美联储制度独立性与政策前景 - 特朗普政府持续就货币政策向美联储施压 暗示若未能推动降息 相关责任人可能面临法律风险 美国财政部长贝森特在听证会上拒绝否认总统的相关权力 这引发了市场对美联储制度独立性的担忧 [1] - 民主党参议员沃伦强烈反应 指出若货币政策制定者因未顺应总统意愿而承受司法压力 将从根本上削弱美联储作为独立央行的制度基础 [1] - 随着鲍威尔任期在5月结束 美联储处于政策方向与权力交接高度敏感阶段 特朗普政府已就美联储总部翻修问题向鲍威尔发出传票 鲍威尔称该调查带有政治施压色彩 [2] 美联储主席人选与政策立场分歧 - 下一任主席潜在人选凯文·沃什被提名后 市场对其政策立场分歧明显 特朗普多次强调任何曾公开支持加息的候选人都不在其提名考虑范围内 [2] - 部分现任官员 如美联储理事丽莎·库克和亚特兰大联储主席博斯蒂克 已明确表达对进一步降息的保留态度 [2] - 高盛认为市场对沃什的鹰派属性可能存在高估 该机构指出在经济放缓与财政约束并存的环境下 降息仍是可用选项 并预计美联储今年可能在6月和9月分别实施一次降息 [2] 美国经济数据与市场降息预期 - 一系列美国经济数据持续指向劳动力需求降温 最新初请失业金人数明显高于市场预期 职位空缺数量回落至2020年以来低位 企业裁员规模创下2009年以来同期新高 招聘意向同步走弱 [3] - 在此背景下 美债收益率曲线出现明显陡峭化 10年期与2年期美债利差一度接近近四年来高位 显示市场正在提前为年中降息节点进行布局 [3] - 隔夜指数掉期定价显示 投资者普遍认为美联储最早可能在6月启动降息 并在年内完成两至三次政策调整 [3] 外汇市场与资产价格表现 - 受劳动力数据走弱影响 美元指数短线出现回落 但从周度表现来看仍保持相对韧性 反映出市场在降息预期与制度风险之间反复权衡 [2] - 亚洲外汇市场整体维持谨慎交投节奏 [2] - 日元走势更多受国内政治与财政因素影响 随着日本众议院选举临近 日元一度小幅反弹但全周仍运行在偏弱区间 民调显示执政阵营有望扩大议会优势 这为财政扩张提供空间 也加剧了市场对日本债务水平及未来借贷成本上升的担忧 [3]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 美国就业数据降温，失业率升至 4.6%为 2021 年 9 月以来最高，劳动力市场整体疲弱；11 月通胀数据意外降温，为明年降息预期提供空间；三季度 GDP 增长 4.3%创两年最快增速 [1][2] - 美债市场通胀黏性与财政扩张压力并存，建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券获取稳定票息，适度配置 TIPS 对冲通胀不确定性，低配 10 年期及以上长久期品种 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及 2 年期与 10 年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30 年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等相关图表 [11][15][17] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字（财年）、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、新增非农就业人数等数据图表 [22][24][33] 汇率 - 有非美货币近 1 年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与 10 年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币 1 年期锁汇成本变化等图表 [50][55][57] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率 2023 年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [63][65][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取 16 次调级行动，包括 2 次撤销评级、6 次上调评级、5 次下调评级、3 次首予评级，并列出具体调级主体信息 [71][72]

核心宏观观点 - 美国通胀与就业同步降温，2026年美联储降息幅度可能超过市场当前预期的两次[1] - 2026年宏观环境更有利于美国中小盘股，因其对利率更敏感，降息将对其融资和经营形成实质性支撑[1] - 自2022年加息周期以来，小企业盈利承压，但其股价和相对估值已接近历史低点，未来反弹空间可期[2] - 降息周期往往对应小企业估值修复，且科技巨头资本开支能带动下游小企业盈利改善[2] - 小企业面临更高制度成本，未来“放松监管”的政策导向将使其更受益[2] 关键数据与事件 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75%，为30年来新高，但日元不涨反跌[9] - 美国11月非农新增就业仅6.4万人，失业率升至4.6%，已连续五个月上行[10] - 美国11月CPI同比回落至2.7%，但数据因政府停摆存在失真，实际放缓幅度可能低于官方数据[10] - 市场定价显示，截至2026年1月会议，利率维持在3.25%-3.50%区间的概率为77.9%[32] 风险提示 - 若通胀超预期导致降息推迟或幅度受限，长端利率维持高位将削弱小企业融资改善效果[3][33] - 若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间[3][33]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格延续强势表现 XAU/USD上探至4340美元附近 距离近七周高位仅一步之遥 [1] - 金价稳固运行于100日指数移动平均线上方 布林带呈现开口状态 RSI位于中轴上方 多头结构保持完整 [3] - 技术分析显示 若XAU/USD能持续站稳4305美元一线 不排除进一步测试4350美元区域 若短线回落 4270美元附近将成为首要关注的支撑区间 [3] 美国宏观经济数据 - 美国11月非农就业新增6.4万人 略高于市场预期 但10月数据被明显下修 失业率同步升至4.6% 刷新2021年以来高位 [1] - 平均时薪环比仅增长0.1% 较前值明显回落 显示薪资端通胀压力正在减弱 [1] - 10月零售销售环比持平 未能延续此前的扩张动能 消费端呈现降温迹象 [1] - 就业市场仍具韧性 但“温和走弱”已逐步成为共识 [1] 美联储政策与市场预期 - 美联储在12月会议上完成年内第三次25个基点的降息 但政策前景并未因此明朗 [2] - 官员们对2026年是否仍需进一步宽松分歧明显 官方预测中值倾向于仅一次降息 部分决策者甚至认为无需继续调整政策立场 [2] - CME FedWatch数据显示 美联储1月会议维持利率不变的概率已升至约75% 但更远期政策路径仍缺乏清晰锚点 [2] - 政策讨论继续在“就业放缓”与“通胀粘性”之间拉锯 亚特兰大联储主席博斯蒂克指出就业报告“好坏参半” 并强调企业成本压力仍在 价格因素尚未完全消退 [2] 美元与资产定价环境 - 美元指数在98附近低位震荡 反映出资金对美元资产的信心修复有限 [2] - 市场关于美国资产“长期定价逻辑”的讨论正在升温 部分华尔街策略人士认为 在财政赤字扩张与美联储独立性议题背景下 投资者可能率先通过降低美元敞口进行调整 随后才是对美债和美股的重新定价 [2] - 在美国劳动力市场释放降温信号、美元短线承压的背景下 市场对美联储政策走向及美元资产长期定价的讨论明显升温 [1] 黄金的投资逻辑与市场阶段 - 在降息落地、就业降温及美元承压的组合环境下 黄金的防御与对冲功能再度受到市场重视 [3] - 就业放缓为宽松提供依据 但通胀粘性与政策独立性问题仍构成制约 黄金并非简单的风险偏好交易工具 而是对政策不确定性与美元资产定价分歧的集中反映 [4] - 市场仍处于“重新评估”阶段 而非趋势确认期 [4] - 交易重心应放在结构变化上 包括劳动力市场是否继续释放“温和降温”信号 官员表态是否推动利率预期发生方向性修正 以及美元与美债联动是否进一步强化黄金的对冲需求 [4]