债市综述：资金面与市场表现 - **公开市场操作**：央行于3月26日开展2240亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有130亿元逆回购到期，实现单日净投放2110亿元 [2] - **资金面状况**：银行间市场资金面整体偏松，DR001加权平均利率约1.32%，匿名点击系统（X-repo）上隔夜报价在1.30%有逾千亿供给，非银机构质押存单和信用债融入隔夜报价在1.48%-1.52%附近，较上日略升，美国隔夜融资担保利率为3.63% [4][7] - **同业存单利率**：全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.53%附近，较上日小幅上行 [8] - **国债期货表现**：30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02% [13] 要闻资讯：政策与市场动态 - **中美关系**：中美双方就特朗普总统5月中旬访华事保持沟通 [14] - **长期护理保险制度**：国家医保局计划用三年左右时间基本建立长期护理保险制度，实施上不搞“齐步走”和“一刀切” [14] - **上海楼市新政效果**：“沪七条”落地满一个月，3月1日至24日上海二手房累计网签成交23258套，同比增长3%，周度成交量持续创新高 [14] - **绿色债券发行**：中国银行助力南方电网在银行间市场发行合计50亿元“绿色+”主题债券，其中牵头主承销的35亿元绿色科技创新债券创南方电网单支同类债券发行规模之最 [14] 全球宏观：地缘政治与央行政策 - **美国伊朗政策**：美国总统特朗普表示希望“快速”结束对伊朗战争，力争“在未来数周”终结战事 [16] - **日本央行政策**：日本央行行长植田和男表示，大规模的日本国债持仓不会令政策调整困难，货币政策目标为实现物价稳定 [16] - **霍尔木兹海峡动态**：伊朗外长称中国、俄罗斯等多国船只安全通过霍尔木兹海峡，同时沙特阿美公司将在4月份连续第二个月削减对亚洲买家的原油供应 [16] - **伊朗海峡法案**：伊朗伊斯兰议会民事委员会主席表示，正在寻求法案以维护对霍尔木兹海峡的主权并征收通行费为国家创收 [16] 债券市场：发行计划与信用事件 - **地方债发行计划**：重庆市将于4月2日招标发行293.35亿元地方债，新疆维吾尔自治区二季度计划发行336.8亿元地方债 [18] - **公司债动态**：万科据悉再次寻求债券延期兑付，同时在研究整体重组计划 [18] - **海外债市操作**：韩国将回购价值5万亿韩元的政府债券以稳定近期波动加剧的国债市场 [18] - **债券负面事件**：近期有多起发债主体负面事件，包括内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行、聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司、吉林榆树农村商业银行等主体出现推迟评级、被列入评级观察或评级下调等情况 [19] - **城投非标资产风险**：本月披露了15起城投非标资产风险事件，涉及山东泰丰控股集团有限公司等主体，风险类型包括非标资产违约和风险提示 [20]

宏观策略 - 核心观点：关注上海商品房销售“小阳春”的持续性，本周新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，二手房成交面积创2023年9月以来新高 [34] - 周度ECI供给指数为50.03%，较上周回升0.02个百分点，需求指数为49.86%，环比持平 [34] - 3月前三周ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点 [34] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期仍回落21.0% [34] - 3月上旬监测港口累计完成货物吞吐量同比仅增长0.1%，较1-2月的7.4%明显下滑，指向3月出口增速或有所回落 [34] - 本周ELI指数为-0.59%，较上周回落0.11个百分点 [34] - 央行3月19日会议公告未再提及“降息”，强调综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [34] - 核心观点：中东局势升温及全球主要央行释放鹰派信号，导致全球实际利率预期走高，令黄金价格承压 [1][36] - 当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形 [1][36] - 本周受鹰派全球央行会议影响，全球主要地区的降息预期显著收缩，并转为加息预期 [36] - 截至3月20日，Fedwatch预期2026年4月降息25bp的概率降至12.4% [46] 行业深度与市场展望 - 核心观点：中国造船业已完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变，连续16年蝉联全球三大核心指标第一 [2][37] - 