最近，基金2025年的3季报陆续更新了，也跟大家分享一下更新后的主动基金经理池信息汇总图。 方便大家一目了然的查询。 包括基金池中，基金的风格、股票比例、从业时间、 行业偏好、 换手率、重仓股估值、持股集中度、基金规模等情况。 文章主要包括两个部分： 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） | 深度 | 姜诚 | 006567.OF | 中泰星元价值优选A | | --- | --- | --- | --- | | 价值 | 徐彦 | 008269.OF | 大成睿享A | | | 周云 何帅) | 000480.OF 519697.OF | 东方红新动力A 交银优势行业 | | | 谭丽 张坤 | 005267.OF 005827.OF | 嘉实价值精选 易方达蓝筹精选 | | | 傅鹏博 | 007119.OF | 睿远成长价值A | | | 傳友兴 | 270002.OF | 广发稳健增长A | | 成长 | 罗佳明 | 002685.OF | 中欧丰泓沪港深A | | 价值 | 刘旭 | 000628.OF | 大成高鑫A | | | 田瑪 | 007549.OF | 中泰开阳价值优选A | | | ...

市场核心分歧 - 当前市场核心命题在于高增长高预期科技板块与疲软但低估值内需板块谁将成为市场下一站 [5] - 基金经理群体中出现“老登”（侧重价值、股息、安全边际）与“小登”（侧重科技成长）的叙事符号和投资风格分化 [5] AI科技板块估值与风险 - 中欧数字经济基金三季度净值增长79.11%，但基金经理提醒AI板块估值已不再处于低位，部分热门股包含对未来多年高速成长的乐观预期，建议分散投资 [8] - 永赢数字经济智选基金指出需当心估值扩张周期后的均值回归，任何风险资产都不是只涨不跌 [8] - 《大空头》原型Michael Burry以约80%仓位押注英伟达和Palantir看跌期权，导致Palantir在创纪录财报后录得近8%大跌 [9] - 绿光资本David Einhorn肯定AI产业长期前景，但指出当前投资节奏过快、故事过大、估值过高，反手加仓公用事业 [10] 内需板块的投资逻辑 - 鹏华基金陈金伟坚持以内需为投资主线，超配可选消费尤其是服务性消费，指出过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长 [13] - 张坤重申中国内需消费市场长期仍是投资沃土，其易方达蓝筹精选基金近40%仓位集中于四大白酒股（茅五泸汾） [13] - 半夏投资李蓓维持地产股“十年一遇机会”判断，认为行业出清后竞争格局改善，头部企业可控制成本创造利润空间 [17] - 根据前三季度拿地数据，头部房企梯队变化，中海地产（759亿元）、绿城中国（522亿元）、华润置地（519亿元）成为新领军者 [18] 基金在地产板块的具体配置 - 工银战略转型基金为主动权益基金中地产行业投资占比最高产品，其重仓组合由地产开发商及上下游产业链龙头构成 [18] - 工银价值精选基金经理尤宏业将重仓组合全面转向地产开发及产业链公司，侧重港股因其估值更低且部分公司质地更好 [18] - 招商基金朱红裕和陆文凯增持绿城中国，华润置地和中海地产获国海富兰克林赵晓东、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚等价值派基金经理重仓 [18] - 宁泉资产将房地产作为2025年主要配置方向，截至三季度末地产是其股票组合第一大重仓行业 [19] 当前市场阶段特征 - 年度业绩确定后至次年4月底年报披露前为业绩空窗期，流动性、市场情绪和宏观环境边际变化成为更高权重影响因子 [24] - 科技投资者对“新质生产力”代表无分歧，但对后市波动方向和时间有担忧；内需投资者认为需求下行空间有限，但对复苏具体领域存在不同下注 [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓，消费行业基金可分为5类，多数基金经理采用“细分赛道（白酒为主）”策略，“消费均衡”与“消费轮动”策略较少 [3] - 消费行业基金能在长期创造相对稳定超额收益，相对擅长部分行业选股，较难识别消费股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格消费行业基金，各有特点和表现差异 [3] - 筛选消费行业基金观察名单可参考多项定量指标 [3] 各部分总结 消费行业基金的分类 - 基于持仓特征提炼出白酒、食品饮料、农林牧渔三类子赛道，还会刻画轮动和“消费+卫星”特征基金经理 [11] - 消费行业基金以“细分赛道”策略为主，规模和数量突出，消费轮动、消费均衡产品规模较小 [12] 持股特征：消费行业基金能否创造正超额 - 与被动指数相比，2025年及之前消费行业基金平均表现与消费板块指数相近，今年以来表现较好有超额收益 [22] - 相对擅长家用电器、纺织服饰等行业，部分时段商贸零售等行业有突出超额 [23][26] - 与全行业基金所选消费股对比，较难识别消费行业基金经理消费股选股能力 [28] - 消费行业基金更偏好白酒，个股配置稳定，均衡型基金后期重视其他行业 [36] - 聚类分析可识别出聚焦农林牧渔、白酒、消费+卫星等不同类型基金 [39] 不同风格特征的消费基金对比 - 换手交易维度：近一年高换手消费主题基金表现佳，部分白酒细分赛道基金淡化换手业绩不佳，拉长时间高低换手均有绩优产品 [42][44] - 持股风格维度：持股ROE与股息率正相关，不同细分赛道持股市值风格差异显著，各市值风格均有绩优产品 [48][52] - 持股热门度维度：市场偏好股中消费板块比例和结构有变化，各类型产品均有绩优产品 [53] - 左右侧维度：消费基金整体左右侧在市场中位数偏右，细分赛道有区别，左右侧均有绩优选手 [59] - 选股能力维度：挑选适度右偏、有峰度且均值/标准差高的产品，各类型均有符合要求产品 [62] - 顺逆境维度：各类型产品市场环境适应性不同，逆境和均衡产品多为消费+卫星，顺境产品多为消费均衡或细分赛道 [65] - 细分赛道轮动维度：消费主题基金轮动效果有好有差，积极、淡化、适时轮动产品均存在 [71] 消费主题基金观察名单 - 参考超额业绩动量、顺逆环境表现等定量指标筛选，适度放宽新锐指标要求，纳入QDII和泛新消费产品 [75] - 列出消费基金观察名单及相关数据，包括近2年表现、选股超额分布系数等 [76]

文章核心观点 - 当前A股市场存在“小登”（高增长科技股）与“老登”（低估值内需股）的投资风格分歧，市场核心命题在于判断谁是下一阶段主线 [6] - 科技股（尤其是AI板块）估值已包含对未来高速增长的乐观预期，部分基金经理开始提示风险并建议分散投资 [9] - 内需板块（如消费、地产）虽然疲软但估值极低，成为部分基金经理在牛市中的“避风港”和潜在布局方向 [13][15][16] AI板块的高估值与分歧 - 中欧数字经济基金三季度净值增长79.11%，但其基金经理提醒AI板块估值已不低，建议投资者分散配置 [9] - 永赢数字经济智选基金表示将围绕国产算力新环节布局，同时参考估值水平，警惕估值扩张后的均值回归风险 [9] - 美股市场同样出现对AI泡沫的担忧，《大空头》原型Michael Burry以约80%仓位押注英伟达和Palantir看跌期权，导致Palantir财报后大跌近8% [10][12] - 绿光资本David Einhorn肯定AI长期产业前景，但认为当前投资节奏过快、估值过高，并反手加仓公用事业 [12][13] 内需板块的坚守与分化 - 鹏华基金陈金伟乐见科技股上涨，但坚持超配可选消费尤其是服务性消费领域，认为服务消费已开始独立于商品消费增长 [15][18] - 张坤重申中国内需消费市场长期是投资沃土，其易方达蓝筹精选基金近40%仓位集中于“茅五泸汾”四大白酒 [17][18] - 半夏投资李蓓依然认为地产行业是十年一遇机会，逻辑在于行业出清后竞争格局改善，头部企业能更好控制成本 [21] - 根据前三季度拿地数据，头部房企梯队生变，中海地产（759亿元）、绿城中国（522亿元）、华润置地（519亿元）成为新领军者，而“招保万金”中仅招商蛇口（514亿元）和保利发展（490亿元）留在前五 [22][23] 基金经理的内需布局策略 - 工银战略转型基金在地产板块配置比例最高，其基金经理杜洋三季度重仓组合全部由地产开发商及上下游产业链龙头构成 [23] - 工银价值精选基金经理尤宏业将组合全面转向地产开发及产业链，更偏重港股因其估值更低、部分公司质地更好 [23] - 招商基金朱红裕和陆文凯增持绿城中国，华润置地和中海地产则被国海富兰克林赵晓东、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚等价值派基金经理重仓 [23] - 私募宁泉资产将房地产作为2025年主要配置方向，截至三季度末地产是其股票组合第一大重仓行业 [24]

百亿基金经理阵营变化 - 三季度末主动权益类基金经理总数超过1720人，其中管理规模超百亿元的基金经理达到109人，较上一季度数量扩张近三分之一，若计入四季度新发产品则增至112人 [2] - 多位顶流基金经理管理规模在三季度出现回升，例如易方达基金张坤管理规模565.44亿元，单季度增长近15亿元，兴证全球基金谢治宇和中欧基金葛兰分别以453.57亿元和435.44亿元重归400亿以上梯队 [3] - 百亿基金经理阵营中涌现新生代，例如永赢基金任桀管理仅一年有余，其管理规模从去年底的0.26亿元暴增至128.78亿元，景顺长城基金农冰的管理规模也从去年底的不到30亿元跃升至167.72亿元，增加4倍有余 [2] 行业格局与公司分布 - 百亿基金经理仍集中在大型机构，但中小型公司实现突破，例如永赢基金、德邦基金、金鹰基金等均有基金经理跻身百亿俱乐部 [7] - 百亿基金经理分属38家基金公司，其中拥有5位及以上百亿基金经理的公司有7家，合计51位，占比近一半，中欧基金以10位居首，广发基金和易方达基金各有9位 [6] 规模增长驱动因素与市场行为 - 业绩表现是规模增长的核心驱动力，例如永赢基金任桀管理的永赢科技智选A年内累计回报达198.11%，景顺长城基金农冰管理的景顺长城品质长青A在三季度获得近48%的回报 [2] - 尽管前十大主动权益基金经理产品在三季度全员上涨，但近八成产品同期遭遇净赎回，合计超过330亿份，显示投资者存在"盈利即赎回"的谨慎心态 [6] - 部分基金经理规模增长得益于共管模式，例如中欧基金赵磊于今年7月被增聘与葛兰共管中欧医疗健康，使其在管规模达到329.53亿元并进入百亿行列 [6] 行业战略转型与规模管理 - 行业普遍摒弃过去的明星基金经理模式，转而重视平台式、一体化、多策略投研体系建设，通过多人共管或卸任等方式减轻大规模基金经理的管理压力 [9] - 许多绩优基金主动限购以保障投资策略有效性及基金运作稳定性，避免规模短期激增影响操作，并对易受短期业绩驱动跟风买入的投资者实施降温 [10] - 行业费率改革与业绩表现挂钩的收费机制、绩效考核机制以及薪酬约束等多项政策相关，部分基金经理主动沟通不希望规模过快上涨 [10] 后市观点与投资方向 - 新晋百亿基金经理陈颖认为四季度市场或以震荡走势为主，市场整体风险偏好可能维持高位，后续仍可能创出新高，但需回避涨幅巨大、估值过高的公司 [12] - 易方达基金张坤表示将坚持自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、竞争力显著的公司长期持有，认为中国内需消费市场长期仍是投资沃土，当前较低估值提供安全边际 [13] - 中欧基金葛兰长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值，认为创新升级、消费复苏及国产替代作为医药行业核心驱动力没有改变 [13]

