文章核心观点 - 潢涌村通过从依赖单一造纸产业向工业、物业、投资、服务“四轮驱动”的战略转型，实现了村集体资产的跨越式增长，于近期突破百亿，成为广东省第二个百亿村，并以此为基础显著提升了村民福利与社区发展水平，打造了乡村共富的样板 [12][14][15][24][69][70][71] 经济发展与产业转型 - 村集体资产于近期突破百亿，成为全省第二个百亿村 [12] - 传统支柱产业造纸业年产值已突破100亿元 [22][23] - 2017年提出“四轮驱动”战略，从“一业独大”转向发展工业型、物业型、投资型、服务型经济 [14][15][24][25] - 物业型经济打造“一园一中心”路径，即潢涌智造产业园和国贸T5·科创中心，构建从众创空间到产业园的科技企业孵化链条 [26][27] 物业与工业升级 - 潢涌智造产业园由村集体自行开展“工改工”打造，于去年6月开园，建成投产后预计年产值达44亿元，创造利税超亿元 [33][34] - 园区已改造出20万平方米产业空间，出租率高达90%，已引进50多家高端装备制造、新一代信息技术等战略性新兴产业企业 [34][35][36] - 园区采用高标厂房与定制厂房结合模式，实现生产、研发、设计、办公等功能融合 [32] 农业现代化与文旅融合 - 成立东莞市潢涌农业发展有限责任公司，推动传统农业向农文旅融合转型，打造美丽田园、设施农业、数字农场和生态休闲示范项目 [42][43] - 通过数字化管理系统和机械化耕作，农业生产成本整体下降约30%，晚稻亩产升至干谷950斤 [54][55] - 打造的“德本田园”成为受欢迎的休闲场所，并计划通过发展研学等带动村集体经济增收 [42][48][56] 民生福利与社区治理 - 村集体为村民提供就业兜底保障，承诺“只要你不挑，就100%保证有工作做”，岗位来自造纸厂、产业园、联防队及村内企业 [61][62] - 村内建设了农民公寓、小学、体育馆、影剧院、老年人活动中心等，丰富公共服务供给 [60] - 实行文明积分制，鼓励村民和新莞人通过志愿服务等获取积分，积分前五名的新莞人子女有机会获得公办学位 [65][66][67]

核心财务表现 - 上半年营业收入46.55亿元 同比下降51.79% [1][2][3] - 归属于上市公司股东净利润亏损10.08亿元 较上年同期减亏49.20% [1][2] - 经营活动现金流量净额16.06亿元 同比下降9.96% [2] - 总资产1153.50亿元 较上年度末下降5.17% [2] 业务板块表现 - 房产开发业务营收36.24亿元（占比77.8%）同比下降57.42% [3] - 住宅产品收入34.6亿元 商务产品收入1.6亿元 [3] - 房地产开发毛利率-5.47% 同比下降2.97个百分点 [3] - 物业租赁业务营收7.76亿元 毛利率保持85.93% [4] - 物业经营业务营收1.83亿元 毛利率同比上升15.05个百分点至38.34% [4] 销售与去化措施 - 上半年实现销售签约额47.6亿元 销售签约面积32.5万平方米 [3] - 通过优化销售管控模式 平衡整售与散售项目关系推进去化 [3] - 积极促进项目销售去化 开发业务较上年同期减亏 [3] 战略转型方向 - 确立开发业务 资产管理 城市更新 文化旅游四轮驱动战略 [5] - 重点培育天津之心超高层观光项目 遵化古泉小镇等新赛道 [5] - 目前新业务尚在培育阶段 未对盈利形成有力支撑 [5] 历史背景与资产状况 - 曾凭借北京金融街区域400多亿自持物业采用开发+自持模式 [6] - 2014-2015年斥资140.47亿元收购上海多个地产项目 [6] - 2017-2020年有息负债规模一度接近千亿元 [6] - 2020-2024年净利润从24.98亿元持续下滑至亏损110.84亿元 [6] - 近年出售丰科中心 德胜国际中心 丽思卡尔顿酒店等核心资产 [7] - 目前仍持有北京 天津 上海等核心城市优质资产 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 分业务看，网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润-2.03亿元，扣非后归母净利润-3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润-4.18亿元，扣非后归母净利润-4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流情况 - 2024年执行“现金流优先”战略，严控项目回款质量，全年收现比达109.40%，经营性现金流净额-3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] 