行业与公司 * 涉及的行业为建筑建材行业 具体细分领域包括水泥 浮法玻璃 光伏玻璃 玻纤 消费建材 碳纤维[1][2][4][5][6][8][9] 核心观点与论据 **水泥** * 上周全国水泥市场价格环比回落1%至347元/吨 价格下调区域主要集中在河南 湖北 重庆 甘肃和宁夏等地 幅度为10-30元/吨[1][2] * 二月初 随着春节临近 下游搅拌站及工程项目陆续停工放假 水泥市场需求显著收缩 全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 价格延续下行趋势[1][2] * 预计下周市场将进入休市阶段 水泥价格整体趋于平稳[3] **浮法玻璃** * 上周国内浮法玻璃均价62元/重箱 周环比+0.4%[4] * 国内浮法玻璃市场刚需缩量加快 市场调整动力有限 价格整体偏稳 少数推出冬储政策[5] * 截至上周四 全国浮法玻璃生产线共计262条 在产208条 日熔量共计148935吨 较上上周减少1200吨 行业产能利用率80.80%[5] * 周内产线停产2条 改产2条 暂无点火线[5] * 重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱 较上上周四库存增加22万重量箱 增幅0.45% 库存天数26.84天 较上上周四库存增加0.13天[5] * 上周重点监测省份产量1182.47万重量箱 消费量1160.47万重量箱 产销98.14%[5] **光伏玻璃** * 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.8元/平方米 环比持平 3.2mm镀膜主流订单价格17.8元/平方米 环比-0.4%[5] * 截至上周四 全国光伏玻璃在产生产线共计398条 日熔量合计87300吨/日 环比持平 同比下降1.68%[5] * 样本库存天数约34.18天 环比下降1.20%[5] **玻纤** * 上周国内无碱粗纱市场价格整体稳中有涨 部分厂主流产品及个别合股纱产品价格小幅上调[5] * 供应端看 短期粗纱在产产能变动不大 各厂库存增速暂慢 各池窑厂心态较平和 节前供需或变动不大[6] * 需求端看 国内多数深加工陆续放假 但前期低价货源部分适当备货短期仍处提货阶段 中间贸易商多以回款为主 个别中小客户成交价格小幅提涨[6] * 上周电子纱市场主流产品G75报价涨势明显 近期各池窑厂月内价格提涨1000元/吨左右 中高端产品涨幅达2000-4000元/吨不等 下游电子布市场价格亦有跟涨 涨幅0.5-0.6元/米不等[6] * 短期市场供应紧俏未有明显缓解 加之近期市场需求支撑持续下 供需错配现状持续[7] * 短期看 供应增量有限下 电子纱及电子布新价落实推进较快[8] **消费建材** * 据Wind 截至2.7 全国PVC均价4916元/吨 周环比+0.2% HDPE均价7775元/吨 周环比+0.1% PPR均价8083元/吨 周环比+0.4%[8] * 纯碱方面 轻碱均价1218元/吨 周环比持平 重碱均价1282元/吨 周环比持平 纯碱库存环比+2.4%至158.11万吨 开工率83.25% 环比-1.1pct[8] **碳纤维** * 截至2.7 碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克 周环比持平[8] * 碳纤维库存13200吨 周环比+2.7%[9]

报告行业投资评级 * 报告对建筑材料行业整体持积极看法，核心观点为“传统品类走弱，涨价主线引领修复”，并给出了具体的细分领域和公司投资建议 [1][4] 报告的核心观点 * 行业整体：传统建材需求疲软，但“涨价”成为驱动企业盈利修复的核心主线，同时行业在“反内卷”政策和转型升级驱动下，供需格局有望优化，板块估值正逐步修复 [1][4][48][60] * 细分领域：水泥处于季节性淡季，价格承压，但预期春季开工后需求回升、价格存上涨预期 [4][16][18]；玻璃纤维中，粗纱价格稳定，电子纱因供需紧俏而价格上涨 [4][42][43]；消费建材受存量市场（城市更新、旧改）和“好房子”标准托底，龙头企业发布涨价函驱动盈利修复 [4][38][39]；浮法玻璃则因供需结构转弱，价格中枢预期下移 [4][34][36] 根据相关目录分别进行总结 一、 建材行业加速转型升级 * 行业地位：建材行业是“大国基石”，为基建、建筑及战略新兴产业提供支撑，中国多种建材产品（如水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤）年产量位居世界第一 [7][8] * 发展导向：“十五五”规划建议推动行业向高质量发展和数智化转型，重塑健康竞争秩序，并向高端材料解决方案服务商升级 [9] * 政策驱动：“好房子”建设将提升高品质绿色建材需求 [9]；重大工程项目（如雅鲁藏布江水电、新藏铁路）落地将带动区域建材需求 [9][10]；水泥行业纳入全国碳交易市场将加速落后产能淘汰 [10]；“一带一路”建设为建材企业出海提供机遇 [11] * 近期运行：2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，处于景气区间，行业运行保持平稳 [12] 二、 传统建材疲弱，电子纱及消费建材涨价成亮点 * **水泥**： * 