2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占全球比重达41.6% [38] - 以修正吨衡量，2025年中国造船完工量、新接订单量和手持订单量占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4% [38] - 2025年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到69.2% [38] - 截至2025年6月，全国规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业整体利润率（5.15%）的近2倍 [38] - 2025年中国海洋生产总值达11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1% [38] - 市场展望：判断2026年3月A股大盘可能呈现调整走势，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][41] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，但创业板指全周上涨1.26%，周五盘中一度创年内新高 [2][41] - ETF资金流向显示，资金偏向稳健的宽基或红利风格，上证指数ETF、红利低波ETF规模增长较多，而化工ETF、有色金属ETF规模减少较多 [2][41] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间点，需关注国内权益市场是否触底反弹及中东局势是否升级 [2][41] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置 [2][41] 固收与金融产品 - 本周（3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4bp至1.8365% [5][42] - 债市受输入型通胀担忧及强于预期的1-2月经济数据影响，维持震荡格局，预计10年期国债收益率1个月内难以摆脱1.8%-1.85%区间 [42][44] - 美国最新核心PPI同比上涨3.84%，环比上涨0.7%；整体PPI同比上涨3.31%，环比上涨0.5%，生产端通胀维持高位 [44] - 美国最新当周首次申请失业金人数约22.2万人，新建住房销售环比下降17.6% [44][46] - 转债建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点 [6][47] - 本周（3.16-3.20）新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [6][48] - 本周绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元 [6][48] - 本周二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元 [6][50] 公司点评：汽车与出行 - 小鹏汽车-W：2025Q4首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，综合毛利率达21.3% [53][54] - 小鹏汽车-W：2026年计划推出4款新车，物理AI相关研发计划投入提升至70亿元，图灵AI芯片出货量目标100万片 [54] - 小鹏汽车-W：下调2026-2027年营收预期至962/1265亿元，下调2026-2027年归母净利润预期至-14/21亿元 [8][54] - 吉利汽车：因高端化进展顺利及出口表现佳（2026年1-2月出口销量同比+138%），上调2026年归母净利润预期至208亿元 [23] - 奇瑞汽车：预计2026-2028年归母净利润分别为212/253/300亿元，对应PE为7/6/5倍 [31] - 途虎-W：将2026-2027年Non-IFRS净利润预测调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元，对应PE约为14/10/8倍 [12] - 地平线机器人-W：因新品放量超预期，上调2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元，对应PS分别为19/12倍 [14] - 星宇股份：2025Q4营收45.47亿元，同比增长12.90%，毛利率20.03%，环比提升0.17个百分点 [32] - 星宇股份：将2026-2027年归母净利润预测调整为18.53亿元、22.15亿元 [33] 公司点评：科技与高端制造 - 道通科技：考虑新品放量，上调2026-2027年归母净利润预期至11.1/14.5亿元，对应PE分别为20/15倍 [13] - 金盘科技：预计2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.2/15.8亿元，同比+35%/+37%/+29%，现价对应PE为41x/30x/23x [15] - 龙净环保：2025年营收118.72亿元，同增18.49%，归母净利润11.12亿元，同增33.95% [55] - 龙净环保：绿电业务营收6亿元，同比+398.51%，储能业务营收19.27亿元，同比+523.08% [55] - 龙净环保：下调2026年归母净利润预测至14.1亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍 [9][11] - 帝科股份：预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元，同比+278%/+20%/+24% [17] - 中国巨石：预计2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍 [19] - 宁德时代：预计2026-2028年归母净利润分别为940/1168/1428亿元，同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13倍 [24] - 思摩尔国际：下调2026/2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为39/26/18倍 [27][28] 公司点评：消费、服务与其他 - 绿城服务：2025年营收191.64亿元，同比+7.1%，归母净利润8.80亿元，同比+12.1%，核心经营利润同比+24.6% [52] - 绿城服务：2025年末在管面积5.66亿平方米，同比+11.2%，现金及等价物53.20亿元，同比+9.6% [52] - 绿城服务：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X [7][52] - 李宁：2025年业绩超预期，将2026-2027年归母净利润预测上调至30.6/33.0亿元，新增2028年预测35.6亿元，对应PE分别为16/15/14倍 [16] - 华住集团-S：因RevPAR恢复正增长，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE为19/17/15倍 [25] - 光大环境：2025年自由现金流大增至101.3亿元（2024年为40.4亿元），国补回款率达134% [18] - 光大环境：分红比例提至42.3%，测算分红比例潜力超100%，上调2026-2027年归母净利润预测至41.61/42.67亿港元，对应PE 8/7倍 [18] - 巨子生物：考虑到行业竞争加剧及舆论冲击，下调2026-2027年盈利预测至19.8/22.7亿元，新增2028年预测26.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [29] - 西域旅游：调整2026/2027年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0亿元，新增2028年预测1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍 [26] - 老虎证券：上调业绩预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元 [30] - 湘财股份：上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，对应同比增速分别为6.9%/4.9% [22] - 阿里巴巴-W：由于FY26Q3业绩不及预期及未来投入较大，将FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测下调为788.75/1053.95/1384.48亿元，对应PE为26.4/19.7/15.0倍 [20]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金分类模型**[38] * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建行业主题基金指数作为衡量工具[38]。 * **模型具体构建过程**：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息来判断其长期的行业主题标签。根据持仓的行业集中度和稳定性，将基金的长期行业标签区分为三类：行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金[38]。 2. **模型名称：REITs系列指数构建模型**[48] * **模型构建思路**：构建一套完整的公募REITs系列指数，以综合反映市场表现，并提供不同底层资产和项目类型的细分指数，为投资者提供基于指数化投资的资产配置新视角[48]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建综合指数及按底层资产（产权类、特许经营权类）和细分项目类型划分的子指数[48]。 2. 考虑到REITs的高分红特性，同时编制价格指数和全收益指数[48]。 