公募基金前十大重仓股结构变化 - 2025年公募主动权益基金前十大重仓股中仅有一只传统消费股（贵州茅台），其余九只均为AI、科技、新能源及互联网等领域的公司，包括中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密 [1] - 与2021年四季度末相比，公募前十大重仓股中的白酒股数量从3只减少至仅剩贵州茅台1只 [1] - 公募基金整体持仓呈现向AI、科技、新能源倾斜的趋势，而贵州茅台是前十大重仓股中唯一的传统消费股 [1] 贵州茅台的持仓情况 - 截至2025年末，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓总市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四 [1] - 在重仓茅台的基金中，易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元 [2] - 鹏华匠心精选、汇添富价值精选、易方达核心优势、前海开源优质企业6个月持有等数十只基金，持有茅台数量均在10万股以上 [2] 消费赛道投资的分化 - 消费赛道呈现分化现状：部分基金长期坚守以白酒为代表的传统消费，而“新消费”（如手办潮玩、“谷子经济”和医美）则成为一批新生代基金经理的新宠 [1] - 专业投资者对以茅台为代表的传统消费股表现出长期坚守，例如景顺长城新兴成长已连续36个季度重仓贵州茅台，易方达蓝筹精选已连续重仓29个季度 [2] - 这种长期坚守反映了专业投资者对贵州茅台商业模式、品牌护城河与盈利能力的深度认可 [2]

公募基金行业动态 - 公募基金2025年四季报披露完毕，主动权益基金经理管理规模情况浮出水面，市场“百亿基金经理”阵容出现大洗牌 [1] - 业绩表现成为驱动基金规模增减的核心因素，投资者选择更趋理性，更看重产品长期业绩稳定性、投资风格适配性以及超额收益的可持续性 [1][7] - 截至2025年底，全市场共有114位管理规模在百亿级的主动基金经理 [2] 头部基金经理规模变动 - 永赢基金高楠管理规模跃居市场第一，最新管理规模为701.05亿元，较去年三季度末的517.14亿元环比增长35.56% [2][5] - 景顺长城基金董晗管理规模排名第二，达到623.82亿元，环比增长22.22% [2][5] - 此前管理规模最大的易方达基金张坤，最新管理规模为483.83亿元，环比下滑14.43%，排名降至第三 [3][5] - 多位知名基金经理管理规模在300亿元以上，包括江山(451.07亿元)、陈思行(389.87亿元)、谢治宇(386.18亿元)、滕越(385.4亿元)、张清华(364.48亿元)、葛兰(353.89亿元)等 [3][5] 规模显著增长的基金经理 - 汇添富基金陈思行管理规模环比增长70.65%，至389.87亿元 [5][8] - 招商基金滕越管理规模环比增长54.28%，至385.4亿元 [5][8] - 永赢基金张璐管理规模环比增长32.35%，至303.36亿元 [5][8] - 中欧基金蓝小康管理规模环比增长32.55%，至302.73亿元 [8] - 嘉实基金孟夏管理规模从去年三季度末的68.30亿元跃升至120.64亿元，环比增长76.63%，新晋“百亿基金经理”行列 [6][11] - 永赢基金张海啸管理规模环比增长52.99%，至156.70亿元 [6][10] - 汇添富基金蔡志文管理规模环比增长68.78%，至200.47亿元 [9] - 嘉实基金陈涛管理规模环比增长66.93%，至101.54亿元 [12] - 景顺长城基金李训练管理规模环比增长58.93%，至110.57亿元 [12] 规模显著下降的基金经理 - 泉果基金赵诣管理规模从去年三季度末的190.69亿元降至126.89亿元，环比缩水33.46%，其管理的泉果旭源三年持有基金在四季度被净赎回55.22亿份 [6][7][11] - 广发基金刘格菘管理规模环比缩水25.20%，至249.91亿元 [9] - 景顺长城基金农冰立管理规模环比缩水24.37%，至126.85亿元 [11] - 信达澳亚基金冯明远管理规模环比缩水21.97%，至115.81亿元 [7][12] - 中欧基金葛兰管理规模环比缩水18.73%，至353.89亿元 [5][8] - 万家基金黄兴亮管理规模环比缩水19.46%，至138.70亿元 [11] - 前海开源基金崔宸龙管理规模环比缩水19%，至127.33亿元 [11] - 兴证全球基金谢治宇管理规模环比缩水14.86%，至386.18亿元 [5][8] - 华商基金胡中原管理规模环比缩水17.20%，至332.09亿元 [5][8]