需求：1月为季节性淡季，全国水泥磨机开工负荷均值31.99%，环比下降4.50个百分点，需求减少 [16]；2025年基建投资同比下降2.2%，地产开发投资同比下降17.2%，新开工面积同比下降20.4%，需求端整体疲软 [14][16] * 供给：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比减少6.9% [17]；1月执行错峰停窑，熟料库容率周度均值59.12%，环比下降5.74个百分点 [17] * 价格：1月全国P.O42.5散装水泥均价278.57元/吨，环比下降1.01% [18] * **浮法玻璃**： * 需求：1月刚需走弱，但投机需求增加 [34]；2025年房屋竣工面积同比下降18.1% [34] * 供给：1月底全国浮法玻璃日熔量15.01万吨，环比减少2.58% [35]；1月底企业库存4927万重量箱，环比下降10.95%，但社会整体库存仍高 [35] * 价格：1月4.8/5mm浮法玻璃市场均价1135.60元/吨，环比下降1.29% [36] * **消费建材**： * 需求：2025年建筑及装潢材料类零售额1670.7亿元，同比下降2.7%，其中12月单月零售额171.7亿元，同比下降11.8%，环比增长15.0% [38] * 亮点：城市更新和“好房子”建设托底存量市场需求，近期多家龙头企业发布涨价函，驱动盈利修复 [4][38][39][52] * **玻璃纤维**： * 粗纱：1月需求平稳，在产产能73.67万吨，环比增长0.94%，价格稳定，缠绕直接纱2400tex均价3812.5元/吨 [42] * 电子纱：1月特种玻纤高景气，传统电子纱供需紧俏，电子纱G75出厂均价9526.19元/吨，环比增长1.85% [43] * **“反内卷”影响**：政策引导下，水泥、玻纤、防水材料等行业企业协同加强，通过自律限产、理性定价等方式改善竞争格局，推动盈利修复 [48][49][50][52] 三、 多重利好提振市场信心，建材板块估值逐步修复 * 市场表现：1月建材行业指数上涨13.31%，跑赢沪深300指数11.66个百分点，在31个行业中排名第4；子板块中玻纤制造涨幅达20.35% [53][56] * 个股表现：1月涨幅前五的公司包括友邦吊顶（109.18%）、宏和科技（47.13%）、科顺股份（29.45%）等 [58] * 估值情况：截至2026年1月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为25.65倍，处于2016年以来86%分位；估值修复受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，后续仍有提升空间 [60] 四、 建材行业在资本市场中的发展状况 * 市值规模：截至2026年1月底，A股建材行业上市公司78家，总市值10378亿元，占A股总市值0.83% [63] * 财务分析（2025年前三季度）： * 营收与利润：77家样本公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%；归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [67] * 子行业：玻纤营收同比增长23.54%，归母净利润同比增长121.37%，实现双增长；水泥归母净利润同比大幅增长164.25% [67] * 盈利能力：行业销售毛利率19.38%，同比增加0.22个百分点；销售净利率-0.25% [73] * 现金流：经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，改善显著 [82] 五、 投资建议 * **水泥**：关注2026年去产能效果显现、供需格局改善及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [4][85] * **玻璃纤维**：下游新兴产业及AI算力需求驱动特种玻纤高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [4][85] * **消费建材**：城市更新与消费升级驱动需求，龙头凭借渠道和品牌优势巩固地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4][85] * **玻璃**：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [4][85] 重点公司盈利预测与估值 * 报告列出了包括中国巨石、华新建材、东方雨虹等11家重点公司的盈利预测与估值数据 [5][86] * 例如：中国巨石2026年预测EPS为1.01元，对应PE为21.54倍；东方雨虹2026年预测EPS为0.81元，对应PE为22.56倍 [5][86]

