【环球时报记者 倪浩 环球时报驻英国、德国特约记者 纪双城 青木】 编者的话： 美国在全球关键矿产市场上的频频出手，让欧盟有 些坐不住了。有欧盟官员高呼，面对美国在盟友面前"先下手为强"的举动，欧盟应尽快建立一个"关键矿产中心"统筹协调，保护欧 盟供应链的"经济安全"。此前，欧盟在这一领域的举措被批过于迟缓且缺乏决断力。有专家表示，欧盟曾期盼在一些关键领域与美 国的政策相协调，但白宫却屡屡展现出"美国优先"立场，令欧盟经济自主权不足的弱点暴露无遗。 " 美国人在欧盟眼皮底下买走宝贵的资源 " 英国《金融时报》19日报道，欧盟委员会负责产业战略等事务的执行副主席斯特凡纳·塞茹尔内当天宣布，欧盟计划设立一个中枢机 构负责协调关键矿产的采购和储备。此举是为了在美国大举进入全球矿产市场之际，防止全球矿产投资完全被美国主导。 塞茹尔内称，欧盟正在关键矿产领域承受着中美贸易摩擦带来的"附带损害"。布鲁塞尔的目标是尽快建立一个"关键矿产中心"，用 于购买、协调欧洲国家的关键矿产以及后续储备，并推动欧盟企业将更多"经济安全"措施纳入供应链中。他表示，与美国相比，欧 洲在整合此类工具方面的动作已经明显"拖后"。美国早前启动了对 ...

行业与公司 * 大宗商品行业 特别是金属类商品（如电解铝、钢铁、铜、黄金、镍、锡、钴）[1][2][5][6] * 涉及中美两国经济及政策环境[2][7][12] 核心观点与论据 2026年整体展望乐观 内需品种受青睐 * 2026年大宗商品市场前景总体乐观 尤其是内需品种[2] * 电解铝和钢铁在有色金属中的配置价值大幅上升[1][2] * 主要驱动因素包括中美贸易战缓解以及"十五五"规划带来的政策支持 这些因素将提升风险偏好和经济乐观预期[1][2] 黄金：避险需求或降 但金价与黄金股仍具吸引力 * 中美贸易战缓解后 黄金避险需求可能减退 但金价仍将保持上行趋势 尽管上涨空间可能有限[3] * 黄金相关股票的吸引力会增加 因为高位持续时间越长 对企业盈利和估值修正越有利 2026年黄金股票投资吸引力可能超过黄金本身[3][4] * 央行购金仍是黄金价格的重要支撑 即使2026年美元跌幅可能不如2025年显著 央行购金趋势预计不会停止[3][26] * 2025年美国投资者开始显著增加对黄金的配置 美国机构投资者对黄金的配置比例已达到2.8%[24] 战略性金属：资源民族主义支撑价格 * 全球范围内资源民族主义持续 对于镍、锡、钴等供应链脆弱的战略性金属依然强烈看好[1][5] * 即使这些商品在2025年表现相对较差 2026年的价格空间依然巨大[1][5] 铜：结构性需求强劲 供给紧张支撑价格 * 美国AI投资和中国新能源车增速支撑铜价表现良好[6][7] * 铜具有结构性的机会 供给短缺和新兴产业需求增加使其表现优于大部分商品[6][20] * 美国只消耗全球7%的铜 但其库存却占了全球40%至50% 这种不平衡导致其他地区供应紧张 COMEX铜价高于LME[1][15][18] * 美国数据中心愿意支付高达145%的铜关税 因为铜的成本占比仅为0.5%至1% 确保供应链稳定优先[3][17] * 再生铜供给偏紧的问题依然存在 支撑当前及未来价格[22] 铝：供给控制严格 值得关注 * 铝由于供给控制相对宽松 其表现不如铜[1][6] * 对于供给侧控制严格且需求侧有结构性趋势的铝 需要特别关注其供需动态变化[8] 宏观环境：高利率与结构性变化主导 * 高利率环境对传统行业不利 AI投资成为市场预期核心[6][7] * 需要将经济拆分成周期性和非周期性部分进行分析 周期性部分（如房地产、家电）受利率影响大 非周期性部分（如服务业）对利率敏感度较低[9] * 美国存在结构性的机会（AI投资）与周期性的下行 中国则面临结构性的下行（地产市场）与周期性的抵抗[12] 其他重要内容 投资策略与情景分析 * 采用四宫格情景分析法对2026年进行展望 关键变量是AI投资增长和利率敏感型行业复苏[10][11] * 