核心观点 - 房地产行业持续深度调整，存货总量连续四年下滑，2025年上半年典型房企存货账面价值为8.14万亿元，较2024年末下降4.6% [3][6] - 存货结构风险显现，已竣工存货（现房库存）占比达26.9%，创近五年新高，但增速有所放缓 [5][19] - 行业存货跌价准备压力仍处高位，2025年上半年末样本房企存货跌价比为4.67%，民营房企更是高达13.12% [23][28] - 房企普遍采取“轻装上阵”策略，存货占总资产比重降至47.7%，并通过“老项目让利+新项目高周转”优化库存管理 [30][31][32][34][36] 房企存货总量连续四年下滑，竣工存货短期收缩 - 存货总量下滑步入第四年，2025年上半年存货账面价值总计8.14万亿元，较2024年末的8.53万亿元下降4.6%，下降节奏较2024年同期的5.1%略有减缓 [6] - 各梯队房企存货总量下降速度分化，TOP31-50及TOP51-100房企降幅最大（超7%），TOP10房企降幅最小（2.3%），央企存货总量基本与去年持平（降幅小于1%） [8] - 开发中存货2025年上半年总计4.61万亿元，较期初下降7.0%，降幅与2024年同期（7.3%）基本持平，规模下降节奏未减缓 [10] - 已竣工存货2025年上半年末为1.77万亿元，较年初下降3.4%，优于2024年同期增长2.6%的状况，自2021年以来典型房企竣工存货规模年度增速均控制在20%以内 [15] 近3成存货为现房库存，现房存货压力增速趋缓 - 2025年上半年样本房企已竣工存货占比达到26.9%，较年初提升0.5个百分点，为近五年最高值，但当期增幅（0.5个百分点）低于去年同期增幅（1.7个百分点） [19] 存货计提规模仍处高位，存货跌价比接近5% - 2025年上半年末，19家A股样本房企存货跌价准备余额为1598亿元，较年初下降0.8%，但存货跌价比为4.67%，较年初增长0.25个百分点，高于去年同期增幅 [23] - 民营房企存货跌价比为13.12%，远高于典型房企平均水平，且较期初增长1.29个百分点，为所有梯队中增幅最大；央企存货跌价比最低，为2.71% [28] 投资继续缩表，库存管理为核心竞争力 - 2025年上半年末50家典型房企存货总量占总资产比重为47.7%，较2024年末下降0.5个百分点，延续2023年以来的下行趋势 [30][31] - 2025年上半年50家典型房企加权平均存货周转率为0.28次/年，较2024年同期的0.25次/年加快0.03次/年 [32] - 行业形成趋同存货管理策略：库存端对积压库存通过老盘新作、计提让利等方式积极去化；投资端聚焦核心城市优质地块，并采取高周转策略加速资金回笼，如中国金茂的“06101224”策略 [34][36]

公司概况与IPO进展 - 厦门优迅芯片股份有限公司科创板IPO获受理 保荐机构为中信证券 会计师事务所为容诚 律师事务所为北京中伦 [2] - 公司为光通信领域国家级制造业单项冠军企业 专注于光通信前端收发电芯片研发、设计与销售 [2] 财务表现 - 2022至2024年营业收入分别为3.39亿元、3.13亿元、4.11亿元 2024年同比增长31.2% [3] - 同期净利润分别为8139.84万元、7208.35万元、7786.64万元 2024年同比增长8% [3] - 2024年基本每股收益1.86元 加权平均净资产收益率12.05% 较2023年17.5%下降5.45个百分点 [3] - 研发投入占营业收入比例持续高于19% 2022-2024年分别为21.14%、21.09%、19.1% [3] 存货状况 - 存货账面价值呈波动上升趋势 2022-2024年末分别为1.3亿元、0.9亿元、1.75亿元 [4] - 存货占流动资产比例分别为38.48%、25.45%、32.55% [4] - 2024年末存货结构：原材料38.62% 委托加工物资20.24% 库存商品41.07% 发出商品0.07% [6] 存货跌价计提 - 存货跌价准备金额显著低于行业平均水平 2022-2024年分别为95.35万元、440.04万元、1514.04万元 [6] - 存货跌价计提比例分别为0.73%、4.64%、7.96% 同期行业均值达9.06%、16.6%、16% [7][8] - 公司解释称因产品销售良好导致计提较低 与同行业公司产品种类存在差异 [8] 偿债能力与现金流 - 2024年末货币资金6805万元 短期债务仅85.13万元 现金充足 [9] - 流动比率6.23倍 速动比率4.2倍 偿债能力强劲 [9][10] - 资产负债率持续下降 从2022年21.09%降至2024年11.3% [9][10] - 2022年与2024年实施现金分红合计5800万元 其中2024年分红1800万元 [10]

