文章核心观点 - 文章旨在分享基于2025年四季度报告更新的主动基金经理池信息汇总，并指导投资者如何解读基金定期报告以辅助投资决策 [1][3] - 通过汇总长图，提供了涵盖基金风格、股票仓位、从业时间、行业偏好、换手率、重仓股估值、持股集中度及基金规模等多维度数据，便于投资者快速查询和比较 [2][4][5] - 文章第二部分系统性地阐述了阅读基金定期报告（季报、半年报、年报）时应重点关注的八个核心要素，以理解基金收益的影响因素 [32][34] 基金经理池信息汇总 - 信息汇总长图按投资风格（深度价值、价值、成长、均衡等）分类，列举了超过40位基金经理及其代表基金，例如姜诚（中泰星元价值优选A）、张坤（易方达蓝筹精选）、谢治宇（兴全合润）等 [4][5] - 汇总了各基金的股票仓位比例，多数基金仓位在85%至95%之间，例如朱红裕的招商核心竞争力A股票比例为94.06%，张坤的易方达蓝筹精选为93.64%，而徐彦的大成睿享A仓位较低为58.66% [10][11] - 汇总了基金经理的从业起始年份，从业时间跨度大，例如傅鹏博（2009年）、朱少醒（2005年）为资深老将，而袁立（2021年）、贾健（2021年）等相对较新 [7][8][9] - 汇总了基金的持股集中度（前十大重仓股占净资产比例），差异显著，例如徐治彪的国泰研究优势A集中度高达85.45%，而刘晓的富兰克林国海匠心精选A集中度仅为24.13% [17][18][19] - 汇总了基金的换手率数据，并指出主动基金换手率200%以下属于偏低水平，图中换手率范围从刘彦春的9.81%到张竞的473.14%不等 [24][25][26][27] - 汇总了基金规模（全部份额合计，单位：亿元），规模差异巨大，例如张坤的易方达蓝筹精选规模为310亿元，而周思捷的国投瑞银境煊A规模仅为2亿元 [29][30] 基金定期报告解读要点 - 基金定期报告包括4份季报、1份半年报和1份年报，其中年报信息最全，季报和半年报信息相对较少 [32][33] - 解读报告首要关注基金的投资风格（如价值、成长、均衡），A股存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格强势，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格再度强势，2025年至今成长风格上涨 [35][36][37][40] - 应关注基金经理的从业年限，经历至少一轮完整牛熊市考验的“老将”其长期业绩更具参考性，同时也可关注由老将培养或具备丰富潜力的“黑马”基金经理 [41][42][43] - 股票仓位（股票比例）影响基金波动，主动基金仓位通常在90%上下，而指数基金一般在90%以上，长期业绩优秀的基金经理通常保持较高且稳定的股票仓位 [44][45][46][47] - 需分析基金的行业偏好，多数基金经理专注于两三个擅长行业，但定期报告中的行业分类（如“制造业”）较为笼统，建议采用更精细的11个一级行业划分进行归因分析 [48][49][50] - 持股集中度（前十大重仓股占比）越高，通常基金波动越大，是评估基金风险特征的重要指标 [52][53][54] - 重仓股估值可作为定性参考，但主动基金估值仅基于定期报告披露的重仓股估算，不如指数估值精准，通常成长风格估值较高，价值与均衡风格估值相对较低 [56][57][58] - 换手率反映基金经理交易频率，每年200%以下属于偏低水平，规模剧烈变动可能导致换手率短期升高 [59][60] - 基金规模影响管理难度与超额收益获取能力，通常规模增大后，获取超额回报的挑战增加，对小盘股的投资也会受限 [61][62][63][64][66][67] - 最后应阅读基金经理在报告中的观点，包括对过往投资的回顾与对未来市场的展望，不同风格基金经理的侧重点不同（如价值风格看重低估值，成长风格看重增长）[69][70][71][74]

