 2025年10月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47%；1 - 10月，进口总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [19] - 2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%；其中41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2% [22] - 截至2025年12月，辐射松CFR报价在112 - 119美元/JASm³，折合人民币780 - 825元/m³，进口利润在 - 45元/m³左右；11月新西兰港库AWG价格为126纽币/JASm³，出口成本约为111美元/JASm³，出口利润约为8.8纽币/JAS/m³ [26] - 截至11月21日，全国针叶原木库存总量303万方，较上周增加2.71%；山东港口针叶原木库存总量2065000方，较上周增加5.68%；江苏港口针叶原木库存总量831777方，较上周减少0.57% [29] - 11月17 - 23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少1.83%；山东港口日均出库量为3.59万方，较上周减少2.18%；江苏港口日均出库量为2.36万方，较上周减少3.28% [32] - 截至2025年11月28日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1260元/m³，周环比持平；山东地区加工利润 - 3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 - 9.2元/m³，周环比持平 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原木估值处于相对弱势区间，短期偏中性；现货端辐射松部分规格降价，整体趋稳；成本端新西兰外盘价偏高且成交不畅，后续或下调，进口成本支撑有限；供需平衡看，短期高库存与弱需求压制估值，但贸易商挺价意愿强、下周到港减少，叠加美国原木进口恢复缓解结构短缺，价格或持稳；中长期若需求持续疲软，叠加北美材供应增加，估值或维持弱稳；当前价格已反映部分利空，进一步下行空间有限，需关注需求复苏节奏与外盘价变动 [4] 各部分总结 综合分析 - 供应端新西兰原木到港量本周达57.1万方，周环比+16%，下周到港预计减少，美国原木自11月10日起恢复进口补充花旗松等材种供应，新西兰11月外盘价上涨至115 - 119美金但成交乏力 [3] - 需求端13港日均出库量6.28万方，周环比 - 2.48%，需求环比走弱但未低于年均水平，建筑工地资金到位率59.82%，周环比微升0.12个百分点，房建项目改善更明显 [3] - 库存端总库存288万方周环比+1.41%，辐射松占比82%持续累库，山东、江苏港口库存集中，区域分化显著 [3] 逻辑分析 - 原木估值短期偏中性，现货辐射松部分规格降价整体趋稳，成本端新西兰外盘价后续或下调，进口成本支撑有限 [4] - 短期高库存与弱需求压制估值，但贸易商挺价、下周到港减少，美国原木进口恢复缓解结构短缺，价格或持稳；中长期若需求疲软叠加北美材供应增加，估值或弱稳 [4] 交易策略 - 单边建议观望，以区间操作为主 [5] - 套利关注1 - 3反套 [5] - 期权观望 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 10月新西兰发运至我国量150.2万方，月环比+2%，发运船只数41条，月环比 + 2条 [11] - 本周中国13港新西兰原木预到船17条，到港总量约57.1万方，周环比增加16%，下周预计减少；本周新西兰港口原木离港发运10船40万方，直发中国9船36万方 [12] - 11月10日起恢复进口美国原木，增加北美材供应，中长期或缓解对新西兰辐射松依赖，目前北美材库存10万方，周环比减少9.09% [12] 原木库存 - 截至10月31日，国内分材质原木总库存288万方，周环比+1.41%，辐射松库存236万方，占比82%，累库明显，北美材库存10万方，周环比 - 9.09%，云杉/冷杉库存20万方，周环比持平 [15] - 库存区域分化，北方港口库存压力上升，南方港口去库；山东3港总库存188.3万方，占全国65.4%，江苏3港总库存82.26万方 [15] 原木需求 - 截至10月31日，13港原木日均出库量6.28万方，周环比 - 2.48%，未降至年均水平以下但需求边际走弱，山东、江苏等主产区出库分化，南方需求韧性凸显 [21] - 山东3港日均出库量3.19万方，周环比 - 9.89%，江苏3港日均出库量2.43万方，周环比 + 4.29% [21] - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，房建项目改善大，但资金改善未完全传导至原木采购端 [21] 价格情况 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木本周750元/方，周环比 - 1.32%，同比 - 7.41%；江苏太仓港4米中A辐射松原木本周770元/方，周环比持平，同比 - 4.94%；山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木本周1180元/方，周环比持平，同比 + 9.26% [27] - 辐射松木方山东、江苏市场主流成交价均为1270元/方，云杉/白松木方山东市场主流成交价1830元/方，江苏市场主流成交价1680元/方 [32] 进口原木成本 - 本周新西兰外商报11月外盘价115 - 119美金，较10月提高1 - 2美金，成交客户以长协为主，多数贸易商认为价格偏高，不排除月内下调 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海运制裁带来的边际利多不稳定，若中美取消特别港务费，01盘面价格或向下修复；基本面季节性去库延续，但现货市场不景气；若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] - 近端交易逻辑为盘面贴水修复受远月利多因素带动；远端交易预期受海运制裁影响，若证伪则逢高空 [6][8] - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [4] - 库存：2025年10月17日中国港口库存292万m³，环比减少7万m³，同比增加22.2%；山东港口库存184.6万m³，环比减少4.6万m³，同比增加78.7%；江苏港口库存88.731万m³，环比增加0.641万m³，同比减少9.5% [4] - 需求：2025年10月17日原木港口日均出库量6.32万m³，环比增加0.59万m³，同比减少9.5%；山东日均出库量3.42万m³，环比减少0.02万m³，同比减少5.5%；江苏日均出库量2.42万m³，环比增加0.63万m³，同比减少8.3% [4] - 利润：2025年10月24日辐射松进口利润 -64元/m³，云杉进口利润 -118元/m³，较上周减少3元/m³ [4] - 主要现货：2025年10月24日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比减少8.4%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比减少4.9%等 [4] - 外盘报价：2025年10月24日CFR 115美元/JASm³，同比减少7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 特别港务费10月14日起施行，本周行情冲高回落，目前暂无原木运输船只被收费；10月24 - 27日中美经贸磋商或解决收费问题，远月利多因素或不稳定，若取消收费，01盘面价格或向下修复 [5] - 基本面季节性去库延续，出库量正常，但现货市场不景气；重庆、蓬莱交割升贴水调整在01合约实现概率不大，若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] 交易型策略建议 - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高、库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入lg2511提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行、位于历史低位；特别港务费征收开启，利多远月价格；库存偏低 [15] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；下周中美贸易磋商有缓和预期 [15] 基差、月差策略 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：11 - 01月差观望；空11 - 01月差周中达到 -44，目前止盈观望；01合约备兑看涨策略止盈 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周01合约增仓4520手，技术上突破后冲高震荡 [17] 基差月差结构 - 本周C结构加深，月差从上周收盘的 -30最大打到 -44，周五收盘回到 -32，因交易日所剩不多，不再配置头寸 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在836附近（山东5.9米中A价格800 - 810元/方）；买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时高估 [28] 进口利润 - 进口利润有一定修复，口料材配比减少、集成材配比提升可提高整船进口利润 [29] 供需及库存推演 - 10.25 - 11.03预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续 [35] - 需求端，截止10.17日，日均出库量6.32万方，环比增加0.59万方 [35]