公司概况 - 优迅股份是国内光通信芯片领域领军企业，成立于2003年，专注于光通信前端收发电芯片的研发、设计与销售 [1][7] - 公司创始人柯炳粦经历丰富，曾担任通信兵、大学讲师、律师、国企高管等，2003年下海创业 [2][5][6] - 公司产品包括光通信收发合一芯片、跨阻放大器芯片(TIA)、限幅放大器芯片(LA)、激光驱动器芯片(LDD)等，应用于接入网、4G/5G/5G-A无线网络、数据中心等领域 [28] 股权与控制权 - 公司长期无实际控制人，直到2022年11月才确认柯炳粦、柯腾隆父子为实控人，合计控制27.13%表决权 [3][8][9] - IPO后柯氏父子表决权将从27.13%稀释至20.35%，控制权稳定性存在风险 [3][11] - 公司股权历史复杂，存在股权转让未登记、代持等问题，如2014年柯炳粦受让魏翔14.37%股权但延迟至2021年才完成变更 [14][15][16] 经营与财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.39亿元、3.13亿元、4.11亿元，净利润分别为8139.84万元、7208.35万元、7786.64万元，业绩波动 [30] - 2024年通过"以价换量"策略扭转下滑，光通信收发合一芯片销量增27.88%，跨阻放大器芯片销量增133.17% [34] - 产品单价持续下降，四大产品2022-2024年累计降价6.4%-39.6%，同时晶圆采购价上涨40.19%，毛利率从55.26%降至46.75% [35][36] 供应链与存货 - 采用Fabless模式，供应商高度集中，前五大供应商采购占比达83.68%-89.47%，晶圆等关键材料依赖境外 [37][38][39] - 存货账面价值从2022年1.3亿元增至2024年1.75亿元，存货跌价计提比例仅0.73%-7.96%，远低于同行均值9.06%-16.6% [40][42][43] 资金与分红 - 2024年末货币资金6805万元，短债仅85.13万元，流动比率6.23倍，资产负债率11.3%，偿债能力强劲 [45] - 2022-2024年累计现金分红5800万元 [47] 行业与市场 - 公司产品受益于数据中心和5G建设需求增长，2024年高速光模块电芯片销售显著回升 [34] - 光通信收发合一芯片是核心收入来源，2024年贡献82.92%营收 [28][30]

核心观点 - 惠科股份IPO计划募资85亿元 估值区间560亿至850亿元 但按面板行业1.2倍PB估值 合理估值应为400亿元左右 存在显著高估可能 [1] - 公司314亿元净资产中包含超百亿少数股权 可能存在明股实债问题 净资产质量存疑 [11][13] - 存货周转率持续下降但跌价计提比例显著低于同行 2024年计提比例仅4.09% 远低于行业平均12%及京东方18.96%水平 报表或有水分 [14][16] IPO募资与估值 - 募资用途：25亿元投建长沙OLED项目 30亿元投建长沙Oxide项目 20亿元投建绵阳Mini-LED项目 10亿元补充流动资金 [1][2] - 估值变化：2021年京东方增资时估值303亿元 2024年底最新估值达660亿元 三年增幅超100% [3][4] - 估值对比：按1.28倍行业PB均值计算 314亿元净资产对应估值应为400亿元 当前IPO估值溢价40%-112% [5][6][8] 财务质量分析 - 少数股东权益：2024年末达129.27亿元 占净资产30%以上 部分具有赎回特征 若确认为负债将推高资产负债率 [11][13] - 存货问题：存货规模从2019年18.5亿元增至2024年63.69亿元 周转天数从48天升至73天 但跌价计提比例从21.32%降至4.09% [14][16] - 产能利用率：半导体显示面板产能利用率79.47% 智能显示终端仅61.62% 存在闲置产能 [10] 行业与经营状况 - 行业地位：全球LCD电视面板出货面积第三 显示器面板第四 智能手机面板第三 与京东方 TCL并称三大巨头 [8] - 业绩波动：2022年毛利率-0.61% 2024年回升至18.58% 净利润从2022年-21亿元增至2024年37亿元 但周期属性显著 [20][21] - 客户结构：三星销售额从2021年72.86亿元(占比20.4%)骤降至2024年26亿元(6.5%) 大客户稳定性存疑 [28][29] 行业动态 - 面板价格：2025年Q2 TV面板价格环比下降 43/55/65寸分别降1美元 呈现旺季不旺特征 [24][26] - 出货量：2025年4月全球TV面板出货同比降14% 监视器降5% NB降10% 需求阶段性回落 [27] - 估值参考：京东方收购彩虹光电PB仅1倍 评估增值率3.46% 显示行业并购估值趋于保守 [8][9]