**行业与公司** * **行业**: 全球油运市场，特别是VLCC（超大型油轮）市场 * **公司**: 长锦商船（作为市场主要参与者被提及） **核心观点与论据** **1. 霍尔木兹海峡现状与影响机制** * **现状**: 海峡处于**商业高度冻结**状态，通行量从冲突前的日均110-138艘**骤降至个位数**，上千艘船舶停滞，约50-60艘VLCC被困[2][3][4] * **核心原因**: **商业因素**是导致实质性封航的关键，特别是**保险市场失灵**，战争险保费从冲突前的0.25%**飙升至船价的3%**，成本**飙升10倍以上**，且承保意愿缺失[1][4] * **影响机制**: 本次事件是四种历史机制的叠加[8][9][10] * **航路中断型**: 流量断崖式下降，若长期化将**拉长航程**，消耗有效运力[8][9] * **恐慌与囤货机制**: 市场对未来运输不确定性的恐惧推高短期运价，后续可能引发**恐慌性补库**[9] * **保险失灵与贸易固化机制**: 保险成本高企和操作摩擦构成事实通行障碍，贸易将以**更高成本、更低效率**的方式继续，类似1980年“油轮战争”[10] * **减产逻辑**: 冲突可能打击中东产能，海湾内部四国已有**超过600万桶的减产**[10] **2. 替代路径与局限性** * **替代能力有限**: 沙特和阿联酋的管道及红海延布港**仅能替代约50%-60%的本国运量**，无法覆盖霍尔木兹海峡每日**2000万吨的总流量缺口**[1][7] * **LNG无替代**: 对于卡塔尔和阿联酋的LNG出口，**几乎没有现实的替代路线**[1][7] * **红海航线有风险**: 转向红海航线是权宜之计，该区域存在胡塞武装的潜在威胁，且存在**AIS和GPS信号干扰**，战争险保费也处于高位[18][19] **3. VLCC运价未来情景分析** * **情景一（基准情景，概率最高）**: 长期低烈度对峙，形成**低效率通行**模式。运价短期承压后，因护航、保险附加费、绕行等因素导致营运效率下降，预计TCE将**长期维持在15-20万美元/天**的高位[1][10][11] * **情景二（概率次高）**: 紧张局势较快缓和。地缘溢价回落，但全球买家**提高安全库存**将托住运价，预计中枢保持在**10-15万美元/天**。同时，伊朗灰色供给正规化及影子船队出清对合规市场构成长期利好[11] * **情景三（尾部风险）**: 冲突激化，波斯湾能源生产体系受重创。全球约**20%的原油流动停止**，油价飙升。运价会先出现**脉冲式高点（30-50万美元/天）**，随后因需求崩塌回落，但受益于有效运力严重不足，最终仍会维持在**约10万美元/天**的相对健康水平，不会重蹈1973年覆辙[11][12] **4. 市场结构性利好因素** * **有效运力严重短缺**: 当前市场在冲突前已因有效运力不足而火热，且在**2028-2029年前看不到足量新船补充**，这是支撑运价的核心矛盾[9][12][17] * **影子船队出清潜力**: 全球约**200艘VLCC影子船队（占运力20%）** 绝大多数由伊朗控制。若冲突升级或为换取制裁松动，该船队被系统性出清，货量将转向合规市场，**极大提振合规VLCC运价**[1][9][11] * **“航运版OPEC+”出现**: 长锦商船通过快速收购，控制了约**24%的现货VLCC运力池**（约78-88艘），成为最大单一船东。此举**收缩了市场自由流通运力**，在运力短缺背景下将**放大运价向上弹性并抬升资产估值**[1][16][17] * **俄乌停战预期偏利好**: 欧洲能源脱钩已结构化，停战不会恢复俄欧能源贸易。