2025年基建投资增速下滑分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，同比下降3.8% [1] - 2025年基础设施投资（不含电力等）同比下降2.2%，这是自2014年以来首次出现增速下滑 [1] - 2025年基建增速呈现“前高后低”格局，一季度增速为5.8%，上半年放缓至4.6%，前三季度放缓至1.1%，全年转为下滑2.2% [1] 历史增速回顾与下滑原因 - 基建投资增速自2014年同比增长约21.5%后，从2018年的3.8%逐步放缓，2021年曾降至0.4%低点，2022年反弹至9.4%后，2023年和2024年分别放缓至5.9%和4.4% [1] - 2025年增速下滑与地方财政处于紧平衡、优质项目储备有限有关 [1] - 基建投资自2025年9月开始呈现负增长，与民间投资下降以及地方政府债务还本付息压力较大、基建投资减少相关 [2] 资金来源变化 - 基建资金主要来源中，自筹资金（如城投债、PPP等）受遏制新增隐性债务监管影响，城投债净融资受限 [3] - 2025年全国城投债净融资规模约362亿元，不足2024年的两成 [3] - 国家预算内财政资金用于基建的部分出现下滑，2025年前11个月，农林水支出同比下降13.6%，城乡社区支出同比下降8.3%，交通运输支出同比下降0.1% [3] 对增速下滑的解读与财政结构优化 - 基建投资增速相对偏低的背后，是财政支出结构从“投资于物”向“投资于人”的升级，教育、社保就业、医疗卫生等民生福利支出增速明显高于财政总体增速 [4] - 部分财政资金用于化债和清欠，短期未反映在基建投资上，但夯实了地方财政基础 [4] - 2025年全年国内生产总值约140.2万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，经济发展向新向优 [4] 2026年展望与政策支持 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年，一系列国家级重大项目和工程进入储备阶段，只要资金到位就能落地实施 [5] - 实施更加积极的财政和适度宽松的货币政策，意味着财政和信贷资金将支持包括基建投资在内的经济发展 [5] - 国家发展改革委已在2025年底组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [6] - 国家发展改革委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [6] 地方行动与资金投放 - 2026年一季度，湖南、北京等地推出一批重大项目以推动经济平稳开局 [6] - 一季度地方政府披露的地方政府债券发行规模已超过2万亿元，山东、浙江、辽宁等省份已成功发行部分债券 [6] - 山东省2026年已发行约468亿元新增专项债券，投向400多个重大项目建设，例如约7.64亿元投向新建北京至雄安新区至商丘高速铁路雄安新区至商丘段（东昌府段和临清段） [6]

2025年中国基建投资增速下滑分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，同比下降3.8% [1] - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.2%，这是自2014年以来首次出现增速下滑 [1] - 2025年基建投资增速呈现“前高后低”格局，一季度增速为5.8%，上半年放缓至4.6%，前三季度放缓至1.1%，全年转为负增长 [1] 历史增速与下滑原因 - 基建投资增速在2014年同比增长约21.5%，此后多年保持两位数高增长，但2018年大幅降至3.8%，2021年降至0.4%低点 [1] - 2022年增速反弹至9.4%，2023年和2024年逐步放缓至5.9%和4.4% [1] - 2025年增速下滑与地方财政处于紧平衡、优质项目储备有限有关 [1] - 民间投资下降以及地方政府债务还本付息压力较大，导致基建投资减少 [2] 资金来源变化 - 基建投资资金来源主要包括自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、利用外资和其他资金 [3] - 在遏制新增隐性债务的严监管下，城投平台融资受限，2025年全国城投债净融资规模约362亿元，不足2024年的两成 [3] - 2025年前11个月，全国一般公共预算支出中，农林水支出同比下降13.6%，城乡社区支出同比下降8.3%，交通运输支出同比下降0.1% [3] 财政支出结构优化与未来展望 - 2025年财政支出结构持续优化，教育、社保就业、医疗卫生等民生福利支出增速明显高于财政总体增速，体现了从“投资于物”到“投资于人”的转变 [4] - 2025年国内生产总值约140.2万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [4] - 2026年中央经济工作会议要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，激发民间投资活力 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年，一系列国家级重大项目和工程进入储备阶段，中央财政支持的基建投资很可能实现较好增速 [4][5] 已部署的政策与项目支持 - 国家发展改革委已在2025年底组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [6] - 国家发展改革委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [6] - 