公募基金行业“百亿基金经理”阵容洗牌 - 根据2025年四季报数据，全市场共有114位管理规模在百亿级的主动基金经理，其头部阵容出现大幅调整，业绩表现成为驱动基金规模增减的核心因素 [1] - 市场选择更趋理性，投资者不再单纯追逐明星基金经理光环，而是更看重产品长期业绩稳定性、投资风格适配性以及超额收益的可持续性，这推动行业回归“业绩为本”的核心逻辑 [8] 头部基金经理规模变动情况 - 永赢基金高楠以701.05亿元的管理规模跃居市场第一，环比2025年三季度末的517.14亿元增长35.56% [1][5] - 景顺长城基金董晗管理规模为623.82亿元，环比增长22.22%，位列第二 [2][5] - 易方达基金张坤管理规模为483.83亿元，环比下滑14.43%，排名第三 [2][5] - 管理规模在300亿元以上的基金经理还包括江山（451.07亿元）、陈思行（389.87亿元）、谢治宇（386.18亿元）、滕越（385.4亿元）、张清华（364.48亿元）、葛兰（353.89亿元）等 [3][6] 规模显著增长的基金经理案例 - 嘉实基金孟夏管理规模从三季度末的68.30亿元跃升至120.64亿元，环比增长76.63%，新晋“百亿基金经理”行列 [6] - 永赢基金张海啸管理规模环比增长52.99%，达到156.70亿元 [7] - 中欧基金蓝小康、富国基金范妍等名将，四季度管理规模环比增幅也分别在30%、20%以上 [7] - 其他规模增长突出的基金经理包括：陈思行（环比增70.6%）、滕越（环比增54.2%）、蔡志文（环比增68.7%）、李训练（环比增58.9%）等 [9][13][17] 规模显著下滑的基金经理案例 - 泉果基金赵诣管理规模从190.69亿元降至126.89亿元，环比缩水33.46%，其管理的唯一产品泉果旭源三年持有人在四季度被净赎回55.22亿份 [7] - 信达澳亚基金冯明远管理规模环比缩水21.97%，至115.81亿元 [7] - 广发基金刘格菘、景顺长城基金农冰立、万家基金黄兴亮、前海开源基金崔宸龙等名将，四季度管理规模缩水幅度都在20%左右 [7] - 其他规模下滑明显的基金经理包括：葛兰（环比降18.7%）、刘格萩（环比降25%）、杨锐文（环比降18.5%）、赵蓓（环比降17.8%）等 [9][10][14]

2025年四季度百亿基金业绩概览 - 截至1月22日，全市场已有16只主动权益类百亿基金披露四季报，其中仅有5只实现正收益，占比不足三分之一 [1][17] - 四季度业绩分化显著，广发多因子以3.08%的季度涨幅领跑，而中欧医疗健康A跌幅高达14.81%，表现最为落后 [3][18] - 从规模看，易方达蓝筹精选规模达310.21亿元居首，中欧医疗健康A规模为269.43亿元位列第二 [3][18] - 进入2026年以来（截至1月21日），业绩呈现反弹，16只基金中有14只取得正收益，其中银河创新成长A涨幅达20.04%，诺安成长A涨幅为14.18% [3][18] 基金经理核心观点与投资方向 - **张坤**：坚信中国消费长期潜力，认为消费是2026年施政首位，从“增量”（2035年达到中等发达国家水平的目标）和“存量”（主要城市房价下跌有望进入尾声）论证内需公司投资价值 [4][5][19] - **葛兰**：看好医药行业结构性机遇，指出集采冲击边际减弱，创新药国际竞争力展现、CXO景气度回升、医疗器械加速进口替代、消费医疗结构性复苏 [6][20] - **刘彦春**：预期2026年通胀中枢回升，关键在内需改善与资产价格稳定，认为地产下拉作用将显著减小，房价稳住有助于消费复苏 [7][21] - **郑巍山**：坚守硬科技投资，持续看好AI带来的新需求、新技术应用拉动以及传统半导体产业周期复苏与国产化前景 [8][22] - **萧楠**：以品牌价格体系为锚调整结构，四季度降低高端和次高端白酒配置，同时增加养殖行业配置以布局潜在的成本推动型通胀 [9][23] - **赵诣**：采用“两端配置”框架，一端聚焦AI成长（效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司），另一端聚焦新能源（锂电产业链量价齐升）、军工（国内订单恢复与海外军贸双轮驱动）等困境反转领域 [10][11][24][25] - **乔迁**：注重估值与基本面再平衡，最关注宏观价格水平能否回升以及AI应用端能否加速落地，操作上高度重视股票的定价保护 [12][26] - **刘慧影**：断言中国半导体全面突破制裁与中国AI应用爆发是两条中期时代主线，AI应用分为重塑流量逻辑的硬件入口类应用和提升全要素生产力的AI原生应用 [13][27] - **赵枫**：聚焦企业出海新阶段，关注正进行快速海外扩张的国内龙头企业，认为其正从产品出口迈向海外本地制造与服务 [14][28] - **谢治宇**：聚焦全球算力浪潮与国产突破，观察到海外算力板块（如光模块）持续走强，国内供应链在光模块、PCB、液冷、电源等环节取得突破，同时海外AI资本开支为国内储能、燃气轮机、存储产业链带来景气 [15][29][30] 行业趋势与共识 - 基金经理核心叙事存在共同脉络：对中国经济长期发展潜力的信念、对产业升级与科技创新的聚焦、以及对优秀企业长期价值的坚守 [16][30] - AI、半导体、国产化、企业出海、消费复苏、新能源等是多位基金经理共同关注的重点方向 [4][6][8][10][13][14][15]

张坤2025年四季度基金业绩表现 - 截至2025年四季度末，张坤在管基金总规模为483.83亿元，较上季度有所调整 [1][16] - 旗下三只主投A股的产品季度收益告负且跑输基准：易方达蓝筹精选区间回报-8.93%，基准-6.29%；易方达优质精选区间回报-8.42%，基准-5.94%；易方达优质企业三年持有区间回报-6.82%，基准-4.19% [2][17] - 主投海外中国股票的易方达亚洲精选逆势取得正收益，区间回报4.53%，显著超越0.52%的业绩比较基准 [1][2][16][17] 张坤旗下基金持仓与调仓动向 - 易方达蓝筹精选前三大重仓股为腾讯控股（占净值比约9.98%）、贵州茅台（约9.90%）、五粮液（约9.63%），前十大重仓股合计占净值比83.95% [5][7][20] - 易方达优质精选重仓股包括三星电子（占净值比9.88%）、谷歌（9.66%）、腾讯控股（9.54%）、中国海洋石油（9.53%）等，前十大合计占净值比80.60% [8][21] - 易方达优质企业三年持有期基金在四季度保持了股票仓位稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [10][23] 张坤对宏观经济与市场的核心观点 - 对中国长期经济前景表达乐观，认为未来十年老百姓生活水平和社会保障水平会有显著提升，与发达国家差距明显缩小 [2][12][17][25] - 认为当前国内消费疲弱是阶段性现象，中国内需市场拥有巨大增长潜力和确定性，投资于此是“在有鱼的地方钓鱼” [11][24] - 指出“大力提振消费”被置于2026年经济工作任务首位，政策高度重视为改善消费环境奠定基础 [11][24] 张坤对消费市场的具体分析 - 从增量维度，援引国家2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标进行测算，指出即使以拉脱维亚（人均GDP 2.34万美元）为标准，中国（1.33万美元）也需要保持可观复合增长率，且日、韩等东亚同文化经济体人均GDP已达3万美元以上，暗示中国大陆仍有广阔追赶空间 [12][25] - 从存量维度，指出房价下跌是抑制消费的关键症结，判断主要城市房价下跌有望进入尾声，一旦财富减值压力减轻，居民消费意愿和储蓄倾向将得到改善 [12][13][25] - 认为当前市场的悲观定价使得一些优质公司估值极具吸引力，“即使私有化也是非常划算的，对长期投资者是很好的机会” [3][14][18][26] 张坤对科技行业特别是AI的看法 - 以当前AI浪潮为例，阐述中国市场的独特优势，指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器 [13][26] - 以GPT和Gemini为例，说明其面向消费者的订阅收入已成为企业重要现金流，为持续研发投入提供保障 [13][26] - 暗示其投资的国内AI企业拥有领先的基础模型能力，更强劲的消费环境将有助于订阅收入与模型投入形成良性互动，追近全球领先水平 [13][26]

