行业与公司概述 - 行业聚焦家电出口链，特别是工具行业、割草机器人、扫地机及低速电动车领域[1][3] - 核心公司包括全丰控股、创科实业、巨星科技、科沃斯、石头科技、追觅、涛涛车业等[1][3][6][7][10][11] --- 宏观市场与行业趋势 - **美国经济与政策影响**： - 美国房地产市场触底反弹，叠加特朗普提议削减资本利得税，利好耐用消费品（如工具行业）[1][2] - 美国就业数据造假事件加剧经济不确定性，可能成为降息导火索，预计2025年四季度至2026年降息落地[2] - 关税恐慌导致估值下跌，但当前部分公司估值尚未恢复至2023年11月水平[2] - **出口链韧性**： - 中国企业通过海外产能转移（如越南）应对美国关税挑战，业绩修复明显[12] - 降息及地产复苏预期下，美国市场恢复确定性高，估值有望回归关税前水平[12] --- 细分赛道与核心公司分析 1 **工具行业** - **行业特征**： - 出口依赖度高，国内龙头企业美国收入占比超60%[1][3] - 越南产能扩张显著（如全丰控股覆盖美国60%需求），叠加产品提价（双位数涨幅）支撑利润[1][4] - **重点公司**： - **全丰控股**： - 估值从5倍修复80%，越南产能超预期，锂电OPE份额超越创科[4] - 保守预测全年利润11亿元，对应9倍PE，有望修复至12~15倍[4][5] - **创科实业**： - 中报表现稳健，增速双位数，电动工具品牌力强，港股估值或重回20倍以上[6] - **巨星科技**： - 海外产能布局优秀，东南亚产能瓶颈解决后增速或超上半年，估值15倍→20倍[6] 2 **割草机器人** - **行业现状**： - 竞争激烈但增长潜力大，龙头（科沃斯、追觅等）与二线企业差距显著[7][8] - 过去8~9年增速55%~60%，2025年预计延续，欧洲为主要市场（受关税影响小）[8] - 2025年龙头销量增长：9号公司翻倍，科沃斯或增3倍至11~12万台[8] - **技术优势**： - 中国企业在无边界产品技术领先，对OPE替代影响有限（中高个位数）[9] 3 **扫地机行业** - **竞争格局**： - 外销竞争缓和（国补政策+内销反内卷），云鲸、追觅上市诉求促格局优化[10] - 2025年科沃斯/石头科技盈利预测18~20亿元，2026年或达27亿元，市值近600亿元[10] 4 **低速电动车（涛涛车业）** - **业绩亮点**： - 提前布局越南产能，高尔夫球车2025年增长50%，2026年越南产能释放后增速或达70%~80%[11] - 加征300%关税下业绩仍超预期，市值有望突破200亿元[11] --- 其他关键数据与风险提示 - **估值修复空间**：工具链（全丰、创科、巨星）及割草机器人龙头弹性显著[1][6][8] - **风险**：美国关税政策波动、产能转移不及预期[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口情况 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解。美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 市场规模与企业表现 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入并深化与全球客户合作[7] - 欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限[7] - 海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势[7] - 欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日之前享受10%的对美出口优惠税率，之后虽提至24%但也相对偏低，预计后续存在客户对其产品更加青睐导致订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 报告具体内容总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口链影响 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解，美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 美国市场与全球扩张 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入深化与全球客户合作；欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限；海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场各尺寸段产品需求，享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势；欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日前享受10%的对美出口优惠税率，之后提至24%但也相对偏低，后续存在订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]