核心观点 - 2025年第三季度理财产品投资资产总规模环比增长至34.44万亿元，但资产配置结构发生显著变化，表现为大幅增持现金及银行存款等流动性资产，同时减持基金和权益类资产 [1][9] - 理财对基金的持仓整体小幅下降，但在内部结构上出现重大调整，主要减持短期纯债基金等品种，同时增持二级债基和商品型基金等风险收益特征不同的产品 [2][3][4] 三季度理财资产配置总览 - 截至2025年第三季度，理财产品投资资产规模达到34.44万亿元，较第二季度增加1.47万亿元，杠杆率约为106.7%，环比小幅下降 [1][9] - 资产配置以债券为主，占比40.4%，其次是现金及银行存款（27.5%）和同业存单（13.1%），基金占比为3.9%，权益类资产占比2.1% [1][9] - 环比变动显示，理财增持现金及银行存款1.29万亿元，增持拆放同业及债券买入返售0.20万亿元，增持债券0.13万亿元 [1][15] - 理财减持权益类资产0.07万亿元，减持基金0.04万亿元，减持同业存单0.04万亿元，减持非标准化债权类资产0.02万亿元 [1][15] 理财持有基金的规模与结构 - 截至2025年第三季度，理财持有的基金总规模约为1.34万亿元，较第二季度小幅下降约400亿元 [2][17] - 债券型基金是绝对主体，在理财持有的基金类资产中占比超过80%，货币市场基金占比不到10%，其他类型基金占比均低于5% [2][17] - 在债券型基金内部，中长期纯债基金、短期纯债基金和指数型债基的持有比例较大，分别约为35%、17%和15%，三者合计约占理财持有基金规模的三分之二 [2][17] - 据此估算，理财持有的债券型基金总规模约为1.0-1.1万亿元，其中中长期纯债基金持仓约4000-5000亿元，短期纯债基金约2000-3000亿元，指数型债基约2000-2500亿元 [2][17] 理财持有基金的季度变动分析 - 第三季度理财主要减持短期纯债基金，重仓占比下降7.06个百分点，估算规模减少约1000亿元；减持中长期纯债基金，重仓占比下降2.35个百分点，估算规模减少约460亿元；减持指数型债基，重仓占比下降1.03个百分点，估算规模减少约200亿元 [3][18] - 第三季度理财主要增持二级债基，重仓占比上升4.81个百分点，估算规模增加约600亿元；增持商品型基金，重仓占比上升1.98个百分点，估算规模增加约260亿元；增持股票型基金，重仓占比上升1.49个百分点，估算规模增加约200亿元；增持QDII基金，重仓占比上升1.49个百分点，估算规模增加约200亿元 [4][19] - 分析基于理财前10大重仓资产，其中基金占比在3.3%-3.4%左右，而同期理财产品总投资资产中基金占比分别为4.2%（Q2）和3.9%（Q3），重仓资产变动能一定程度上反映整体趋势，但可能存在偏差 [4][19][20]

贵州茅台基金持仓变动 - 贵州茅台从二季度末积极投资偏股型基金第三大重仓股跌落至三季度末的第十大重仓股，一个季度下降七个位次[1] - 三季度增持贵州茅台的基金公司包括招商基金、汇添富基金、鹏华基金、交银施罗德基金等[1] - 减持贵州茅台的基金公司更多，涵盖华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞、嘉实基金、景顺长城、富国基金等[1] 明星基金经理操作 - 明星基金经理朱少醒、萧楠、劳杰男等在三季度对贵州茅台有减持动作[1] - 长期重仓消费赛道的张坤管理的易方达蓝筹精选在三季度小幅加仓贵州茅台，该股为其第三大重仓股[1] - 易方达蓝筹精选基金三季度回报为16.37%，截至10月29日的年内回报为13.97%[1]

