因子配置观点 - 宏观量化与因子动量结合进行因子选择，对经济敏感、对信用不敏感的因子得分靠前[1] - 当前经济出现回升迹象、流动性略偏松、信用指标略好，修正后宏观方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩[3] - 价值因子得分明显提高并在沪深300中成为共振因子，成长因子宏观得分下降但结合动量后仍被选中[4] - 10月沪深300中成长因子IC为正，价值、红利因子反弹明显；中证500中价值因子反弹，成长因子出现回撤[4] 经济前瞻指标 - 2025年11月经济前瞻指标处于2025年9月以来上升周期的中部，预计未来3个月小幅上行，2026年3月达到顶部拐点[6] - 2025年10月PMI为49，PMI新订单为48.8，均较上月下降，但周期项与模型预期一致[6] - 固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比等多个领先指标均位于上升周期[6] - 社会消费品零售总额当月同比预计位于9月以来平台期末期，即将在12月开启下降周期[10] - M2同比指标位于7月以来下降周期的中期，预计未来将持续下降[9] 流动性环境 - 流动性综合信号近三个月（2025年8月、9月、10月）均为1，整体维持略偏松状态[12][13][16] - 2025年10月利率信号偏紧（综合信号为1），但货币净投放为0.41标准差倍数（偏松），超储率1.51%高于历史同期（偏松）[13][16] - 10月长端利率快速上升后小幅回落但仍高于均线，短端利率略高于均线[13] 信用状况 - 社融存量同比连续2个月下降，信用总量指标继续回落，信用结构小幅回升，指标总体呈现小幅扩张[17] - 信用价格维度信号宽松（信用利差、贷款利率、信托收益率信号均为1），信用总量维度信号中性（综合信号为0），信用结构维度信号略偏弱（综合信号为-0.33）[17] 大类资产配置 - 结合经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境，对债券观点偏弱，黄金由于动量转弱配置比例降至10%，A股配置提升[18] - 激进型配置权重为A股70%、黄金10%、国债10%、企业债10%，商品和美股配置权重为0%[18] 市场关注点 - 通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，2023年以来信用和通胀（通缩）关注度较高[19] - 近阶段尤其是2024年9月24日行情以来流动性持续为最受关注变量，表明市场受流动性驱动较多[19] - PPI相关关注度近期持续回升，10月末小幅超越经济关注度[19] 行业配置建议 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，本期行业选择整体偏价值[21] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[21] - 对信用最敏感的行业包括商贸零售、钢铁、银行、房地产、社会服务、建筑装饰[21] - 综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、房地产[21]

核心观点 - 报告核心观点为宏观经济环境呈现“经济好转、流动性偏弱和信用收缩”的格局，在此背景下，资产配置倾向于提升A股权重，降低黄金配置，并在因子和行业选择上强调对经济敏感、对信用不敏感的风格，价值因子得分显著提高 [3][8][26] 价值因子表现与选择 - 根据宏观量化与因子动量结合的方法，当前选择对经济敏感、对信用不敏感的因子，价值的得分明显提高，在沪深300中成为共振因子 [3][8] - 成长因子的宏观得分进一步下降，但结合动量后仍然被选中；小市值因子虽流动性支持力度不大，综合其他宏观因素后本期仍被选中 [3][8] - 2025年10月，沪深300中的成长因子IC仍为正，而价值、红利因子反弹明显；中证500中价值因子同样反弹，成长因子出现回撤 [9][10][12] - 2025年11月的综合因子选择显示，沪深300中选中的因子为成长、价值、红利；中证500中为成长、价值、低波动率、短期反转、小市值；中证1000中为成长、低波动率、小市值 [9] 宏观经济指标方向 - 经济前瞻指标模型提示，2025年11月处于2025年9月以来上升周期的中部，预计未来3个月小幅上行，在2026年3月达到顶部拐点 [3][14] - 