2025年四季度市场表现与基金业绩分化 - 2025年四季度市场波动加大，结构性行情极致，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72% [1] - 市场内部行业表现分化显著，AI算力、半导体、石油石化、国防军工、有色金属等行业表现较好，而房地产、医药、计算机等行业表现承压 [1] - 锚定科技主线的基金在2025年四季度及全年斩获显著超额收益，例如傅鹏博的睿远成长价值和李晓星的银华中小盘精选2025年全年上涨均超60%，其中睿远成长价值涨幅达64.7% [1] - 均衡配置型基金表现稳健，如朱少醒的富国天惠精选成长A全年涨幅超20% [2] - 坚守消费、医药等传统价值板块的基金普遍承受较大净值压力，2025年四季度，刘彦春的景顺长城新兴成长A亏损5.85%，张坤的易方达蓝筹精选亏损8.93%，葛兰的中欧医疗健康A亏损14.81% [2] 科技成长方向的配置强化 - 傅鹏博管理的睿远成长价值在2025年四季度增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司的配置，前十大重仓股集中度提升至70.38% [5] - 傅鹏博调整持仓，移动运营商个股退出前十，新进光伏设备公司迈为股份（其四季度股价涨幅翻倍） [5] - 谢治宇管理的兴全合润前十大重仓股科技属性鲜明，包括中际旭创、巨化股份以及五家半导体公司（其中三家为新进） [5] - 谢治宇指出，国内供应链龙头在光模块、PCB领域国际话语权提升，在液冷、电源等领域正取得历史性突破，并看好国产算力拉动的半导体设备及材料机会 [5] - 李晓星在银华中小盘精选中明确表示AI仍是全球科技创新主线，该基金前十大重仓股中有七只为半导体公司，配置权重相比三季度进一步提升 [6] - 李晓星看好半导体自主可控进入深水区带来的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片机会，同时看好国防军工高景气度及军民融合的商业航天、低空经济、深海科技等新质生产力机会 [6] - 随着科技板块整体上涨，主线内部可能出现分化，具备核心技术优势、业绩兑现度高的公司更受青睐 [6] 传统价值板块的持续坚守 - 以张坤、刘彦春、葛兰为代表的基金经理依然坚守消费、医药等传统资产 [7] - 张坤管理的易方达蓝筹精选四季度股票仓位稳定，腾讯控股、贵州茅台、五粮液等白酒与互联网巨头仍是核心，港股仓位维持在46.06%的高位 [8] - 张坤从宏观视角阐述了对中国消费市场及经济前景的长期信心，并强调强大内需市场能为科技创新提供应用场景和商业化反馈，形成“需求—收入—研发”的良性循环 [8] - 葛兰管理的中欧医疗健康A在2025年四季度前十大重仓股区间涨幅全部为负，其中四只个股区间亏损在20%左右，但持仓保持定力，前三大重仓股为药明康德(10.11%)、恒瑞医药(10.08%)、康龙化成(7.64%) [8][9] - 葛兰分析了医药行业的积极变化：政策环境优化（创新药医保占比提升，集采冲击边际减弱）、创新能力兑现（国产创新药获国际认可，CXO景气度回升）、产业领域突破（医疗器械国产替代加速，AI医疗等取得进展） [9] - 葛兰认为未来机会围绕创新药产业链出海与技术迭代、设备器械国产替代、消费医疗需求复苏三个方向展开 [10] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长继续坚守消费与医药，2025年四季度A类份额净值下跌5.85%，全年收益为-2.4%，与同期业绩比较基准(+37.19%)大幅偏离 [10] - 该基金在2019年和2020年分别收获72%、85%的收益，但自2021年至2025年连续五年负收益，近五年收益率亏损近50% [10][11] 均衡配置在震荡市中展现优势 - 采取行业均衡配置策略的基金在2025年四季度的震荡市中展现出更强的适应性 [12] - 朱少醒管理的富国天惠成长在2025年四季度重仓银行板块，并在机械设备、食品饮料、有色金属、电子等多个领域分散布局，四季度实现1.12%的净值增长，全年A类份额累计收益率达20% [13][14] - 朱少醒指出市场机会有所扩散，A股整体估值虽已上行但仍在长周期合理区间，权益资产仍具相对吸引力，并强调在指数中枢抬升后，“自下而上个股阿尔法的选择比之前更为重要” [14] - 在个股选择上，其偏好投资于具有良好企业基因、治理结构完善、管理优秀的企业 [14] - 2025年三季度，该基金重仓的宁德时代、杰瑞股份、中创智领三只设备类股票区间股价涨幅都近60%，重仓的立讯精密涨幅超87% [14] 基金经理的超越风格共识 - 基金经理们普遍认为“反内卷”的政策导向正逐步反映在企业经营环境上，成为影响企业基本面的关键变量，政策引导从需求端刺激更多转向供给端优化 [16] - 在结构性“资产荒”背景下，多位经理认为权益资产仍具备显著配置价值，朱少醒明确指出“当下权益资产在所有资产大类中相对吸引力显著” [16] - 在极致行情下，选股能力的重要性被提到前所未有的高度，深度研究和个股选择是长期回报的根源，即便在科技领域也需精选具备技术、成本或份额优势的龙头企业 [17]

公募基金前十大重仓股结构变化 - 2025年公募主动权益基金前十大重仓股中仅有一只传统消费股（贵州茅台），其余九只均为AI、科技、新能源及互联网等领域的公司，包括中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密 [1] - 与2021年四季度末相比，公募前十大重仓股中的白酒股数量从3只减少至仅剩贵州茅台1只 [1] - 公募基金整体持仓呈现向AI、科技、新能源倾斜的趋势，而贵州茅台是前十大重仓股中唯一的传统消费股 [1] 贵州茅台的持仓情况 - 截至2025年末，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓总市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四 [1] - 在重仓茅台的基金中，易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元 [2] - 鹏华匠心精选、汇添富价值精选、易方达核心优势、前海开源优质企业6个月持有等数十只基金，持有茅台数量均在10万股以上 [2] 消费赛道投资的分化 - 消费赛道呈现分化现状：部分基金长期坚守以白酒为代表的传统消费，而“新消费”（如手办潮玩、“谷子经济”和医美）则成为一批新生代基金经理的新宠 [1] - 专业投资者对以茅台为代表的传统消费股表现出长期坚守，例如景顺长城新兴成长已连续36个季度重仓贵州茅台，易方达蓝筹精选已连续重仓29个季度 [2] - 这种长期坚守反映了专业投资者对贵州茅台商业模式、品牌护城河与盈利能力的深度认可 [2]

公募基金行业动态 - 公募基金2025年四季报披露完毕，主动权益基金经理管理规模情况浮出水面，市场“百亿基金经理”阵容出现大洗牌 [1] - 业绩表现成为驱动基金规模增减的核心因素，投资者选择更趋理性，更看重产品长期业绩稳定性、投资风格适配性以及超额收益的可持续性 [1][7] - 截至2025年底，全市场共有114位管理规模在百亿级的主动基金经理 [2] 头部基金经理规模变动 - 永赢基金高楠管理规模跃居市场第一，最新管理规模为701.05亿元，较去年三季度末的517.14亿元环比增长35.56% [2][5] - 景顺长城基金董晗管理规模排名第二，达到623.82亿元，环比增长22.22% [2][5] - 此前管理规模最大的易方达基金张坤，最新管理规模为483.83亿元，环比下滑14.43%，排名降至第三 [3][5] - 多位知名基金经理管理规模在300亿元以上，包括江山(451.07亿元)、陈思行(389.87亿元)、谢治宇(386.18亿元)、滕越(385.4亿元)、张清华(364.48亿元)、葛兰(353.89亿元)等 [3][5] 规模显著增长的基金经理 - 汇添富基金陈思行管理规模环比增长70.65%，至389.87亿元 [5][8] - 招商基金滕越管理规模环比增长54.28%，至385.4亿元 [5][8] - 永赢基金张璐管理规模环比增长32.35%，至303.36亿元 [5][8] - 中欧基金蓝小康管理规模环比增长32.55%，至302.73亿元 [8] - 嘉实基金孟夏管理规模从去年三季度末的68.30亿元跃升至120.64亿元，环比增长76.63%，新晋“百亿基金经理”行列 [6][11] - 