指数情况 - 截至2025年5月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点[1][6] - 5月前三周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年5月18日，本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 消费方面，截至5月前11日乘用车零售数量较上月同期回升34%，2025年以来（截至5月11日）汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份[1][7] - 基建投资方面，5月石油沥青开工率加速回暖且高于去年同期，建筑工地资金到位率延续回暖[1][7] - 出口方面，截至5月16日，美西、美东两条航线运价指数较5月9日分别回升23.2%和21.5%[1][7] 央行报表情况 - 截至2025年4月末，央行资产负债表总规模为45.52万亿元，相比3月底环比下降108.48亿元[1][13] - 4月“对政府债权”缩减1823.5亿元，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元，央行公开市场操作净投放8208亿元，但买断式逆回购净回笼5000亿元，财政存款增加3348亿元[1][14] 本周高频数据 - 本周货币净回笼3501亿元，央行进行4860.0亿元逆回购操作，有8361.0亿元逆回购到期[40] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][46]

指数情况 - 截至2025年5月11日，本周ECI供给指数为50.25%，较上周回升0.01个百分点；需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 5月前两周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.94%，较4月回升0.02个百分点[1][7] - 截至2025年5月11日，本周ELI指数为 - 1.00%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济态势 - 5月初经济呈现生产端放缓、需求端小幅回暖态势，地产销售和汽车零售回暖或支撑5月内需[1][7] - 预计2025年4月新增人民币贷款7000亿 - 7500亿元，社融新增1.5 - 1.6万亿，社融增速回升至8.8%[1][14] 高频数据 - 本周主要行业开工率环比互有升降，库存有增有减，部分负荷率有变化[16][17][18] - 4月乘用车市场零售179.1万辆，同比回升17.0%，环比回落8.0%[22] - 5月上旬基建投资部分指标回升，房地产投资土地供应面积回升、成交面积回落[26][27] - 本周出口价格指数涨跌互现，4月韩国出口总额同比增速3.70%，国内监测港口货物吞吐量环比增长9.0%[32][33] - 本周国内猪肉批发价回升、蔬菜批发价回落，国际布伦特原油期货结算价回落、COMEX黄金期货结算价回升[38][39] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼7817亿元，7天shibor利率回落，10年期国债收益率回升[41] - 本周多部门出台多项政策，包括降准、降息、支持小微企业等[47] - 存在短期“抢出口”、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][47]

报告核心观点 - 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长，结合当前指标，降低商品仓位，经济前瞻指标位于上升趋势后期，流动性维持略偏紧，信用维持较高水平，市场对流动性关注度较高，行业配置倾向成长属性 [4] 各部分总结 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长 - 将宏观量化与因子动量观点结合，选择共振因子，成长因子任意方法选择即配置，其他因子按类型参考宏观或因子动量结果 [7] - 目前经济回升、流动性中性偏紧、信用指标转好，但微观映射中经济（盈利预期）偏弱，修正后经济下行、流动性偏紧、信用转好 [9] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格更偏向成长，短期反转加入 300、500 因子选择，中证 1000 因子选择维持稳定 [9] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标：位于上升趋势后期 - 2025 年 5 月处于上升趋势后期，预计 6 月达顶部并进入下降周期，未来持续下降 [11] - 2025 年 4 月 PMI 和 PMI 新订单指标下降，分别为 49 和 49.2，经济前瞻指标预计处 2024 年 9 月以来上升周期 [11] - OECD 综合领先指标等多项领先经济指标处于上升周期，预计在不同时间到达顶部拐点 [14] 流动性：维持略偏紧 - 每月末根据利率、货币净投放、超储率判断流动性环境，近三个月综合信号显示流动性中性略偏紧 [24] - 4 月短端利率小幅回落，长端利率回落更多，货币价格指标偏松，但货币量投放低、超储率回落，综合指标维持略偏紧 [27] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标偏弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比连续 4 个月回升，综合信用指标维持较高水平 [28] 大类配置观点：降低商品仓位 - 经济下行、流动性偏紧、信用较好，虽经济和流动性对权益观点偏弱，但其他资产观点不强，A股仓位小幅上升，美股仓位略有回升，商品仓位减至 0 [31] 市场关注点：流动性关注度较高 - 通过 Factor Mimicking 模型跟踪市场关注点，近期用代表性股票计算代理组合，观察波动上升最快变量 [31] - 2023 年以来信用、通胀关注度高，近期流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，近期流动性转弱，权益市场表现偏弱，经济关注度近一年持续提升 [32] 宏观视角下的行业选择 - 经济指标下行、流动性略偏紧、信用乐观，因流动性和信用背离，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [33] - 对经济最不敏感、对信用最敏感及综合得分最高的行业有电子、有色金属、美容护理等，配置行业成长属性提升 [33]

低波因子与因子共振 - 低波因子在沪深300、中证1000中持续成为共振因子，中证500则选中价值因子且为共振 [1][2] - 因子配置方法结合宏观量化与因子动量，经济敏感和信用敏感的因子得分前三 [1] - 2025年3月沪深300低流动性因子表现突出，中证500估值因子表现较好 [2] 宏观指标方向与修正 - 经济指标回升，流动性中性偏紧，信用指标转好，微观映射与宏观指标一致未触发修正 [1] - 经济维度宏观指标方向为+，微观映射中性，修正后方向为+ [1] - 信用维度宏观与微观映射均为+，修正后方向为+ [1] 经济前瞻指标 - 2025年4月经济前瞻指标位于上升趋势后期，预计6月到达顶部，12月进入下降周期 [3] - PMI和PMI新订单3月分别上升至50.5和51.8，与模型预期一致 [3] - 固定资产投资、乘用车销量、OECD领先指标等均位于上升周期中 [3][9] 流动性指标 - 2025年3月短端利率超过均线，货币价格指标转为偏紧，综合流动性中性略偏紧 [11][13][15] - 货币净投放处于历史较低水平，超储率偏高 [12][15] - 流动性综合信号1月为-1，2月和3月均为1 [12] 信用指标 - 社融存量同比连续两个月回升，综合信用指标达到较高水平 [16] - 信用价格、信用总量指标均为宽松信号1 [17] - 信用结构指标为0.33，长期-短期贷款信号为-1 [17] 大类资产配置 - 经济上行、流动性偏紧、信用较好背景下，降低债券和美股仓位 [18] - A股配置权重49.6%，黄金20%，商品5.76%，国债14.63%，企业债10%，美股0% [18] - 债券观点偏弱，A股和商品仓位上升 [18] 市场关注点 - 流动性持续为最受关注变量，9月末以来市场受流动性驱动较多 [19] - 信用和通胀关注度较高，近期宏观和微观流动性转弱 [19] 行业选择 - 对经济敏感和对信用敏感的行业受青睐，综合得分前六包括公用事业和传媒 [22] - 行业配置倾向与上期一致，结合经济上行和信用乐观的环境 [22]