3. 在计算指数时，采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定[48]。 4. 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法来保证指数的连续性[48]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类体系中的风格因子**[61] * **因子的构建思路**：在ETF市场跟踪中，将采用多因子策略的ETF按其核心暴露的量化风格因子进行分类，以分析不同风格因子的资金流向和市场表现[61]。 * **因子具体构建过程**：报告将国内股票ETF中的“多因子”类别进一步细分为多个风格因子子类，包括：红利、现金流、动量、价值、基本面、质量、成长[61]。这些因子代表了对应ETF在选股或编制指数时所侧重的不同量化投资风格。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金分类模型**（相关指数表现）[38][40] * 医药主题基金本周净值涨跌幅：-1.51% * TMT主题基金本周净值涨跌幅：-1.79% * 金融地产主题基金本周净值涨跌幅：-2.11% * 消费主题基金本周净值涨跌幅：-2.51% * 行业均衡主题基金本周净值涨跌幅：-3.26% * 新能源主题基金本周净值涨跌幅：-3.81% * 行业轮动主题基金本周净值涨跌幅：-3.94% * 国防军工主题基金本周净值涨跌幅：-4.99% * 周期主题基金本周净值涨跌幅：-7.84% 2. **REITs系列指数构建模型**（指数业绩指标）[51] * REITs综合指数，本周收益：-0.11%，累计收益：-4.89%，年化收益：-1.05%，最大回撤：-42.67%，夏普比率：-0.25，年化波动：10.35% * 产权类REITs指数，本周收益：-0.27%，累计收益：12.62%，年化收益：2.53%，最大回撤：-45.00%，夏普比率：0.08，年化波动：12.57% * 特许经营权类REITs指数，本周收益：0.25%，累计收益：-24.15%，年化收益：-5.66%，最大回撤：-41.17%，夏普比率：-0.79，年化波动：9.04% * 生态环保REITs指数，本周收益：0.49%，累计收益：-11.18%，年化收益：-2.47%，最大回撤：-55.72%，夏普比率：-0.26，年化波动：15.02% * 交通基础设施REITs指数，本周收益：0.54%，累计收益：-33.57%，年化收益：-8.25%，最大回撤：-44.19%，夏普比率：-1.10，年化波动：8.90% * 园区基础设施REITs指数，本周收益：-0.31%，累计收益：-15.62%，年化收益：-3.51%，最大回撤：-52.07%，夏普比率：-0.37，年化波动：13.61% * 仓储物流REITs指数，本周收益：-1.82%，累计收益：-4.99%，年化收益：-1.07%，最大回撤：-50.32%，夏普比率：-0.17，年化波动：15.29% * 能源基础设施REITs指数，本周收益：0.11%，累计收益：6.57%，年化收益：1.35%，最大回撤：-18.41%，夏普比率：-0.02，年化波动：9.94% * 保障性租赁住房REITs指数，本周收益：0.90%，累计收益：5.73%，年化收益：1.18%，最大回撤：-33.34%，夏普比率：-0.03，年化波动：12.28% * 消费基础设施REITs指数，本周收益：-0.09%，累计收益：49.74%，年化收益：8.88%，最大回撤：-9.89%，夏普比率：0.70，年化波动：10.56% * 市政设施REITs指数，本周收益：-2.69%，累计收益：12.67%，年化收益：2.54%，最大回撤：-20.26%，夏普比率：0.05，年化波动：19.53% * 水利设施REITs指数，本周收益：-0.83%，累计收益：17.88%，年化收益：3.53%，最大回撤：-21.47%，夏普比率：0.13，年化波动：15.75% * 新型基础设施REITs指数，本周收益：0.10%，累计收益：18.40%，年化收益：3.62%，最大回撤：-5.08%，夏普比率：0.17，年化波动：12.46% 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类体系中的风格因子**（细分因子类别ETF资金流向与表现）[61] * 红利因子ETF，本周净流入：52.58亿元，本周回报：-1.89%，近1月回报：2.57%，今年以来回报：4.10% * 现金流因子ETF，本周净流入：27.54亿元，本周回报：-4.67%，近1月回报：2.69%，今年以来回报：8.40% * 动量因子ETF，本周净流入：1.08亿元，本周回报：3.10%，近1月回报：7.82%，今年以来回报：3.65% * 价值因子ETF，本周净流入：1.03亿元，本周回报：-3.45%，近1月回报：-1.20%，今年以来回报：0.82% * 基本面因子ETF，本周净流入：0.24亿元，本周回报：-4.18%，近1月回报：-3.52%，今年以来回报：-1.92% * 