反而会触发**俄罗斯影子船队出清**，其货量由合规运力承接，对正规市场是正面影响，并通过外溢效应利好VLCC[1][14][15] **其他重要内容** * **中国船只通行情况**: 近期每日个位数通行属**个案协商的有偿通行**，并非系统性恢复。这些船只多为小型公司，且需承担高昂保险成本[5][6] * **对实体经济的冲击**: 通行受阻已产生影响，例如**中国宣布禁止成品油出口**，**日本计划释放15天战略储备**[7] * **历史对比的关键差异**: 当前市场与1973年石油危机的本质区别在于，当时VLCC新船集中交付导致运力充裕，而**当前是有效运力严重不足**；此外，当前存在一支庞大的、**占全球运力约20%的影子船队**[8][9][12] * **长锦商船行为的持续性**: 其收购的影响具有持续性，因目标船龄（12-14年）及新船交付低谷期覆盖**未来3-5年**。但其无法改变长期的供给周期，只能**改变运价波动形态和市场话语权**[17]

美国对伊朗制裁升级的核心措施 - 美国总统特朗普于2026年2月6日签署行政命令，授权美国政府对任何“直接或间接”从伊朗购买、进口或获取商品及服务的国家，其出口到美国的商品加征额外从价关税，例如25% [3] - 该关税命令于美国东部时间2026年2月7日00点01分生效，中国、印度、土耳其等伊朗主要贸易伙伴成为潜在征税对象，具体执行需经美国多个部门联合研判并由总统决定 [4] - 同一天，美国财政部更新制裁名单，将3家中国航运管理公司、14艘“影子船队”船舶以及15家实体、2名个人列入特别指定国民清单，实施资产冻结和交易禁令 [3][4] 针对中国航运公司的具体制裁 - 被制裁的3家中国航运管理公司被指控“明知故犯”，参与或协助了受制裁船舶的运营管理活动，而这些活动与运输伊朗的石油或石化产品有关 [5] - 被制裁的14艘船舶包括原油油轮、成品油船、油化船及液化石油气船，普遍具有船龄偏大、频繁更换船旗等“影子船队”典型特征 [5] - 美国财政部公告指出，这些船舶在2025年期间至少有一次运输了伊朗原产的原油，其管理公司因此被认定提供了“实质性支持” [7] “影子船队”的运营模式与关联案例 - “影子船队”是为规避国际制裁而组建的运营不透明的老旧油轮船队，通过复杂离岸公司持有，频繁更换船名船旗，有时关闭AIS信号 [6] - 被制裁船舶“VICSCENE”号（原油油轮，2004年建造）关联公司为ALL WIN SHIPING MANAGEMENT LIMITED [6] - 被制裁船舶“BENLAI”号（原油油轮，2006年建造）关联公司为青岛的OCEAN KIMO [6] - 被制裁船舶“YONGHENG OCEAN”号（油化船，2002年建造）关联方为上海的QIZHANG SHIP MANAGEMENT [6] 制裁措施的战略意图与行业影响 - 美国在美伊间接谈判同日实施制裁与关税威胁，被视为“边谈边压”、“胡萝卜加大棒”的外交博弈策略，航运贸易链条成为谈判桌外的重要施压工具 [7] - 制裁将导致银行、保险公司等金融机构对相关航运、贸易链条的合规审查空前严格，引发广泛的“寒蝉效应”，影响范围远超制裁名单本身 [8] - 美国通过关税行政令和打击“影子船队”网络，将制裁从金融领域扩展至国家贸易政策和实体运输，形成立体封锁网 [9] - 全球航运企业需将“伊朗暴露”筛查作为顶级合规工作，对船舶轨迹、货物来源、交易对手进行穿透式尽调和持续监控 [11]

