财务表现 - 1Q25收入人民币30.99亿元（+16% YoY -10.4% QoQ）略好于预期 主要因实验室服务和临床研究服务收入超预期 [1] - Non-IFRS经调整归母净利润3.49亿元（+3.1% YoY -30% QoQ）略低于预期 主因非经营性项目亏损高于预期（含公允价值变动及信用减值损失） [1] 分业务收入与毛利率 - 实验室服务收入同比+15.7% YoY/+1.6% QoQ 毛利率同比+1.4ppts/环比+0.2ppts 受益于化学和生物科学服务双位数增长 [2] - CMC服务收入同比+19.1% YoY/-31.5% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 新签订单历史基数高（1Q24同比+40%+） [2] - 临床研究服务收入同比+14.2% YoY/-14% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 中国临床服务快速增长驱动 [2] - CGT收入同比+7.9% YoY/+2.2% QoQ 毛利率同比-30.3ppts 因宁波大分子CDMO产能爬坡致折旧增加 [2] 订单与业绩指引 - 1Q25新签订单同比+10%+ YoY（2024年底及1Q24均为+20%+） 实验室服务订单+10%+（2024年底+15%+） CMC服务订单+10%+（2024年底+35%+） [3] - CMC在手订单同比+20%+ YoY 覆盖全年收入指引目标的80% 管理层维持2025年收入增速指引10%-15% [3] 外部环境影响 - 美国关税影响有限 因供应链美国采购占比低且临床阶段项目交付不受实物关税限制 药品白名单或助力豁免 [4] - 海外生物医药融资复苏缓慢 仅VC融资显现温和复苏 二级市场融资仍下滑 [4] 估值与评级 - 维持港股目标价20港元（14x 2026E PE 较3年均值低0.3标准差） A股目标价32元（溢价率80% 较3年均值高0.2标准差） [5]

文章核心观点 - 公司2024年报业绩符合预期，业绩环比提升且在手订单增长，化学业务表现亮眼，TIDES业务高速增长 [2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入392.41亿元，同比下降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元，同比增长2.47% [2] - 2024Q4公司收入115.4亿元，环比增加10.31%；归母净利润29.2亿元，环比增加27.22% [3] 业绩增长原因 - 利润端快速增长归因于毛利率环比提升0.68pp至43.46%、美元汇率上升带来汇兑收益、减持Wuxi XDC带来投资收益 [3] 在手订单情况 - 截至2024年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47% [3] 化学业务情况 - 2024年化学业务收入290.52亿元，剔除特定项目后同比增长11.2%；Q4单季度收入89.6亿元，同比增长13% [4] - 小分子D&M业务2024年实现收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长6.4%，管线持续扩张 [4] TIDES业务情况 - TIDES业务同比增长70.1%至58亿元，相关在手订单同比增长103.9% [4] - 截至2024年底，公司多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末将进一步提升至超10万升 [4]