2025年百亿级主动权益基金业绩盘点 - 2025年权益市场整体上行，全市场共有34只规模超百亿的主动权益类基金，其中32只年度收益为正，仅2只为负[1] - 全行业基金规模逼近36万亿元，创下新高[1] - 业绩分化显著，科技成长主题基金领跑，而传统消费与医药主题基金表现相对落后[1][4] 基金规模排名 - 易方达蓝筹精选以364.13亿元规模位居榜首，中欧医疗健康A以329.53亿元紧随其后[3] - 兴全合润A、富国天惠精选成长A、睿远成长价值A、永赢先进制造智选A规模均超过200亿元[3] - 其余产品规模多集中于100亿元至190亿元区间，例如泉果旭源三年持有A、兴全合宜A、诺安成长A等规模均超过180亿元[3] 2025年基金回报表现 - 永赢科技智选A以233.29%的年内涨幅获得冠军，最新规模达115.21亿元[4] - 中航机遇领航A以168.92%的涨幅位居第二，最新规模为132.31亿元[4] - 中欧数字经济A以143.07%的涨幅位列第三[4] - 景顺长城新兴成长A和易方达消费行业年度回报为负，分别下跌2.40%和4.17%[4] - 张坤管理的易方达蓝筹精选去年回报为6.86%，表现相对靠后[5] 基金长期业绩与持仓分析 - 华商润丰A近三年回报达147.70%，跑赢业绩比较基准超过127.87个百分点[5] - 景顺长城品质长青A近三年回报为108.09%，跑赢基准超过85.90个百分点[5] - 易方达蓝筹精选近三年回报为-14.12%，跑输业绩比较基准达36.03个百分点，其前十大重仓股中白酒股占四席，互联网股票占三席[5] - 2025年贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒龙头股价明显下跌，拖累了相关基金收益[5] - 景顺长城新兴成长A近三年下跌29.21%，中欧医疗健康A近三年下跌24.98%[7] - 广发科技先锋2025年上涨35.42%，但近三年回报仍下跌0.48%，跑输业绩比较基准达42.09个百分点[7] 基金经理薪酬与投资者情绪 - 根据基金薪酬新规，若基金经理所管理产品过去三年收益率低于业绩比较基准10个百分点以上且基金利润率为负，其绩效薪酬下调幅度不得低于30%[7] - 刘彦春、刘格菘、张坤、葛兰等知名基金经理可能面临薪酬调整[7] - 投资者在基金交流平台表达不满，批评部分基金经理“死抱着消费和白酒”，并将张坤、刘彦春称为“躺平式基金经理”[8] 2026年市场展望与行业配置 - 大部分券商认为春季行情的有利条件依然存在，一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎[9] - 光大证券建议关注成长及消费板块，并逢低关注商业航天概念，认为TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间通常弹性更大[9] - 华安证券认为在AI产业趋势明确以及商业航天、核聚变等主题机会带动下，市场风险偏好维持高位，春季躁动向上空间可期[9] - AI主线地位确定，硬件端的算力、光纤、液冷、电源设备、存储及储能链，以及应用端的机器人、游戏、软件等均有望实现不错表现[9] 消费与医药板块前景 - 基金经理刘彦春认为，2026年美国政策宽松可能推动其需求企稳，海外对我国消费品需求可能回升，结合资本品出口高景气及反内卷政策落地，消费板块或迎来结构性机遇[10] - 基金经理葛兰与赵磊强调质量与创新是医药行业核心趋势，长期看好创新药、医疗器械及消费医疗等细分领域的投资价值[10] - 市场风格的切换、宏观环境的演变以及投资者偏好的迁移，将持续影响相关板块的估值与表现[10]