宏观经济与货币政策 - 前总统特朗普宣称其提名的美联储主席人选凯文·沃什能够刺激美国经济以15%的速率增长 [1][3] 科技与半导体行业 - 特朗普计划让亚马逊、谷歌和微软等美国超大规模数据中心运营商免受即将对芯片征收的关税影响 [1][3] 房地产与住房政策 - 美国众议院通过一揽子法案，旨在通过降低住房建设相关法规要求、为建筑商和地方政府提供激励来提高住房可负担性 [2][4] - 白宫正就一项拟禁止华尔街投资者购买独栋住宅的住房提案与国会陷入僵局 [2][4] 贸易与关税政策 - 特朗普威胁将阻止连接美国密歇根州与加拿大安大略省的一座大桥通车，除非获得“全额补偿”及“该资产的一半所有权” [1][3] - 美国正着手下调对孟加拉国商品征收的对等关税，并为纺织品提供一项新的豁免 [2][4] 能源与环境监管 - 特朗普政府计划推翻一项被视作美国联邦温室气体法规法律基石的奥巴马时代科学认定，作为其大规模撤销监管行动的一部分 [2][4] - 美国政府通过控制一艘油轮，显示其正扩大打击全球非法原油运输“影子船队”的地理范围，行动范围从加勒比海延伸到印度洋 [2][4]

俄罗斯油气出口收入锐减 - 2025年1月俄罗斯油气税收收入降至3930亿卢布（51亿美元），为自新冠疫情以来的最低水平，较2024年12月的5870亿卢布（76亿美元）和2025年1月的1.12万亿卢布（145亿美元）大幅下降 [1] 制裁措施全面升级 - 美国自2024年11月21日起对俄罗斯国家石油公司和卢克石油公司实施制裁，威胁切断与美国银行系统的联系 [2] - 欧盟自2025年1月21日起禁止进口使用俄罗斯原油制成的燃料 [2] - 欧盟委员会提议全面禁止针对俄罗斯石油的航运服务 [2] - 乌克兰盟友制裁的“影子油轮”数量已增至640艘，并采取扣押、拦截等行动 [3] 关键市场与贸易流受阻 - 美国对印度施压，以降低关税换取其停止进口俄罗斯原油，印度官方表态致力于能源来源多样化 [3] - 俄罗斯对印度的石油出货量从2024年10月的每天200万桶下降至12月的每天130万桶 [3] - 买家因制裁风险要求更大折扣，2024年12月俄油折扣扩大至每桶约25美元，乌拉尔原油价格跌至每桶38美元以下，而布伦特原油约为每桶62.50美元 [4] - 约1.25亿桶原油积压在海上油轮中，推高运输成本，超大型油轮费率高达每天12.5万美元 [4] 俄罗斯财政与经济面临压力 - 俄罗斯2024年第三季度GDP仅增长0.1%，2025年增长预测范围在0.6%到0.9%之间，低于2023年和2024年超过4%的水平 [5] - 为填补财政缺口，俄罗斯已提高增值税（从20%提至22%）、汽车进口税、烟酒税，并增加从国内银行的借款 [5] - 通胀率已降至5.6%，央行利率为16%，低于21%的峰值 [5] 对冲突的潜在影响 - 分析认为，若财政压力持续，俄罗斯可能在6个月或一年后考虑降低战斗强度，专注于前线特定区域并放慢冲突速度 [6]

美国对伊朗石油贸易实施新一轮制裁 - 美国政府宣布进一步收紧对伊朗石油贸易限制 推出新一轮制裁措施 直接瞄准协助伊朗规避禁令 持续运输石油的“影子船队” [4] - 美国国务院对与伊朗原油 石油产品及石化产品非法贸易相关的15家实体 2名个人及14艘船只实施制裁 依据第13846号行政令将其列入制裁清单 [4] - 制裁旨在直接打击多年来无视执法行动 持续协助伊朗石油流通的航运及贸易网络 美方信号是若伊朗石油继续违规流通 将采取措施提高其运输成本 延缓运输速度并加大运输风险 [4] 制裁实施的背景与时机 - 制裁出台之际 伊朗正加剧其在波斯湾地区的强硬姿态 本周早些时候曾在法尔斯岛附近扣押外国船员驾驶的油轮 [4] - 制裁正值美伊官员即将在阿曼举行非正式会谈前夕 伊朗在海上通过行动提醒各方其有能力扰乱航运 而美国则在政策层面重申其仍可将全球金融与航运体系的准入权作为施压工具 [4] - 当前伊朗石油经济的表面繁荣之下 脆弱性日益凸显 为中国等买家提供的采购价格折扣 以及船对船转运 油轮换旗等规避操作 已大幅侵蚀其利润空间 [5] 伊朗石油出口的现状与挑战 - 中国仍是伊朗石油的主要买家 但采购价格均享受折扣 [5] - 伊朗通过“影子船队”构建了成熟的规避体系 船队多为老旧油轮 部分由受制裁国家直接或间接控制 为隐蔽身份常频繁更换船旗 隐瞒运营记录 难以被直接追踪 [5][8] - 制裁难以完全阻断伊朗石油出口的原因包括：有特定买家愿意接受折扣石油 全球航运网络复杂 部分国家监管宽松为违规运输提供了操作空间 [9] - 在美国监管框架下 委内瑞拉原油正重新进入国际市场 为买家提供了不受制裁影响的替代选项 [5] 制裁的潜在影响 - 目前尚不清楚最新一轮制裁是否会真正迫使伊朗调整政策 但每一次新增制裁都会提高相关商业活动的成本 [5] - 在石油市场中 任何额外的交易阻力最终都会体现在财务报表的某个环节 [5] - 对普通消费者的影响以间接为主 若制裁导致国际油价上涨 会带动成品油（汽油 柴油等）价格上升 若市场能通过其他产油国补充供应 价格波动则相对温和 [11]

美国对伊朗实施石油贸易制裁 - 美国国务院宣布对与伊朗石油贸易相关的多个实体、个人和油轮实施制裁，制裁对象包括**15个实体、2名个人以及14艘油轮**，旨在打击伊朗的“石油非法贸易商”和“影子船队”[1] - 美国政府表示其政策是对伊朗实施“极限施压”，目标是大幅减少伊朗政府的“非法石油和石化产品出口”[1] 美伊外交动态 - 伊朗与美国于6日在阿曼首都马斯喀特举行了间接谈判[1] - 美国白宫发言人在谈判前表示，除了外交手段外，美国“还拥有诸多选项可供考虑”[1]

高盛对中远海能的最新观点与预测 - 高盛将中远海能港股目标价上调48%至16港元，将A股目标价上调10%至18元人民币，并维持“买入”评级 [1][5] - 高盛将中远海能2026年及2027年的净利润预测分别上调11%与12%，以反映更高的运费预期 [1][5] 行业供需与运价前景 - 高盛认为国际油轮运价仍有进一步上行空间，原因是影子船队和受制裁船队相继退出市场或利用率偏低，导致有效运力低于市场预期 [1][5] - 根据Clarksons与标普全球的数据，以载重吨位计算，目前油轮总运力中有18%属于影子船队，16%属于受制裁船队 [1][5] - 在极端情境下，若俄罗斯或伊朗石油的制裁完全解除，可能会进一步加速影子船队运力的退出，因为不受制裁的石油不再需要影子船队运输 [1][5] - 影子船队不太可能回归主流或合规船队，因其船只一般船龄过高，后续维护需求增加且监管风险上升，理应被拆解 [1][5] 公司受益逻辑 - 高盛预期中远海能将成为此轮运价上行的受益者 [1][5] - 高盛假设委内瑞拉的石油运输将由影子船队转向主流船队，这将使中远海能等主流航运公司受益 [1][5]

电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：全球原油运输行业，特别是超大型原油运输船市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，主要讨论VLCC（超大型原油运输船）市场[1] 核心观点与论据 核心逻辑：地缘政治击穿影子船队安全屏障，推高合规运价 * 2026年VLCC运价的核心逻辑不仅是传统供需，更关键的是地缘政治击穿了影子船队的物理安全屏障[2] * 过去几年约20%的油轮运力在灰色市场运营[2] * 自2020年以来，影子船队依赖的物理安全屏障正从多个方向被击穿[2] * 灰色供给退出或转向合规，导致合规运力收紧，合规溢价扩大[1][2] 近期VLCC市场动态与短期驱动 * 2025年12月下旬VLCC运价经历一轮急跌，但并非基本面崩塌[3] * 进入2026年1月后交易量增加消耗可用运力，运价反弹[3] * 例如，上周五TD3C航线回归到74左右WS，日租金约5.5万美元，TD22航线接近6万美元[3] * 春节前备货需求启动，将推动未来几周运输需求增加[1][3] 