报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去造成三季度债市“季节性弱势”的传统因素对 2025 年三季度债市影响有限，静待新变量催化债牛 [7][38][43] - 市场交投情绪活跃，国有行和农商行承接支撑市场，保险公司预定利率下调或推动债市“易下难上” [7] - 10 年和 30 年国债收益率短期内阻力位为 1.6%和 1.8%，长端利率下行需更多因素催化 [7] - 配置可考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易可选择 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002） [7] 根据相关目录分别进行总结 “季节性弱势”的终结？ 三季度债市呈“季节性弱势” - 2021 - 2024 年三季度债市波动加剧，2021 - 2023 年呈“V 型”走势，2024 年为下行中多次反弹 [2][11] - 2021 年受“降准驱动利率下行→经济数据与政策预期修正→供给压力扰动”影响 [2][12] - 2022 年因“经济预期改善 + 资金面边际收紧 + 美联储加息制约”走弱 [2][19] - 2023 年受“汇率压力 + 流动性中性 + 基本面企稳”因素影响波动率增加 [2][29] - 2024 年因“政策预期变化”在下行中多次反弹 [2][33] 传统因素对三季度债市影响可能较为有限 - 市场对政策预期定价充分，2025 年 5 月降准降息落地，中美关税豁免，短期内难再交易货币政策宽松 [5][38] - 2025 年维持充裕流动性环境，央行采取措施保障特殊时段流动性需求，预计下周或用买断式逆回购缓和流动性 [5][39] - 三季度供给冲击可控，国债净融资节奏加快，地方债三季度发行规模或大，但市场适应性增强，财政支出缓解抽水效应 [7][40][41] - 2025 年外部干扰因素增多，但关税对定价影响减弱，美联储降息预期升温，海外因素掣肘好转 [7][43] 重要事项 - 6 月 CPI 同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响，PPI 同比降幅扩大 [44] - 财政部将国有商业保险公司经营效益类指标“净资产收益率”考核方式调整为“当年 + 3 年 + 5 年周期指标”结合 [45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 7 - 11 日央行净投放 - 2265 亿元，7 月 14 - 18 日预计回笼 5257 亿元 [47] - 上周资金面宽松，DR001 低于政策利率，R001、R007、DR001、DR007 较 7 月 4 日收盘有变化 [51] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行上周同业存单净融出 833.9 亿元，发行规模城商行最大，除农商行外商业银行净融出 [56][58] - 1Y - 3M 同业存单发行利率期限利差走扩，1Y 国有行同业存单发行利率达 1.6%附近 [59] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，1Y - 3M 利差分位数水平为 46.27% [64] 债券市场 - 7 月国债发行和净融资平稳，地方债净融资偏缓，下周 20 年和 30 年期超长期特别国债首发 [67] - 上周债市调整，10 年国债活跃券与次活跃券利差倒挂缓解，流动性溢价回归 2 - 3BP [67][81] - 长期和超长期国地利差收窄，因长期及超长期国债上行，超长期特别国债供给缓解利差走扩 [88] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模下降但仍处 8 万亿元左右，国有行和农商行加仓，券商和基金减持 [92][101] - 5 月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场机构杠杆率约 118.46% [92] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特原油期货结算价上涨，线材持平，阴极铜、水泥价格指数、CCFI 指数、WTI 原油期货结算价下跌，美元兑人民币中间价 7.15 [114] 后市展望 - 同核心观点，传统因素影响有限，关注新变量，债市或“易下难上”，给出配置和交易策略 [7][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅 0.03%，量仓收缩，供应回升需求季节性弱势，基本面未好转，钢价承压，但库存低矛盾不大，短期低位震荡，关注钢厂生产情况 [4] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.16%，量缩仓增，供需格局改善但供应高位、需求韧性存疑，基本面向好持续性存疑，上行驱动不强，后续低位震荡，关注需求情况 [4] - 铁矿石主力期价偏强震荡，日涨幅 0.50%，量缩仓增，需求回升基本面改善，但供应高位、需求向好难持续，供需格局易转弱，矿价震荡，关注成材表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 1 - 5 月电网工程完成投资 2040 亿元，同比增长 19.8%，全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增长 18.8%，太阳能发电装机容量 10.8 亿千瓦，同比增长 56.9%，风电装机容量 5.7 亿千瓦，同比增长 23.1% [6] - 五大建筑央企前 5 月新签合同总额超 2.9 万亿元，中国建筑前 5 月新签合同额 18412 亿元排名第一，建筑业务新签合同额 17108 亿元，同比增长 2.2%，基础设施业务 5939 亿元，同比增长 16.2%，地产业务合约销售额同比降幅收窄 [7] - 印度果阿邦三处新增铁矿区获批运营，Cudnem VII 号矿区由 Vedanta 获得，面积超 75 公顷，赤铁矿资源量约 830 万吨；Cudnem VI 号矿区归属 JSW，年产能 5 万吨；Tivim–Pirna VIII 号矿区由 KAI International 开发，年产能 33 万吨 [8] 现货市场 - 螺纹钢上海现货价 3060 元，天津 3200 元，全国均价 3216 元，较前一日全国均价降 4 元；热卷卷板上海 3190 元，天津 3110 元，全国均价 3230 元，较前一日全国均价降 6 元；唐山钢坯 2920 元，张家港重废 2120 元；卷螺价差 130 元，螺废价差 940 元 [9] - 61.5% PB 粉（山东港口）710 元，唐山铁精粉（湿基）705 元，较前一日降 2 元；澳洲海运费 9.25 元，巴西 22.65 元；SGX 掉期（当月）94.70 元，普氏指数（CFR，62%）93.80 元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 2995 元，涨跌幅 0.03%，成交量 976619，持仓量 2157949，量差 -437662，仓差 -6206 [13] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3112 元，涨跌幅 -0.16%，成交量 382209，持仓量 1511083，量差 -184500，仓差 28968 [13] - 铁矿石活跃合约收盘价 706.0 元，涨跌幅 0.50%，成交量 273450，持仓量 681105，量差 -137710，仓差 4370 [13] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板、铁矿石库存相关图表，以及钢厂生产情况相关图表，如高炉开工率、产能利用率、盈利钢厂占比、电炉开工率、钢厂盈亏情况等 [15][30] 后市研判 - 螺纹钢供需格局季节性弱势，周产量环比增 4.61 万吨，需求延续季节性弱势，供应回升需求弱基本面未好转，钢价承压，库存低矛盾不大，短期低位震荡，关注钢厂生产情况 [38] - 热轧卷板供需格局好转，库存去化，周产量环比增 0.80 万吨，需求表现尚可但高频成交走弱，供应高位需求韧性存疑，基本面向好持续性存疑，后续低位震荡，关注需求情况 [38] - 铁矿石供需两端变化，淡季钢厂复产需求回升但增量空间受限，港口到货量和海外发运回升，供应维持高位，需求向好难持续，供需格局易转弱，矿价震荡，关注成材表现情况 [39]