质量因子ETF，本周净流入：-0.19亿元，本周回报：-1.12%，近1月回报：-0.64%，今年以来回报：0.29% * 成长因子ETF，本周净流入：-0.93亿元，本周回报：-0.87%，近1月回报：-2.60%，今年以来回报：1.76%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20260224 - 20260227）银行间及交易所市场新发行绿色债券 2 只，规模约 7.50 亿元，较上周减少 32.51 亿元；绿色债券周成交额 514 亿元，较上周减少 56 亿元；绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [1][2][3] 一级市场发行情况 - 本周新发行绿色债券 2 只，合计发行规模约 7.50 亿元，较上周减少 32.51 亿元 [1] - 发行年限为 3 年，发行人性质为地方国有企业，主体评级为 AAA 级，发行人地域为江苏省、福建省，发行债券种类为定向工具、中期票据 [1] - 具体债券为“26 江阴国联 PPN001”和“26 象屿金象 MTN002(绿色)”，发行规模分别为 3.00 亿元和 4.50 亿元 [5] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额合计 514 亿元，较上周减少 56 亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为 247 亿元、195 亿元和 64 亿元 [2] - 分发行期限，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约 85.40% [2] - 分发行主体行业，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为 221 亿元、126 亿元和 20 亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为 159 亿元、54 亿元和 43 亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前三的个券为“25 濮阳 G1”（-0.8235%）、“25 濮资 G3”（-0.6151%）、“25 和赢蔚能 ABN001BC 优先 A1(科创)”（-0.2975%），主体行业以金融、交通运输、公用事业为主，中债隐含评级以 AA、AA +、AAA - 评级为主，地域分布以北京市、重庆市、山东省居多 [3] - 溢价个券方面，溢价率前三的个券为“25 水能 G1”（0.8064%）、“26 焦资 G1”（0.3285%）、“20 广东债 05”（0.2891%），主体行业以金融、公用事业、交运设备为主，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA 评级为主，地域分布以广东省、福建省、北京市居多 [3]

国内宏观经济与市场数据 - 2026年春运期间，铁路12306累计发售车票2.98亿张，2月20日全国铁路预计发送旅客1500万人次，计划加开旅客列车1469列 [1] - 2026年2月19日（春运第18天），全社会跨区域人员流动量达33941.1万人次，环比增长5.1%，比2025年同期增长11.6% [2] - 2026年1月，人民币在全球支付货币中占比3.13%，排名第五，较2025年12月上升一位；当月人民币支付金额总体增加11.44%，而所有货币支付金额总体减少2.68% [3] - 2025年中国共发行各类绿色债券10778.8亿元，年末托管量达24154.8亿元；其中绿色金融债券规模同比增长129.1%，绿色公司信用类债券同比增长15.9% [3] - 2025年中国绿色债券二级市场累计成交近1.2万亿元，同比增长78.8%，全年平均换手率为57.1% [3] 国内消费与文娱市场 - 截至2026年2月20日15时07分，2026年年度电影总票房（含预售）突破60亿元，其中春节档电影总票房（含预售）已突破34亿元 [2] - 2026年春节档电影票房前三名为《飞驰人生3》《惊蛰无声》《熊出没·年年有熊》 [2] - 春节假期前三天，全国市场监管部门累计检查食品生产经营主体50余万家次，以强化食品安全监管 [2] 国际宏观经济与贸易 - 2025年加拿大商品贸易逆差大幅扩大至313亿加元，创2020年以来最大逆差纪录，为连续第三年出现逆差 [5] - 摩根大通研究所报告显示，自2025年初以来，美国中型企业月度关税支出已增至原来的三倍，从2025年4月开始急剧增加 [6] - 欧元区2月综合采购经理人指数（PMI）初值为51.9，连续14个月高于50荣枯线，创3个月新高 [5] - 日本2026年1月核心消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%至112.0，连续53个月同比上升 [5] 国际公司与行业动态 - 美国航空航天局认定波音公司“星际客机”载人试飞任务为最高严重程度的“A类”事故，因飞船故障导致宇航员滞留国际空间站 [4] - 欧洲央行对摩根大通欧洲子公司处以1218万欧元行政罚款，原因是该银行违反报告规则并在资本要求方面提供错误信息，此为欧洲央行迄今最高额度罚单 [5] - 希腊人工智能平台项目“灯塔”将于2026年第一季度全面投入运行，旨在为初创企业、大学和科研机构等提供算力、数据和技术支持 [5]