在高波动年代 经济预期不稳定 市场会经历象限轮转 而非长期萧条[13][14] * 如果2026年发生较大经济危机 应视其为逢低买入的机会[14] * 在过去七次降息周期中 降息当天买入铜一年后通常亏损5%至10% 仅2024年9月18日降息后至2025年9月18日间价格上涨为例外[21] 关键数据与价格变化 * 2025年美国实际GDP增速预计为1.5% 低于2024年的2.5%[9] * 从2024年9月18日降息至2025年 铜价从75,000元上升到85,000元 涨幅超过10%[9] * 美国机构投资者对黄金的配置比例已达到2.8%[24]

市场现实：基本面根本性转变，高增长周期终结 - 全球棕榈油市场告别高速增长阶段，进入因供应增长急剧放缓导致的结构性紧俏时代，价格形成机制从“供给扩张驱动”转向“政策与稀缺性驱动”[5] - 印尼产量触及阶段性天花板，油世界等机构预期产出增速在2026年放缓甚至负增长，主要因树龄老化、重植缓慢（年均重植率不足行业目标的50%）及土地权属不确定性，平均单产自2021年前已出现下降[6] - 马来西亚2025/26年度产量微降1%至1920万吨，受重植率低、病虫害及老树问题制约，而泰国产量增长0.8%至358万吨，受益于欧盟“低毁林风险”分类在EUDR合规中占据优势[7] - 印尼B40政策年消耗CPO约1562万千升，拟议的B50政策可能将需求推升，额外消耗150万-300万吨CPO，大幅挤压出口市场供应[8] - 印度2025/26年度棕榈油进口预计从810万吨增至910万吨，总植物油进口增130-150万吨，中国战略储备潜力与欧盟需求弹性提供支撑，东盟和非洲成为新增长点（年需求增速5%-7%）[8] - EUDR延期提案至2026年12月面临成员国分歧，决议待12月中旬敲定，短期缓解出口压力但长期增加合规成本10%-15%[8] 共识预期：中长期看涨，短期震荡筑底 - 全球棕榈油年均增长率从过去十年（至2020年）的290万吨骤降至未来十年（至2030年）的140万吨，标志产能扩张时代终结[9] - 若B50全面实施，印尼出口量将减少150万-300万吨，相当于全球年贸易量的5%-7%，深刻改变贸易流向[9] - 短期（2025Q4-2026Q1）价格承压于马来西亚高产（库存246.4万吨）、印度排灯节后需求放缓、印尼季节性产量增长10%，可能下探920-950美元/吨（马盘期货4200-4300林吉特）[10] - 中长期（2026Q1起）季节性低产期、B50潜在实施、拉尼娜天气风险（可能减产3%-5%）共同推动反弹，价格有望回升至1100美元/吨（马盘期货4500-4600林吉特），甚至向5000林吉特迈进[10] 机构分歧：预测焦点与逻辑差异 - LSEG预计印尼产量降100万-150万吨，马来西亚降1%，但泰国增0.8%，强调EUDR为泰国提供出口机会，认为价格反弹始于2026Q1季节性低产期，目标4500-4600林吉特[12] - 油世界对产量更悲观，指出全球增长率骤降至140万吨/年，印尼产量可能在2026-2027年连续下降，价格反弹需等待政策触发，强调结构性供应赤字主导上涨[12] - Fastmarket承认短期压力（马来西亚库存高企），但认为2026Q1低产期推动反弹至4500-4600林吉特，政策不确定性是核心摇摆因素[13] - 油世界视B50实施为价格触发点，LSEG更关注EUDR对贸易流的即时影响，Fastmarket警告延迟可能增加供应压力[14] - LSEG强调弱拉尼娜可能导致苏门答腊干旱（影响14%产区），油世界则认为当前干旱压力指数低于历史水平[14] - 油世界预计豆油出口下降100万吨加剧全球紧张，LSEG认为美国生物燃料政策若趋严可能推高豆油价格，Fastmarket提示新兴市场分散需求[15] 核心变量与驱动 - 