报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度工业硅需求或显著走弱，供应若维持现有开工率大概率累库，西北硅厂因亏损减产才能推动供需再平衡 [4][41][43] - 期货价格短期可能反弹，中期或下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近 [5][43] - 操作策略为短期单边或有反弹，中期逢高沽空，套利可多多晶硅、空工业硅 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅累库幅度不明显 [4][41] - 2026年一季度有机硅终端需求淡季或触发企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然减产，工业硅需求可能显著走弱 [4][41] - 云南、四川硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存低、开工率高，若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库 [4][41][43] 交易逻辑 - 期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存挺价意愿强，难复刻5、6月期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨 [5][43] - 短期可能反弹修复基差，反弹压力位参考8600 - 8800元/吨 [5][43] - 2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后具备期、现负反馈条件，期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，价格低点参考7400 - 7500元/吨 [5][43] 策略推荐 - 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空 [6][44] - 套利：多多晶硅、空工业硅 [6][44] 基本面情况 本轮大跌驱动分析 - 10月以来工业硅出口量下滑，龙头大厂鄯善产能接近满开后工业硅枯水期累库 [9] - 焦煤期货大跌，市场担忧工业硅成本坍塌，投机资金空配工业硅期货 [9] - 多晶硅产能整合平台公司落地，多晶硅企业“反内卷”推进，厂家规模性减产利空工业硅需求 [9] 12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差 - 12月DMC开工率环比变化不大，2026年一季度有机硅终端消费淡季或触发企业联合减产，对工业硅需求降低 [16][17] - 2026年一季度多晶硅需求走弱确定性大，3月后才有好转可能，企业可能自发性减产 [25] - 2026年一季度铝合金需求可能边际走弱，开工率先减后增，工业硅出口量或逐渐恢复 [28] 2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡 - 2026年一季度枯水期云南、四川基本无进一步降低开工率的空间 [35] - 西北四省现有开工率下工业硅月度产量达35.4万吨，后市不减产将维持过剩格局 [35] - 西北外购电工业硅厂完全成本8300 - 8600元/吨，新疆外购电硅厂生产421仓单需8500元/吨以上期货价格实现盈亏平衡 [35] 当前库存结构还不支持盘面深跌，需等待厂家进一步累库 - 目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.8万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨，下游原料库存23.08万吨 [38] - 西南厂家库存不低但停产不低于成本销售，西北仅少许厂家有库存压力，难出现大规模低价甩货 [38] - 中游库存高、货权集中，基差难走弱，目前库存结构难复刻5、6月期、现负循环，需厂家进一步累库 [38][39] 后市展望及策略推荐 供需展望 同前言概要部分供需展望内容 [41][43] 交易逻辑 同前言概要部分交易逻辑内容 [5][43] 操作策略 同前言概要部分策略推荐内容 [6][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4工业硅市场成本底已现，虽有季节性库存变化但基本面矛盾不明显，价格下限较明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 25H1交易枯水期累库、大厂复产、煤价下跌带动成本坍塌，工业硅价格大幅下跌；25Q3基差持续走强、仓单流出、大厂复产不及预期、“反内卷”交易，价格大幅反弹，“反内卷”交易阶段性衰退后，价格在8200 - 9200元/吨之间震荡 [3] 成本分析 - **电价**：新疆自备电约0.2元/千瓦时，外购电补贴后约0.3元/千瓦时，伊犁0.35元/千瓦时；云南10月进入平水期电价略上涨，11 - 12月进入枯水期电价上涨0.15 - 0.2元/千瓦时；四川11月进入平水期电价上涨0.05 - 0.1元/千瓦时，12月枯水期较丰水期电价上涨0.16 - 0.21元/千瓦 [10] - **原材料**：展示了电极、硅煤、硅石、木炭、台塑高硫焦等原材料价格走势 [11] - **现金成本曲线**：丰水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，四川丰水期现金成本8500 - 9100元/吨，云南丰水期现金成本9900元/吨；枯水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，保山枯水期现金成本11500元/吨，其他西南地区枯水期现金成本12500元/吨 [22][23][30] 供给分析 - **套保与季节性减产**：套保削弱供给弹性，10月底云南、四川开始减产，内蒙多晶硅一体化和自备电优势产能应开尽开，甘肃开工预期变动不明显，新疆大厂有增开计划 [31] - **潜在供给压力**：已投产新产能有通威包头等，已建成延期投产有其亚硅业等，工业硅潜在供给压力大 [38] 需求分析 - **多晶硅**：“反内卷”后一线企业致密料主流成交价上涨至50 - 52元/千克，净利率超10%；上游工厂库存20 - 21万吨，下游原材料库存超2个月；2025年1 - 9月产量95.1万吨，同比 - 33%，预计2025Q4排产37.6万吨，同比 + 8% [50] - **有机硅**：地产疲软，光伏、新能源汽车、出口等方面有不同表现，1 - 8月中间体产量165.3万吨，同比 + 18%，预计2025Q4产量67.7万吨，同比持平 [62][68] - **铝合金和出口**：1 - 8月原生铝合金产量94.1万吨，同比 + 1%，再生铝合金产量405.6万吨，同比 + 4%，Q4进入季节性旺季；1 - 8月工业硅出口49万吨，同比 + 30% [69] 供需平衡 - 供给端以新疆大厂东部基地开炉50台测算，枯水期西南开工率大幅下降；需求端多晶硅考虑减产和复产预期，有机硅同比持平，铝合金同比略增；10月累库，枯水期11 - 12月合计去库约5万吨，若新疆大厂全面复产，11月难去库、12月微量去库 [73] 价格展望与策略推荐 - 价格下限或更明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅产业再陷供需失衡局面，供应端增幅明显，周度产量增至 9 万吨，折算月产量约 39 万吨；需求侧无明显增量，多晶硅 9 月减产控销致月度产量下调，有机硅、合金和出口总量稳定，产业无去库驱动。政策未聚焦工业硅产业，托而不举抑制资金抢跑，基本面驱动偏弱使高价硅价下调，盘面宽幅震荡，关注 8200 一线支撑力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 期货价格：工业硅期货价格震荡运行，Si2511 收盘价 8470 元/吨，涨幅 1.13%，成交量 345613 手，持仓量 281480 手，净减 3969 手 [4] - 现货价格：工业硅现货价格低开高走、震荡运行，四川 553 价格 8900 元/吨，云南 553 价格 8550 元/吨；内蒙 421 价格 9400 元/吨，新疆 421 价格 9150 元/吨，四川 421 价格 9600 元/吨 [4] - 后市展望：供应端增幅明显，需求侧无明显增量，产业供需失衡、无去库驱动，政策未聚焦、基本面驱动弱致硅价下调，盘面宽幅震荡，关注 8200 一线支撑力度 [4] 行情要闻 - 期货仓单量：09 月 03 日，广期所期货仓单量 50029 手，较上一交易日净减 371 手 [5] - 金属硅出口：2025 年 7 月金属硅出口 7.40 万吨，环比增加 8.32%，同比增加 36.75%；1 - 7 月中国金属硅出口共计 41.47 万吨，同比减少 1.04% [5] - 光伏装机量：2025 年 1 - 7 月光伏累计装机量 1109.6GW，新增装机量 223.25GW，7 月单月新增装机量 11GW，同比降低 47.7%，创 2025 年新低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅短期市场情绪偏强，价格预计进一步走强，压力位参考9500元/吨；多晶硅短期价格偏强运行，期货价格将在（40000，47000）区间波动 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 工业硅周报 