永赢基金张海啸管理规模环比增长52.99%，至156.70亿元 [6][10] - 汇添富基金蔡志文管理规模环比增长68.78%，至200.47亿元 [9] - 嘉实基金陈涛管理规模环比增长66.93%，至101.54亿元 [12] - 景顺长城基金李训练管理规模环比增长58.93%，至110.57亿元 [12] 规模显著下降的基金经理 - 泉果基金赵诣管理规模从去年三季度末的190.69亿元降至126.89亿元，环比缩水33.46%，其管理的泉果旭源三年持有基金在四季度被净赎回55.22亿份 [6][7][11] - 广发基金刘格菘管理规模环比缩水25.20%，至249.91亿元 [9] - 景顺长城基金农冰立管理规模环比缩水24.37%，至126.85亿元 [11] - 信达澳亚基金冯明远管理规模环比缩水21.97%，至115.81亿元 [7][12] - 中欧基金葛兰管理规模环比缩水18.73%，至353.89亿元 [5][8] - 万家基金黄兴亮管理规模环比缩水19.46%，至138.70亿元 [11] - 前海开源基金崔宸龙管理规模环比缩水19%，至127.33亿元 [11] - 兴证全球基金谢治宇管理规模环比缩水14.86%，至386.18亿元 [5][8] - 华商基金胡中原管理规模环比缩水17.20%，至332.09亿元 [5][8]

公募基金行业“百亿基金经理”阵容洗牌 - 根据2025年四季报数据，全市场共有114位管理规模在百亿级的主动基金经理，其头部阵容出现大幅调整，业绩表现成为驱动基金规模增减的核心因素 [1] - 市场选择更趋理性，投资者不再单纯追逐明星基金经理光环，而是更看重产品长期业绩稳定性、投资风格适配性以及超额收益的可持续性，这推动行业回归“业绩为本”的核心逻辑 [8] 头部基金经理规模变动情况 - 永赢基金高楠以701.05亿元的管理规模跃居市场第一，环比2025年三季度末的517.14亿元增长35.56% [1][5] - 景顺长城基金董晗管理规模为623.82亿元，环比增长22.22%，位列第二 [2][5] - 易方达基金张坤管理规模为483.83亿元，环比下滑14.43%，排名第三 [2][5] - 管理规模在300亿元以上的基金经理还包括江山（451.07亿元）、陈思行（389.87亿元）、谢治宇（386.18亿元）、滕越（385.4亿元）、张清华（364.48亿元）、葛兰（353.89亿元）等 [3][6] 规模显著增长的基金经理案例 - 嘉实基金孟夏管理规模从三季度末的68.30亿元跃升至120.64亿元，环比增长76.63%，新晋“百亿基金经理”行列 [6] - 永赢基金张海啸管理规模环比增长52.99%，达到156.70亿元 [7] - 中欧基金蓝小康、富国基金范妍等名将，四季度管理规模环比增幅也分别在30%、20%以上 [7] - 其他规模增长突出的基金经理包括：陈思行（环比增70.6%）、滕越（环比增54.2%）、蔡志文（环比增68.7%）、李训练（环比增58.9%）等 [9][13][17] 规模显著下滑的基金经理案例 - 泉果基金赵诣管理规模从190.69亿元降至126.89亿元，环比缩水33.46%，其管理的唯一产品泉果旭源三年持有人在四季度被净赎回55.22亿份 [7] - 信达澳亚基金冯明远管理规模环比缩水21.97%，至115.81亿元 [7] - 广发基金刘格菘、景顺长城基金农冰立、万家基金黄兴亮、前海开源基金崔宸龙等名将，四季度管理规模缩水幅度都在20%左右 [7] - 其他规模下滑明显的基金经理包括：葛兰（环比降18.7%）、刘格萩（环比降25%）、杨锐文（环比降18.5%）、赵蓓（环比降17.8%）等 [9][10][14]

