报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期木材估值偏弱但下行空间有限，预计维持区间震荡；中长期全球木材供应面临收缩压力，需求端需关注利率回落与住房市场复苏进度 [5] 各部分总结 综合分析 - 新西兰11月发运量季节性减少4条，本周直发中国量环比减少10.8万方，国内13港新西兰原木到港量环比大增80%至39.1万方，后期到船集中于山东；江苏港口加严进口柳杉查验，预计日本柳杉供应将收紧 [4] - 需求端整体偏弱，13港原木日均出库量环比降4.81%，仅江苏、广东等部分区域出库量增长，建筑工地资金到位率微降，房建与非房建项目需求均无明显提振 [4] - 库存端延续小幅去库态势，总库存297万方（环比 - 1.98%），辐射松、北美材库存均有下降，云杉/冷杉库存持平，整体库存压力温和缓解 [4] 逻辑分析 - 短期估值偏弱但下行空间有限，预计维持区间震荡，现货价格区域分化，下游建筑木方价格暂稳形成底部支撑 [5] - 成本端12月外盘价环比降2%，人民币偏强提升贸易商购买力，部分抵消供应端成本压力 [5] - 中长期来看，全球木材供应面临收缩压力，俄罗斯林业产量或降20%-30%、加拿大企业临时减产，而中国等国家重新造林推进将优化长期供给结构 [5] 交易策略 - 单边：观望，激进投资者可背靠前低，少量布局多单 [6] - 套利：关注1 - 3反套 [6] - 期权：观望 [6] 周度数据跟踪 原木供应 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [13] - 2025/11/29 - 12/5，新西兰港口原木离港发运共计7船26万方，环比减少8船33.6万方，其中直发中国7船26万方，环比减少3船10.8万方 [13] - 11月全月发运较10月减少4条，有季节性减量特征，但幅度有限 [13] 原木库存 - 截至11月28日，国内分材质原木总库存为297万方，较上周减少6万方，周环比减少1.98%；辐射松库存为245万方，较上周减少6万方，周环比减少2.39%；北美材库存为7万方，较上周减少1万方，周环比减少12.50%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [16] - 截至11月28日，山东3港总库存为1986000方，较上期减少79000方；江苏3港总库存为850900方，较上期减少79000方；福建3港总库存为52478方，较上期增加21511方 [16] 原木需求 - 截至11月28日，13港原木日均出库量为6.13万方，较上期减少0.31万方，周环比减少4.81% [20] - 截至12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.49%，周环比下降0.07个百分点，非房建项目资金到位率为60.59%，周环比下降0.09个百分点；房建项目资金到位率为54.02%，周环比上升0.03个百分点 [20] 价格数据 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，较去年同期下跌40元/方，同比下跌5.06% [24] - 江苏太仓港4米中A辐射松原木740元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.33%，较去年同期下跌60元/方，同比下跌7.50% [24] - 山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26% [24] - 辐射松木方山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方 [28] - 云杉/白松木方山东市场主流成交价为1850元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [28] 进口原木成本 - 12月外盘价格较11月报价下移，报价区间为110 - 116，部分外商已连续多轮降价，贸易商对此轮外盘价倾向于112 - 113区间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原木估值处于相对弱势区间，短期偏中性；现货端辐射松部分规格降价，整体趋稳；成本端新西兰外盘价偏高且成交不畅，后续或下调，进口成本支撑有限；供需平衡看，短期高库存与弱需求压制估值，但贸易商挺价意愿强、下周到港减少，叠加美国原木进口恢复缓解结构短缺，价格或持稳；中长期若需求持续疲软，叠加北美材供应增加，估值或维持弱稳；当前价格已反映部分利空，进一步下行空间有限，需关注需求复苏节奏与外盘价变动 [4] 各部分总结 综合分析 - 供应端新西兰原木到港量本周达57.1万方，周环比+16%，下周到港预计减少，美国原木自11月10日起恢复进口补充花旗松等材种供应，新西兰11月外盘价上涨至115 - 119美金但成交乏力 [3] - 需求端13港日均出库量6.28万方，周环比 - 2.48%，需求环比走弱但未低于年均水平，建筑工地资金到位率59.82%，周环比微升0.12个百分点，房建项目改善更明显 [3] - 库存端总库存288万方周环比+1.41%，辐射松占比82%持续累库，山东、江苏港口库存集中，区域分化显著 [3] 逻辑分析 - 原木估值短期偏中性，现货辐射松部分规格降价整体趋稳，成本端新西兰外盘价后续或下调，进口成本支撑有限 [4] - 短期高库存与弱需求压制估值，但贸易商挺价、下周到港减少，美国原木进口恢复缓解结构短缺，价格或持稳；中长期若需求疲软叠加北美材供应增加，估值或弱稳 [4] 交易策略 - 单边建议观望，以区间操作为主 [5] - 套利关注1 - 3反套 [5] - 期权观望 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 10月新西兰发运至我国量150.2万方，月环比+2%，发运船只数41条，月环比 + 2条 [11] - 本周中国13港新西兰原木预到船17条，到港总量约57.1万方，周环比增加16%，下周预计减少；本周新西兰港口原木离港发运10船40万方，直发中国9船36万方 [12] - 11月10日起恢复进口美国原木，增加北美材供应，中长期或缓解对新西兰辐射松依赖，目前北美材库存10万方，周环比减少9.09% [12] 原木库存 - 截至10月31日，国内分材质原木总库存288万方，周环比+1.41%，辐射松库存236万方，占比82%，累库明显，北美材库存10万方，周环比 - 9.09%，云杉/冷杉库存20万方，周环比持平 [15] - 库存区域分化，北方港口库存压力上升，南方港口去库；山东3港总库存188.3万方，占全国65.4%，江苏3港总库存82.26万方 [15] 原木需求 - 截至10月31日，13港原木日均出库量6.28万方，周环比 - 2.48%，未降至年均水平以下但需求边际走弱，山东、江苏等主产区出库分化，南方需求韧性凸显 [21] - 山东3港日均出库量3.19万方，周环比 - 9.89%，江苏3港日均出库量2.43万方，周环比 + 4.29% [21] - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，房建项目改善大，但资金改善未完全传导至原木采购端 [21] 价格情况 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木本周750元/方，周环比 - 1.32%，同比 - 7.41%；江苏太仓港4米中A辐射松原木本周770元/方，周环比持平，同比 - 4.94%；山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木本周1180元/方，周环比持平，同比 + 9.26% [27] - 辐射松木方山东、江苏市场主流成交价均为1270元/方，云杉/白松木方山东市场主流成交价1830元/方，江苏市场主流成交价1680元/方 [32] 进口原木成本 - 本周新西兰外商报11月外盘价115 - 119美金，较10月提高1 - 2美金，成交客户以长协为主，多数贸易商认为价格偏高，不排除月内下调 [38]

现货价格与库存动态 - 山东5.9米中A辐射松现货价格周环比小幅上调10元/方至780元/方 [1] - 针叶原木库存整体持平前一周 辐射松材种小幅去库而北美材累库 [1] - 中国18港新西兰原木预到船数量周环比增加8条至14条 增幅133% [1] - 到港总量周环比增加20.4万方至42.5万方 增幅92% [1] 期货市场情绪与操作 - 期货市场投机情绪升温 期现公司入场备货推动贸易商提价信心 [2] - 港口库存处于年内中性水平 外盘价格回落形成成本支撑 [3] - 原木下游需求边际恢复 供需双增格局下基本面矛盾有限 [3] - LG2509合约技术支撑位790附近 压力位850附近 建议区间操作 [3]