核心观点 - 公司已进入平稳发展期，战略明晰，持续丰富产品条线并着力打造核心明星畅销产品，积极构建以自营产品为核心的产品矩阵 [1] - 公司持续深化线上线下多渠道战略，线上深耕抖音等多平台，线下借力新东方资源拓展触点 [2] - 鉴于直播表现优于预期及运营杠杆释放，机构上调公司FY26收入及利润预测，并上调目标价至24.0港元，维持跑赢行业评级 [2] 产品战略与自营业务 - 公司构建以自营品为核心的产品能力，品类已从生鲜食品扩展至营养保健、宠物食品、服饰家居等多个领域 [1] - 截至2025年5月31日，公司累计推出732款SPU的自营产品 [1] - 自营业务已成为公司增长的重要引擎，2025财年自营产品GMV占总GMV约43.8%，同比提升约3.8个百分点 [1] - 公司管理层目标在FY26，在不影响第三方GMV的前提下，将自营产品GMV占比提升至60%以上 [1] - 公司希望通过挖掘明星畅销产品，发挥其销量带动能力，夯实品牌效应 [1] 渠道布局与发展 - 线上渠道除深耕抖音主阵地外，已覆盖微信小程序、天猫、京东、拼多多、小红书等多个平台 [2] - 东方甄选APP作为战略核心载体，截至2025年5月31日，其GMV贡献占比已达15.7%，同比提升7.3个百分点 [2] - 东方甄选APP付费会员数增至26.4万人，同比增长33.1% [2] - 线下渠道正依托新东方集团的学习中心网络，尝试自动贩卖机、易拉宝展示等方式打开品牌知名度 [2] - 线下通过开设小卖部，试点销售即食食品和家庭常用品，逐步拓展线下触点 [2] 财务预测与估值 - 鉴于直播表现优于预期，上调FY26收入11.6%至50.3亿元 [2] - 鉴于收入上调及运营杠杆释放，上调FY26调整后归母净利润49.5%至3.39亿元 [2] - 引入FY27收入预测56.3亿元，调整后归母净利润4.07亿元 [2] - 将FY26 GMV预测由78.0亿元上调至98.5亿元 [2] - 上调目标价20%至24.0港元，估值基于2.3倍P/GMV及4.5倍FY26市销率 [2] - 公司目前交易于3.4倍FY26市销率，对应30%上行空间 [2]

股价表现 - 李宁股价上涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 [1] - 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 [1] - 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 机构评价 - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 [1] - 大和认为净利润率略优于预期 管理层未下调指引 [1] - 东吴证券维持买入评级 [1] 战略规划 - 深化单品牌、多品类、多渠道战略 [1] - 增加专业运动资源投入 借助与中国奥委会合作 [1] - 内部组织结构调整为品类制核心业务模型 [1] - 拓展乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等多品类 [1] 经营状况 - 经营基本盘稳固 [1] - 渠道库存趋于健康 [1] - 奥运主题营销有望催化业绩弹性释放 [1]

股价表现与市场反应 - 李宁股价上涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 大和称净利润率略优于预期且管理层未下调指引 [1] 中期财务业绩 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 净利润约17.37亿元 [1] - 每股基本收益67.43分 中期股息每股33.59分 [1] 战略发展与业务布局 - 公司深化"单品牌、多品类、多渠道"战略 增加专业运动资源投入 [1] - 内部组织结构调整为品类制核心模型 提升经营效率并拓展乒乓球/羽毛球/匹克球/网球/高尔夫等品类 [1] - 渠道库存趋于健康 奥运主题营销有望释放业绩弹性 [1]

股价表现与市场反应 - 李宁股价再涨近6% 截至发稿涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 大和认为净利润率略优于预期且管理层未下调指引 [1] 中期财务业绩 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利约74.15亿元同比增长2.48% [1] - EBITDA约35.13亿元同比增长2% 净利润约17.37亿元 [1] - 每股基本收益67.43分 中期股息每股33.59分 [1] 战略发展与业务调整 - 公司持续深化单品牌、多品类、多渠道战略 借助与中国奥委会合作增加专业运动资源投入 [1] - 内部组织结构调整为以品类制为核心的业务模型 提升品类经营效率 [1] - 拓展多品类包括乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等 [1] 经营状况与未来展望 - 公司经营基本盘稳固 渠道库存趋于健康 [1] - 东吴证券维持买入评级 认为奥运主题营销催化有望释放业绩弹性 [1]