基金管理规模与份额变动 - 总体管理规模较二季度小幅上涨15亿元，达到565.44亿元 [2] - 旗下4只基金份额均呈下滑趋势，合计缩水39.3亿份 [2] - 易方达蓝筹精选份额下滑最多，减少20.77亿份，规模为364.13亿元 [2] 基金业绩表现 - 4只基金中有3只跑输业绩比较基准 [2] - 易方达蓝筹精选今年以来收益为14.75%，跑输同类偏股混合型基金（34.33%）近20%，在4503只同类中排名第3800名 [2] - 易方达优质企业三年持有和易方达优质精选今年以来收益分别跑输同类基金15.44%和23.08% [2] - 易方达亚洲精选今年以来收益为39.29%，跑赢同类QDII普通股票型基金超9% [2] 重点持仓变动 - 旗下4只基金均大幅减仓腾讯控股和阿里巴巴-W，减仓阿里巴巴-W的仓位均超30% [3] - 在三季度十大重仓股中以减仓为主，腾讯控股持仓减少35.24%，阿里巴巴-W持仓减少45.58% [4] - 京东健康持仓减少43.87%，贵州茅台在部分基金中获得小幅加仓，但在易方达优质企业三年持有中被减仓 [4] - 百胜中国获得加仓，持仓增加22.94% [4] 最新持仓结构与股票表现 - 腾讯控股和阿里巴巴-W仍为总体持仓第一和第二名，净值占比分别为9.94%和9.93% [5][6] - 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液的净值占比均在9%左右 [5][6] - 前十大重仓股合计占净值比为78.51% [6] - 阿里巴巴-W在三季度区间涨幅高达43.95%，腾讯控股涨幅为18.09% [3][6]

投资组合调整 - 桥水基金二季度新进Arm控股、Intuit、EQT、Lyft等股票 [1] - 增持英伟达约439万股 增幅154.37% 增持微软111.88% 增持谷歌A 84.08% 增持Meta与优步 [1] - 清仓阿里巴巴、拼多多、百度、京东、雪佛龙等股票 [1] - 减持SPDR标普500ETF信托、核电股CEG、苹果、美联航、Chubb等标的 [1] 重仓持仓结构 - 重仓SPDR标普500ETF信托与iShares核心标普500ETF [1] - 重仓英伟达、iShares核心MSCI新兴市场ETF及谷歌A [1]

泡泡玛特股价表现 - 二季度股价从155.85港元上涨至266.66港元，涨幅达71% [3] - 股价较6月21日历史高点283.4港元回落至7月24日的253港元 [6] 公募基金持仓变动 - 重仓基金数量从207只增至311只，增幅50.24% [4] - 新进基金124只，增持34只，减持138只（减持数量较一季度增102%） [4] - 基金持股总数7232.84万股，仅增长5.21% [4] - 基金持股市值175.85亿元，增长77.10% [4] - 基金持股占流通股比例5.39% [4] 主要基金操作 - 东方红资管两只基金新进：东方红启恒三年持有A（334.26万股）、东方红启东三年持有（266.98万股） [5] - 广发基金两只基金新进：广发行业严选三年持有A（231.34万股）、广发全球精选人民币A（103.92万股） [5] - 银华心享一年持有新进91.38万股 [5] - 景顺长城品质长青A减持70.16万股（-21.77%），南方兴润价值一年持有A减持96.4万股（-37.08%） [5][6] - 前20大重仓基金中11只减持，3只增持 [5] 基金持股明细 - 东方红启恒三年持有A持股334.26万股（新进） [6] - 广发价值核心A减持80.60万股（-27.05%） [6] - 富国全球消费精选A人民币增持43.84万股（+92.84%） [6] - 南方景气驱动A减持22.92万股（-20.28%） [6]

行业表现 - 上周酒类公司股价整体下跌，表现弱于主要宽基指数 [1] - 黄酒板块表现亮眼，会稽山周涨幅12.39%，古越龙山周涨幅5.39%，金枫酒业周涨幅1.83% [2] - 啤酒板块表现较强，珠江啤酒周涨幅5.731%，惠泉啤酒周涨幅4.25%，ST西发周涨幅3.266% [3] - 白酒行业持续低迷，Wind白酒指数周跌幅1.61%，泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒周跌幅均超3% [3] - 贵州茅台、山西汾酒、五粮液上周市值缩减超过百亿 [3] 问题公司 - *ST岩石周跌幅高达14.95% [4] - 莫高股份周跌幅7.65%，海南椰岛周跌幅8.11% [4] 基金持仓变动 - 公募基金对白酒板块重仓持股市值2571亿元，占股票投资市值比例3.71%，较前一季度下降0.23个百分点 [5] - 主动型基金重仓持股市值1035亿元，占股票投资市值比例2.91%，较上个季度提升0.08个百分点 [5] - 主动型基金大幅增持泸州老窖和山西汾酒，两家公司重回主动基金重仓持股市值前20名 [5] - 迎驾贡酒重仓持股数量环比下降60%，古井贡酒重仓持股数量环比下降8% [5] - 洋河股份重仓持股数量环比下降22%，今世缘重仓持股数量环比增加177% [5]