报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海运制裁带来的边际利多不稳定，若中美取消特别港务费，01盘面价格或向下修复；基本面季节性去库延续，但现货市场不景气；若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] - 近端交易逻辑为盘面贴水修复受远月利多因素带动；远端交易预期受海运制裁影响，若证伪则逢高空 [6][8] - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [4] - 库存：2025年10月17日中国港口库存292万m³，环比减少7万m³，同比增加22.2%；山东港口库存184.6万m³，环比减少4.6万m³，同比增加78.7%；江苏港口库存88.731万m³，环比增加0.641万m³，同比减少9.5% [4] - 需求：2025年10月17日原木港口日均出库量6.32万m³，环比增加0.59万m³，同比减少9.5%；山东日均出库量3.42万m³，环比减少0.02万m³，同比减少5.5%；江苏日均出库量2.42万m³，环比增加0.63万m³，同比减少8.3% [4] - 利润：2025年10月24日辐射松进口利润 -64元/m³，云杉进口利润 -118元/m³，较上周减少3元/m³ [4] - 主要现货：2025年10月24日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比减少8.4%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比减少4.9%等 [4] - 外盘报价：2025年10月24日CFR 115美元/JASm³，同比减少7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 特别港务费10月14日起施行，本周行情冲高回落，目前暂无原木运输船只被收费；10月24 - 27日中美经贸磋商或解决收费问题，远月利多因素或不稳定，若取消收费，01盘面价格或向下修复 [5] - 基本面季节性去库延续，出库量正常，但现货市场不景气；重庆、蓬莱交割升贴水调整在01合约实现概率不大，若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] 交易型策略建议 - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高、库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入lg2511提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行、位于历史低位；特别港务费征收开启，利多远月价格；库存偏低 [15] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；下周中美贸易磋商有缓和预期 [15] 基差、月差策略 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：11 - 01月差观望；空11 - 01月差周中达到 -44，目前止盈观望；01合约备兑看涨策略止盈 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周01合约增仓4520手，技术上突破后冲高震荡 [17] 基差月差结构 - 本周C结构加深，月差从上周收盘的 -30最大打到 -44，周五收盘回到 -32，因交易日所剩不多，不再配置头寸 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在836附近（山东5.9米中A价格800 - 810元/方）；买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时高估 [28] 进口利润 - 进口利润有一定修复，口料材配比减少、集成材配比提升可提高整船进口利润 [29] 供需及库存推演 - 10.25 - 11.03预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续 [35] - 需求端，截止10.17日，日均出库量6.32万方，环比增加0.59万方 [35]