2025年四季度百亿基金业绩概览 - 截至1月22日，全市场已有16只主动权益类百亿基金披露四季报，其中仅有5只实现正收益，占比不足三分之一 [1][17] - 四季度业绩分化显著，广发多因子以3.08%的季度涨幅领跑，而中欧医疗健康A跌幅高达14.81%，表现最为落后 [3][18] - 从规模看，易方达蓝筹精选规模达310.21亿元居首，中欧医疗健康A规模为269.43亿元位列第二 [3][18] - 进入2026年以来（截至1月21日），业绩呈现反弹，16只基金中有14只取得正收益，其中银河创新成长A涨幅达20.04%，诺安成长A涨幅为14.18% [3][18] 基金经理核心观点与投资方向 - **张坤**：坚信中国消费长期潜力，认为消费是2026年施政首位，从“增量”（2035年达到中等发达国家水平的目标）和“存量”（主要城市房价下跌有望进入尾声）论证内需公司投资价值 [4][5][19] - **葛兰**：看好医药行业结构性机遇，指出集采冲击边际减弱，创新药国际竞争力展现、CXO景气度回升、医疗器械加速进口替代、消费医疗结构性复苏 [6][20] - **刘彦春**：预期2026年通胀中枢回升，关键在内需改善与资产价格稳定，认为地产下拉作用将显著减小，房价稳住有助于消费复苏 [7][21] - **郑巍山**：坚守硬科技投资，持续看好AI带来的新需求、新技术应用拉动以及传统半导体产业周期复苏与国产化前景 [8][22] - **萧楠**：以品牌价格体系为锚调整结构，四季度降低高端和次高端白酒配置，同时增加养殖行业配置以布局潜在的成本推动型通胀 [9][23] - **赵诣**：采用“两端配置”框架，一端聚焦AI成长（效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司），另一端聚焦新能源（锂电产业链量价齐升）、军工（国内订单恢复与海外军贸双轮驱动）等困境反转领域 [10][11][24][25] - **乔迁**：注重估值与基本面再平衡，最关注宏观价格水平能否回升以及AI应用端能否加速落地，操作上高度重视股票的定价保护 [12][26] - **刘慧影**：断言中国半导体全面突破制裁与中国AI应用爆发是两条中期时代主线，AI应用分为重塑流量逻辑的硬件入口类应用和提升全要素生产力的AI原生应用 [13][27] - **赵枫**：聚焦企业出海新阶段，关注正进行快速海外扩张的国内龙头企业，认为其正从产品出口迈向海外本地制造与服务 [14][28] - **谢治宇**：聚焦全球算力浪潮与国产突破，观察到海外算力板块（如光模块）持续走强，国内供应链在光模块、PCB、液冷、电源等环节取得突破，同时海外AI资本开支为国内储能、燃气轮机、存储产业链带来景气 [15][29][30] 行业趋势与共识 - 基金经理核心叙事存在共同脉络：对中国经济长期发展潜力的信念、对产业升级与科技创新的聚焦、以及对优秀企业长期价值的坚守 [16][30] - AI、半导体、国产化、企业出海、消费复苏、新能源等是多位基金经理共同关注的重点方向 [4][6][8][10][13][14][15]

张坤2025年四季度基金业绩表现 - 截至2025年四季度末，张坤在管基金总规模为483.83亿元，较上季度有所调整 [1][16] - 旗下三只主投A股的产品季度收益告负且跑输基准：易方达蓝筹精选区间回报-8.93%，基准-6.29%；易方达优质精选区间回报-8.42%，基准-5.94%；易方达优质企业三年持有区间回报-6.82%，基准-4.19% [2][17] - 主投海外中国股票的易方达亚洲精选逆势取得正收益，区间回报4.53%，显著超越0.52%的业绩比较基准 [1][2][16][17] 张坤旗下基金持仓与调仓动向 - 易方达蓝筹精选前三大重仓股为腾讯控股（占净值比约9.98%）、贵州茅台（约9.90%）、五粮液（约9.63%），前十大重仓股合计占净值比83.95% [5][7][20] - 易方达优质精选重仓股包括三星电子（占净值比9.88%）、谷歌（9.66%）、腾讯控股（9.54%）、中国海洋石油（9.53%）等，前十大合计占净值比80.60% [8][21] - 易方达优质企业三年持有期基金在四季度保持了股票仓位稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [10][23] 张坤对宏观经济与市场的核心观点 - 对中国长期经济前景表达乐观，认为未来十年老百姓生活水平和社会保障水平会有显著提升，与发达国家差距明显缩小 [2][12][17][25] - 认为当前国内消费疲弱是阶段性现象，中国内需市场拥有巨大增长潜力和确定性，投资于此是“在有鱼的地方钓鱼” [11][24] - 