报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 4.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 看好公司 2023 年末以来管理班子、管理制度、精神面貌、经营改革的积极变化，有望带来利润持续增长与品牌价值重估 [1] - 预计 2025 - 27 年归母净利 7.3/8.9/10.7 亿元（+16.5/21.6/20.0% yoy） [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收、归母净利、扣非净利 161.8/6.3/5.9 亿元（+5%/59%/80% yoy），1Q25 营收、归母净利、扣非净利 41.7/2.1/2.0 亿元（+1%/20%/28% yoy） [1] 工业收入 - 2024 年同比增长 19%至 62.8 亿元，1Q25 收入同比基本持平至 15.1 亿元，预计 2025 - 27 年收入维持双位数增长 [2] - 2024 年营业补充剂收入同比增长 31%至 37.5 亿元，抗感染收入同比微幅下滑、心脑与抗肿瘤收入同比增长超 30%、感冒药与消化系统药收入同比下滑超 20% [2] 工业净利率 - 2024 年估算工业净利率 7.7%（2023 年 3.5%）且季度均衡，1Q25 估算工业净利率 11.8%，同比环比均显著提升，预计 2025 年维持强劲 [3] - 工业资产质量 2024 年以来持续提升，1Q25 应收款及融资 6.2 亿元、存货 7.8 亿元，同比环比均小幅下降，工业净现金流 1Q25 为 -1.6 亿元 [3] 人民同泰 - 2024 年收入 100 亿元（-3% yoy）、利润 2.1 亿元（-27% yoy），1Q25 收入 27 亿元（+3% yoy）、利润 0.5 亿元（-42% yoy） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|15,457|16,176|18,529|20,247|22,116| |+/-%|11.93|4.65|14.55|9.27|9.23| |归属母公司净利润 (人民币百万)|395.26|628.85|732.91|891.49|1,070| |+/-%|(14.88)|59.10|16.55|21.64|19.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|0.25|0.29|0.35|0.42| |ROE (%)|8.73|12.48|12.82|13.66|14.24| |PE (倍)|23.45|14.74|12.65|10.40|8.66| |PB (倍)|1.96|1.73|1.52|1.33|1.15| |EV EBITDA (倍)|9.38|7.12|5.64|4.25|3.48| [7] 可比公司估值 - 选取云南白药、东阿阿胶等多家公司作为可比公司，哈药股份 2024 - 2027 年 PE 分别为 15/13/10/8 倍，2024 - 26E 归母净利 CAGR 为 21%，PEG 为 0.6 [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [18]

核心观点 - 霸王茶姬对标咖啡赛道估值，力求打造"中国版星巴克"，通过标准化和创新商业模式提升国际资本市场溢价 [3][5] - 公司2024年GMV达295亿元，营收124.05亿元，净利润25.15亿元，净利润率20.3%，门店数6440家同比增长83.4% [4] - 单店月均GMV达51.2万元，出杯量2.5万杯，注册会员1.77亿，闭店率仅1.5%远低行业水平 [4][8] - 现制茶饮行业2024-2028年CAGR预计11.8%，高端细分市场占比31.7%达1671亿元 [4][12] 财务与运营数据 - 2023年净收入46.4亿元，2024年124.1亿元同比增167.4%；净利润从2022年亏损9070万元跃升至2024年25.1亿元 [8] - 单店月均GMV从2022年17.8万元增至2024年51.2万元，出杯量从8981杯增至25099杯 [15] - 物流成本占比GMV不足1%，库存周转5.3天为千店茶企最低，运营资本盈余31.4亿元 [7][8] 商业模式创新 - 大单品策略下"原叶鲜奶茶"贡献91%GMV，明星单品"伯牙绝弦"累计售出6亿杯 [7] - 实现"五个在线"数字化运营，自动化设备将出餐效率提升至8秒/杯，误差率2‰ [7][15] - 3195位加盟商加入，2025年计划新开1000-1500家门店，海外已布局156家 [12][15] 行业对标与估值 - 选择纳斯达克上市（代码"CHA"），对标星巴克1100亿美元市值及Dutch Bros 207倍PE [5][15] - 现萃茶产品线对应咖啡品类（Teaspresso/Teapuccino），复制咖啡全球化路径 [11][12] - 美股对新消费品牌估值友好，CAVA等新餐饮品牌PE超80倍 [9][15] 供应链与文化战略 - 2024年采购原叶茶1.3万吨，合作20余家茶厂，挖掘云南等优质产区 [12] - 茶马古道文化为全球化基调，海外首店2019年落地马来西亚，新加坡单店三日客流破万 [12] - 募资用于科技研发、全球门店扩张及海外供应链建设 [7][12]