具体领先指标显示，固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比等多个指标处于上升周期中 [14][18][19] - 流动性方面，10月利率信号偏紧（长端和短端利率均高于均线），但货币量信号宽松（货币净投放为正，超储率高于历史同期），综合流动性指标维持略偏松 [3][21][22][24] - 信用指标总体呈现小幅扩张，但社融存量同比连续2个月下降，信用总量指标继续回落，信用结构小幅回升 [3][25] 大类资产配置观点 - 结合经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境，债券观点偏弱，黄金因动量转弱配置比例降至10%，A股配置提升 [3][26] - 2025年11月大类资产配置的激进型权重为：A股70%、黄金10%、国债10%、企业债10%，商品和美股配置为0% [26] 市场关注点变化 - 市场关注点正从流动性驱动转向经济基本面，2023年以来信用和通胀关注度高，近阶段流动性持续为最受关注变量，但10月末PPI关注度小幅超越经济，处于交替期 [3][27][28] 行业配置建议 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体偏价值风格 [3][29][30] - 对经济最敏感的行业前三位是公用事业、煤炭、建筑装饰；对信用最不敏感的行业前三位是商贸零售、钢铁、银行；综合得分最高的行业前三位是钢铁、煤炭、建筑装饰 [30]

核心观点 - 价值因子得分明显提高，成为沪深300中的共振因子，而成长因子宏观得分进一步下降但仍被选中[3][8] - 大类资产配置提升A股至70%，黄金因动量转弱配置比例降至10%，债券观点偏弱[3][29] - 经济前瞻指标维持上升趋势，预计2025年11月处于9月以来上升周期中部，2026年3月达到顶部拐点[3][14] - 流动性整体略偏松，利率信号偏紧但货币量投放维持宽松，超储率高于历史同期[3][23][26] - 信用指标总体呈现小幅扩张，社融存量同比连续2个月下降，信用结构小幅回升[3][28] - 市场关注点从流动性转向经济基本面，10月末PPI关注度小幅超越经济[3][30] - 行业配置倾向于对经济敏感、对信用不敏感的偏价值行业，如钢铁、煤炭、建筑装饰等[3][33] 因子选择与表现 - 价值因子得分明显提高，在沪深300中成为共振因子，成长因子宏观得分下降但结合动量后仍被选中[3][8] - 10月沪深300中成长因子IC仍为正，价值、红利因子反弹明显，中证500中价值因子同样反弹，成长因子出现回撤[9][11] - 因子选择方法结合宏观量化与因子动量，对经济敏感、对信用不敏感的因子得分靠前[6][8] - 2025年11月沪深300选中成长、价值、红利因子，中证500选中成长、价值、低波动率、短期反转、小市值因子[9] 宏观经济指标 - 经济前瞻指标显示2025年11月处于9月以来上升周期中部，预计未来3个月小幅上行，2026年3月达到顶部拐点[3][14] - PMI新订单指标2025年10月为48.8，处于2025年8月以来上升周期末期，预计未来小幅下降[14][19] - 固定资产投资完成额累计同比位于2025年9月以来上升周期，预计2026年1月达到顶部[14][19] - 产量挖掘机当月同比位于2025年3月以来上升周期中期，预计持续上升至2026年5月达到峰值[19][20] - M2同比位于7月以来下降周期中期，预计未来持续下降，金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值位于2025年7月以来上升周期顶部[18][19][20] 流动性环境 - 10月利率信号偏紧，长端利率快速上升后小幅回落但仍高于均线，短端利率略高于均线[3][23][24] - 货币量投放维持在0以上，超储率水平回升至1.51%，高于历史同期，综合流动性指标维持略偏松[3][23][26] - 近三个月流动性综合信号均为1，其中2025年10月利率观点偏紧，货币净投放0.41倍标准差偏松，超储率1.51%偏松[23] 信用状况 - 信用指标总体呈现小幅扩张，社融存量同比连续2个月下降，信用总量指标继续回落，信用结构小幅回升[3][28] - 信用价格指标偏宽松，信用利差、贷款利率、信托收益率均高于12个月均线，信用总量指标中新增社融累计同比偏宽松但社融存量同比偏紧[28] - 信用结构指标中居民加企事业单位贷款占比偏紧，长期减短期贷款占比偏宽松[28] 