印尼B50政策落地时机直接决定出口收缩规模（150万-300万吨），政策延迟将短期增加供应压力[16] - EUDR执行细则与延期结果若最终执行严格度将增加成本10%-15%，并重塑供应链格局利好泰国等低风险国家[16] - 弱拉尼娜现象若导致东南亚干旱可能减产3%-5%，长期气候不确定性支撑波动中枢上移[16] - 豆油全球出口预计降100万吨，葵花籽油产量仅恢复160万吨出口至多1500万吨，菜籽油加拿大产量达2100万吨（增160万吨）但中国100%关税改变流向[16] 美国生物燃料政策影响 - 美国环保署2026-2027年生物质柴油可再生体积义务大幅提升，100%再分配情景下将从2025年的55亿加仑增至2027年的77.7亿加仑，增幅超20亿加仑[17] - D4 RIN生成需求预计从2023-2025年平均78.4亿加仑升至2026-2027年平均105.6亿加仑，增幅22%[17] - 2026年D4 RIN生成需求为87.7亿加仑，2027年跃升至102.9亿加仑，反映库存储备消耗后真实产能压力显现[18] - 预计2027年生物质柴油产量需突破100亿加仑门槛，较2023年增长40%以上，大豆油工业需求占比已超40%，豆油库存消费比或降至历史低位[18] 印尼棕榈油战略与全球定价权博弈 - 印尼通过强制性生物柴油掺混政策（B40已实施，B50拟推进）大幅降低对进口化石燃料依赖，2024年生物柴油消费节省外汇达83.4亿美元，柴油进口占比从2014年的86%骤降至37%[21] - B50政策若全面实施年消耗CPO将增至1900万-2000万千升，相当于减少150万-300万吨出口量，从根本上改变全球供应格局[21] - 生物柴油行业带动就业从2017年的32.3万人增至2025年的195万人，覆盖250万小农，棕榈油出口税和国内消费贡献从2017年的12万亿印尼盾跃升至2025年的147万亿印尼盾[22] - 印尼占全球棕榈油产量62%以上，通过控制出口节奏和扩大内需有能力平滑价格波动，更倾向于维持价格在合理高位以支撑国内财政收入与小农生计[22]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

政策与地缘政治动态 - 美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，新增10种矿产，包括铜、银、铀等，列入清单的矿物将获得政府资金支持和审批便利 [1] - 中国商务部表示对稀土等相关物项出口将予以符合规定的许可，并不断优化许可流程，以促进合规贸易并保障全球产业链供应链安全稳定 [1] - 全球“资源民族主义”加剧供需矛盾，资源国为自身利益加强管控，推高了开发成本，导致铜等战略金属供应紧张 [1] 行业基本面与市场表现 - 有色金属板块涨幅达74.68%，稳居行业榜首，表现亮眼 [2] - 以有色龙头ETF（159876）的60只成份股为例，三季报显示56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [2] - 部分公司业绩表现突出，例如楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、盛和资源等10只个股实现归母净利润三位数大增 [2] - 截至2025年11月7日，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨0.56%，冲击日线3连涨，其成份股如国城矿业领涨超6% [2] 投资逻辑与品种分析 - 有色金属板块具有“资源民族主义”和通胀对冲属性，其长期投资价值在全球格局变化和新一轮宏观周期启动预期下得到强化 [1] - 直接投资有色金属板块能同时分享黄金等贵金属的避险价值，以及铜、铝、稀土等工业金属在新能源、航天军工等高景气周期下的盈利增长 [2] - 最新PPI数据显示下滑幅度收窄，市场预期新一轮宏观周期可能启动，在需求侧逻辑顺畅的背景下，工业金属和小金属有望成为后市行情的核心品种 [1] 指数与投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1% [3] - 通过投资有色龙头ETF（159876）可以实现对有色金属行业的全覆盖，更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散风险的作用 [3]