周期行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：涵盖有色金属、化工、交通运输（油运、航空、高速公路）、建筑材料（消费建材、玻璃纤维、水泥、浮法玻璃）等周期板块[2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**万华化学**[10]、**中远海能、招商轮船、招商南油**[14]、港股三大航司（**中国东航、南方航空、中国国航**）及**华夏航空**[15][16]、**四川成渝、皖通高速、深圳国际**[17]、**东方雨虹、三棵树、中国联塑、北新建材**[18][19]、**中国巨石、中材科技、国际复合材料公司**[20][21]、**上峰水泥、华新水泥、海螺水泥**[22]、港股**信义玻璃**及A股**旗滨集团**[22] 二、 宏观与市场环境 * **美联储政策**：新任主席凯文·沃什鹰派立场短期缓解市场对美联储独立性的担忧，但其“缩表加降息”政策难以解决赤字货币化和国债融资成本问题，长期效果待观察[1][27] * **全球流动性**：国内外均处偏宽松环境，国内央行1月结构性降息25个基点，国际方面美联储每月净买入约400亿美元短期国债，相当于变相量化宽松[4] * **市场表现**：2026年初周期板块领涨A股，1月申万一级行业涨幅前五中四个为周期板块（有色、石油石化、建筑材料、基础化工），涨幅在12%至22%之间，其中贵金属板块涨幅高达60%[2] 三、 有色金属行业 * **上涨动因**：1月上涨（贵金属60%，小金属25%，工业金属22%）主要受**去美元化、地缘政治冲突、军工需求**等政治因素驱动，而非传统供需基本面[2][23] * **长期逻辑**：行业受益于**全球通胀、去美元化趋势及地缘政治扰动**带来的供应链重构与价格推升，资本开支周期长（5-10年），定价与长期经济趋势挂钩[24][25][28] * **投资观点**：短期调整提供布局机会，工业金属因金融属性较低可能更易企稳，黄金短期受美联储政策压制，但长期回升逻辑明确[30][33] 四、 化工行业 * **近期表现**：近两个月涨幅显著，但当前处季节性需求淡季，基本面变化不大，**估值已不再便宜**，中信基础化工板块市净率2.84倍，处2012年以来62%分位[5] * **长期趋势**：景气反转逻辑明确，**全球产能增速将因中国资本开支减少而确定性下降**（中国2024年占全球资本开支近一半，欧洲2025年资本开支150亿欧元，较2022年下降81%）[6][7][8] * **竞争格局**：供给受限下，企业转向利润最大化策略，竞争烈度减弱，需求端有韧性（如国内化妆品增长4-5%）[9] * **公司案例（万华化学）**：2021年以来固定资产原值从1000亿增至2600亿，产能大幅扩张，基于2026年产量测算，底部盈利约150-160亿，若产品价差回归历史水平，利润弹性巨大（可达300亿、450亿甚至640亿）[10] * **投资机会**：短期股价抢跑但不改中长期趋势，节后旺季更多品种可能涨价，MDI、TDI、氨纶等品种在2026年机会较多[11] 五、 交通运输行业 * **油运市场**：处于高景气阶段，供给受限而需求因OPEC+增产增加，VLCC运价指数2026年初同比2025年同期**上涨200%**，为24年及25年1月同期的**3倍**，产业端佐证包括二手船价格上涨（10岁VLCC涨11%，15岁涨16%）、期租价格高企（77，000美元/天）及市场集中度提升[13][14] * **航空板块**：短期业绩因成本增加及票价下滑仍处亏损，但**估值已达长期稳态中枢合理水平**（A股约15倍，港股10-13倍），若票价回升并超过2019年水平，盈利高点可能达150亿甚至更高，对应估值空间**40%-50%**，2026年春运票价预计同比明显上涨[15][16] * **高速公路板块**：相比中证红利指数更具吸引力，其相对溢价率从1.9扩大至2.5-2.6，重点公司股息率具吸引力（如四川成渝A股2026年股息率5.3%，H股6.5%；深圳国际A股约8.1%）[17] 六、 建筑材料行业 * **消费建材**：2026年预计有显著修复空间，内部推荐顺序为防水涂料、市政管道和石膏板，当前处预期边际改善阶段，龙头企业已发布提价函（部分产品提价5-10%），小企业出清比例大（防水行业达50%-60%），龙头市占率超50%[18][19] * **玻璃纤维**：短期受**电子布提价预期**推动，行情或贯穿一季度，普通电子布均价4.65至4.85元，可能还有1-2轮提价空间，AI需求爆发使部分产能转向特种玻纤布（如低介电、低膨胀产品），加剧供需缺口[20][21] * **水泥与浮法玻璃**：水泥行业短期基本面压力大，但去产能推进中，建议关注成长性标的；浮法玻璃行业持续亏损，未来环保政策可能导致供应减量，关注个股机会[22] 七、 其他重要观点与催化剂 * **地缘政治**：是推动有色金属价格上涨及支撑长牛行情的重要催化剂，增加供应风险溢价[25][29] * **估值与操作**：按当前价格测算，2026/2027年整体估值分别为15倍和12倍，仍处偏低水平，当前市场调整被视为长牛格局中的布局良机[31][32][33] * **财报季预期**：2026年第一季度财报预增预计将显著提升前期涨幅较大股票的估值[29]

行业与公司 * 涉及的行业为建筑建材行业及其细分领域 包括水泥 浮法玻璃 光伏玻璃 玻纤 消费建材 碳纤维等[1][2][3][6][7] 核心观点与论据 **水泥行业** * 上周全国水泥市场价格环比回落0.8% 价格回落地区主要是内蒙古 山东 广东和青海地区 幅度10-40元/吨[1] * 元月底 南方地区气温回升 部分工程项目仍在赶工 水泥需求略有恢复 国内重点地区水泥企业出货率环比提升3个百分点[1] **浮法玻璃行业** * 上周国内浮法玻璃均价62元/重箱 环比+0.9%[1] * 截至上周四 全国浮法玻璃生产线共计262条 在产210条 日熔量共计150135吨 较上一周增加600吨 行业产能利用率81.94%[2] * 周内产线点火1条 改产1条 暂无停产线[2] * 截至1月29日 重点监测省份生产企业库存总量4927万重量箱 环比减少50万重量箱 降幅1.00% 库存天数26.71天 环比减少0.27天[2] * 上周重点监测省份产量1183.18万重量箱 消费量1233.18万重量箱 产销104.23%[2] **光伏玻璃行业** * 2.0mm镀膜玻璃主流订单价格10.8元/平方米 环比持平 3.2mm镀膜主流订单价格17.9元/平方米 环比持平[2] * 截至上周四 全国光伏玻璃在产生产线共计398条 日熔量合计87300吨/日 环比减少0.37% 同比下降1.68%[2] **玻纤行业** * 无碱粗纱市场价格变动不大 多数厂出货降库为主[3] * 上周国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势 近期北方个别厂小号数产品出货尚可[4] * 至本月底 多数下游深加工厂将逐步停工放假 以回款为主[5] * 供应面看 近期国内在产产线条数稳定 粗纱供应量短期略有增加 但产品结构优势尚存 需求端看 当前高端产品走货相对平稳外 大厂出货仍相对较好[5] * 成本压力支撑增强 主流产品短期看稳 节后或存提涨预期[5] * 上周电子纱市场主流产品G75报价稳定为主[6] * 近期 电子纱供应量相对平稳 前期点火产线尚烤窑 而产品结构调整缩减了传统电子纱及电子布供应量 叠加中高端产品供不应求的利好支撑 整体电子纱价格仍高位维持[6] * 中高端产品D E系列细纱价格高位维持 相对应电子布价格涨后趋稳 但短期看供应增量依旧有限 高端产品价格或仍有继续提涨预期[6] * 上周电子纱G75主流报价9300-9700元/吨不等 较上一周均价基本持平 7628电子布报价维持4.4-4.85元/米不等 成交按量可谈[6] **消费建材行业** * 据Wind 截至1.30 全国PVC均价4907元/吨 周环比+0.3% HDPE均价7769元/吨 周环比+0.3% PPR均价8050元/吨 周环比+0.4%[6] * 纯碱方面 轻碱均价1218元/吨 周环比持平 重碱均价1282元/吨 周环比持平 纯碱库存环比+1.5%至154.42万吨 开工率84.19% 环比-0.87pct[6] **碳纤维行业** * 截至1.30 碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克 周环比持平[7] * 碳纤维库存12800吨 周环比-1.5%[7] 其他重要内容 * 样本库存天数约34.6天 环比-5.7%[3]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 28 日 [2] - 研究团队：能源化工研究团队 [4] - 研究员：李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA、MEG）、彭婧霖（聚烯烃）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃、纯碱） [4] 行业投资评级 未提及 核心观点 - 纯碱市场当前面临供给增加与需求收缩双重压力，下游去库动力不足，累库趋势预计持续，中长期仍将延续偏弱运行态势，不建议盲目布局多单 [8] - 玻璃行业目前普遍亏损，春节前供应预计进一步收紧，但库存仍处高位，短期供应收缩成价格主要支撑因素，预计价格维持震荡偏强格局，建议空单逐步减仓离场 [9] 各部分总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 纯碱当日行情：1 月 27 日，主力合约 SA605 震荡偏弱运行，收于 1194 元/吨，较前一日下跌 3 元/吨，跌幅 0.25%，日内增仓 2939 手 [7] - 纯碱基本面及走势：当前面临供给增加与需求收缩双重压力，下游浮法玻璃行业基本面走弱，终端房地产市场未实质好转，消费端支撑减弱，短期或维持震荡格局，中长期延续偏弱态势 [8] - 玻璃当日行情：1 月 27 日，主力合约 FG2605 震荡偏弱运行 [9] - 玻璃基本面及走势：行业普遍亏损，春节前供应预计收紧，但库存仍处高位，正经历产能出清阶段，短期供应收缩支撑价格，需求预期承压，预计价格维持震荡偏强格局，建议空单减仓离场 [9] 数据概览 - 展示纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源为 Wind、iFind 及建信期货研究发展部 [13][14][17]