综合分析与交易策略 - 供需方面，本周DMC周度产量4.78万吨，环比+1.92%；多晶硅周度产量2.34万吨，环比+0.21%；原生铝合金开工率54.6%，再生铝合金开工率53.9%，环比均持平；工业硅周度产量7.33万吨，环比+1.5%；工业硅社会库存54.7万吨，环比-0.73%，新疆样本企业库存12.36万吨，环比-0.24% [3] - 交易逻辑上，龙头大厂减产规模扩大，西南复产产能为小炉型，预计7月工业硅产量环比6月降2 - 3万吨，存在供需缺口；工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，商品情绪较好，焦煤价格走强，短期市场情绪偏强；工厂库存低位，现货报价上行，可能出现期现正循环 [3] - 策略包括单边短期偏强，偏多思路参与；期权买入保护性看跌期权；套利多多晶硅、空工业硅策略逐渐止盈离场 [4] 核心逻辑分析 - 行情回顾显示，本周工业硅期货冲高回落，主力合约收于8695元/吨，现货大幅走强，普遍涨300 - 500元/吨 [6] - 下游需求方面，本周DMC产量环比增加，多晶硅产量微增，铝合金开工率暂稳；6月以来有机硅开工率至高位，预计7月产量环比持平，7月部分多晶硅产能提产，产量预计环比增加 [9][13] - 工业硅产量本周环比增加，云南开炉数量增加4台、四川增加1台、新疆降低7台、内蒙增加2台；西南增产多为小炉子，西北大厂停炉为大炉子，7月周度产量环比6月预计降低 [23] - 库存方面，厂库降低、社会库存微降，新疆样本企业库存环比降低0.24%，云南样本企业库存环比增加0.37%，四川样本企业库存环比降低3.7% [24] - 价格方面，本周工业硅现货价格环比上行，DMC及终端产品价格走强，DMC利润边际改善，开工率维持高位，铝合金开工率暂稳，新疆精煤现货价格止跌 [30][34][43][45] 周度数据追踪 - 展示工业硅期货主力合约价格走势、天津99硅基差、下游需求数据、工业硅产量、库存、相关产品价格、有机硅相关产品价格、有机硅中间体基本面数据、铝合金基本面数据、工业硅原料价格等图表及对应数据 [7][10][15] 多晶硅周报 综合分析与交易策略 - 综合分析指出，多晶硅市场传言多，交易“反内卷”、不低于成本销售；价格上涨可传导至下游；短期企业以不低于完全成本销售，期货价格将在（40000，47000）区间波动；上周五夜盘商品普涨，预计下周价格偏强运行，关注厂家卖交割情况 [51] - 操作策略为单边短期偏强，轻仓参与；期权买入看涨期权；套利多多晶硅、空工业硅逐渐止盈离场 [52] 基本面情况 - 价格方面，本周多晶硅厂家现货报价暂稳，N型复投料报价43 - 49元/kg，N型致密料报价42 - 47元/kg，N型颗粒硅报价41 - 45元/kg；硅片、电池价格走强，组件价格有上调预期 [59][66][72] - 组件基本面数据显示，7月光伏组件企业订单无起色，排产预计环比下调至45GW [81] - 电池片基本面数据表明，专业化电池厂家库存增加至15.96GW，7月排产下调至54GW [87] - 硅片基本面数据显示，本周硅片库存环比降低至16.02GW，产量13.04GW，7月排产52.2GW左右 [91] - 多晶硅基本面数据显示，本周产量小幅增加，工厂库存增加至27.68万吨，7月产量有变数，新疆某厂产能7月产量或增4000吨左右，云南20万吨产能复产近期投料，新疆某5万吨产能复产计划推迟至月底 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货主力价格震荡，现货价格稳定，产量未达供需平衡，丰水期复产增加供应，需求端无变化，期现库存超80万吨，短期无去库驱动，多空达成弱势平衡，反弹至7500以上阻力递增 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货主力价格震荡，Si2509收盘价7425元/吨，涨幅1.09%，成交量451986手，持仓量317763手，净减1130手 [4] - 现货价格：工业硅现货价格稳定，553价格区间8100 - 8300，421价格区间8200 - 8400 [4] - 后市展望：工业硅产量未达供需平衡，丰水期复产增加供应，需求端无变化，国内需求26万吨，月度出口5万吨左右，多晶硅减产将利空，期现库存超80万吨，短期无去库驱动，多空达成弱势平衡，日内窄幅运行，反弹至7500以上阻力递增 [4] 行情要闻 - 06月18日，广期所期货仓单量55620手，较上一交易日净减448手 [5] - 证监会2025年10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易，目的限于套期保值 [5] - 2025年4月工业硅出口6.05万吨，环比增加1.64%，同比减少9.19%，海外市场稳定，出口量变动小 [5]