核心观点 - 建筑材料行业在“反内卷”政策背景下显现拐点，供给出清显著且价格已触底，重点关注出海扩张及国内龙头转型带来的投资机遇 [2] - 行业需求端仍受地产下行和基建资金到位率低等因素压制，但供给侧的优化和出海战略有望成为新的增长驱动 [2] - 投资建议聚焦两条主线：一是受益于国内“反内卷”政策、盈利诉求增强的内需白马龙头；二是凭借供应链优势在海外市场快速扩张的成长型标的 [2] 行业行情回顾 - 截至2025年11月23日，申万建筑材料指数上涨15.41%，跑赢沪深300指数（上涨13.18%），在行业中排名第11位 [2][6][7] - 子板块表现显著分化：玻纤制造板块涨幅达65.63%，水泥制品板块涨幅为34.07%，表现优异；而管材板块下跌11.70%，玻璃制造板块下跌1.99%，表现靠后 [6][7] - 行业基本面触底，收入下行幅度收窄，利润端在2025年出现触底反弹，其中水泥和玻纤行业在2024年低基数下改善显著 [14] 水泥行业 - 全国水泥产量长期下行，2024年产量为18.1亿吨，同比减少9.8%，较2014年峰值24.8亿吨下滑近30% [24][25] - 产能过剩矛盾突出，截至2024年底熟料设计产能18.1亿吨，产能利用率仅约53%，“反内卷”政策核心在于限制超产，若执行到位，产能利用率有望从50%提升至70%左右 [26] - 海螺水泥作为行业龙头，熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，成本优势显著，预计2025年归母净利润为88.08亿元，同比增长14.45% [28] 玻璃行业 - 需求与地产竣工高度相关，受竣工面积下滑影响，2025年前10月住宅竣工面积累计下降16.9%，行业需求持续承压，价格单边下跌，全行业处于亏损状态 [21][33] - 产能去化更多依赖市场化手段，由于原材料及能源成本下跌，行业亏损较2024年收窄，导致冷修产能低于预期 [34][38] - 旗滨集团作为浮法及光伏玻璃龙头，在产光伏玻璃产能11800T/D，行业触底后其浮法和光伏业务有望在2026年实现盈利回升 [42] 玻纤行业 - 2025年行业景气度结构性分化，风电、热塑及电子布等高端领域盈利较好，电子布需求受AI算力拉动呈现爆发性增长 [46][49][53] - 2026年行业预计新增产能50-60万吨，冷修产能约40万吨，净新增有限，有望维持供需紧平衡状态 [53] - 中国巨石高端产品占比高，成本较二三线企业优势达500-800元/吨，预计2025年归母净利润为34.55亿元，同比增长41.30% [55] 消费建材行业 - 行业进入存量房时代，翻新和重装需求成为主导，龙头企业通过渠道变革和品类扩张提升份额，价格触底后提价诉求强烈，盈利有望回暖 [59][62][65] - 东方雨虹经营拐点已现，预计2025年归母净利润将大幅增长886.58%至10.67亿元 [71] - 三棵树零售新业态推进顺利，预计2025年归母净利润为9.22亿元，同比增长177.79%；北新建材石膏板市占率达70%，通过“一体两翼”战略推动增长 [69][73] 建材出海 - 出海成为重要增长极，海外市场竞争缓和、利润率更高，例如华新建材2025年上半年海外业务毛利率达37.3%，显著高于国内 [80][82] - 2025年前三季度，海外收入占比较高的华新建材和科达制造净利润分别增长76.01%和63.49%，而内需为主的东方雨虹、北新建材等业绩承压 [81][82] - 华新建材海外水泥粉磨产能达2470万吨/年，科达制造在非洲7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线，非洲瓷砖价格持续提升，盈利丰厚 [86][90]

行情回顾 - 本周（20250922-20250926）沪深300指数上涨1.07%，而建材（中信）指数下跌1.73%，跑输大盘2.8个百分点 [1][2][3] - 建材子板块中玻璃纤维和玻璃板块跌幅较小 [1][2][3] - 表现突出的个股包括西大门上涨9.8%、上峰水泥上涨8.1%、中国巨石上涨7.5%、福建水泥上涨7.4%、耀皮B股上涨6.3%、中旗新材上涨6.2% [1][2][3] 政策动态 - 2025年9月24日，工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [3] - 