文章核心观点 - 2025年中国基金行业呈现公募与私募业绩严重分化的割裂图景 私募基金业绩亮眼而公募基金普遍表现不佳 这揭示了行业在激励机制、利益分配及发展模式上的系统性裂痕 [1] 分化业绩：两极市场的真实图景 - 2025年私募证券产品展现出极强的盈利能力和高胜率 截至11月底超过九成实现正收益 平均收益率达22.61% [1] - 私募股票策略表现最为抢眼 平均回报27.07% 量化多头策略以平均36.24%的收益成为年内最大赢家 [1] - 具体来看 量化多头策略正收益产品占比96.11% 平均收益率36.24% 主观多头策略正收益产品占比90.56% 平均收益率27.05% [2] - 与私募形成鲜明对比 公募主动权益基金普遍失语 在成立满三年的6129只产品中 有60.5%在过去三年未能跑赢自身业绩比较基准 [3] - 公募业绩偏离度显著 2454只基金跑输基准超过10个百分点 而能持续创造显著超额收益的产品凤毛麟角 超越基准50%以上的产品占比不足3.6% [3] 沉默成本：投资者用亏损交的学费 - 部分曾受追捧的百亿明星基金业绩惨淡 例如景顺长城新兴成长过去三年回报率为-23.05% 同期其业绩比较基准收益率为正14.41% 两者差距达37.46个百分点 [4] - 易方达蓝筹精选过去三年跑输基准28.12% 2023年单年亏损112.67亿元 中欧医疗健康在2023年和2024年也分别亏损60.33亿和35.01亿元 [5] - 在旗下产品大幅亏损的同时 部分基金公司仍维持高额分红 一家头部基金公司近十年累计向股东分红近83亿元 员工持股平台分走近20.3亿元 公司总经理个人分红超过2.8亿元 而同期该公司旗下产品过去三年合计亏损达1004亿元 [5] 结构性问题深度解剖：行业痼疾的根源 - 业绩分化的根源在于激励机制不同 私募采用“业绩报酬”模式 收入与投资回报直接挂钩 公募收费主要基于管理规模而非业绩表现 导致基金经理首要任务是扩大规模而非创造收益 [6] - 监管数据显示 在目前28只百亿规模的主动权益基金中 过去三年既能获得超额收益又能保持连续利润为正的仅有3只 多数百亿基金在规模扩张的同时业绩显著滑坡 [6] - 业绩比较基准在实践中常被忽视 大量基金长期大幅偏离基准 例如广发科技先锋过去三年收益率为-8.99% 而同期业绩比较基准收益率达34.02% 两者相差43.01个百分点 [6] - 股东、管理层与基民的利益存在失衡 以汇添富基金为例 过去三年旗下产品合计亏损1004亿元 但近十年仍向股东分红82.96亿元 平均分红率超50% 总经理个人累计分红超2.8亿元 [8] 监管重塑：从“规模导向”到“业绩锚定” - 监管层发布《基金管理公司绩效考核指引》草案 要求建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 将基金经理收入与产品业绩、投资者盈利直接挂钩 使业绩比较基准成为决定收入的“硬约束” [10] - 新规影响开始显现 多家公募基金已在内部检查产品业绩比较基准与投资策略的一致性 产品的超额收益和投资者持有体验将成为最重要的考核指标 [10] - 分析预测 新规落地可能推动多数主动权益基金经理调整投资策略 持仓更多向基准指数成分股靠拢 使产品呈现“指数增强化”特征 [10] 市场选择显现：资金流向的悄然转向 - 业绩差距直接影响资金配置 越来越多高净值客户和机构投资者开始将目光转向私募领域 尤其是量化策略产品 [12] - 普通投资者变得更加谨慎 部分基民在经历三年亏损后 开始将资金转向指数基金等产品 [12]

证监会发布基金经理薪酬新规 - 核心观点：中国证监会发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，旨在将基金经理绩效薪酬与基金业绩和利润强挂钩，以改变过往“旱涝保收”和过度追求规模的现象[1] - 薪酬调整机制：新规根据基金过去三年业绩与基准的比较及基金利润率，设定了四种阶梯化绩效薪酬调整情形[1] - 业绩低于基准超10个百分点且基金利润为负：绩效薪酬应较上年明显下降，降幅不得少于30%[1][2] - 业绩低于基准超10个百分点但基金利润为正：绩效薪酬应当下降[1][2] - 业绩低于基准不足10个百分点且基金利润为负：绩效薪酬不得提高[1][2] - 业绩显著超过基准且基金利润为正：绩效薪酬可以合理适度提高[1][2] - 政策导向：规定对降低薪酬的情形（跑输基准超10%）描述明确，而对提高薪酬的情形（“显著超过”基准）描述相对模糊，体现了引导基金经理注重长期业绩的监管意图[2] 百亿基金业绩表现分化 - 整体表现：根据Wind数据，在20只主动权益类百亿级基金中，近三年（截至12月9日）跑赢业绩比较基准超10个百分点的有8只，跑输业绩比较基准超10个百分点的有6只[2] - 