经济数据与债市表现 - 7月15日债券市场止跌回升，30年国债期货盘中涨幅达0.53%，创5月30日以来最大涨幅 [1] - 上半年GDP增速5.3%显示经济韧性，6月工业增加值同比增长6.8%（前值5.8%），社会消费品零售总额42287亿元（同比增4.8%，前值6.4%），固定资产投资同比增2.8%（前值3.7%） [1] - 中信证券认为上半年经济增速超预期，下半年增量政策或转向工具创新而非总量扩张 [1] 市场资金流动与情绪 - 股市回调促使避险资金流入债市，工业增加值超预期但其他数据略低预期，形成股债跷跷板效应 [2] - 中央城市工作会议聚焦城市更新，修复上周受损的债市交易情绪 [2] - 银行间利率债收益率多数下行，10年期国债活跃券收益率下行1.06个基点至1.656%，30年期国债活跃券收益率持平于1.8615% [2] 债券品种与机构交易行为 - 国债期货全线收涨：30年期主力合约涨0.47%至120.760元，10年期涨0.18%至108.890元，5年期涨0.13%至106.025元 [2] - 银行机构为利率债主要买盘，券商和基金为卖出主力 [4] - 地方债收益率分化，10年期地方债收益率1.7675%，超长债收益率2.040% [3] 后市展望 - 西南证券指出三季度债市“季节性弱势”影响有限，保险机构配置意愿增强或推动“易下难上”走势 [5] - 华西固收认为债市调整源于风险偏好消化，但基本面、央行态度等主线变量未变，二季度数据或成定价新参考 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去造成三季度债市“季节性弱势”的传统因素对 2025 年三季度债市影响有限，静待新变量催化债牛 [7][38][43] - 市场交投情绪活跃，国有行和农商行承接支撑市场，保险公司预定利率下调或推动债市“易下难上” [7] - 10 年和 30 年国债收益率短期内阻力位为 1.6%和 1.8%，长端利率下行需更多因素催化 [7] - 配置可考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易可选择 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002） [7] 根据相关目录分别进行总结 “季节性弱势”的终结？ 三季度债市呈“季节性弱势” - 2021 - 2024 年三季度债市波动加剧，2021 - 2023 年呈“V 型”走势，2024 年为下行中多次反弹 [2][11] - 2021 年受“降准驱动利率下行→经济数据与政策预期修正→供给压力扰动”影响 [2][12] - 2022 年因“经济预期改善 + 资金面边际收紧 + 美联储加息制约”走弱 [2][19] - 2023 年受“汇率压力 + 流动性中性 + 基本面企稳”因素影响波动率增加 [2][29] - 2024 年因“政策预期变化”在下行中多次反弹 [2][33] 传统因素对三季度债市影响可能较为有限 - 市场对政策预期定价充分，2025 年 5 月降准降息落地，中美关税豁免，短期内难再交易货币政策宽松 [5][38] - 2025 年维持充裕流动性环境，央行采取措施保障特殊时段流动性需求，预计下周或用买断式逆回购缓和流动性 [5][39] - 三季度供给冲击可控，国债净融资节奏加快，地方债三季度发行规模或大，但市场适应性增强，财政支出缓解抽水效应 [7][40][41] - 2025 年外部干扰因素增多，但关税对定价影响减弱，美联储降息预期升温，海外因素掣肘好转 [7][43] 重要事项 - 6 月 CPI 同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响，PPI 同比降幅扩大 [44] - 财政部将国有商业保险公司经营效益类指标“净资产收益率”考核方式调整为“当年 + 3 年 + 5 年周期指标”结合 [45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 7 - 11 日央行净投放 - 2265 亿元，7 月 14 - 18 日预计回笼 5257 亿元 [47] - 上周资金面宽松，DR001 低于政策利率，R001、R007、DR001、DR007 较 7 月 4 日收盘有变化 [51] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行上周同业存单净融出 833.9 亿元，发行规模城商行最大，除农商行外商业银行净融出 [56][58] - 1Y - 3M 同业存单发行利率期限利差走扩，1Y 国有行同业存单发行利率达 1.6%附近 [59] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，1Y - 3M 利差分位数水平为 46.27% [64] 债券市场 - 7 月国债发行和净融资平稳，地方债净融资偏缓，下周 20 年和 30 年期超长期特别国债首发 [67] - 上周债市调整，10 年国债活跃券与次活跃券利差倒挂缓解，流动性溢价回归 2 - 3BP [67][81] - 长期和超长期国地利差收窄，因长期及超长期国债上行，超长期特别国债供给缓解利差走扩 [88] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模下降但仍处 8 万亿元左右，国有行和农商行加仓，券商和基金减持 [92][101] - 5 月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场机构杠杆率约 118.46% [92] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特原油期货结算价上涨，线材持平，阴极铜、水泥价格指数、CCFI 指数、WTI 原油期货结算价下跌，美元兑人民币中间价 7.15 [114] 后市展望 - 同核心观点，传统因素影响有限，关注新变量，债市或“易下难上”，给出配置和交易策略 [7][117]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 6 月 23 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 供需格局弱稳，钢矿延续震荡 核心观点 螺纹钢：主力期价震荡运行，录得 0.03%日涨幅，量仓收缩。现阶段， 螺纹钢供应回升，而需求延续季节性弱势，基本面未见好转，钢价继续 承压，相对利好则是库存偏低，现实矛盾不大，短期走势维持低位震荡 运行，关注钢厂生产情况。 热轧卷板：主力期价震荡运行，录得 0.16%日跌幅，量缩仓增。目前来 看，热卷供需格局有所改善，但供应维持高位，且需求韧性存疑，基本 面向好持续性存疑，上行驱动预计不强，后续走势延续低位震荡运行为 主，重点关注需求情况。 铁矿石：主力期价偏强震荡，录得 0.50%日涨幅，量缩仓增。现阶 段，得益于矿石需求回升，矿石基本面有所改善，但供应维持高位，且 需求向好难持续，供需格局易转弱，预计矿价维持震荡运行态势，关注 成材表现情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweih ...