纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球主题投资、人工智能、能源、国防、关键矿产、半导体、核电、医疗健康[1][2][5][6][8] * 公司：摩根士丹利（研究机构）[1] 核心观点和论据 * **主题框架**：摩根士丹利2026年四大核心投资主题为人工智能、能源未来、多极世界与社会变迁，其中前三个是去年主题的延续，社会变迁是去年“长寿”主题的扩展[1] * **人工智能主题的演变**： * 将出现**LLM发展与AI应用的双轨世界**：少数美国LLM开发者拥有去年十倍的算力，将训练出能力空前的模型，而中国模型因缺乏算力无法跟上，但能提供低成本解决方案覆盖实用商业场景[2] * **算力供需错配**：算力需求将系统性地远高于供给，算力将成为企业和国家层面的稀缺资源[3] * **AI能力与应用存在差距**：领先企业能充分利用LLM潜力取得惊人成果，但整体平均水平存在滞后效应[3] * **能源未来主题的演变**： * **电力是数据中心增长的关键瓶颈**：模型显示，在不考虑创新供电方案下，美国存在约47吉瓦的电力缺口；即便计入方案，缺口仍在10-20吉瓦左右[5] * **数据中心电力需求推高部分地区电费**：如中大西洋地区，但非全国性现象，取决于数据中心密度和电力市场类型[5] * **公众对数据中心看法转向负面**，导致多地规划项目被取消或推迟，这对提供离网发电的企业是利好[5] * **多极世界主题的演变**： * **美国激进政策议程**：包括推动制造业回流、军费开支向新型军事技术转型、降低电价抑制通胀、消除对中国稀土的依赖[5][6] * **人工智能技术转让与稀土的关联**：中国在稀土领域占主导，美国在计算资源领先，预计当美国LLM实现中国无法企及的能力跃升时，中国可能通过限制稀土供应施压，迫使美国转让顶尖AI技术[6] * **能源政治成为全球多极趋势**：关注数据中心对水资源、电力价格、就业的影响[6] * **社会变迁主题的演变**： * 涵盖**长寿、AI与医疗健康**，并扩展至审视全年龄段人口结构及年轻消费者需求，研究如K型经济动态等基于收入的人口群体[7][8] * **AI对劳动力市场影响重大**：约90%的工作岗位将受到AI影响（指岗位中的部分任务可通过AI实现自动化或增强，而非岗位被取代），预计劳动者将通过技能重塑来适应[8] * **主题投资表现**： * 2025年，四大主题下的主题股票类别（共21类）**平均表现跑赢MSCI世界指数16个百分点、跑赢标普500指数27个百分点**[8] * 表现前三的类别由多极世界主题驱动：**关键矿产、人工智能半导体和国防**[5][8] * 其他表现突出的类别包括Paran AI和核电板块[8] 其他重要内容 * **主题间的交叉影响**：四大主题相互碰撞、交叉，产生重要的市场影响，讨论涉及多个主题的交叉点[2] * **投资观点依据**：基于摩根士丹利的研究报告和模型，例如对算力供需和电力缺口的分析[3][5] * **信息免责声明**：内容基于制作时可获取的信息，不构成要约、招揽或专业建议，可能不适合所有投资者的需求[8]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资被证明是强劲的超额收益来源，2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [2] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] 算力与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长，供给增速难以匹配，推动数据中心经济学发生根本性变化 [1][3] - 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型，帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益，报告强调这些经济效益具有吸引力 [3] - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] 能源与基础设施整合 - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [7] - AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 地缘政治与政策影响 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [4] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入由投资驱动的新投资周期 [9] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 [8] - 随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜，成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 变革性AI将重塑国家竞争力格局，预计2026年下半年将出现其推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [12] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化 [10] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性，将引发一系列政策干预措施 [10]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望 围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测 为投资者勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资已被证明是强劲的超额收益来源 2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点 跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升 世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌 形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧 将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪 AI应用效益的规模将日益显著 [2] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长 供给增速难以匹配 算力需求增长将超过供应扩张速度 [1][3] - 算力供需矛盾将推动数据中心经济学发生根本性变化 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [1][3] 地缘政治与政策趋势 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的政策议程 重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应 支持制造业回流 增加军事开支并强调创新 以及降低消费者成本 [4] - 全球将面临AI技术转让压力 国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态 