方案核心目标为解决行业市场需求不振和结构性问题，主要举措包括严格水泥玻璃产能调控、壮大先进无机非金属材料产业、推进数字化转型和绿色低碳改造 [3] - 方案强调拓展需求，如推进绿色建材应用、开展绿色建材下乡、推动高水平国际合作，并加强高端材料供需对接，推动先进陶瓷、低介电玻璃纤维制品、柔性玻璃的推广应用 [3] - 与2023-2024年方案相比，新方案更注重解决结构性问题而非单纯增长目标，明确对水泥玻璃等过剩产能的调控，并提升转型升级要求 [3] 投资观点与建议 - 政策有望加速行业去产能，推动竞争格局改善 [3] - 传统建材领域建议关注水泥（华新水泥、海螺水泥、上峰水泥）、玻璃（旗滨集团、福莱特、亚玛顿）、消费建材（东方雨虹、三棵树、北新建材）和玻纤（中国巨石、山东玻纤、长海股份） [3] - 高端电子布、出海等高景气方向建议关注中材科技、宏和科技、西部水泥 [3] - 本周重点推荐组合包括西部水泥、中材科技、宏和科技、中国巨石、华新水泥、三棵树、东鹏控股 [4]

行业投资评级 - 继续推荐铜箔、电子布、设备等PCB上游产业链[1][11] - 看好非洲建材及建材出海第一股科达制造[2][12] - 传统建材方面建议关注拿地回温[3][13] PCB上游产业链 - AI铜箔是最看好的方向，主因国产替代率较低、国内竞争格局良性、铜箔研究不充分[1][11] - 电子布市场研究相对充分，不同企业"卡位"阶段基本告一段落[1][11] - 设备环节伴随PCB厂家CAPEX加速呈现高景气特征[1][11] - 建议关注铜冠铜箔、中材科技、芯碁微装、菲利华、德福科技、宏和科技、国际复材[11] 非洲建材 - 科达制造半年度预告高增验证非洲建材高景气[2][12] - 非洲更需要打造本土制造，产销一体化、本土化的企业更受当地认可[2][12] - 同步出海非洲和南美洲的还包括水泥龙头华新水泥、西部水泥[12] 传统建材 - 2025年1-7月重点30城含宅地块成交面积5520万平方米，同比增长17%[3][13] - 30城溢价地块数量占比达到30%，为近三年新高，较2024年全年增加12pct[3][13] - 2024年全国商品房销售、房屋新开工、竣工、施工面积较历史高点分别下降45.73%、67.47%、31.38%、24.82%[3][13] - 2025年1-7月新开工面积累计下降19.4%，降幅较前6月收窄0.6pct[3][13] - 建议关注海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、科顺股份、苏博特[13] 周期联动 - 水泥：全国高标均价340元/t，同比-42元，环比+1元，全国平均出货率45.8%，环比+1.8pct[3][14] - 玻璃：浮法均价1235.66元/吨，环比下跌39.24元/吨，跌幅3.08%[3][14] - 混凝土搅拌站产能利用率为6.89%，环比+0.09pct[3][14] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平[3][14] - 建议关注低估值建筑央企中国建筑、中国化学等[14] 景气周判 - AI材料-特种玻纤：高景气维持，关注low-dk二代布良率变化[15] - AI材料-高阶铜箔：高景气持续，提示价格是景气度的重要参考[15] - 传统玻纤：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主[15] - 非洲建材：景气度稳健向上，美国降息预期下新兴市场机会突出[16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持[17] 市场表现 - 本周建材指数表现4.07%，其中玻纤14.76%，玻璃制造2.35%，消费建材1.54%[18] - 同期上证综指1.57%[18] 价格变化 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.2%，库容比66.44%，环比-0.94pct[29] - 玻璃：本周国内浮法玻璃均价1235.66元/吨，较上周下跌39.24元/吨[39] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平[56] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平[61] - 碳纤维：市场均价为83.75元/千克，较上周持平[67]