行业监管新规 - 中国证监会于5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，10月31日发布公募基金业绩比较基准相关新规征求意见稿，旨在强化业绩比较基准的约束作用，并将其与基金评价、基金经理绩效薪酬相关联 [1] - 新规有利于提高主动投资纪律性，促进公募基金形成更稳定清晰的投资风格，引导行业回归“受人之托、代客理财”的初心，为资本市场引入更多中长期资金 [1] - 监管部门已初步设定一年过渡期，后续将修订出台薪酬考核相关规则，基金业协会已下发《公募基金业绩比较基准要素库》，包含141个基准指标，以提升基准设定的规范性与可比性 [8][9] 当前市场表现分析 - 截至11月4日，全市场3731只主动权益基金近三年回报率平均跑输业绩基准-7.26%，仅有1262只基金跑赢基准，占比不足34% [2] - 超额收益超过20%的产品有467只，超过50%的有107只，超过100%的“顶尖选手”仅20只 [2] - 部分高超额收益产品实为“基准错配”所致，例如德邦鑫星价值作为灵活配置型基金，其业绩比较基准为一年期银行定期存款利率，但权益仓位超过85% [2] 基金规模与超额收益关系 - 全市场成立满三年的主动权益基金平均规模为30.57亿元，而近三年取得正超额收益的1262只基金平均规模仅为12.38亿元 [5] - 超额收益超过50%的绩优产品平均规模为24.22亿元，明显低于市场整体水平 [5] - 全市场34只成立超三年的百亿级主动权益基金中，仅14只近三年跑赢业绩比较基准，胜率约40% [5] - 5只规模超过200亿元的基金中，仅1只（兴全合润，超额回报8.71%）近三年取得超额回报 [5] 基金经理与公司维度表现 - 过去三年取得正超额的主动权益基金背后共有850位基金经理，其中136位在管规模超过百亿元 [7] - 超额收益前20名基金中，百亿级别的基金经理高达11位，占比过半 [7] - 基金经理平均任职年限为7.12年，而取得正超额收益的基金经理平均任职年限为6.87年，关联不显著 [7] - 易方达基金旗下有49只产品近三年取得正超额，数量居首，富国、嘉实、博时和景顺长城基金紧随其后 [7] 典型案例与评价体系变化 - 宏利周期基金过去三年业绩比较基准涨幅达120.35%，但基金净值近乎零增长，偏离度惊人 [3] - 部分基金如宝盈人工智能（过去三年涨幅67.75%）仍跑输业绩基准18.38%，中欧互联网先锋等基金回报率超50%但也跑输基准 [4] - 另有28只主动权益基金近三年虽未取得正收益，但跑赢业绩比较基准，这些基金多聚焦于医药、新能源、食品饮料等调整较深的板块 [4] - 基金评价机构的工作思路将包含强化基准信息、提高基准对比的权重、强化长周期基准对比等 [11]

贵州茅台基金持仓变动 - 贵州茅台从二季度末积极投资偏股型基金第三大重仓股跌落至三季度末的第十大重仓股，一个季度下降七个位次[1] - 招商基金、汇添富基金、鹏华基金、交银施罗德基金等基金公司在三季度对贵州茅台有增持动作[1] - 华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞、嘉实基金、景顺长城、富国基金等更多基金公司对贵州茅台进行减持[1] 明星基金经理操作 - 明星基金经理朱少醒、萧楠、劳杰男等纷纷对贵州茅台进行减持[1] - 长期重仓消费赛道的张坤管理的易方达蓝筹精选在三季度小幅加仓贵州茅台，该股为其第三大重仓股[1] - 易方达蓝筹精选基金三季度回报为16.37%，截至10月29日的年内回报为13.97%[1]

