市场表现 - 截至2025年12月25日09:36，中证家居家电指数(931241)上涨0.15%，成分股飞科电器上涨4.06%，青岛金王上涨3.64%，江苏雷利、松霖科技、万和电气等个股跟涨 [1] - 家居家电ETF(515730)多空胶着，截至2025年12月24日，该ETF近1周累计上涨0.69% [1] - 家居家电ETF(515730)为全市场首只且唯一跟踪中证家居家电指数的ETF产品 [4] 政策驱动因素 - 2025年12月24日，北京市优化住房限购政策，包括放宽非京籍家庭购房社保/个税年限要求，以及多子女家庭在五环内可多购1套房 [1] - 北京市商贷利率不再区分首套和二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25% [1] - 高层优化“两新”政策，2025年以旧换新政策带动家电销售成效显著，细分领域家电以旧换新规模达12844万台 [1] - 中央经济工作会议明确加力扩围实施“两新”政策，相关部门正抓紧制定2026年配套政策，2026年“国补”或将延续 [1] - 呼和浩特出台的育儿补贴政策力度超预期，将对母婴产业链形成实质性利好，直接带动乳制品等细分领域消费需求提升 [2] 行业前景与机构观点 - 兴业证券认为，当前家电出口链具备库存低位叠加需求回暖的双重优势 [2] - 美联储降息预期升温，强化了美国地产与耐用品需求修复预期，叠加渠道库存回落至低位，补库与需求共振下，北美敞口大且海外有产能的出口链标的有望受益 [2] - 对于2026年，家电内销受国补退坡及高基数影响预计承压，趋势上前低后高；外销则受关税影响缓和、美联储降息催化及欧美需求修复支撑，景气度预计优于内销 [2] - 海通国际指出，大消费板块短期领涨格局已经确立，在政策支持下表现更优，低位的传统消费和生育相关领域尤为值得关注 [2] - 随着国新办即将举行的提振消费发布会及各省市相关政策的落地，消费行情或具有较好的持续性 [2] 指数与产品构成 - 中证家居家电指数(931241.CSI)覆盖家用电器和家居用品两大核心领域，体现“硬件制造+场景消费”产业融合逻辑 [2] - 指数成分股中家用电器行业占比52%，家居占比48%，各细分领域协同发展，覆盖多个消费情景 [2] - 永赢家居家电ETF(515730)紧密跟踪中证家居家电指数，精选家用电器和家居用品龙头上市公司，通过投资该基金或可高效捕捉政策提振消费扩内需红利 [3]

行业核心观点 - 库存低位叠加需求回暖，继续看好家电出口链投资机会 [1] - 美联储降息预期升温，强化美国地产与耐用品需求修复预期，叠加渠道库存回落至低位，补库与需求共振 [1] - 北美敞口大且海外有产能的出口链标的有望受益 [1] 家电出口市场分析 - 25年第一季度家电出口高增，25年第二季度受关税扰动回落，25年第三季度因高基数及海外转产增速放缓 [1] - 展望后续，26年第二季度起外销进入较低基数区间，预计26年外销景气优于内销并于第二季度起加速修复 [1] - 外销景气预计优于内销，受关税影响缓和、美联储降息催化及欧美需求修复支撑 [1] 家电内销市场分析 - 考虑国补退坡及高基数，家电内销预计承压，趋势上前低后高 [1] 相关投资工具 - 家电ETF（159996）跟踪的是家用电器指数（930697） [1] - 该指数从市场中选取涉及白色家电、黑色家电及厨房小家电等制造与销售业务的上市公司证券作为指数样本，以反映家电行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数成分股具有显著的消费属性和品牌效应，能够较好地体现家电行业的整体发展趋势和市场动态 [1]

行业与公司概述 - 行业聚焦家电出口链，特别是工具行业、割草机器人、扫地机及低速电动车领域[1][3] - 核心公司包括全丰控股、创科实业、巨星科技、科沃斯、石头科技、追觅、涛涛车业等[1][3][6][7][10][11] --- 宏观市场与行业趋势 - **美国经济与政策影响**： - 美国房地产市场触底反弹，叠加特朗普提议削减资本利得税，利好耐用消费品（如工具行业）[1][2] - 美国就业数据造假事件加剧经济不确定性，可能成为降息导火索，预计2025年四季度至2026年降息落地[2] - 关税恐慌导致估值下跌，但当前部分公司估值尚未恢复至2023年11月水平[2] - **出口链韧性**： - 中国企业通过海外产能转移（如越南）应对美国关税挑战，业绩修复明显[12] - 降息及地产复苏预期下，美国市场恢复确定性高，估值有望回归关税前水平[12] --- 细分赛道与核心公司分析 1 **工具行业** - **行业特征**： - 出口依赖度高，国内龙头企业美国收入占比超60%[1][3] - 越南产能扩张显著（如全丰控股覆盖美国60%需求），叠加产品提价（双位数涨幅）支撑利润[1][4] - **重点公司**： - **全丰控股**： - 估值从5倍修复80%，越南产能超预期，锂电OPE份额超越创科[4] - 保守预测全年利润11亿元，对应9倍PE，有望修复至12~15倍[4][5] - **创科实业**： - 中报表现稳健，增速双位数，电动工具品牌力强，港股估值或重回20倍以上[6] - **巨星科技**： - 海外产能布局优秀，东南亚产能瓶颈解决后增速或超上半年，估值15倍→20倍[6] 2 **割草机器人** - **行业现状**： - 竞争激烈但增长潜力大，龙头（科沃斯、追觅等）与二线企业差距显著[7][8] - 过去8~9年增速55%~60%，2025年预计延续，欧洲为主要市场（受关税影响小）[8] - 2025年龙头销量增长：9号公司翻倍，科沃斯或增3倍至11~12万台[8] - **技术优势**： - 中国企业在无边界产品技术领先，对OPE替代影响有限（中高个位数）[9] 3 **扫地机行业** - **竞争格局**： - 外销竞争缓和（国补政策+内销反内卷），云鲸、追觅上市诉求促格局优化[10] - 2025年科沃斯/石头科技盈利预测18~20亿元，2026年或达27亿元，市值近600亿元[10] 4 **低速电动车（涛涛车业）** - **业绩亮点**： - 提前布局越南产能，高尔夫球车2025年增长50%，2026年越南产能释放后增速或达70%~80%[11] - 加征300%关税下业绩仍超预期，市值有望突破200亿元[11] --- 其他关键数据与风险提示 - **估值修复空间**：工具链（全丰、创科、巨星）及割草机器人龙头弹性显著[1][6][8] - **风险**：美国关税政策波动、产能转移不及预期[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口情况 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解。美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 市场规模与企业表现 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入并深化与全球客户合作[7] - 欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限[7] - 海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势[7] - 欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日之前享受10%的对美出口优惠税率，之后虽提至24%但也相对偏低，预计后续存在客户对其产品更加青睐导致订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 报告具体内容总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口链影响 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解，美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 美国市场与全球扩张 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入深化与全球客户合作；欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限；海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场各尺寸段产品需求，享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势；欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日前享受10%的对美出口优惠税率，之后提至24%但也相对偏低，后续存在订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]