投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9% [2][6] - 火电业务成本端持续改善，但受煤炭业务亏损及高基数影响整体表现承压 [2][9] - 可再生能源装机规模快速扩张，电量增长显著，但减值损失限制利润增速 [9] - 中期派息0.356港元，延续稳健分红政策 [9] 火电业务表现 - 2025年上半年火电售电量711亿千瓦时，同比减少1.4% [9] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时，同比下降6.1% [9] - 火电发电销售收入290亿元，同比减少5.0% [9] - 平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [9] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7% [9] - 整体燃料成本217.17亿港元，同比减少12.2% [9] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时，同比增加0.0096元/千瓦时 [9] - 纯火电业务（不含煤炭）实现拥有人应占核心利润27.88亿港元，同比增长20.6% [2][9] - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，较去年同期贡献减少5.51亿港元 [9] - 火电板块整体实现拥有人应占核心利润26.41亿港元，同比减少2.7% [2][9] 可再生能源业务表现 - 2025年上半年风电及光伏新增并网装机483.9万千瓦 [9] - 截至2025年6月底，风电权益并网装机容量2554.9万千瓦，同比增长33.6% [9] - 光伏权益并网装机容量1296.6万千瓦，同比增长159.2% [9] - 风电售电量259亿千瓦时，同比增长15.5% [9] - 光伏售电量41亿千瓦时，同比增长31.3% [9] - 风电平均上网电价（不含税）同比下降11.0% [9] - 光伏平均上网电价（不含税）同比下降6.1% [9] - 可再生能源业务税前核心利润71.48亿港元，同比增长7.4% [9] - 商誉减值1.21亿港元，减值损失同比增加1.15亿港元 [9] - 可再生能源分部实现拥有人应占核心利润56.37亿港元，同比增长1.5% [2][9] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年业绩分别为127.63亿、131.08亿和138.05亿港币 [9] - 对应EPS分别为2.47、2.53和2.67港元 [9] - 对应PE分别为7.51倍、7.31倍和6.94倍 [9]

财务业绩 - 营业额275.14亿港元 同比增长0.07% [1] - 税后经营利润39.96亿港元 同比增长2.86% [1] - 股东应占溢利29.64亿港元 同比减少2.5% [1] - 每股基本盈利15.9港仙 每股中期股息12港仙 [1] 香港公用业务 - 住宅燃气销售因平均气温低于去年同期而增长 [1] - 完成多项甲级商厦/体育场馆/酒店/医院燃气设施建设 [1] - 旅游业恢复带动香港整体售气量保持稳定 [1] - 推进氢能商业化进程包括工地供氢及氢能充电项目 [1] 内地公用业务 - 城市燃气售气量保持稳定 尽管面临关税问题/经济环境/北方暖冬等挑战 [1] - 燃气业务利润保持稳定 通过顺价工作/精细化管理/上游合作实现 [1] - 城市燃气综合价差提升4仙人民币/立方米至0.54元人民币/立方米 [1] 可再生能源业务 - 港华智慧能源核心利润增长2%至7.19亿港元 [2] - 累计光伏併网容量2.6吉瓦 工商业储能累计并网260兆瓦时 [2] - 推动"光伏+储能+售电"一体化减碳业务模式提升盈利能力 [2] 绿色能源拓展 - 与佛燃能源合资成立VENEX 计划在佛山建设绿色甲醇工厂 [2] - 第一期产能规划为每年20万吨 预计2027年下半年投产 [2] - 携手香港特区政府及行业伙伴推进绿色甲醇生产/储运/加注/交易战略合作 [2]

业务定价与交易 - 境内水电项目由物价主管部门批复电价，暂未参与市场化交易 [1] 政策动态 - 湖北省关于136号文的配套细则暂未发布，公司将持续关注 [1] “十五五”发展方向 - 坚持电力能源主业，发展可再生能源业务，加快建成三大抽蓄项目 [2] - 依托调节资源布局基地型集中式风电光伏项目，做大新能源规模 [2] - 培育电力检修测试技术服务和综合能源服务新型业务 [2] - 优化运营流程，加快数智赋能，推动存量提质增效与增量做优做强 [2] 电价变化 - 湖北电力现货市场2024年4月试运行，2025年6月正式运行，公司省内火电和新能源项目电价较去年同期略有下降 [2] 抽水蓄能项目收益 - 抽水蓄能容量电价实行事前核定、定期调整，经营期40年，资本金内部收益率按6.5%核定 [2] 分红政策 - 公司重视股东回报，已制定《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》，未来会兼顾自身发展与股东回报 [2][3]