费用情况 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99%，但收入端波动致费用占比被动上升 [3] 战略升级 - 聚焦核心产品，推动终端安全、边界安全等四大场景产品AI化，加速主力产品AI赋能 [4] - 聚焦核心客户和有效市场，向头部大客户集中，向直签模式集中，实现能力下沉拉动营收增长 [4] - 聚焦经销商体系效能提升，释放高价值客户资源，强化与产业伙伴合作 [4] - 聚焦海外市场，加速拓展重点国家，提升海外收入占比 [4] AI布局 - 借力DeepSeek开源大模型技术，深化AI在威胁检测、安全运营等场景应用 [4] - 持续优化自主研发的QNA威胁检测引擎性能，提升对网络威胁处理能力 [4] - 与北京银行、人保科技合作“AI+代码卫士”项目，持续优化AI驱动能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润-3.09、-0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年有相应预测值 [13] - 每股指标和估值比率在各年也有相应预测值 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 2024年网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润 -2.03亿元，扣非后归母净利润 -3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润 -4.18亿元，扣非后归母净利润 -4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流与战略 - 2024年执行“现金流优先”战略，收现比达109.40%，经营性现金流净额 -3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] - 2025年提出“四个聚焦”战略升级，包括聚焦核心产品推动AI化、聚焦核心客户和有效市场、聚焦经销商体系效能提升、聚焦海外市场 [4] 费用管控 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润 -3.09、 -0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应预测数据 [13]

产品策略与结构优化 - 青花系列完成新旧产品替换预计在2024年二季度末完成 当前新品对旧品的终端覆盖已接近60%以上 青花20旧品价格回升100元/瓶 [3] - 公司实施"四轮驱动"战略 青花30 青花20 老白汾 玻汾按1:1:1:0.5分配资源 老白汾增速快于其他产品 [4] - 青花26卡位600元价格带空档 与青花30联动打造 目标成为同价位盈利水平和渠道信心最足的产品 [4][5] - 腰部产品老白汾是2024年发力重点 预计增速20%+ 低端玻汾以培育消费群体和控量顺价为主 [4] 财务表现与产品收入 - 2024年公司营收增长12 79%至360 11亿元 归属净利提升17 29%至122 43亿元 [2] - 中高价酒类(130元/升及以上)收入增长14 35%至265 32亿元 其他酒类(130元/升以下)收入提升9 40%至93 42亿元 [2] - 分季度看 中高价酒类Q1-Q3收入增速分别为25% 1 5% 6 7% 其他酒类增速为10% 58 3% 25 6% 差异明显 [2] 区域市场与渠道拓展 - 2024年省内收入增长11 72%至135亿元 省外收入增加13 81%至223 74亿元 [6] - 省外经销商数量从2019年1847个增至2024年3718个 单个经销商平均贡献营收从320万元提升至601 8万元 [7] - 计划2024年在华东华南县级市场新增经销商400+个 初步完成全国地级市渗透 预计长江以南增速高于平均 [7] - 省内市场推出开瓶率评比激励 考核结合发货量和开瓶率 并针对重点区域开展消费者定向红包活动 [8] 营销与费用管理 - 按品类划分区域市场并审核费用 相比以往按区域划分更精准高效 [6] - 成立青花40工作小组聚焦北京 山西市场提升销量 以增强费用支撑能力 [6] - 营销数字化管理体系目标三年内实现行业"追赶/超越/领先"三步跨越 [8][9] 经销商体系优化 - 2022-2024年亿元级别大商从41家增至51家 5000万-1亿元规模大商从67家增至76家 [7] - 3000万-5000万规模大商从70家增至86家 1000万-3000万体量大商从376家增至492家 [7]