市场关注点变化 - 2023年以来信用、通胀关注度较高，近阶段流动性持续为最受关注变量，市场受流动性驱动较多[3][30] - 经济、PPI相关关注度近期持续回升，10月末PPI关注度小幅超越经济，当月处于交替期无最受关注变量[3][30] - 通过Factor Mimicking模型跟踪代理组合波动变化，识别市场最关注宏观变量[30] 行业配置建议 - 行业选择倾向于对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体偏价值风格[3][33] - 经济得分最高行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[33] - 信用得分最高行业包括商贸零售、钢铁、银行、房地产、社会服务、建筑装饰[33] - 综合得分最高行业为钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、房地产[33]

因子选择策略 - 因子选择方法结合宏观量化观点与因子动量，对共振因子进行重点配置，非共振因子则根据其属性（市值/基本面或价量/分析师预期）分别参考宏观结果或因子动量结果[1] - 当前宏观维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松，因子选择标准为对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感[1] - 沪深300指数中，成长、低波动率、分析师预期等因子在2025年多个时间段内被选中；中证500指数中，成长、盈利、低波动率等因子持续被选中；中证1000指数中，成长、低波动率、小市值等因子表现突出[2] - 2025年9月，沪深300中的成长因子维持强势，盈利和分析师预期因子表现出色，中证500中的成长因子也表现优异[3] 宏观经济前瞻指标 - 经济前瞻指标模型显示2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行，随后进入平台期，本轮上行时间较上月预测有所延长[5] - 2025年9月PMI和PMI新订单指标分别为49.8和49.7，相比上月有所上升，经济前瞻指标位于2025年9月以来的上升周期中[5] - 多项领先经济指标处于上升周期：固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于上升周期[5] - 产量:粗钢:当月同比指标位于2025年6月以来的上升初期，预计持续上行至2026年4月达到顶部；金融机构新增人民币贷款居民户短期指标位于2025年5月以来下降周期的底部，预计未来开始上升；M2同比指标位于7月以来的下降周期初期，预计未来3月小幅上行后继续下降[8] - 社会消费品零售总额当月同比指标位于9月以来的上升周期初期，未来继续上升[9] - PMI新订单指标位于2025年9月以来的上升周期初期，预计2025年12月达到顶部；固定资产投资完成额累计同比位于2025年9月以来上升周期初期，预计12月达到峰值[10] 流动性环境分析 - 流动性判断基于利率水平、货币净投放和超储率，综合信号为-3~3的整数，数值越大越紧缩[11] - 2025年9月利率信号转向偏紧（综合信号为1），但货币净投放维持偏松（0.71），超储率高于历史同期（1.22%），综合流动性指标维持略偏松[12] - 2025年7月和8月的综合流动性信号均为1，显示略偏松环境[12] 信用状况评估 - 信用指标分为价格、总量和结构三个维度，当前信用价格指标偏宽松（信号为1），信用总量指标中性偏正（信号为0.5），信用结构指标偏弱（信号为-1）[15] - 综合信用指标小幅正向，但信用总量指标本月重新回落，信用结构各细分指标均偏弱[15] 大类资产配置观点 - 当前经济上行、流动性偏紧、信用较好的环境下，债券观点转弱，黄金因动量强势进行顶格配置（权重20%），A股配置略有降低（权重59.36%）[16] - 大类资产配置中，A股中性偏多，黄金偏多，商品偏空，债券偏空，美股中性[16] 市场关注点变化 - 通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，2023年以来信用和通胀关注度较高，去年924行情以来流动性持续为最受关注变量[17] - 近期经济和PPI相关关注度持续回升，2025年9月末经济关注度已经超越流动性，进入交替期[17] 行业配置策略 - 