贵州茅台基金持仓变动 - 贵州茅台在积极投资偏股型基金中的重仓股排名从二季度末的第三位跌落至三季度末的第十位，一个季度内下降七个位次[3] - 三季度对贵州茅台进行增持的基金公司包括招商基金、汇添富基金、鹏华基金、交银施罗德基金[3] - 减持贵州茅台的基金公司更多，涵盖华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞、嘉实基金、景顺长城、富国基金等[3] 明星基金经理操作 - 明星基金经理朱少醒、萧楠、劳杰男等在第三季度对贵州茅台有减持动作[3] - 长期重仓消费赛道的基金经理张坤在三季度小幅加仓贵州茅台，该股为其管理的易方达蓝筹精选基金的第三大重仓股[3] - 易方达蓝筹精选基金三季度回报为16.37%，截至10月29日的年内回报为13.97%[3]

贵州茅台基金持仓变动 - 贵州茅台从二季度末积极投资偏股型基金第三大重仓股跌落至三季度末的第十大重仓股，一个季度下降七个位次[1] - 三季度增持贵州茅台的基金公司包括招商基金、汇添富基金、鹏华基金、交银施罗德基金等[1] - 减持贵州茅台的基金公司更多，涵盖华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞、嘉实基金、景顺长城、富国基金等[1] 明星基金经理操作 - 明星基金经理朱少醒、萧楠、劳杰男等在三季度对贵州茅台有减持动作[1] - 长期重仓消费赛道的张坤管理的易方达蓝筹精选在三季度小幅加仓贵州茅台，该股为其第三大重仓股[1] - 易方达蓝筹精选基金三季度回报为16.37%，截至10月29日的年内回报为13.97%[1]

市场格局与基金表现分化 - 三季度A股市场结构性行情显著，基金行业呈现冰火两重天格局，新生代基金经理掌舵的小规模基金与昔日顶流基金经理管理的大规模基金表现迥异 [1] - 小规模基金精准布局高景气赛道，实现净值与份额双双大幅增长，部分产品规模在半年内实现翻倍 [1] - 大规模基金尽管三季度业绩明显回暖，年内净值回正，但份额遭遇持续大幅赎回，出现靠净值上涨支撑规模却无法阻挡份额流失的现象 [1][2] 大规模基金具体表现 - 易方达蓝筹精选三季度净值上涨16.37%，但份额环比减少超20亿份，降幅超10%，年内份额缩水逾37亿份，相比去年同期份额缩水近50亿份 [2][3] - 兴全合润A类份额三季度净值上涨超35%，规模环比增长超30亿元，但份额环比减少超20亿份，年内缩水逾30亿份，较去年同期缩水近40亿份 [2][3] - 睿远成长价值A类份额三季度净值上涨超50%，规模环比增长近50亿元，但份额环比减少超20亿份，年内缩水逾30亿份，较去年同期缩水超35亿份 [2][3] - 广发科技先锋三季度净值上涨近40%，规模重返百亿元，但份额环比减少超15亿份，较年初下降超20亿份 [2] 小规模基金具体表现 - 永赢科技智选C类份额三季度净值上涨近100%，规模猛增逾百亿元，C类份额单季净增超20亿份 [4] - 中航机遇领航三季度净值上涨近90%，规模从10亿元增长至130亿元以上，A类和C类份额合计环比增长超35亿份 [4] - 中欧数字经济三季度净值上涨近80%，规模由15亿元增长至130亿元以上，A类和C类份额合计环比增长超30亿份 [4] - 长安宏观策略C类份额三季度净值上涨超95%，份额环比增幅达2100%，增长0.96亿份，规模从0.23亿元增长至3.86亿元 [4] 投资者行为分析 - 投资者行为呈现规律性变化，市场回升初期部分投资者选择回本离场，市场进一步上行后部分投资者选择获利了结，若市场持续走高将吸引投资者再次入场 [6] - 当前市场可能处于第二阶段向第三阶段过渡时期，部分投资者落袋为安进行赎回，若行情延续，四季度或明年初主动权益类产品份额有望重新增长 [6] - 投资者理念正从追捧明星基金经理转向务实，更看重基金的投资策略、赛道和风格，公募产品选择呈现从追星向选工具转变的趋势 [7] 后市展望与投资逻辑 - 机构普遍看好A股慢牛行情延续，市场不确定性下降，美联储降息周期开启有望带来更宽松的全球宏观流动性 [8] - 投资逻辑将回归长期经济产业主线，重点关注优质供给创造新增需求的领域，如AI算力基建、半导体设备材料、工业软件、关键零部件自主可控 [8] - 稀缺供给应享估值溢价，资源品由传统周期转向能源转型加地缘双轮驱动，过剩产能出清领域如光伏、化工等有望迎来估值修复 [9]