指出“大力提振消费”被置于2026年经济工作任务首位，政策高度重视为改善消费环境奠定基础 [11][24] 张坤对消费市场的具体分析 - 从增量维度，援引国家2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标进行测算，指出即使以拉脱维亚（人均GDP 2.34万美元）为标准，中国（1.33万美元）也需要保持可观复合增长率，且日、韩等东亚同文化经济体人均GDP已达3万美元以上，暗示中国大陆仍有广阔追赶空间 [12][25] - 从存量维度，指出房价下跌是抑制消费的关键症结，判断主要城市房价下跌有望进入尾声，一旦财富减值压力减轻，居民消费意愿和储蓄倾向将得到改善 [12][13][25] - 认为当前市场的悲观定价使得一些优质公司估值极具吸引力，“即使私有化也是非常划算的，对长期投资者是很好的机会” [3][14][18][26] 张坤对科技行业特别是AI的看法 - 以当前AI浪潮为例，阐述中国市场的独特优势，指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器 [13][26] - 以GPT和Gemini为例，说明其面向消费者的订阅收入已成为企业重要现金流，为持续研发投入提供保障 [13][26] - 暗示其投资的国内AI企业拥有领先的基础模型能力，更强劲的消费环境将有助于订阅收入与模型投入形成良性互动，追近全球领先水平 [13][26]

2025年百亿级主动权益基金业绩盘点 - 2025年权益市场整体上行，全市场共有34只规模超百亿的主动权益类基金，其中32只年度收益为正，仅2只为负[1] - 全行业基金规模逼近36万亿元，创下新高[1] - 业绩分化显著，科技成长主题基金领跑，而传统消费与医药主题基金表现相对落后[1][4] 基金规模排名 - 易方达蓝筹精选以364.13亿元规模位居榜首，中欧医疗健康A以329.53亿元紧随其后[3] - 兴全合润A、富国天惠精选成长A、睿远成长价值A、永赢先进制造智选A规模均超过200亿元[3] - 其余产品规模多集中于100亿元至190亿元区间，例如泉果旭源三年持有A、兴全合宜A、诺安成长A等规模均超过180亿元[3] 2025年基金回报表现 - 永赢科技智选A以233.29%的年内涨幅获得冠军，最新规模达115.21亿元[4] - 中航机遇领航A以168.92%的涨幅位居第二，最新规模为132.31亿元[4] - 中欧数字经济A以143.07%的涨幅位列第三[4] - 景顺长城新兴成长A和易方达消费行业年度回报为负，分别下跌2.40%和4.17%[4] - 张坤管理的易方达蓝筹精选去年回报为6.86%，表现相对靠后[5] 基金长期业绩与持仓分析 - 华商润丰A近三年回报达147.70%，跑赢业绩比较基准超过127.87个百分点[5] - 景顺长城品质长青A近三年回报为108.09%，跑赢基准超过85.90个百分点[5] - 易方达蓝筹精选近三年回报为-14.12%，跑输业绩比较基准达36.03个百分点，其前十大重仓股中白酒股占四席，互联网股票占三席[5] - 2025年贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒龙头股价明显下跌，拖累了相关基金收益[5] - 景顺长城新兴成长A近三年下跌29.21%，中欧医疗健康A近三年下跌24.98%[7] - 广发科技先锋2025年上涨35.42%，但近三年回报仍下跌0.48%，跑输业绩比较基准达42.09个百分点[7] 基金经理薪酬与投资者情绪 - 根据基金薪酬新规，若基金经理所管理产品过去三年收益率低于业绩比较基准10个百分点以上且基金利润率为负，其绩效薪酬下调幅度不得低于30%[7] - 刘彦春、刘格菘、张坤、葛兰等知名基金经理可能面临薪酬调整[7] - 投资者在基金交流平台表达不满，批评部分基金经理“死抱着消费和白酒”，并将张坤、刘彦春称为“躺平式基金经理”[8] 2026年市场展望与行业配置 - 大部分券商认为春季行情的有利条件依然存在，一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎[9] - 