行业投资评级 - 行业评级为“持有” [2] 核心观点 - 报告核心观点：2025年12月固定资产投资及地产、基建投资降幅环比扩大，可能与地方政府倾向于将投资节奏集中于2026年初有关，2026年有望实现开门红 [1][5] - 2025年建材行业各子板块盈利已见底，2026年供给端优化有望支撑盈利中枢提升，若需求改善将带来更大的盈利修复空间 [5][124] 一、12月投资端降幅扩大，2026年有望开门红 - **固定资产投资**：2025年12月固定资产投资当月同比为-15.1%，前值为-12.0% [5][15] - **制造业投资**：12月单月同比为-10.5%，增速环比下降6.1个百分点 [5][15] - **房地产开发投资**：12月单月同比为-35.8%，增速环比下降5.5个百分点；2025年1-12月累计同比为-17.2% [5][16][19] - **地产其他指标**：2025年1-12月，新开工面积累计同比-20.4%，销售面积累计同比-8.7%，竣工面积累计同比-18.1% [5][19] - **基建投资**：12月狭义基建投资单月同比-12.2%，广义基建投资单月同比-15.9%，增速环比分别下降2.5和4.0个百分点 [5][15][36] - **基建分项**：12月铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业投资单月同比增速分别为-30.0%、-18.4%、-36.4%、-25.3% [41] - **政策与展望**：中央经济工作会议定调“推动投资止跌回稳”，随着“两重”项目提速及“十五五”开门红愿景，有望支撑后续固定资产投资 [15][20] - **地产高频数据**：2026年开年以来，二手房成交呈现回暖迹象，11城二手房成交面积最近一周环比+9.9%，同比+4.1%；79城中介二手房认购套数最近一周同比+56.2% [29][33] 二、水泥：12月全国水泥均价环比持平，旺季涨价落实不佳 - **产量数据**：2025年1-12月全国水泥产量16.9亿吨，累计同比-6.9%；12月单月产量1.44亿吨，单月同比-6.6%，降幅环比收窄 [5][67] - **价格与盈利**：12月全国水泥均价基本持平上月，部分区域试探性推涨但除华南外很难落实，2025年四季度旺季涨价落实不佳 [5][67] - **行业判断**：2024年国内水泥盈利见底，2025年整体底部震荡，未来通过“超产管控+碳市场”等供给优化政策，有望带来盈利中枢提升 [5][68] - **高频跟踪（截至2026年1月23日）**： - 全国水泥均价348元/吨，同比下跌52元/吨 [69] - 全国水泥库容比58.88%，同比上升3.06个百分点 [69] - 全国水泥出货率29.47%，同比上升16.13个百分点 [69] - 全国水泥开工率35.01%，同比上升20.02个百分点 [69] - **区域表现**： - **产量**：2025年1-12月，华东、中南、西南地区水泥产量累计同比分别为-7.1%、-7.2%、-4.9%；华北、东北、西北地区分别为-7.0%、-9.2%、-7.8% [86] - **价格**：截至2026年1月23日，华东/中南/西南/华北/东北/西北水泥均价分别为330/352/335/329/417/355元/吨，同比分别下跌68/39/48/51/87/30元/吨 [86] 三、浮法玻璃：12月行业需求不及预期，价格重心进一步下移 - **产量与产能**：2025年1-12月全国平板玻璃产量9.8亿重箱，累计同比-3.0%；12月单月产量0.88亿重箱，单月同比+3.4% [5][100] - **行业状况**：12月行业月度产能9606万重箱，同比-2.8%；在产产能151405吨/日，同比-4.2% [5][100] - **价格与需求**：12月玻璃市场需求不及预期，价格重心进一步下移，北方区域跌幅明显，行业亏损扩大，三种燃料毛利均出现亏损 [5][100] - **高频跟踪（截至2026年1月23日）**： - 国内浮法玻璃均价1137元/吨，环比上月下跌2.2%，同比去年下跌18.6% [100] - 重点监测省份生产企业库存总量4977万重量箱，同比增加27.1%，库存天数约26.98天，同比增加6.15天 [100] - **行业展望**：预计2026年浮法玻璃需求继续小幅下滑，供给端上半年有望集中冷修，行业供给缩减将推动下半年龙头盈利中枢提升；若需求回暖，叠加供给提前出清，可能出现阶段性供需错配带来的价格反弹机会 [5][101] 四、投资建议 - **整体策略**：传统建材各子行业盈利已见底，供给端改善（企业自律与政策出清）形成有力支撑，结构性景气（如零售建材、高端玻纤）仍在，2026年盈利改善趋势有望延续，关注竞争力强的龙头公司的阿尔法机会 [124] - **消费建材**：价格先于销量见底，行业集中度持续提升，关注龙头阿尔法机会，列举公司包括三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [5][125] - **水泥**：行业盈利底部震荡，供给优化有望提升盈利中枢，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [5][125] - **玻纤碳基复材**：粗纱市场稳定，电子布高景气，行业竞争格局稳定，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、长海股份、建滔积层板等 [5][126] - **玻璃**：浮法玻璃价格偏稳，光伏玻璃成交良好，供给端自我调节，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [5][126]