2025年中国绿色债券市场整体表现 - 2025年中国共发行各类绿色债券10778.8亿元，年末托管量达24154.8亿元 [1] - 绿色债券二级市场累计成交近1.2万亿元，同比增长78.8% [1] - 全年平均换手率为57.1%，市场活跃度与2024年基本持平 [1] 绿色债券市场品种结构 - 绿色金融债券规模同比增长129.1% [1] - 绿色公司信用类债券同比增长15.9% [1] - 市场品种结构整体保持稳定 [1] 绿色债券指数表现 - 2025年绿色债券指数值全年累计增长1.7% [1] - 指数最大回撤幅度为0.4%，低于同期综合债指数最大回撤1.3个百分点 [1] - 指数运行稳健 [1] 绿色债券指数样本构成 - 截至2025年末，样本券数量达615只，同比增长17.6% [1] - 样本券覆盖发行主体255个 [1] - 从发行主体行业分布看，金融行业占比最高，达43.9%，工业、公用事业分列第二、三位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债券市场平稳健康发展 中债 - 新综合指数全年总收益0.65% 利率债久期越长总收益越低 信用债受利率波动影响小 总收益相对较好 部分主题和策略指数表现优异；12月境内人民币债券市场活跃度上升 各指数回报有差异 绿色债券市场规模稳定[6][10][16] 各目录总结 债市动态及中债指数走势 - 2025年中债 - 新综合指数全年持有收益1.81%、价格收益 - 1.16% 总收益0.65% 利率债久期越长价格收益越负、总收益越低 信用债总收益相对较好 部分主题和策略指数表现优异[6] - 12月境内人民币债券市场整体财富指数涨跌互现、净价指数回落 长期限利率债收益率上行、短期限利率债收益率稍有下行 短期限利率债及浮动利率债指数表现较好 各等级信用债收益率分化 信用债市场整体财富指数回报为正 除房地产行业外各行业财富指数回报均上涨[10] - 本月境内人民币债券市场活跃度上升 中债 - 新综合财富指数日回报率的月标准差约0.057% 较上月上涨0.021个百分点 市场成交量约26.57万亿元[13] - 本月绿色债券市场得益于票息收益财富指数稍有上涨 规模保持稳定 “投向绿” 债券市值规模为6.64万亿元 较上月上升0.90%[16] 本月利率债市场回顾 - 本月末长期限国债收益率上行、短期限国债收益率下行 国债期限利差和国开债与国债间的利差略有走阔[19] - 中债 - 总指数财富指数下跌0.19% 短期限国债指数回报表现略好 除10年以上分段待偿期外 中债 - 投资优选国债指数表现略优于中债 - 投资优选政策性金融债指数[25] - 本月利率债指数中短期限利率债及浮动利率债券指数表现较好 中债 - 1 - 3年期国债活跃券指数等前5名指数回报率较高 中债 - 30年期国债指数等后5名指数回报率较低[28][29] 本月信用债市场回顾 - 本月信用债收益率波动 信用债市场整体财富指数回报为正 中债 - 信用债总指数财富指数小幅上涨0.13%[31] - 各等级信用债利差稍有分化 3年期AAA及AAA - 信用债利差稍有收窄 AA + 及AA等级信用债利差有所走阔[34] - 本月各行业与国债利差稍有波动 除房地产行业外各行业财富指数回报均上涨 中债 - 钢铁行业信用债指数回报约为0.21%表现最好[39] - 本月信用债指数回报稍有分化 商业银行无固定期限资本债券指数表现较好[41] - 本月无新增违约发行人[43] 附录：主要类型债券回报相关性 展示了中债 - 投资优选国债指数等主要类型债券指数不同期限分段的回报相关性 数据截至2025年12月31日 计算此前3个月日度财富指数回报率的相关系数[44] 奖项 报告研究的具体公司获得《财资》《亚洲投资者》《投资洞见与委托》等多个机构颁发的奖项 包括最佳固定收益指数供应商、最佳ETF指数供应商等[47]

外资公募基金2025年产品发行概况 - 2025年以来共有9家外资公募合计成立新基金57只，募集规模超过750亿元 [1] - 新基金产品类型分布为：被动基金23只、固收基金19只、主动权益基金11只、FOF基金4只 [1] - 被动基金与固收产品为发行主力，主动权益类产品在科技、港股通、ESG等主题赛道上逐渐崭露头角 [1] 外资公募产品策略与布局 - 债券类基金（包括被动指数债券、中长期纯债、混合债券等）数量达19只，占比超过三分之一，符合外资机构在固定收益领域的传统优势 [3] - 外资公募产品布局多元化：一方面围绕港股通、科创板、人工智能、绿色债券等主题设计被动或增强指数产品；另一方面通过FOF基金、偏债混合基金等中低波动产品满足居民财富管理需求 [3] - 9家外资公募呈现差异化特征，例如摩根资产管理以17只新发产品位居数量榜首，覆盖多个品类，践行“主动+被动”双轮驱动策略 [3] 主要外资公募机构产品线分析 - 摩根资产管理发行17只新产品，布局港股通50ETF、科创债ETF等被动工具及主动权益类产品，形成均衡产品矩阵 [3] - 摩根士丹利基金聚焦主动权益赛道，期间发行6只产品中有3只为偏股混合型基金，包括大摩沪港深科技混合、大摩港股通多元成长混合等 [4] - 宏利基金在固收与指数增强领域发力，发行多只混合债券型基金和中证A50、A500指数增强产品，契合“稳健+增强”风格 [4] - 贝莱德基金继续深耕指数与固收赛道，发行贝莱德中债投资优选绿色债券指数、贝莱德中证500指数增强等产品 [4]