结合经济上行、流动性偏紧、信用乐观的宏观环境，行业选择倾向于对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业[19] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、综合；对流动性最不敏感的行业包括美容护理、银行、食品饮料；对信用最敏感的行业包括传媒、有色金属、家用电器[19] - 综合得分最高的行业包括公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行[19] - 本期行业选择成长属性明显下降，防御属性和消费属性提升，均衡程度较高[20]

核心观点 - 报告认为经济前瞻指标在2025年10月出现底部拐点，预计未来3个月将小幅上行[12]，宏观环境呈现经济好转、流动性偏弱和信用宽松的格局[8] - 因子选择策略略偏向均衡，对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子得分靠前，成长因子因经济指标转好而宏观得分略有下降，但结合动量后仍被选中[8] - 在大类资产配置上，黄金因动量强势获得顶格配置（权重20%），A股配置略有降低（权重59.36%），债券观点转弱[24] - 市场关注点正从流动性转向经济，9月末经济关注度已超越流动性[26] 宏观指标方向与资产配置观点 - 经济前瞻指标开始上升，2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行后进入平台期，此轮上行时间较上月预测有所延长[12][13] - 具体领先指标显示，2025年9月PMI为49.8，PMI新订单为49.7，均较上月上升；固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均处于上升周期中[13] - 流动性环境方面，9月利率继续回升，长端利率快速上升超过均线，短端利率略高于均线，信号转向偏紧；但货币净投放仍在0以上维持宽松信号，超储率1.22%高于历史同期，综合流动性指标维持略偏松[20][22] - 信用指标在2024年下半年偏弱后，2025年以来有所回升，但本月信用总量指标重新回落，信用结构偏弱，综合信用指标小幅正向[23] - 大类资产配置权重为：A股59.36%、黄金20%、国债10.64%、企业债10%，商品和美股配置为0[24] 因子选择策略 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松，因子选择策略侧重于对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子[8] - 在主要指数中，沪深300的成长因子仍为共振因子；中证500的因子选择结果相对转向均衡；中证1000中低波因子继续为共振因子[8] - 2025年10月因子选择结果显示，沪深300选中成长、低波动率、大市值、分析师预期因子；中证500选中成长、盈利、价值、低波动率、短期反转因子；中证1000选中成长、低波动率因子[9] 市场关注点变化 - 市场最受关注的变量发生变化，2023年以来信用和通胀关注度较高，近阶段尤其是2024年9月24日行情以来流动性持续为最受关注变量[26] - 经济和生产价格指数相关关注度近期持续回升，至2025年9月末，经济关注度已超越流动性，交替期当月无最受关注变量[26] 行业配置建议 - 基于经济上行、流动性偏紧、信用乐观的宏观背景，行业配置倾向于选择对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业[27] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、综合；对流动性最不敏感的行业包括美容护理、银行、食品饮料；对信用最敏感的行业包括传媒、有色金属、家用电器[27] - 综合得分最高的行业包括公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行[27] - 本期行业选择的成长属性明显下降，防御属性和消费属性提升，均衡程度较高[29]

