投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价57 44元 对应2025-2027年PE为36 6/30 1/24 6倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营收24 32亿元 同比+24 32% 归母净利润2 03亿元 同比+42 56% [3] - 2025Q2单季营收13 31亿元 同比+23 44% 归母净利润1 12亿元 同比+29 79% [3] - 销售毛利率提升至31 38% 同比+3 40pct 销售净利率9 16% 同比+1 25pct [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润4 78/5 81/7 12亿元（原值4 73/5 61/6 55亿元） [3] 业务结构分析 - 主粮业务高速增长 2025H1营收7 8亿元 同比+85 79% 毛利率36 63% 同比+0 79pct [5] - 零食业务营收15 29亿元 同比+6 37% 毛利率30 63% 同比+3 40pct [5] - 顽皮品牌推出五鲜标准宠物鲜粮 ZEAL通过联名营销实现品牌突破 [5] 区域市场表现 - 境内市场营收8 57亿元 同比+38 89% 毛利率37 68% 同比+0 89pct [6] - 境外市场营收15 75亿元 同比+17 61% 毛利率27 95% 同比+4 04pct [6] - 产品销往全球73个国家 墨西哥工厂建成强化全球供应链布局 [6] 费用结构 - 期间费用率20 31% 同比+3 11pct 其中销售费用率12 22% 同比+1 03pct [4] - 管理费用1 48亿元 同比+82 50% 主要因职工薪酬及员工持股计划费用增加 [4] 长期财务预测 - 预计2025-2027年营收52 86/64 49/77 68亿元 同比+18 4%/22 0%/20 5% [8] - 预计ROE持续提升 从2025年17 4%增至2027年17 8% [8] - 每股经营现金流预计从2025年1 78元增至2027年2 78元 [10]

上市信息 - 公司股票于2023年8月16日在深交所创业板上市[2] - 首次公开发行后总股本为40,004.45万股，新增股份4,000.45万股[3] - 发行价格39.99元/股[18] 市盈率数据 - 截至2023年8月1日，行业最近一个月平均静态市盈率为18.81倍[5] - 2022年三家可比公司扣非前平均静态市盈率为39.18倍，扣非后为44.13倍[6] - 发行价对应2022年扣非后摊薄市盈率为61.28倍，高于行业均值225.78%[18] - 发行价对应2022年扣非后摊薄市盈率高于可比公司均值38.86%[18] 业绩数据 - 2020 - 2022年自有品牌业务收入分别为99,327.51万元、133,007.48万元和204,613.89万元[7] - 2020 - 2022年自有品牌业务收入占比分别为49.55%、51.95%和60.55%[8] - 2020 - 2022年自有品牌年均复合增长率达43.53%[8] 研发情况 - 公司研发机构有专职研发人员86人，核心技术人员3人，十年以上经验专业人士23人[9] - 截至2022年12月31日，公司获境内授权专利288项，含发明专利10项等[9] - 公司取得计算机软件著作权5项[9] 市场与合作 - 产品销往国际三十多个国家和地区，国内覆盖31个省级行政区[17][18] - 与沃尔玛等国际知名企业建立长期合作关系[15][17][18] - 与天猫等电商平台合作，线上业务规模上升[18] 其他要点 - 公司所属行业为“C13农副食品加工业”[5] - 在泰国建设生产基地，山东有原材料区位优势[13] - 检测中心获CNAS实验室认可证书[15] - 公司及其子公司通过多项认证，获多国官方机构认可[15] - 获“山东省专精特新中小企业”等多项荣誉[16] - 本次发行存在募集资金致净资产大增、收益率下降等风险[19]