财务业绩 - 2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%（2024年同期：143.45亿元）[2] - 毛利为74.15亿元人民币，同比增长2.5%（2024年同期：72.36亿元），整体毛利率为50.0%，同比下降0.4个百分点[2] - 权益持有人应占溢利为17.37亿元人民币（2024年同期：19.52亿元），溢利率为11.7%（2024年同期：13.6%）[2] - 每股基本收益为67.43分人民币（2024年同期：75.80分），中期股息每股33.59分人民币，派息比率50%[2] 现金流状况 - 经营活动现金净额为24.11亿元人民币（2024年同期：27.30亿元），同比下降主因零售回款降低及税费支付增加[3] - 期末现金及等同现金项目为117.98亿元人民币，较2024年底增加42.99亿元；加回定期存款后现金余额为191.90亿元，净增10.50亿元[3] - 投资活动现金净额显著增加因定期存款到期赎回[3] 战略与品牌建设 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略，2025年签约成为中国奥委会及中国体育代表团2025-2028年官方合作伙伴[4] - 以"中国荣耀，李宁同行"为主题强化专业运动品牌定位，聚焦跑步、篮球等六大核心品类，拓展户外、网球等新品类[4] - 通过科技创新、运动时尚美学及中国文化价值三大立足点强化差异化优势[4] 渠道与运营 - 销售点总数7,534家（含李宁YOUNG），较2024年底净减少51家[5] - 高层级市场深化与顶级商业体合作，新兴市场优化渠道层级布局[5] - 推进数字化新零售体系建设，强化线上线下联动及物流效能优化[6] - 南宁中心仓启动完成全国物流仓储网络布局[6] 细分业务发展 - 李宁YOUNG童装业务销售点1,435家，较2024年底净减少33家，聚焦产品研发、渠道质量提升及多元营销[7] - 供应链实现柔性供应突破，扩展至电商专供产品线，绿色友好产品订单量超额达标[6] 未来战略重点 - 聚焦科技与时尚融合，发力女子运动、户外装备及青少年体育用品三大新兴赛道[8] - 深化中国奥委会合作，计划下半年发布米兰2026冬奥领奖服并启动主题营销[8] - 通过渠道效率升级、商品全链路优化及供应链成本管控实现业务提质增效[9] - 完善人才驱动、财务治理及AI数智赋能三大核心支撑体系[9]

财务表现 - 2025年第一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [1] - 毛利率由上年同期的59.7%上升至59.9% [1] - 净利润同比下降38%至5670万瑞士法郎 [1] - DTC销售额为2.769亿瑞士法郎，批发渠道销售额为4.497亿瑞士法郎 [1] 区域销售 - 美洲地区销售额同比增长32.7%至4.37亿瑞士法郎，占比下降4.7个百分点至60.2% [1] - 欧洲、中东和非洲地区销售额同比增长33.6%至1.69亿瑞士法郎，占比23.2% [2] - 亚太地区销售额同比增长130.1%至1.21亿瑞士法郎，占比增长6.3个百分点至16.6% [2] - 美国市场销售额占比从2024年第一季度的59%下降至2025年第一季度的55% [1] 生产布局 - 90%鞋类产品在越南生产，10%在印度尼西亚生产 [1] - 65%服装和配饰在越南生产，20%在土耳其生产，5%在中国生产，10%在欧洲其他地区生产 [1] 中国市场战略 - 中国和日本市场推动亚太地区销售增长 [2] - 自2019年进入中国市场以来已在26个城市布局超过65家门店 [2] - 计划到2026年中国门店数量突破100家 [2] - 中国市场有望成为全球第二市场，占全球市场份额的10% [2] 运营挑战 - 关税增加了从美国境外采购并在美国境内销售产品的成本 [1]