核心观点 - 报告核心观点为经济前瞻指标出现底部拐点，未来3个月预计小幅上行，因子选择策略因此略偏向均衡 [1][3] - 大类资产配置中黄金维持顶格配置，A股配置略有降低，债券观点转弱 [3][24] - 市场关注点从流动性转向经济，行业选择上成长属性下降，防御与消费属性提升，均衡程度较高 [3][28][30] 因子选择策略 - 定量指标显示经济开始回升、流动性略偏松、信用指标略好，微观映射修正后宏观维度方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松 [8] - 本期主要选择对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的得分前三因子，经济指标转好导致成长的宏观得分略有下降 [3][8] - 结合动量后，成长因子在沪深300中仍为共振因子，中证500因子选择转向均衡，中证1000中低波继续为共振因子 [3][8] - 2025年10月沪深300选中成长、低波动率、大市值、分析师预期因子，中证500选中成长、盈利、价值、低波动率、短期反转因子，中证1000选中成长、低波动率因子 [9] 宏观经济指标分析 - 经济前瞻指标模型提示2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行后进入平台期，本轮小幅上行时间较上月预测有所延长 [3][12] - 2025年9月PMI为49.8，PMI新订单为49.7，相比上月上升，多项领先指标如固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比等均位于上升周期中 [12][17] - 9月利率继续回升，长端利率快速上升超过均线，短端利率略高于均线，信号转向偏紧，但货币净投放为0.71（标准差倍数）维持宽松，超储率1.22%高于历史同期，综合流动性指标维持略偏松 [3][20][22] - 信用总量指标重新回落，信用结构偏弱，但综合信用指标仍为小幅正向 [3][23] 大类资产配置 - 当前经济上行、流动性偏紧、信用较好，债券观点转弱，黄金因动量强势进行顶格配置20%，A股配置略有降低至59.36% [3][24] - 激进型组合中商品配置0%，美股配置0%，国债配置10.64%，企业债配置10% [24] 市场关注点与行业选择 - 市场关注点自2023年以来以信用和通胀为主，近阶段尤其是2024年9月24日行情后流动性持续为最受关注变量，但9月末经济关注度已超越流动性 [3][26][28] - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业，本期成长属性明显下降，防御属性、消费属性提升 [3][28][30] - 对经济最敏感行业包括公用事业、煤炭、综合，对流动性最不敏感行业包括美容护理、银行、食品饮料，对信用最敏感行业包括传媒、有色金属、家用电器 [28] - 综合得分最高行业为公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行 [28]

宏观量化配置框架回顾 - 构建结合经济、流动性、信用和通胀的宏观量化框架 应用于大类资产配置、行业和风格配置 [1] - 通过主成分分析发现经济和流动性是影响股票、债券、商品等大类资产共同波动的前两大因素 构建经济+流动性时钟模型 [1] - 激进型组合2013年以来年化收益8.5% 较基准超额0.6% 2022年前超额1.6% 2022年出现明显回撤 [3] - 2022年回撤主要源于权益快速下跌期间流动性宽松对组合形成拖累 [5] - 行业配置引入factor mimicking市场关注点模型 根据关注点决定不同维度敏感性权重 [5] - 宏观行业组合2019-2021年表现突出 2022年以来表现偏弱 降低行业选择数量可跑赢中证500和行业等权 [7] - 风格配置选择十大类因子中每月得分前三的因子 构建宏观因子组合和因子共振组合 [10] - 宏观方法在2021-2022年对风格因子筛选贡献明显 2023年底至2024年上半年出现明显回撤 [12] 回撤来源分析 - 回撤来源包括定量宏观判断指标有效性降低、市场受情绪资金等因素驱动、宏观指标与市场预期存在背离 [13] - 2020年后宏观事件影响增多 市场博弈增加 宏观数据与市场预期背离情况频发 [14] - 2022年下半年经济前瞻指标从底部回升但市场持续担忧疫情影响 权益表现偏弱 [14] - 2022年11月-2023年4月长债收益率上行但市场预期政策宽松 权益表现较好 [16] - 2022-2023年信用指标转好但市场更关注结构问题 多数时候保持悲观 [16] - 宏观数据与市场预期背离导致模型判断与市场表现错位 对组合形成拖累 [18] 市场预期修正方案 - 通过Factor