公司核心盈利事件 - 广州本土上市物企祈福生活服务通过两笔白银清仓交易，累计斩获约2.47亿元投资收益，相当于其2024年全年净利润9753.9万元的2.53倍 [2] - 公司于1月7日下达40万安士银条出售指令并于1月9日完成交易，获利1.43亿元；随后于1月12日下单交易28万安士银条，预计收益1.04亿元，两笔交易总代价分别约为2.26亿元和1.62亿元 [5] - 两笔交易完成后，公司持有的约21吨银条已全部变现，相较于2024年底的账面值净赚2.47亿元，平均成交价分别为每安士565.5元和577.5元 [5][8] 白银投资历史与策略 - 公司“炒银”始于2020年2月底，通过香港渣打银行分批次购入80万安士银条，累计斥资1.03亿元，平均成本为每安士128.75元 [5] - 2021年，公司持有的银条公允价值出现约2124万元亏损，但管理层在2022年择机套现50万安士，回笼资金7905万元，平均售价每安士158元 [6] - 2024年7月，公司再度加码，五天内分三次购入38万安士银条 [7] - 公司表示投资银条是集团财务管理的一部分，鉴于近期市价已达近年最高，董事认为现在是变现的合适时机 [10] 市场反应与行业观点 - 1月12日复牌后，公司股价单日涨幅达8.64% [10] - 有观点认为，公司靠白银“一战封神”是“中小物企现金流—投资”框架下的极端成功案例，运气成分远大于模式成分 [10] - 对于大多数在管面积不足1亿平方米的物企，建议将闲置资金投向REITs、社区配套、绿色债券等“中低波动+协同主业”的方向 [10] - 利用闲置资金进行投资理财的上市物企并非只有该公司，此前宋都服务、南都服务、保利物业等都有过类似操作 [5] 公司主营业务状况 - 公司是一家深耕广东区域的中小型物企，核心管理项目为广州番禺的祈福新邨，截至2025年6月30日，在管面积仅1018.9万平方米 [11] - 2025年上半年，公司整体营收1.61亿元，同比下降约11.6%；毛利润约8250万元，同比下降2.4% [12] - 营收来源涵盖物业管理、零售、校外培训、资讯科技服务及配套生活服务五大板块，但各板块近年表现参差不齐 [11] - 2025年上半年，零售服务收入6309.9万元，同比下降1.1%；资讯科技服务收入573.3万元，同比降幅51.2%；配套生活服务收入1993.6万元，同比下降55.8%；校外培训服务收入1735.8万元，同比下滑16.1% [12] - 部分业内人士认为，白银投资是缓解主业增长压力的重要手段，2.47亿元的投资收益比其近两年净利润的总和还高 [12]

ESG债券市场表现 - 截至2025年12月15日，彭博全球综合绿色社会可持续发展债券指数（GSS）录得12.28%的回报，跑赢全球综合债券指数（7.89%）439个基点 [3][4] - 2025年第二季度是超额回报的主要驱动时期，GSS当季回报率达8.02%，远超全球综合债券指数的4.52% [4] - 2025年11月，GSS回报贡献为正向0.42%，截至12月15日，12月回报同样为正，涨幅为0.48% [9] 表现驱动因素分析 - GSS的优异表现得益于其货币构成和久期差异，其最大货币敞口为欧元（占比63%），自10月底以来欧元升值1.9%，而全球综合债券指数主要敞口为美元（占比45%），同期美元走弱 [9] - GSS的久期较全球综合债券指数短0.5年，且对美债的敞口为零，这使其免受2025年长久期美债遭抛售的影响 [9] - 投资者在市场波动期间的惜售情绪，以及利差持续收窄（接近2025年低点）也推动了GSS的上涨 [9] 信用利差动态 - 2025年11月前三周，全球公司债GSS信用利差持续走阔至87个基点的高位，此后在美联储12月降息后回落并在81个基点附近企稳 [6] - 2025年下半年，GSS利差一直在8月低位（79个基点）与11月高位（87个基点）之间震荡 [6] 分板块表现 - 截至2025年12月15日，全球综合GSS指数所有板块总回报均为正，金融板块以14.5%的回报率领跑，原因是投资者对高质量优先债的需求推动利差向历史低位靠拢 [11] - 房地产板块回报率为13.6%，位列第二，公用事业板块以13.5%的回报率位列第三，这些板块的长久期债券受益于欧洲央行和美联储的降息举措 [11] - 医疗保健和科技板块因过去两年发行量极低，表现接近垫底，但回报率仍可观，分别为9.4%和9.8% [11] - 能源板块以8.8%的回报率成为年内表现最差板块，尽管Raizen Fuels债券在企业重组和减债过程中实现反弹 [11]