行业投资评级 - 报告对建筑材料行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 行业整体呈现“传统建材走弱，电子纱高景气支撑玻纤韧性”的分化格局 [1] - 传统建材（水泥、浮法玻璃）受季节性淡季和下游需求疲软影响，价格承压或走弱 [3] - 玻璃纤维板块内部分化，粗纱需求回落价格存松动预期，而高端电子纱因供应紧缺价格延续涨势 [3] - 消费建材市场重心向存量市场转移，城市更新与“好房子”建设标准将驱动高品质绿色建材需求 [3] - 行业“反内卷”政策持续推进，有助于优化供给格局，修复企业盈利 [44] - 多重利好（政策赋能、基本面改善、新兴产业发展）提振市场信心，驱动建材板块估值修复 [56] 行业运行与景气度 - 2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，与上月持平，处于景气区间，较去年同月高1.8点 [9] - 12月建材投资需求指数为104点，环比回升2.1点，年底赶工推动基建项目进度加快 [9] - 12月建材工业生产指数为104.0点，环比回升2.0点，产品生产继续加快 [9] - 中国多种建材产品年产量位居世界第一，包括水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤、建筑陶瓷、石材等 [6][7] 细分领域分析 水泥 - **需求**：12月处于季节性淡季，全国总需求疲软，南方需求普遍回升，北方维持季节性下降 [3][12] - **供给**：全国超6成熟料线停窑，北方停窑率超90%，12月全国水泥熟料库容率周度均值为64.86%，环比下降8.96个百分点 [13] - **价格**：12月全国P.O42.5散装水泥市场均价为281.45元/吨，环比基本持平（增长0.02%），同比下降21.30% [14] - **展望**：短期价格预计下跌后企稳，春节后或迎来反弹 [3][14] 浮法玻璃 - **需求**：12月下游赶工较弱，需求不及预期，2025年1-11月房屋竣工面积同比下降18.0% [23][31] - **供给**：截至12月底，全国浮法玻璃日熔量为15.41万吨，环比减少1.31%，企业库存为5533万重量箱，环比下降6.73%，但同比仍增38.57%，库存压力较大 [29] - **价格**：12月4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为1153.10元/吨，环比下降1.33%，同比下降17.57% [30] - **展望**：市场需求存进一步缩量预期，库存压力下价格或将继续下行 [3][30] 消费建材 - **零售数据**：2025年1-11月建筑及装潢材料类零售额1509.8亿元，同比下降1.5%，其中11月单月零售额149.3亿元，环比增长3.47% [3][38] - **驱动因素**：市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新释放修缮、旧改需求，“好房子”建设标准提升高品质绿色建材渗透率 [3][38] 玻璃纤维 - **粗纱**：12月整体需求较前期稍有回落，风电订单阶段性下滑，12月在产产能预计约73万吨，环比增长约4% [40] - **粗纱价格**：12月缠绕直接纱2400tex均价为3812.5元/吨，环比上涨0.13%，同比下降1.19% [40] - **电子纱**：高端产品延续供需紧缺，12月电子纱G75出厂均价为9352.27元/吨，环比增长1.93%，同比增长5.16% [42] - **展望**：粗纱价格因淡季需求弱及供应增加或有所松动，高端电子纱因供应紧缺价格预计维持高位且存上涨预期 [3][40][42] 资本市场表现与财务分析 - **市场表现**：12月建材行业涨跌幅为3.66%，跑赢沪深300指数0.91个百分点，玻纤制造子板块涨幅达20.42% [48][50] - **估值水平**：截至2025年12月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为22.31倍，处于2016年至今历史估值的77%分位 [56] - **行业市值**：截至2025年12月底，A股建材行业总市值8729亿元，占A股总市值的0.73% [59] - **财务业绩**：2025年前三季度，77家建材上市公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%，归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [63] - **子行业盈利**：玻璃纤维是唯一营收、净利润双增子行业（营收同比+23.54%，净利润同比+121.37%），水泥行业净利润同比大幅增长164.25% [63] - **现金流**：前三季度经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，回款情况显著改善 [81] 投资建议与关注公司 - **水泥**：关注2026年去产能效果显现及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [3][85] - **玻璃纤维**：AI算力需求驱动特种玻纤纱高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [3][85] - **消费建材**：城市更新与消费升级驱动需求，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [3][85] - **玻璃**：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [3][85]