光大证券建议关注成长及消费板块，并逢低关注商业航天概念，认为TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间通常弹性更大[9] - 华安证券认为在AI产业趋势明确以及商业航天、核聚变等主题机会带动下，市场风险偏好维持高位，春季躁动向上空间可期[9] - AI主线地位确定，硬件端的算力、光纤、液冷、电源设备、存储及储能链，以及应用端的机器人、游戏、软件等均有望实现不错表现[9] 消费与医药板块前景 - 基金经理刘彦春认为，2026年美国政策宽松可能推动其需求企稳，海外对我国消费品需求可能回升，结合资本品出口高景气及反内卷政策落地，消费板块或迎来结构性机遇[10] - 基金经理葛兰与赵磊强调质量与创新是医药行业核心趋势，长期看好创新药、医疗器械及消费医疗等细分领域的投资价值[10] - 市场风格的切换、宏观环境的演变以及投资者偏好的迁移，将持续影响相关板块的估值与表现[10]

文章核心观点 - 2025年中国基金行业呈现公募与私募业绩严重分化的割裂图景 私募基金业绩亮眼而公募基金普遍表现不佳 这揭示了行业在激励机制、利益分配及发展模式上的系统性裂痕 [1] 分化业绩：两极市场的真实图景 - 2025年私募证券产品展现出极强的盈利能力和高胜率 截至11月底超过九成实现正收益 平均收益率达22.61% [1] - 私募股票策略表现最为抢眼 平均回报27.07% 量化多头策略以平均36.24%的收益成为年内最大赢家 [1] - 具体来看 量化多头策略正收益产品占比96.11% 平均收益率36.24% 主观多头策略正收益产品占比90.56% 平均收益率27.05% [2] - 与私募形成鲜明对比 公募主动权益基金普遍失语 在成立满三年的6129只产品中 有60.5%在过去三年未能跑赢自身业绩比较基准 [3] - 公募业绩偏离度显著 2454只基金跑输基准超过10个百分点 而能持续创造显著超额收益的产品凤毛麟角 超越基准50%以上的产品占比不足3.6% [3] 沉默成本：投资者用亏损交的学费 - 部分曾受追捧的百亿明星基金业绩惨淡 例如景顺长城新兴成长过去三年回报率为-23.05% 同期其业绩比较基准收益率为正14.41% 两者差距达37.46个百分点 [4] - 易方达蓝筹精选过去三年跑输基准28.12% 2023年单年亏损112.67亿元 中欧医疗健康在2023年和2024年也分别亏损60.33亿和35.01亿元 [5] - 在旗下产品大幅亏损的同时 部分基金公司仍维持高额分红 一家头部基金公司近十年累计向股东分红近83亿元 员工持股平台分走近20.3亿元 公司总经理个人分红超过2.8亿元 而同期该公司旗下产品过去三年合计亏损达1004亿元 [5] 结构性问题深度解剖：行业痼疾的根源 - 业绩分化的根源在于激励机制不同 私募采用“业绩报酬”模式 收入与投资回报直接挂钩 公募收费主要基于管理规模而非业绩表现 导致基金经理首要任务是扩大规模而非创造收益 [6] - 监管数据显示 在目前28只百亿规模的主动权益基金中 过去三年既能获得超额收益又能保持连续利润为正的仅有3只 多数百亿基金在规模扩张的同时业绩显著滑坡 [6] - 业绩比较基准在实践中常被忽视 大量基金长期大幅偏离基准 例如广发科技先锋过去三年收益率为-8.99% 而同期业绩比较基准收益率达34.02% 两者相差43.01个百分点 [6] - 股东、管理层与基民的利益存在失衡 以汇添富基金为例 过去三年旗下产品合计亏损1004亿元 但近十年仍向股东分红82.96亿元 平均分红率超50% 总经理个人累计分红超2.8亿元 [8] 监管重塑：从“规模导向”到“业绩锚定” - 监管层发布《基金管理公司绩效考核指引》草案 要求建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 将基金经理收入与产品业绩、投资者盈利直接挂钩 使业绩比较基准成为决定收入的“硬约束” [10] - 新规影响开始显现 多家公募基金已在内部检查产品业绩比较基准与投资策略的一致性 产品的超额收益和投资者持有体验将成为最重要的考核指标 [10] - 分析预测 新规落地可能推动多数主动权益基金经理调整投资策略 持仓更多向基准指数成分股靠拢 使产品呈现“指数增强化”特征 [10] 市场选择显现：资金流向的悄然转向 - 业绩差距直接影响资金配置 越来越多高净值客户和机构投资者开始将目光转向私募领域 尤其是量化策略产品 [12] - 普通投资者变得更加谨慎 部分基民在经历三年亏损后 开始将资金转向指数基金等产品 [12]

