熊猫债是指境外机构在中国境内发行的以人民币计价债券。近年来，伴随中美利差变化及人民币债券市 场利率维持低位，熊猫债市场持续活跃，吸引越来越多外资企业在境内融资。此次凯德投资发行的债券 受到中资及外资银行、保险、券商、公募基金和信托公司等多类投资机构踊跃认购，显示出境内资本市 场对发行主体的认可。 【文/羽扇观金工作室】 近日，招商银行上海分行协助凯德投资在中国银行间债券市场成功发行市场首单外资公募可持续发展挂 钩熊猫债。本期债券分为两个品种，其中三年期发行规模9亿元，票面利率2.35%；五年期发行规模3亿 元，票面利率2.50%。 分析人士指出，此类可持续发展挂钩债券的推出，丰富了我国熊猫债产品体系，也为境内资本市场支持 外资企业绿色转型提供了新途径，预计未来将有更多国际发行人会考虑在中国境内市场探索类似融资安 排。 本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。 值得关注的是，本期债券创新性地设置了可持续发展绩效目标，明确约定凯德投资在中国运营物业的可 再生能源电力使用占比（不包括租户）到2026年不低于9.6%，到2028年不低于16.8%。这一设计将债券 条款与发行人ESG表现直接挂钩，有助于激励企业推进 ...

可持续发展挂钩债券（SLB）的核心观点 - 可持续发展挂钩债券（SLB）被定位为填补绿色债券覆盖不足的重要工具，旨在为钢铁、水泥、煤电等高碳行业提供低碳转型融资支持 [1] - SLB的真正价值在于通过制度化的要素设计，倒逼企业做出实质性的转型承诺并切实执行，而非单纯融资规模的扩展 [1] - 当前市场对SLB存在疑问，包括其设计是否科学、能否有效约束机会主义行为、是否会异化为形式化合规的“漂绿”产品 [1] 核心要素的制度逻辑 - SLB发挥作用的五大核心要素是关键绩效指标（KPI）、可持续发展绩效目标（SPT）、债券特性、信息披露与报告以及第三方验证 [2] - 五大要素在逻辑上相互嵌套，若某一环节薄弱，整体链条就会失去效力 [2] - KPI作为核心可持续性指标反映企业的可持续发展绩效，SPT则将指标量化为具有时间边界的目标，债券特性通过奖惩机制将目标转化为切实约束 [2] 国际实践的参考 - 国际SLB设计更注重科学性、灵活性与进取性，例如意大利国家电力公司（Enel）采用分阶段、多档次的条款设计 [3] - 法国施耐德电气将社会议题（如性别多样性、就业机会）纳入绩效体系，与碳减排并行考核 [3] - 日本Hulic在RE100目标和绿色建筑开发方面引入刚性条款，直接与票息调整挂钩 [3] - 与国际水平相比，中国SLB在要素设计上仍显单一，特别是在约束条款和目标进取性方面存在差距 [3] 中国市场的积极进展与待解问题 - 中国SLB市场已形成较为多元的指标体系，覆盖可再生能源、节能减排、绿色建筑、普惠领域投资等多个方面 [4] - 绝大多数企业在披露过程中提供了历史绩效数据，保证了目标设定的可比性，为投资者提供了评估依据 [4] - 票息调整、赎回机制等激励手段已初步建立，第三方验证也在市场中逐渐普及 [4] - 中国市场存在的问题包括KPI未紧密联系碳排放目标、部分SPT设定缺乏进取性、债券特性的灵活性与约束力有待增强 [4] 案例剖析与共性问题 - “22天安煤业MTN002（可持续挂钩）债券”在KPI和SPT设定上相对合理，瓦斯抽采利用率目标较历史基准值有明显提升 [5] - 该案例通过第三方机构进行了评估与跟踪验证，表明SLB能够激励企业履行转型承诺，并形成可衡量、可监督的行动路径 [5] - 案例经验提示SLB具备驱动企业实质性转型的巨大潜力，应通过核心要素的优化提升其规范性与科学性 [6] 优化路径与政策启示 - 应建立统一且科学的绩效目标设定标准，引入碳排放强度、碳减排量等直接指标，确保KPI与“双碳”战略紧密衔接 [7] - 在债券特性方面，应借鉴国际实践，引入分阶段目标与动态调整机制，同时提升惩罚条款力度，使其真正具有财务约束力 [7] - 在信息披露上，应逐步提高强制性要求，要求企业在存续期中完整披露碳排放和目标进展，减少信息不对称 [7] - 应推动第三方验证市场化建设，扩大机构数量与专业人才供给，确保验证的独立性与专业性 [7]

全球交通投融资现状 - 全球经济复苏步伐蹒跚 地缘政治冲突和气候变化加剧导致交通投融资领域面临堵点和痛点 [1] - 资金缺口巨大与融资渠道受限并存 发展中国家交通基础设施建设需求与公共财政投入和市场融资渠道不畅矛盾突出 [1] - 项目风险高企与投资信心不足交合 大型跨国交通项目周期长投资额大 地缘政治政策变动市场波动技术迭代社会环境变化等多重风险抑制民营资本和长期投资者热情 [1] - 投融资规则体系与工作机制衔接不畅 增加跨境项目协调与落地难度和成本 [1] 投融资机制创新建议 - 共筑机制化合作平台 探索建立常态化合作模式 [2] - 共推投融资模式创新 探索政府与社会资本合作 建立基础设施不动产信托投资基金绿色债券和可持续发展挂钩债券等多元化创新型融资工具 [2] - 设计科学合理的风险共担和利益共享机制 激发民营资本和长期机构投资者积极性 [2] - 构建绿色和可持续标准 将绿色发展理念深度融入交通投融资机制 [2] - 共促能力建设与知识共享 提升欠发达地区交通项目可融资性和落地成功率 [2] 中国企业参与国际基础设施建设的挑战 - 从承包商向投资商转型难 中资企业以EPC模式为主 缺乏项目投资融资设计和长期运营管理能力 难以适应国际市场投资建设运营一体化趋势 [2] - 国际环境不确定性加剧 全球经济增速放缓地缘政治风险增加俄乌冲突等事件导致汇率波动加剧融资成本提升项目风险管控难度加大 [3] - 融资困难突出 多数企业融资能力不足 缺乏系统化项目融资方案 无法获得国际资本青睐 融资工具单一 多元融资渠道未有效整合 融资成本高居不下 [3] - 咨询服务体系薄弱 国内咨询机构停留于技术设计监理服务等中低端环节 缺乏国际化融资法律合规与ESG评估能力 [3] 基础设施投融资落地建议 政策层面 - 完善顶层制度设计 强化政策与平台支撑力度 [3] - 建立全球基础设施风险预警平台 提供政策与金融支持 [3] - 深化与多边金融机构合作 提升国际融资协调能力 [3] 企业层面 - 加速构建投资建设运营的综合业务体系 [4] - 提升项目投融资策划与风险管理能力 强化国际合规和财务模型管理工具应用 [4] - 加大国际化人才培养力度 建立跨领域复合型团队 [4] 咨询机构层面 - 从技术咨询转向全生命周期跨专业的综合性服务 [4] - 深化国际标准体系建设 推动国际金融机构认可资质 [4] - 通过联合体形式协同设计财务法律资源 提供项目一站式投融资落地服务 [4]