玻利维亚锂矿政策转向 - 2025年10月玻利维亚新上任的中右翼总统帕斯推翻了前任左翼政府的锂矿政策，宣布开放锂矿合作并强调“谁给的条件好，我们就跟谁谈”[1] - 玻利维亚锂储量占全球约五分之一，其政策转向吸引中美企业代表迅速前往寻求合作机会[1] - 开放合作附带条件，要求外国公司与本土企业合作并帮助培养技术工人[19] 拉美资源国战略转变 - 拉美国家正从单纯出口原材料转向要求在当地进行加工以获取更多利润，智利新法律要求外国矿业公司本地加工比例超过七成[6] - 巴西将稀土出口与技术转移捆绑，阿根廷建成了南美第一座锂电池工厂，显示其向中游制造业迈进的意图[6][19] - 这种“资源民族主义”趋势使得拉美从被动“资源供应地”转变为中美欧三方博弈中的“关键棋手”[8][38] 美国关键矿产供应链困境 - 美国通过《通胀削减法案》及直接投资矿业公司（如MP Materials、Lithium Americas）试图将加工产业拉回本土[10] - 美国从阿根廷和智利进口的锂占其总需求量的九成以上，短期内无法摆脱依赖[13] - 美国本土关键矿产项目投产需时，如Lithium Americas内华达州大矿全面开工要等到2028年，存在供应链空窗期[10][12] 中国在拉美的战略布局 - 中国掌握全球超过八成五的稀土加工能力，2025年9月稀土出口量环比下降三成多，展示其供应链话语权[15] - 采用“基建换资源”模式，如在秘鲁投资36亿美元建设钱凯港，打造南美洲太平洋沿岸重要物流中心以优化矿产运输[15][34] - 推行“技术输出加合作建厂”模式，例如宁德时代与玻利维亚洽谈建设锂直接提取技术生产线，契合拉美本地化需求[23] 拉美地区政治与政策不确定性 - 智利总统选举结果将直接影响其矿产政策，左翼候选人哈拉主张加强国有化，右翼候选人卡斯特倾向于自由市场与外国投资优惠[25] - 智利作为全球第二大锂生产国和最大铜出口国，其政策变化将对全球供应链产生重大影响[26] - 拉美国家在大国博弈中采取“左右逢源”策略，根据合作条件的实惠程度决定倾向，但面临选边站队的压力[28][29][30] 欧盟参与关键原材料竞争 - 欧盟推出《关键原材料法案》，目标到2030年关键原材料在本土加工比例达到四成，并计划投入225亿欧元在拉美寻找合作项目[30] - 欧盟代表团已前往巴西洽谈稀土合作，并计划在阿根廷建立锂加工中心，意图在关键矿产供应链中分一杯羹[31] - 欧盟企业在基建和本地化合作方面经验相对中国不足，面临物流等实际挑战[33][35] 拉美矿业运营的本地化挑战 - 矿业运营需应对环保与原住民问题，例如秘鲁特罗莫克铜矿因污染水源遭原住民抗议而停工[37] - 智利规定锂矿开采用水量不得超过当地水资源总量的三成，显示环保法规趋严[37] - 以往忽视环保导致后续整改与赔偿成本增加，拉美国家现在更重视可持续开采[37]

核心观点 - 政府与投资者在资源问题上的分歧达到10年高点 [1] 驱动因素 - 资源民族主义是主要驱动因素之一 [1] - 中美之间在关键矿产领域的竞争加剧是另一主要驱动因素 [1]

