报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，同时发布2024年度利润分配预案，预计分红总额11.16亿元，分红率61.6%，当前股息率5.8% [7] - 价格逐步筑底、费用端改善，行业底部公司盈利韧性凸显，天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实 [7] - 阿拉善天然碱一期达产、二期25年底投产，还将延伸投资建设碳回收综合利用120万吨小苏打，未来高成长可期 [7] - 考虑到短期纯碱价格下行较多，下调2025 - 2026年纯碱价格假设，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、22、26亿元，当前市值对应PE分别为13、9、8倍，给予公司2025年PE估值14倍，当前市值上行空间约8% [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为13,264、12,325、15,596、16,784百万元，同比增长率分别为10.1%、 - 7.1%、26.5%、7.6% [6] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为1,811、1,530、2,196、2,570百万元，同比增长率分别为28.5%、 - 15.5%、43.5%、17.0% [6] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为0.49、0.41、0.59、0.69元/股 [6] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为40.9%、33.9%、37.0%、38.9% [6] ROE - 2024 - 2027E分别为12.5%、9.8%、12.3%、12.6% [6] 市盈率 - 2024、2025E、2026E、2027E分别为11、13、9、8 [6] 公司公告业绩情况 2024年 - 实现营业收入132.64亿元（YoY + 10.13%），归母净利润18.11亿元（YoY + 28.46%），扣非归母净利润20.72亿元（YoY - 14.17%） [7] - Q4实现营业收入28.92亿元（YoY - 27.81%，QoQ - 12.45%），归母净利润0.07亿元（YoY + 106.90%，QoQ - 98.89%），扣非归母净利润2.80亿元（YoY - 68.03%，QoQ - 52.03%） [7] 2025Q1 - 实现营业收入28.69亿元（YoY - 7.33%，QoQ - 0.80%），归母净利润3.39亿元（YoY - 40.40%，QoQ + 5027.51%），扣非归母净利润3.35亿元（YoY - 41.10%，QoQ + 19.56%） [7] 产品产量情况 - 2024年共生产各类产品908万吨，其中纯碱578万吨（+309万吨），小苏打143万吨（+25万吨），尿素166万吨（ - 1万吨），其它化工产品21万吨 [7] 主营产品价格情况 - 2025Q1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1497、1409、1477、1759元/吨，分别同比 - 34.76%、 - 33.89%、 - 20.15%、 - 21.21%，分别环比 - 3.43%、 - 3.28%、 - 0.81%、 - 3.94% [7] 费用端情况 - 2025Q1四费合计3.27亿元（YoY - 1.29亿元，QoQ - 1.35亿元），其中销售费用0.69亿元（YoY - 0.09亿元，QoQ - 0.51亿元），管理费用1.77亿元（YoY - 0.59亿元，QoQ - 0.95亿元） [7] 项目情况 阿拉善天然碱项目一期 - 产能调整为500万吨纯碱 + 40万吨小苏打，于2023年6月投料试车，四条生产线已全面达产，将逐步贡献业绩增量 [7] 阿拉善天然碱项目二期 - 调整为280万吨纯碱 + 40万吨小苏打，规划投资约55亿元，2023年12月启动建设，预计2025年底建成，将扩大业务规模，提升成本优势 [7] 碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目 - 计划总投资35.6亿元，已取得《项目备案告知书》，建设周期约20个月，依托现有项目和绿电资源，实现物料循环利用 [7] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为12,044、13,264、12,325、15,596、16,784百万元 [9] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为7,094、7,836、8,144、9,833、10,254百万元 [9] 税金及附加 - 2023A - 2027E分别为240、236、220、278、299百万元 [9] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为4,710、5,192、3,961、5,485、6,231百万元 [9] 销售费用 - 2023A - 2027E分别为232、382、355、450、484百万元 [9] 管理费用 - 2023A - 2027E分别为838、989、863、1,092、1,175百万元 [9] 研发费用 - 2023A - 2027E分别为151、124、115、146、157百万元 [9] 财务费用 - 2023A - 2027E分别为317、374、317、243、163百万元 [9] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为3,172、3,323、2,311、3,554、4,252百万元 [9] 信用减值损失 - 2023A - 2024A分别为3、 - 23百万元，2025E - 2027E为0 [9] 资产减值损失 - 2023A - 2024A分别为 - 63、 - 102百万元，2025E - 2027E为0 [9] 投资收益及其他 - 2023A - 2027E均为468百万元 [9] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为3,680、3,603、2,775、4,019、4,716百万元 [9] 营业外净收入 - 2023A - 2024A分别为 - 1,028、 - 200百万元，2025E - 2027E为0 [9] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为2,652、3,402、2,775、4,019、4,716百万元 [9] 所得税 - 2023A - 2027E分别为508、529、346、533、637百万元 [9] 净利润 - 2023A - 2027E分别为2,144、2,874、2,429、3,486、4,079百万元 [9] 少数股东损益 - 2023A - 2027E分别为734、1,062、899、1,290、1,509百万元 [9] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为1,410、1,811、1,530、2,196、2,570百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 远兴能源2024年主要产品价格下行但量增对冲部分影响，2025Q1产品价格延续下行公司业绩韧性强且低成本优势凸显，银根二期建成在即有望贡献增量利润，高分红延续迈入高股息阵营，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入132.6亿元（同比+10.1%），归属净利润18.1亿元（同比+28.5%），归属扣非净利润20.7亿元（同比-14.2%）；2025Q1实现收入28.7亿元（同比-7.3%，环比-0.8%），归属净利润3.4亿元（同比-40.4%，环比+5027.5%），归属扣非净利润3.3亿元（同比-41.1%，环比+19.6%） [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），现金分红总额11.2亿元，以4月24日收盘价计，股息率约为5.9% [2][4] 产品价格与产销量 - 2024年受供需格局恶化及尿素出口限制影响，主要产品价格下行，国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1967元/吨、1832元/吨、2158元/吨、1675元/吨、902元/吨，分别同比-28.2%、-27.2%、-12.8%、-18.3%、-8.2%；2024年纯碱、小苏打销量分别为575.3万吨、146.0万吨，分别同比+123.9%、+22.2% [10] - 2025Q1国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1498元/吨、1410元/吨、1762元/吨、1477元/吨、916元/吨，分别较2024Q4环比-3.4%、-3.2%、-6.2%、-0.8%、-5.1% [10] 业绩影响因素 - 2024Q4营业外支出及非经计提较多，计提公允价值变动净损益-0.7亿元，计提资产减值损失、信用减值损失分别1.0、0.1亿元，产生营业外支出2.0亿元（主要为参股公司探矿权事项），对单季度业绩产生影响 [10] 项目进展与前景 - 银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期已实现达产达标，产能逐步释放，一定程度对冲产品价格下降不利影响；阿拉善天然碱二期项目计划于2025年12月建成，二期规划有纯碱年产能280万吨、小苏打年产能40万吨，建成后有望依靠成本优势贡献增量利润 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标及对应百分比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]