行业评级与核心主线 - 维持建材行业“推荐”评级 [1] - 投资主线一：“反内卷”政策持续出台，有望缓解行业产能过剩问题，关注其带动的传统建材产能去化 [1] - 投资主线二：高端化，关注中高端玻纤产品需求提升带动的行业盈利能力提升 [1] 2025年回顾与市场表现 - 基本面：2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [2] - 市场表现：2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [2] - 细分领域表现：期间玻纤行业表现亮眼，上涨幅度达90.37% [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 浮法玻璃行业展望 - 展望2026年，需求端未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [4] - 中长期看，当前玻璃行业处于库存高企、价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [4] - 建议关注旗滨集团 [4] 光伏玻璃行业展望 - 目前行业仍处于产能过剩状态 [5] - 随着“反内卷”政策进一步执行，行业供需格局有望改善，具有成本优势的龙头企业有望率先受益 [5] - 建议关注福莱特 [5] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [6] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [6] 玻璃纤维行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [7] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [7] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [7]

行业基本面与市场表现回顾 - 2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，同时“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [1][2] - 2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [1][2] - 同期玻纤行业表现亮眼，期间上涨幅度达90.37% [1][2] 下游需求端分析 - 房地产市场持续筑底，从销售到竣工端均维持下跌趋势，同时住房价格持续下降 [2] - 楼市去库存见效，商品房待售面积自2025年初以来持续减少 [2] - 2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增，但基建投资增速持续下降 [2] 核心投资主线 - 关注“反内卷”政策持续出台，有望缓解建材行业产能过剩问题，带动传统建材行业产能去化 [2] - 关注高端化趋势，中高端玻纤产品需求提升带动行业盈利能力提升 [2] - 华龙证券维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 玻璃行业展望 - 展望2026年，浮法玻璃需求端仍未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [3] - 中长期来看，当前玻璃行业处于库存高企价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [3] - 建议关注旗滨集团 [3] - 光伏玻璃行业目前仍处于产能过剩状态，随着“反内卷”进一步执行，行业供需格局有望改善 [3] - 具有成本优势的龙头企业有望率先受益，建议关注福莱特 [3] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计将持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [3] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [3] 玻纤行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [4] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [4] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，个股关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [4]

行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]