项目投资概况 - 洛阳钼业拟投资10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期工程项目，资金来源为自有和自筹资金 [1] - 项目建设期2年，预计2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，新增年平均10万吨铜金属产能 [1][4] KFM二期项目的战略与运营 - KFM矿被认为是世界上储量最大、品位最高的在产铜钴矿项目之一，公司间接持股拥有其71.25%的权益 [4] - 10.84亿美元投资预算中，工程费用占8.59亿美元，工程建设其他费用1.09亿美元，预备费1.16亿美元，显示出项目管理的精细化 [4] - 项目为采选冶联合工程，将新增726万吨/年的硫化矿采矿及选矿能力，并扩建冶炼设施，改造一期选厂以最大化资源利用率 [4] - 项目投产时间点与全球预测的铜供需缺口出现时间相吻合，显示公司对市场趋势的精准把握 [4] 财务与业绩支撑 - 公司2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约142.8亿元，同比增长72.61%，且已超过去年全年归母净利润总和 [5] - 主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长，是业绩大幅提升的主要原因，为重大投资提供现金流保障 [5] 项目的全球意义 - 国际能源署报告指出，为实现全球气候目标，到2030年关键矿产市场规模预计将增长四倍以上，铜作为电气化核心金属需求将持续快速增长 [5] - 项目达产后每年10万吨的新增产能，将在缓解未来铜供应紧张局面中发挥作用，其钴副产品也将为全球动力电池产业链提供原料保障 [5] 公司的全球布局与战略 - 公司通过一系列海外并购从本土企业发展为国际化多元矿产资源公司，刚果（金）布局是其全球化战略核心，除KFM外还运营Tenke Fungurume矿 [6][8] - 公司业务拓展至巴西（铌磷项目）和澳大利亚（铜金矿），建立起多元化、全球化的产品组合和地域分布，有效平滑单一产品价格波动 [8][9] - 公司建立了国际化管理团队和“中国根基、全球运营”的模式，通过持续运营优化和技术提升挖掘现有资产潜力 [9][10] 行业背景与中企出海策略 - 非洲兴起资源民族主义浪潮，如刚果（金）修订矿业法提高权利金税率，纳米比亚、津巴布韦等禁止关键矿产原矿出口，增加了投资复杂性和成本 [11][12] - 中国企业在应对资源民族主义方面具有独特优势，能够提供基础设施建设与资源开发结合的一揽子方案，更易与资源国找到利益共同点 [13] - 洛阳钼业等中企采取深度本地化经营、考虑产业链向下游延伸、精心构建社区关系、提升多方利益平衡能力等策略应对挑战 [14][15]

文章核心观点 - 市场已演变为机构大资金的"狩猎场"，呈现"赢家通吃"格局，散户需通过量化手段识别机构资金行为而非猜测意图来避免被边缘化 [2] - 识别机构资金行为的关键在于观察其连续性、规模性和重复性特征，可通过"机构库存"等量化数据捕捉 [2] - 投资者核心竞争力在于数据分析能力和市场理解能力，需具备全球视野和量化思维 [7] 黄金行业动态与并购案例 - 有预测指出未来3-5年将有不少于三家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [1] - 2025年国际金价走势强劲，年内涨幅超过50%，现货黄金一度突破4300美元/盎司高位 [2] - 紫金矿业等中国企业积极进行海外并购，例如收购加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦Raygorodok金矿 [5] - 收购仅是海外布局的起步，真正的考验在于持续跟踪和适时调整 [8] 机构资金行为分析 - 市场热点轮动如机器人、创新药、PCB和稳定币等背后是机构资金的集体抱团行动 [2] - 机构资金运作具有连续性、规模性和重复性三大鲜明特征 [2] - 个股表现差异的关键在于"机构库存"数据的活跃程度，活跃的机构库存预示持续上涨，反之则昙花一现 [3][5] - 利好消息的市场反应取决于消息公布前机构库存是否持续活跃，例如紫金矿业的两次收购案例 [5] 投资策略建议 - 投资者应放弃猜测哪些中国企业能进入世界前十黄金企业榜单 [9] - 重点观察"机构库存"等反映真实资金动向的数据 [9] - 认识到国内外市场的制度文化差异会体现在资金行为上 [9] - 保持耐心，等待机构库存持续活跃后再做决策 [9]