领先基金案例： - **银河创新成长A**：近三年收益率65.43%，超越基准49.38个百分点，规模138.75亿元[3][4] - **大成高鑫A**：近三年收益率52.22%，超越基准36.35个百分点，规模114.53亿元[3][4] - **兴全商业模式优选A**：近三年收益率50.86%，超越基准34.86个百分点，规模145.67亿元[3][4] - 其他跑赢基准超10%的基金包括广发多因子、诺安成长A、中欧时代先锋A、兴全合润A、兴全合宜A[3][4] - 落后基金案例： - **景顺长城新兴成长A**：近三年收益率-28.52%，跑输基准41.86个百分点，规模181.82亿元[3][4] - **广发科技先锋**：近三年收益率-3.99%，跑输基准40.73个百分点，规模102.62亿元[3][4] - **易方达蓝筹精选**：近三年收益率-11.66%，跑输基准31.65个百分点，规模364.13亿元[3][4] - 其他跑输基准超10%的基金包括兴全趋势投资、泉果旭源三年持有A、中欧医疗健康A[3][4] 绩优基金经理的投资风格分析 - **银河基金郑巍山（银河创新成长A）**： - 投资风格：高度集中、长期持有科技赛道股票，前十大重仓股净值占比长期在80%左右，持仓周期长（如连续重仓中芯国际21个季度）[5] - 业绩成果：自2019年5月管理以来，任职总回报243%，年化回报20.58%，超越基准201.37个百分点[5] - 短期波动：该风格在2022年及2023年曾分别跑输基准20.72%和6.14%，但长期回报丰厚[6] - **大成基金刘旭（大成高鑫A）**： - 投资风格：聚焦企业内在价值，风格沉稳，行业配置分散（涵盖消费、科技、能源等），持仓周期长短结合（如持有中国移动14个季度），并会适时调整持仓（如曾连续重仓贵州茅台13个季度后退出前十）[6][7] - 业绩成果：管理该基金10年，任职回报高达417.29%，超越基准409个百分点，年化回报17.16%[7] - **兴证全球基金乔迁（兴全商业模式优选A）**： - 投资风格：行业配置分散，不局限于消费出身背景，持仓轮动较快，重仓股周期通常为2至3个季度，通过“久期均衡、灵活交易”管理组合波动[8][9] - 业绩成果：管理该基金7年多，任职总回报203.42%，年化回报16.11%，超越基准167.08个百分点[8] - 共同特点：三位长期业绩优异的基金经理管理同一基金的时间均超过6年，并始终坚持执行各自可行的投资理念[10]

核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]

文章核心观点 - 监管部门发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》旨在通过将主动权益类基金经理薪酬与长期业绩深度绑定并设置刚性奖惩机制 以解决“基民不赚钱基金经理躺赚”的行业痛点 [3] 新规核心机制 - 为主动权益类基金经理量身定制阶梯化绩效薪酬调整机制 改变过往考核模糊、操作性不强的问题 [3] - 若基金经理管理产品过去三年业绩跑输业绩比较基准超过10个百分点且基金利润率为负 其绩效薪酬较上一年度降幅不得少于30% [3] - 若业绩显著超越基准且盈利 薪酬可获得合理提升 [3] - 设置多层次梯度约束 跑输基准超10个百分点但盈利的绩效薪酬需下降 跑输基准不足10个百分点但亏损的绩效薪酬不得提高 [3] 受影响的基金经理与产品规模 - 根据Wind数据统计 在近三年有完整数据的3757只主动权益基金产品中 1444只产品跑输同期业绩比较基准增长率超10个百分点 占比达38.43% [4] - 上述跑输基准的产品涉及996位基金经理 [4] - 在未更换基金经理的产品中 322只产品符合“跑输基准超10个百分点”的条件 [4] - 部分知名基金经理代表产品近三年跑输基准显著 例如国投瑞银产业趋势A跑输基准超45个百分点 景顺长城集英成长两年、广发科技先锋、易方达蓝筹精选等产品跑输基准均超20个百分点 [4] 利益绑定机制的强化 - 高级管理人员、主要业务部门负责人购买本公司公募基金的比例从当年绩效薪酬的20%提升至30%以上 其中权益类基金占比下限从50%提高至60% [5] - 基金经理跟投本人管理基金的比例也从30%提升至40% 并适度延长锁定期 [5] 考核指标的深化 - 考核体系首次将“基金利润率”、“盈利投资者占比”等反映持有人真实盈亏的指标纳入核心定量考核 实现了从“产品净值”到“投资者钱包”的考核深化 [6]