地缘政治事件的具体影响 委内瑞拉局势的影响 * 美国采取行动恢复与委内瑞拉中断多年的原油贸易，并要求使用合规船舶运输[4] * 美国墨西哥湾炼厂对委内瑞拉重油有较大需求[4] * 对VLCC运价有三层影响： 1. **航程缩短效应（消极）**：委内瑞拉到中国航线1.5万海里（45天），到美国墨西哥湾仅2000海里（4-5天），航程缩短85%[6][7]；更多使用阿芙拉型和苏伊士型船，VLCC在此航线几乎无空间；委内瑞拉码头无法停靠VLCC[7] 2. **船型转换效应（积极）**：过去依赖影子VLCC出口，现在转向合规链条，增加合规运力需求[7] 3. **贸易置换效应（积极）**：美国进口委内瑞拉重油可能挤掉部分加拿大管道油，被挤掉的加拿大重油将通过海运转往亚洲，产生的长航线需求利好VLCC[7] * 总体净影响取决于贸易置换效应能否抵消航程缩短的不利因素[7] * 委内瑞拉产能恢复是慢变量：目前产量约每天100万桶（占全球1%），恢复到峰值340万桶左右需要约10年，因基础设施被毁需重建，投资需千亿美元以上[8] * 委内瑞拉原油实际流动量在3000万到5000万桶之间，美国封锁下几乎看不到灰色渠道交易[18] 伊朗局势的影响 * 伊朗国内动荡触及石油系统，美国在公海扣押影子游轮，乌克兰在黑海攻击俄罗斯影子船队，削弱灰色供给体系[4] * 对VLCC运价有两方面显著影响： 1. **替代供应延长航程**：伊朗到亚洲航线约20天，若其出口下降，替代供应地（如西非、巴西、美洲）更远，导致平均运输距离翻番，对VLCC需求成倍增加[9][10] 2. **风险溢价增加**：霍尔木兹海峡若出现摩擦，保险公司会提高战争保费，可用船减少，周转变慢，从而推高运价[10] * 伊朗动乱若持续并触及油气设施（如港口炼厂工人罢工），可能导致装船效率下降，影响出口，推高运价[10] 其他地缘政治影响 * **美国公海执法**：美国加强公海执法，扣押和拦截船只，限制了委内瑞拉原油灰色渠道流出，增加了运输风险，影响VLCC市场运力结构[19] * **黑海冲突**：乌克兰对俄罗斯影子船队的攻击频率和造成的损失直接影响黑海区域航运安全，冲突烈度增加会导致该区域运力紧张，推高运价[20] 市场供需与结构变化 运力供给紧张 * 合规VLCC利用率持续高于92%，表明合规运力非常紧张[1][22] * 44%的VLCC船龄超过15年，其中20%在灰色和黑色市场中运营[13] * 能够服务于国际大型油企并获得正规保险的年轻合规船是稀缺资源[13] * 预计2026年整个VLCC利用率将升至92%，为2019年以来最高水平[13] 影子船队前景与出路 * 2026年地缘政治对影子船队形成硬约束：港口庇护所瓦解、美国公海执法升级、乌克兰军事打击，增加其物理风险[1][11] * 对于超过20年的老旧影子船队，出路主要是继续在灰色市场边缘运营或尝试回归合规市场，但回归非常困难[17] * 无法回归且面临高物理风险的老旧船舶，被拆解成为最理想选择[17] * 影子船队动向是关键指标：从委内瑞拉迁移到伊朗，再从伊朗迁移到俄罗斯，以及被购买、攻击和扣押的数量[24] 2026年市场展望与预测 全年运价走势 * 2026年VLCC运价中枢预计在2025年基础上进一步上移，承接自2025年第四季度开始的大周期[14] * 上移过程中波动会加大，因地缘变量过多（委内瑞拉、伊朗、黑海、美国执法等），任何意外事件都会引起运价跳动[14] * 结构分化明显：合规船享受溢价，灰色船逐渐边缘化甚至被物理消灭[14] * 预计2026年全年运价中枢难以回到2024年前低位[1][14] 分季度走势 * **第一季度**：仍是旺季，春节前中国作为全球最大VLCC货盘需求国，理论上有一个需求小高峰[25]；但需求底色已弱于第四季度[25]；第四季度通常是全年旺季，高点平均超过10万美元[25] * **下半年**：承接大周期，但面临新造船交付及红海通行恢复等压力[14]；压力更多体现在涨幅而非整体水平[14] * **第四季度旺季**：预计交付30至40艘新船，但由于整体船龄老化，新船交付量不足以完全对冲老旧船舶退役带来的缺口[26]；灰色运力退出将进一步减少有效运力[26]；叠加地缘政治因素支撑，2026年第四季度平均运价高度仍将高于2025年[27] 其他重要洞察 * **地缘冲突对油价与运价的影响机制不同**：油价取决于全球原油供需平衡，而运价取决于有效运力供给；在灰色需求正规化过程中，有效运力收紧，即使全球原油贸易总量不变，运输价格也会上行[15][16] * **委内瑞拉产能恢复是长期慢变量**，短期产量增加有限（每天增长20-40万桶左右）[8]

全球油轮市场行情与驱动因素 - 全球油轮市场出现迅猛行情 A股VLCC企业招商轮船本周累计上涨9.47% 中远海能A股累计上涨8.82% H股上涨8.79% 美股大型油轮企业DHT控股 Frontline CMB.TECH截至美国时间周四收盘分别上涨14.4% 18.7%和19.85% [1] - 行情驱动因素为美国对运输委内瑞拉原油的“影子舰队”进行集中追捕和扣押 截至1月7日已扣押四艘 市场分析认为“影子船队”可运输范围收缩 “合规”油轮运力或将替代其成为地缘政治激化地区的原油运力 导致合规运力供给趋紧 运价或再度上涨 [1] “影子船队”现状与影响 - “影子船队”指受美国OFAC等制裁的VLCC舰队 以及关闭AIS或频繁变更信息参与受制裁贸易的船队 [3] - 根据SYY数据 截至去年10月31日 全球VLCC船只883艘 其中受制裁油轮144艘 苏伊士油轮701艘 受制裁112艘 阿芙拉油轮1188艘 受制裁305艘 [3] - “影子船队”油轮难以回归主流合规运力市场 且高龄船只数量较高 合规运营成本极高 预计未来油轮合规运力将持续萎缩 [3] - 美国对“影子船队”的制裁行动自去年12月10日开始持续升级 从被制裁国家升级至规避制裁的无国籍影子船队 体现了对受制裁地区原油运输封锁的全面升级 [4] 主要VLCC公司近期动态 - 招商轮船发布业绩预喜公告 预计2025年实现归母净利润60亿至66亿元 同比增长约17%到29% 其中四季度单季归母净利润预计增长55%至90% 主因油轮业务经营利润同比提升200%至230% 以及处置老旧船只和持股安通控股股价上涨带来的公允价值变动 [6] - 考虑到油运订单按权责发生制计入收入 部分已执行订单将延续1至3个月 今年一季度招商轮船业绩仍将受益于四季度的高运价 [6] - 中远海能公告加大资本开支计划 将审议新造四艘11万吨级油轮 12艘MR型和2艘LR1型油轮 合计24艘的未来产能扩充计划 以展示对油轮运输市场的信心 [2][6] 油轮运价与市场供需 - 年初因圣诞节“日历效应”导致运输需求低迷 全球原油运价指数走低 1月2日BDTI指数大跌8.49% 但在1月8日回涨3.95% 创下2025年10月以来最大单日涨幅 [5] - 目前VLCC运价处于低位 VLCC TD3C日租金已从14万美元/天高位回落至1月8日的35000美元/天 [5] - 从市场结构看 VLCC市场供给“紧平衡”已成为共识 SYY数据显示 2025年全球VLCC船队仅交付三艘 剔除被制裁船只后 全球船队增长比例为-1.2% [7] - 按在手订单计算 全球VLCC将在2026年至2028年分别交付39艘 55艘和36艘 但考虑到目前全球VLCC数量达900艘以上 合规船龄通常不超过20岁 而目前船龄20岁以上达133艘 未来三年另有75艘将达到20岁以上 预计未来VLCC全球船只数量仍将维持零增长或负增长 [7] 机构观点与长期趋势 - 摩根大通指出 VLCC是最紧缺的细分板块 2026年需求增长0.9%而供给仅微增0.2% 目前约18-20%的全球船队因涉及受制裁贸易被主流合规市场排除 加之超过20%船龄超过20年的老旧船舶逐渐边缘化 实际可用有效供给远低于名义数据 [8] - 持续的制裁和绕行迫使船舶行驶更长航线 显著增加“吨海里”需求 仅委内瑞拉原油一项就占据全球VLCC吨海里需求的3.6% 贸易路线低效率化将持续 [8] - 虽然2027年以后VLCC开始进入订单交付高峰期 但由于船舶订单造价近年快速上涨 全球船厂超额接订但实际产能严重不足 船台冗余 交付进度被严重高估 [8]

全球油轮市场行情与核心驱动 - 全球油轮市场出现迅猛行情，A股VLCC企业招商轮船本周累计上涨9.47%，中远海能A股累计上涨8.82%，H股上涨8.79% [1] - 美股油轮公司涨势更显著，DHT控股、Frontline、CMB.TECH截至周四收盘分别上涨14.4%、18.7%和19.85% [1] - 行情核心驱动是美国对运输委内瑞拉原油的“影子舰队”进行集中追捕和扣押，截至1月7日已扣押四艘VLCC [1][3] - 市场分析认为，“影子船队”运力受限将导致“合规”油轮运力供给趋紧，可能推动运价再度上涨 [1] “影子船队”受限与合规运力供给 - “影子船队”指受制裁或关闭AIS系统参与受制裁贸易的船队，难以回归主流合规市场 [2] - 全球VLCC现有883艘，其中受制裁油轮144艘；苏伊士油轮701艘，受制裁112艘；阿芙拉油轮1188艘，受制裁305艘 [2] - “影子船队”高龄船只数量高，合规运营成本极高，预计未来油轮合规运力将持续萎缩 [2] - 美国制裁行动升级，从针对被制裁国家扩展到规避制裁的无国籍影子船队，封锁全面升级 [3] 主要公司动态与积极信号 - 招商轮船发布业绩预告，预计2025年归母净利润60亿至66亿元，同比增长约17%到29% [5] - 招商轮船2025年第四季度单季归母净利润预计增长55%至90%，主因油轮业务经营利润同比提升200%至230% [5] - 部分已执行的油运订单将延续1至3个月，公司2026年一季度业绩仍将受益于2025年四季度的高运价 [5] - 中远海能公告将新造4艘11万吨级油轮、12艘MR型和2艘LR1型油轮，合计18艘，展示对市场的信心 [1][5] - 招商轮船股价于1月9日最高触及10.08元/股，创下2015年7月以来新高 [5] 运价市场近期表现 - 受圣诞节“日历效应”影响，年初全球原油运价指数（BDTI）走低，1月2日大跌8.49% [4] - BDTI指数在1月8日回涨3.95%，创下2025年10月以来最大单日涨幅 [4] - VLCC TD3C（日租金）已从14万美元/天高位回落，截至1月8日回落至35000美元/天 [4] 行业供给结构分析与展望 - 全球VLCC船队2025年仅交付三艘，剔除被制裁船只后，全球船队增长比例为-1.2% [6] - 全球VLCC在手订单显示，2026年至2028年将分别交付39艘、55艘和36艘 [6] - 目前全球VLCC数量超900艘，船龄20岁以上有133艘，未来三年另有75艘将达到20岁，预计未来船只数量将维持零增长或负增长 [6] - 摩根大通指出，VLCC是2026年最紧缺细分板块，需求增长0.9%而供给仅微增0.2% [7] - 约18-20%的全球船队因涉制裁贸易被排除在合规市场外，超20%船龄超20年的老旧船舶逐渐边缘化，实际有效供给远低于名义数据 [7] - 持续的制裁和绕行使船舶行驶更长航线，增加“吨海里”需求，仅委内瑞拉原油就占全球VLCC吨海里需求的3.6% [7] - 尽管2027年后VLCC进入订单交付高峰期，但因船厂产能严重不足、交付进度被高估，实际交付可能不及预期 [7]