报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 美国就业数据降温，失业率升至 4.6%为 2021 年 9 月以来最高，劳动力市场整体疲弱；11 月通胀数据意外降温，为明年降息预期提供空间；三季度 GDP 增长 4.3%创两年最快增速 [1][2] - 美债市场通胀黏性与财政扩张压力并存，建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券获取稳定票息，适度配置 TIPS 对冲通胀不确定性，低配 10 年期及以上长久期品种 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及 2 年期与 10 年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30 年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等相关图表 [11][15][17] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字（财年）、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、新增非农就业人数等数据图表 [22][24][33] 汇率 - 有非美货币近 1 年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与 10 年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币 1 年期锁汇成本变化等图表 [50][55][57] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率 2023 年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [63][65][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取 16 次调级行动，包括 2 次撤销评级、6 次上调评级、5 次下调评级、3 次首予评级，并列出具体调级主体信息 [71][72]

事件概述 - 美东时间12月11日，美联储如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75% [4] - 下一次美联储货币政策会议将于2026年1月28日召开 [4] 核心观点 - 本次降息25BP符合市场预期，整体立场更显“鸽派” [5] - 美联储内部投票分歧得到管控，反对票仅3席，其中2票反对降息，1票支持降息50BP，点阵图与9月相比无变化 [5] - 美联储启动储备管理购买（RMP），计划自12月起每月购买400亿美元短期国债以释放流动性 [5] - 美联储对经济理解积极，将2026年GDP预期增速较9月上调0.5个百分点，同时将核心PCE通胀预期增速下调0.1个百分点，指向经济回暖与通胀可控 [5] - 关于2026年降息节奏，预计一季度或暂缓降息，待二季度新任美联储主席上台后，自6月至11月中期选举前的4次议息会议上可能择机降息2-3次 [5] - 对于美债，2026年二季度或是配置窗口期，因一季度市场面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性，待二季度不确定性落地及新主席引领下，市场或重启降息交易预期，美债或有较好表现 [5] 市场反应 - 截至美东时间12月10日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别上涨1.0%、0.7%、0.3% [6] - 10年期美债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54% [6] - 美元指数收于98.64 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内利率窄幅震荡，因流动性宽松，未来1个月利率下行逻辑顺畅，债券发行高峰结束使7月资金面无忧，6月买断式逆回购操作彰显央行支持态度，10年期国债收益率将降至1.5% [13][14] - 美债有较强配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期，美国经济数据不佳，消费、制造业、就业和工业产出均有问题，美联储维持利率不变，下半年或调整货币政策 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.642%下行0.4bp至1.638%，周一至周五受经济数据、政策消息、市场情绪等因素影响，收益率有不同变化 [11][12] - 美国5月零售销售、6月费城联储制造业指数、5月工业产出指数等数据不佳，美债收益率全线走低，特朗普政权或支持以伊冲突延续，美债仍有配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡格局，短端易降难升，建议适当缩短组合久期 [18][19] - 美联储货币政策会议决定维持利率不变，降息时点需关注通胀轨迹，当前市场近期降息预期持续降温，下半年有望成为美联储货币政策调整的关键时点 [21][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/06/13 - 2025/06/20公开市场操作合计净投放1021亿元 [32] - 货币市场利率对比分析显示本周不同期限利率有变化 [33][34] - 利率债两周发行量对比显示本周发行量有变动 [33][36] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体回暖 [55] - 钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价总体上涨 [56] - 焦煤、动力煤价格有波动，蔬菜价格指数有变化，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油、WTI原油价格有变动 [69] - VIX恐慌指数领涨，COMEX黄金期货领跌，美元领涨，日元领跌等市场表现 [70][71][78] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行60只，发行金额2617.53亿元，净融资额1243.34亿元，主要投向综合 [83] - 本周11个省市发行地方债，发行总额排名前三为云南、北京和上海，云南省发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债527.00亿元 [86][87] - 本周城投债提前兑付总规模为8.38亿元，广西和四川提前兑付规模较大 [90] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.21万亿元，成交量5115.78亿元，换手率为1.00%，前三大交易活跃地方债省份为山东、四川和浙江，前三大交易活跃地方债期限为10Y、30Y和20Y [96] 本月地方债发行计划 - 本周地方债到期收益率全面下行 [100] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发行426只，总发行量4113.77亿元，净融资额1054.03亿元，较上周增加57.65亿元 [102] - 本周城投债发行973.50亿元，净融资额 -73.28亿元；产业债发行3140.27亿元，净融资额1127.30亿元 [103] 发行利率 - 本周短融发行利率1.7504%，变化6.99bp；中票发行利率2.0892%，变化 -8.68bp；企业债发行利率2.2700%，变化0.00bp；公司债发行利率2.0119%，变化4.77bp [113] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计7115.71亿元，不同评级和券种成交额有差异 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [115][116][118][119] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债、城投债信用利差总体收窄 [120][122][126] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差总体走阔，城投债等级利差总体收窄 [132][135][139] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大 [143] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [145]