2026年一季度，湖南、北京等地推出一批重大项目以推动经济平稳开局 [6] - 一季度地方政府披露的地方政府债券发行规模已超过2万亿元，山东、浙江、辽宁等省份已成功发行部分债券 [6] - 山东省已发行约468亿元新增专项债券，投向400多个重大项目，例如约7.64亿元投向新建北京至雄安新区至商丘高速铁路相关路段 [6]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 9月狭义基建投资单月下滑幅度收窄，但广义基建投资因电力类投资转负而降幅扩大 [2][6][13] - 基建投资三大分项单月增速均为负，其中交运与水利投资降幅小幅收窄，电力类投资自2022年来首次转负 [13] - 9月水泥产量下滑幅度扩大，施工活动暂未展现旺季特征 [13] - 2026年政府债额度将提前下达，重点支持重大战略和重点项目，需关注重大项目推进及重点区域建设带来的景气度提升 [13] 行业数据总结 整体基建投资表现 - 1-9月狭义基建投资累计13.8万亿元，同比增长1.1%，增速环比减少0.9个百分点 [2][6][13] - 1-9月广义基建投资累计18.8万亿元，同比增长4.5%，增速环比减少1.4个百分点 [2][6][13] - 9月单月狭义基建投资额为1.8万亿元，同比减少4.6%，降幅环比收窄1.3个百分点 [13] - 9月单月广义基建投资额为2.5万亿元，同比减少4.0%，降幅环比扩大0.8个百分点 [13] 分项投资表现 - 9月电力类投资单月下滑2.4%，增速环比转负 [13] - 9月交运类投资单月下滑4.6%，降幅环比收窄0.8个百分点；其中铁路运输业投资单月增长2.3%，增速转正，道路运输业投资单月增长0.9%，增速转正 [13] - 9月水利类投资单月下滑14.6%，降幅环比收窄0.1个百分点；其中水利管理业投资单月下滑22.4%，降幅收窄7.5个百分点，公共设施管理业投资单月下滑12.4%，降幅扩大0.8个百分点 [13] - 1-9月电力类投资增长15.3%，增速环比减少3.5个百分点 [13] - 1-9月交运类投资增长1.6%，增速环比减少1.1个百分点；铁路运输业投资增长4.2%，道路运输业投资下滑2.7% [13] - 1-9月水利类投资下滑2.4%，降幅环比扩大2.2个百分点；水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资下滑2.8% [13] 水泥用量与施工情况 - 1-9月水泥产量同比下滑5.2%，降幅较前8月扩大0.4个百分点 [13] - 9月单月水泥产量同比下滑8.6%，降幅环比扩大2.4个百分点 [13] - 10月8日至14日，全国水泥出库量252.85万吨，周环比上升7.7%，但年同比下降22.3% [13] - 同期基建水泥直供量155万吨，周环比上升4.0%，年同比下降12.4% [13] - 506家混凝土搅拌站发运量为149.68万方，周环比增加3.04%，同比增加4.45% [13] 政府债发行与项目资金支持 - 截至10月17日，专项债累计发行36973亿元，同比多发行730亿元，发行进度84%，同比慢8.9个百分点 [13] - 特殊再融资债累计发行19895亿元，同比多发行18762亿元，发行进度99% [13] - 超长期特别国债累计发行12180亿元，同比多发行2980亿元，发行进度93.7%，同比快1.7个百分点 [13] - 2026年政府债额度将提前下达，限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略和重点项目 [13]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 4月狭义基建投资1.7万亿元，同比增加5.8%，增速环比减少0.1pct，广义基建投资2.2万亿元，同比增加9.8%，增速环比减少0.9pct，在中央与地方财政共同支持下，预计全年基建投资将保持稳健增长 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 4月狭义基建投资情况 - 4月狭义基建增速环比下降，水利投资同比增加6.1%，交通投资同比增加4.1%，铁路投资增速环比提升，道路与水利投资增速环比下降；4月狭义基建投资1.7万亿元，同比增加5.8%，增速环比减少0.1pct；1 - 4月累计狭义基建投资4.9万亿元，同比增加5.8%，增速环比持平 [12] 4月广义基建投资情况 - 4月广义基建投资2.2万亿元，同比增加9.8%，增速环比减少0.9pct，电力投资增速环比略有下降，但仍处较高位置；1 - 4月累计广义基建投资6.6万亿元，同比增加10.2%，增速环比减少0.2pct [12] 实物工作量情况 - 1 - 4月水泥产量同比下滑2.8%，下滑幅度较前三月有所扩大；5月7日 - 5月13日全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.48%，年同比下降21.24%，基建水泥直供量192万吨，环比上升3.78%，年同比下降1.05%；4月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机22142台，同比增长17.6%，其中国内销量12547台，同比增长16.4%，5月沥青开工率边际改善 [12] 专项债发行情况 - 1 - 4月专项债发行相比去年同期有所加快，带动基建投资稳健增长；截止5月17日，专项债年初以来累计发行13680亿元，同比多发5122亿元，累计发行进度30%，同比快9.1pct；2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [12]