Mimicking方法构建宏观变量代理组合 使用128只股票覆盖30个申万一级行业和97个二级行业 总市值28.3亿元占A股1/3 [19] - 选择工业增加值同比、10年期国债收益率、CPI同比、PPI同比、社融同比增速作为五大宏观变量 [19] - 组合构建流程包括计算超额收益矩阵、提取主成分、Lasso回归投影、求解特定暴露组合 [20] - 经济变量拟合效果偏弱但关键区间方向与市场观点匹配 其他变量拟合程度较好 [21][23] - 信用组合能较好反映市场观点 2022年以来信用总量改善但结构偏弱被市场视为信用偏弱信号 [25] - 通过组合收益与12个月均线比较得到市场隐含的宏观变量方向 [27] - 经济维度使用一致预测ROE和净利润增速月度变化构建修正指标 超过±1%视为观点变化 [29] - 流动性维度使用全市场日均换手率、收益靠前行业成交占比、换手提升行业占比构建微观流动性指标 [30][31] - 信用维度主要使用Factor Mimicking组合的隐含观点 [33] - 修正规则核心是当市场隐含预期与宏观数据明显背离时采用市场预期进行修正 [37] 修正观点应用效果 - 经济择时年化收益5.06% 修正后降至4.14% 流动性择时年化收益1.10% 修正后升至1.95% 信用择时年化收益4.33% 修正后升至7.27% [39] - 资产配置修正组合年化收益8.63% 较原经济+流动性组合8.52%略有提升 但受权益仓位限制和跨资产观点偏差影响提升有限 [40][41] - 行业配置修正组合年化收益7.96% 较原宏观行业组合3.67%显著提升 2024年信用悲观和经济数据偏差修正带来正向贡献 [45][46] - 中证500修正后指数增强年化收益14.38% 较原组合12.24%提升明显 沪深300修正后年化收益9.33% 较原组合8.57%提升 [52] - 中证1000修正后年化收益17.96% 较原组合17.62%略有提升 主要因修正数据基于中证800成分股 [52] - 2024年二季度以来信用修正指标持续偏弱 组合降低成长配置 有效匹配市场实际表现 [53] - 修正观点在2020年后宏观数据与市场预期背离场景中能有效降低回撤 增强配置表现 [54]

成长因子共振 - 宏观量化与因子动量结合选择共振因子 成长因子成为沪深300和中证1000的共振因子 经济偏弱下沪深300和中证500侧重基本面 中证1000偏向低波 [1][4] - 7月沪深300成长因子维持强势 分析师预期因子表现回落 中证500低波动率和短期反转表现出色 [4] 经济前瞻指标 - 2025年8月经济前瞻指标处于下降周期底部 未来将小幅上升后再次下降 PMI和PMI新订单7月数据分别为49.3和49.4 [6] - 领先指标中乘用车销量同比 粗钢产量同比 M2同比 社会消费品零售总额同比均处于下降周期 预计分别在2026年1月 2月 2025年9月 2026年2月见底 [6][8][9] - 工业生产指标如粗钢产量同比预计10月将大幅下降 信贷指标如新增人民币贷款预计9月达到峰值 [8] 流动性环境 - 7月利率指标仍为明显宽松但趋势平稳 短端利率略低于均线 长期利率与均线有较大距离 [12] - 货币净投放数据回落但仍维持宽松信号 超储率处于较低水平 综合流动性指标略偏松 [12][14] 信用指标 - 信用量 结构指标近2个月有所回落 社融存量同比回落 信用结构转向偏弱 但综合信用指标仍维持正向 [15] - 信用价格指标宽松 信用总量指标中性 信用结构指标偏弱 [15] 大类资产配置 - 经济下行 流动性偏紧 信用较好环境下 明显提升股票仓位至65.12% 黄金配置14.88% 商品0% 债券20% [16][17] - 权益资产配置观点中性偏多 黄金偏多 商品偏空 债券中性 [17] 行业选择 - 选择对经济不敏感 对信用敏感的行业 电子 计算机 食品饮料 电力设备 美容护理等行业综合得分最高 [20] - 传媒 家用电器 有色金属 美容护理 环保等行业对信用敏感度最高 [20]