行业前景与核心观点 - 未来3-5年，预计不少于三家中国头部黄金矿企将跻身世界前十，引领全球黄金矿业进入中国时代 [1] - 目前全球前十大黄金企业中，仅有紫金矿业一家中企 [2] - 中国黄金矿业全球化驱动力发生根本转变，由经济驱动、产业驱动转向战略驱动、国家驱动 [2] 金价表现与市场环境 - 国际金价年内涨幅超50%，现货黄金价格一度突破4300美元/盎司，在短短两个月内飙升超过1000美元 [2] - 金价推高资产价值，成熟金矿多被国际巨头垄断，导致并购难度大，但中国企业仍持续寻求海外扩张 [8] - 市场不确定因素仍在，但标普目前对黄金项目仍看好 [9] 政策支持与发展方向 - 工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，鼓励企业深化海外投资合作，高质量共建一带一路，提升跨国经营水平 [3] 中资矿企海外并购活动 - 近五年中资矿企海外矿业金属并购支出每年超20亿美元（约合142.26亿元人民币） [7] - 因碳酸锂价格下跌，中资海外锂投资放缓，转向黄金领域；2024年中资黄金海外并购达6笔，总值约17亿美元（约合120.92亿元人民币） [7] - 紫金矿业以10亿美元收购美国纽蒙特公司旗下加纳阿基姆金矿项目，并完成对哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益的收购 [5] - 盛屯矿业拟以1.9亿美元（约合13.5亿元人民币）收购加拿大Loncor公司100%股权，获得刚果（金）的阿杜姆比金矿项目 [6] - 兴业银锡通过其香港子公司完成认购澳大利亚上市公司Far East Gold Limited增发股份2391.73万股普通股，这是该公司首个海外矿业项目 [4] 海外并购的驱动因素 - 企业自身实力提升，包括科技创新及高端化、智能化、绿色化、安全化能力，以及国际化战略落地能力和与资源国合作的能力 [9] - 外部环境提供并购窗口期，中国对外矿业务实合作积累良好声誉，“一带一路”等倡议营造良好国际氛围 [9] - 当前外部形势错综复杂但危中有机，疫情期间及锂价大跌导致部分矿业企业资金链问题，为有实力的中资企业提供并购机遇 [9] - 中国是全球第一大黄金消费国，消费全球20%的黄金，但产量占比仅10%，储量占比仅5%，储产销高度错配倒逼海外布局 [9][10] 海外并购面临的挑战 - 资源民族主义是重要挑战，例如几内亚西芒杜项目要求生产放在本地、对劳工数量有要求，影响原有业务模式 [11] - 法律与税收层面复杂，如智利的权益金按从价计征，刚果金有超额利润税，秘鲁探讨开征暴利税，这些税种独立于普通税种，实践操作与理论可能存在差异 [12] - 部分国家矿业税种存在“区域差异”，如省税、特许权使用费，若不了解当地税务部门实操规定，投资决策和测算存在很大风险 [13] 应对挑战的策略与关键要素 - 通过提前的法律、税收方面研判，可以提高整个行业的收益率水平，这与ESG话题相关 [15] - ESG与税收优惠、碳税挂钩，做好ESG可以节约成本 [16] - 收购仅是海外布局的起步，后续整合是关键考验，关键在于沟通能力以及尊重、理解不同文化和制度的心态 [16] - 需要理解社区、政府、员工等利益相关方的诉求，并将其转化为矿企应承担的成本，具备跨文化沟通能力才能“融得入” [16] - 资源民族主义应被视为中性词，是矿业形影不离的“好朋友”，资源国家有权利用本国资源为本国人民谋福利 [16] - 人才是解决所有问题的核心，包括中国人才、所在国优秀员工以及第三国中具有国际理念和矿业经验的人才 [17]