证监会发布基金经理薪酬新规 - 核心观点：中国证监会发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，旨在将基金经理绩效薪酬与基金业绩和利润强挂钩，以改变过往“旱涝保收”和过度追求规模的现象[1] - 薪酬调整机制：新规根据基金过去三年业绩与基准的比较及基金利润率，设定了四种阶梯化绩效薪酬调整情形[1] - 业绩低于基准超10个百分点且基金利润为负：绩效薪酬应较上年明显下降，降幅不得少于30%[1][2] - 业绩低于基准超10个百分点但基金利润为正：绩效薪酬应当下降[1][2] - 业绩低于基准不足10个百分点且基金利润为负：绩效薪酬不得提高[1][2] - 业绩显著超过基准且基金利润为正：绩效薪酬可以合理适度提高[1][2] - 政策导向：规定对降低薪酬的情形（跑输基准超10%）描述明确，而对提高薪酬的情形（“显著超过”基准）描述相对模糊，体现了引导基金经理注重长期业绩的监管意图[2] 百亿基金业绩表现分化 - 整体表现：根据Wind数据，在20只主动权益类百亿级基金中，近三年（截至12月9日）跑赢业绩比较基准超10个百分点的有8只，跑输业绩比较基准超10个百分点的有6只[2] - 领先基金案例： - **银河创新成长A**：近三年收益率65.43%，超越基准49.38个百分点，规模138.75亿元[3][4] - **大成高鑫A**：近三年收益率52.22%，超越基准36.35个百分点，规模114.53亿元[3][4] - **兴全商业模式优选A**：近三年收益率50.86%，超越基准34.86个百分点，规模145.67亿元[3][4] - 其他跑赢基准超10%的基金包括广发多因子、诺安成长A、中欧时代先锋A、兴全合润A、兴全合宜A[3][4] - 落后基金案例： - **景顺长城新兴成长A**：近三年收益率-28.52%，跑输基准41.86个百分点，规模181.82亿元[3][4] - **广发科技先锋**：近三年收益率-3.99%，跑输基准40.73个百分点，规模102.62亿元[3][4] - **易方达蓝筹精选**：近三年收益率-11.66%，跑输基准31.65个百分点，规模364.13亿元[3][4] - 其他跑输基准超10%的基金包括兴全趋势投资、泉果旭源三年持有A、中欧医疗健康A[3][4] 绩优基金经理的投资风格分析 - **银河基金郑巍山（银河创新成长A）**： - 投资风格：高度集中、长期持有科技赛道股票，前十大重仓股净值占比长期在80%左右，持仓周期长（如连续重仓中芯国际21个季度）[5] - 业绩成果：自2019年5月管理以来，任职总回报243%，年化回报20.58%，超越基准201.37个百分点[5] - 短期波动：该风格在2022年及2023年曾分别跑输基准20.72%和6.14%，但长期回报丰厚[6] - **大成基金刘旭（大成高鑫A）**： - 投资风格：聚焦企业内在价值，风格沉稳，行业配置分散（涵盖消费、科技、能源等），持仓周期长短结合（如持有中国移动14个季度），并会适时调整持仓（如曾连续重仓贵州茅台13个季度后退出前十）[6][7] - 业绩成果：管理该基金10年，任职回报高达417.29%，超越基准409个百分点，年化回报17.16%[7] - **兴证全球基金乔迁（兴全商业模式优选A）**： - 投资风格：行业配置分散，不局限于消费出身背景，持仓轮动较快，重仓股周期通常为2至3个季度，通过“久期均衡、灵活交易”管理组合波动[8][9] - 业绩成果：管理该基金7年多，任职总回报203.42%，年化回报16.11%，超越基准167.08个百分点[8] - 共同特点：三位长期业绩优异的基金经理管理同一基金的时间均超过6年，并始终坚持执行各自可行的投资理念[10]