核心观点 - 成长因子成为当前市场共振因子，沪深300、中证1000中成长风格占优，经济偏弱环境下沪深300和中证500更侧重基本面，中证1000偏向低波[9][10] - 大类资产配置建议增加股票仓位至65.12%，黄金配置14.88%，商品和美股权重降至0%，债券维持中性配置[24][25] - 经济前瞻指标显示2025年8月处于下降周期底部，预计未来3个月将小幅回升，随后再次进入下降周期[12][13] - 流动性环境维持略偏松，7月利率小幅回升但整体仍宽松，货币投放数据回落但仍高于0，超储率处于0.91%的较低水平[20][22] - 信用指标在2024年下半年持续偏弱后有所改善，社融存量同比回落但综合信用指标仍维持正向[23][24] 宏观指标分析 经济前瞻指标 - 2025年8月PMI为49.3，新订单PMI为49.4，均处于下降周期，但预计未来3个月将出现短期回升[13][15] - 领先指标显示：汽车产量(同比)预计进入下降周期，粗钢产量(同比)处于下降周期中部但趋势放缓，M2同比将在9月触底[16][18] - 前瞻综合指标外推显示2025年8月GDP同比周期项为-1.5，处于4月以来的下降周期底部[15] 流动性指标 - 7月利率指标综合信号为1(偏松)，1年期国债收益率2.4%，10年期国债收益率2.5%，均低于历史均线[20][21] - 货币净投放0.24标准差倍数，超储率0.91%低于历史同期水平，综合流动性指标维持略偏松[20][22] 信用指标 - 社融存量同比连续2个月下行，信用结构指标为-0.33，但信用利差和贷款利率指标显示宽松信号[24] - 金融机构新增人民币贷款中，居民中长期贷款预计9月见顶，企业中长期贷款预计9月达峰值[18] 市场关注与行业配置 - 流动性成为最受关注变量，其代理组合波动值达6，显著高于信用和经济指标[26][30] - 行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的成长属性行业：电子、电力设备、美容护理综合得分最高[27][29] - 沪深300中成长因子累计IC达1.5，显著领先其他因子；中证500中低波动率和短期反转因子表现突出[10][11] 因子选择趋势 - 2025年以来沪深300持续增配成长因子，8月配置组合为成长+盈利+短期反转[10] - 中证1000因子选择保持稳定，连续8个月配置成长+低波动率组合[10] - 分析师预期因子在沪深300中表现回落，而短期反转因子在中证500中表现强劲[10][11]

报告核心观点 - 持续配置反转因子，各股票池配置风格仍偏向成长，都配置了反转因子且该因子持续反弹；小幅增配美股，权益仓位不变；经济前瞻指标处于下降期初期；流动性货币投放进一步回升，综合指标维持略偏松；信用指标维持较高水平；市场流动性关注度最高；行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [2] 各部分总结 持续配置反转因子 - 将宏观量化与因子动量观点结合选择共振因子，成长因子任意方法选择即配置，其他因子按类型参考不同结果；目前经济回落、流动性略偏松、信用转好，仅流动性触发修正，修正后方向与上期一致 [5][7] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格偏成长，300、500 因子选择与上期一致，中证 1000 增加短期反转因子，各股票池都配置反转因子且该因子持续反弹 [7][8] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 2025 年 7 月经济前瞻指标处于下降趋势初期，未来将持续下降；6 月 PMI 和 PMI 新订单指标上升，部分领先经济指标处于下降周期，影响前瞻综合指标下降 [13] 流动性 - 每月末根据利率、货币净投放、超储率判断流动性环境，近三个月指标显示 6 月利率下行，货币投放反弹，超储率低，综合流动性指标维持略偏松 [20][21][23] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标偏弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比小幅回落，信用结构好转，综合信用指标维持较高水平 [24] 大类配置观点 - 目前经济下行、流动性偏紧、信用较好，与此前观点一致，权益仓位不变；美股趋势回升，小幅增配 5% [2][25] 市场关注点 - 通过 Factor Mimicking 模型跟踪市场关注点，2023 年以来信用、通胀关注度高，近期流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，经济关注度近两月回落 [26][28] 宏观视角下的行业选择 - 本期经济指标下行，流动性指标修正为略偏紧，信用指标乐观，因流动性和信用背离，倾向选择对经济不敏感、对信用敏感的行业，如电子、传媒、电力设备等 [28]