各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性 将引发一系列政策干预措施 企业和政府将推出广泛的再培训计划以应对AI驱动的就业变化 [9] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹 推动低成本能源支持政策出台 并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制 目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击 以及利用AI推动能源和电力效率提升 AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 全球制造业与投资格局 - 全球制造业版图将重构 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 而美国制造业天平向美国国内生产倾斜 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶 将推动拉丁美洲进入由投资而非消费驱动的新投资周期 [9] 宏观经济与资产估值影响 - 预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象 这将进一步导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险 以及无法被AI“复制”的资产价值上升 这些变化将重塑国家竞争力格局 [11]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026年亚洲新兴市场股票展望 涵盖日本 新兴市场 中国 印度 巴西 阿联酋 新加坡 沙特 印尼 台湾等多个市场[1][3][4] * 行业方面提及金融 可选消费/电商 工业 能源 材料 信息技术 电信和房地产[5] * 特别关注人工智能资本支出及半导体需求相关的公司[3][50] 核心观点和论据 **总体策略与市场展望** * 建议2026年采取紧贴基准指数的市场风险敞口 相对新兴市场略微偏好日本[3][4] * 对2026年持谨慎乐观态度 依据是经济学家普遍建设性的全球增长预期 尤其是2027年可能出现的再加速[3] * 提高了基准情景的指数目标价 但同时强调更宽的乐观和悲观情景之间的点位差 反映六大维度的全球宏观风险与机遇将持续驱动市场[3] * 2025年是与2020年类似的异常表现年份 市场在年初大幅抛售后急速攀升 估值飙升至远高于长期均值 这在基准情景下限制了明年尤其是新兴市场的前景[15] **区域配置偏好** * 在基准情景中 日本（不对冲汇率）将略微跑赢新兴市场 论据包括对日本EPS预期略高于市场一致预期 而对新兴市场和中国预期略低于市场一致预期[4][12] * 日本市场的吸引力在于再通胀与ROE改善趋势已基本确立 并有望在即将上任的高市政权下通过温和的财政方案及监管改革进一步得到支持[4] * 日本市场还受益于结构性国内资金流入股票市场（包括股票回购和新NISA资金）以及日本金融厅推动的企业改革[4] * 经历2025年的强劲相对表现后 新兴市场在2026年将开始失去动能 因美元趋于稳定限制了金融条件的进一步宽松[4] * 对中国市场保持温和乐观态度 基准情景是明年多极世界风险减轻 这应能维持估值接近当前水平 但预计再通胀在2027年前不会明显显现[4] * 继续在印度 巴西 阿联酋和新加坡保持小幅超配 (OW) 同时维持沙特 印尼和台湾市场的低配 (UW)[4] **行业配置与主题投资** * 行业方面继续推荐核心超配金融 可选消费/电商和工业 低配能源和材料 平配 (EW) 信息技术 电信和房地产[5] * 自2025年3月起在焦点名单中重新增加了半导体/信息技术板块的敞口 原因是AI资本支出加速 但采取选择性策略 谨慎考虑估值（目前市净率约7倍）[50] **盈利与估值预测** * 对主要指数的目标点位和盈利预测进行了上调 例如TOPIX的2026年12月目标价为3,600点 较当前价格3,359点有约7%的上涨空间 MSCI新兴市场目标价为1,400点 较当前1,408点略有下降[12] * 预计估值将温和回归至10年区间的75-85百分位 例如新兴市场基准前瞻市盈率目标为13.0倍 处于10年区间的第85百分位 TOPIX目标为15.0倍 处于第83百分位[21][40] * 对日本的盈利预测至2027年12月累计比一致预期高约3个百分点 而新兴市场则低约6个百分点[33][43] 其他重要内容 * 报告强调了2026年市场回报率将继续显著分化 投资环境将呈现高度不确定性 可能出现广泛的结果区间[18] * 报告指出了六大关键不确定性领域需要构建稳健投资组合 包括美国经济增长 美元走势 中国再通胀进程 美国利率路径 多极世界格局演变以及人工智能资本支出及半导体需求[3][20] * 报告包含详细的基准 乐观和悲观情景下的目标点位 盈利及估值假设 例如TOPIX的乐观情景目标可达4,250点 悲观情景目标为2,440点 区间显著扩大[24][28] * 报告提及日本新任高市政权预计将实施有利于市场的政策 包括略为宽松的财政立场 并强调国防开支 国内技术投资和放松监管 此外2026年上半年存在提前选举的可能 而这通常与短期积极的市场环境相关[44]

亚洲主题投资与可持续性议题 - 亚洲两大主要市场（中国和日本）对主题投资和可持续性议题展现出浓厚兴趣 [1] - 人工智能与技术扩散、能源未来、长寿经济、多极世界是四大核心主题下的关键股票类别 [1] - 投资者对以亚洲为重点的主题兴趣尤其浓厚 [1][8] 中国公司治理新指引 - 中国证券投资基金业协会（AMAC）新指引明确了公募基金应遵循的8项主要公司治理行为以及行使股东权利的9种方式 [2] - 对于持股超过5%的股东，指引规定了13类事项应"积极行使"投票权 [2] - 这对中国的公司治理以及更广泛的股市而言是长期利好因素 [2] 亚洲ROE进程比较 - 企业与全球投资者之间更多的互动可能成为估值提升的催化剂 [6] - 日本于2014年首次实施《公司治理准则》，2020年修订后股东提案显著增加 [6] - 中国关注人工智能如何大规模推动产业转型，并将制约因素转化为机遇 [8] - 韩国改革势头比以往更为强劲，政治光谱两端都对此做出承诺 [8] 四大核心主题股票类别 - 人工智能与技术扩散：2025年将是AI采用者之年，公司利用AI改善成果 [8] - 能源未来：为AI提供动力是AI基础设施的关键子集，也是AI部署的关键瓶颈 [8] - 长寿经济：日本长寿代表"未来的明信片"，技术驱动更好的健康结果 [8] - 多极世界：国防开支增加明显，中国在关键金属和矿物领域的主导地位带来供应链脆弱性 [8] 关键矿产供应链 - 中国对镓、钨、钼、碲、铋和铟等多种金属实施出口管制 [13] - 稀土、石墨、镓和钴面临较高供应链中断风险 [13] - 中国在全球上游开采生产中占据主导地位，美国在中游和/或下游产品方面存在依赖 [13] 欧盟政策动态 - 2025年3月数据显示超50%符合SFDR第8条和第9条的AUM包含与武器相关的排除条款 [16] - 欧盟"再武装"提案旨在筹集8000亿欧元资金，但实际中可能难以实现 [17] - 欧盟委员会预计简化《欧盟毁林法规》将使企业行政成本和负担降低30% [18] - 碳边境调节机制（CBAM）将于2026年启动，推动工业领域加速脱碳 [18] 碳捕集技术 - 碳捕集、利用与封存（CCUS）是深度去除水泥生产排放的唯一技术解决方案 [19] - 水泥生产中石灰石煅烧过程排放的废气约占行业总排放量的60% [18] - 碳捕集成本可能与欧盟碳排放配额（EUA）预测相当甚至更低，取决于具体项目和补贴情况 [19]