核心事件 - 沙特阿美与伊拉克国家石油公司SOMO自欧盟7月对印度Nayara能源公司实施制裁后已停止向其出售原油[1] - Nayara能源公司8月原油进口完全依赖俄罗斯供应[1] - 该公司多数股权由俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司等俄罗斯实体持有[1] 供应变化 - Nayara通常每月接收约200万桶伊拉克原油和100万桶沙特原油 但8月未收到这两家供应商的任何发货[1] - 最后一批伊拉克巴士拉原油由VLCC"Kalliopi"号于7月29日在印度瓦迪纳港完成卸货[2] - 最后一批沙特原油为7月18日VLCC"Georgios"号承运的100万桶阿拉伯轻质原油[2] 运营影响 - 炼油厂目前仅以70%-80%的产能运行[2] - 受制裁影响导致成品油销售遇阻[2] - 在燃油运输方面遭遇困难 不得不依赖"影子船队"运输燃油[2] 公司治理 - Nayara能源公司首席执行官已于7月辞职[3] - 公司任命阿塞拜疆国家石油公司SOCAR的一名高管担任新任首席执行官[3] 行业地位 - Nayara炼油产能约占印度全国总炼油产能日均520万桶的8%[2] - 俄罗斯驻新德里大使馆确认Nayara正从俄罗斯石油公司直接获取原油供应[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 中远海能自有油轮运力规模居全球首位，业务涵盖内贸油运、LNG运输和外贸油运，内贸与LNG业务稳定，外贸业务弹性大 [2] - 俄乌冲突缓解、对伊制裁趋严将推动油运景气周期闭环形成，需求增加且供给焦虑消除 [2] - 未来4年船队规模扩张将使内贸及LNG业务利润增长约55%，外贸油运利润弹性显著，二手船价提供估值支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 引言：地缘博弈重构油运格局 - 2023 - 2024年油运运价中枢高但旺季不旺，原因包括实际需求和补库改善不明显，“影子船队”侵蚀油运需求 [16] - “影子船队”是美国制裁产物，俄乌冲突后俄罗斯大量使用其突破石油出口限价 [20] - 2024年部分航线周转量受“影子船队”影响，当前俄乌冲突结束预期升温，油运格局或转变 [24] 中远海能：能源物流龙头，弹性向上，不失稳定 专注于能源运输的全球龙头 - 中远海能是中国远洋海运集团旗下能源运输专业化公司，由原中海发展与大连远洋重组而成，2024年完成能源化工物流供应链整合 [27] - 中国远洋海运集团直接持股45.2%为控股股东，实控人为国务院国资委，高管团队油运业务经验丰富 [29] - 截至2025年1月，自有油轮运力规模2,050万DWT，占全球3.1%，自有VLCC船队45艘，规模全球第二 [33] 公司业务稳定与弹性并重 - 外贸油运周期性明显，市场集中度分散接近完全竞争，是公司主要业务，景气周期盈利弹性向上 [39] - 内贸油运由交通运输部牌照化管理，供需紧平衡价格波动小，公司市占率超55%，COA货源占比超95%，毛利稳定 [44] - LNG运输一般签订长期协议，公司通过上海LNG和CLNG开展业务，船队扩张保证收益稳定增长 [47] 外贸油运：冲突缓解、制裁趋严，供需困境反转 俄乌冲突对油运预期存在差异 - 俄乌冲突后原油贸易格局改变增加周转量需求，但中小船受益，VLCC未明显受益，“影子船队”使合规市场未充分获利 [53] - 俄乌冲突结束，印度、中国或增加长距离航线原油进口，VLCC将受益，制裁解除黑市贸易回归利好合规市场 [57][64] 美国对伊“极限施压”将利好合规市场 - 特朗普若重启对伊“极限施压”，将打压伊朗石油出口，2024年伊朗原油出口占全球4.0% [66] - 近期制裁加大影响黑市贸易，若制裁进一步加大，伊朗原油出口需求将转移至合规市场，VLCC需求将增加 [69] “影子船队”出清将重塑供给格局 - 全球“影子船队”油轮687艘，运力占全球14.1%，以15年以上老龄船为主，合规市场老船运营比例低 [76][78] - 制裁加快船舶拆解，近期拆解油轮多为UANI指明涉及伊朗油运输的“影子船队”，未被制裁油轮或提前出清 [84][92] - “影子船队”加速出清，预计2025 - 2026年VLCC船队规模增速下修，难以形成有效供给压力 [95] 投资建议：LNG业务夯实安全垫，外贸弹性向上 内贸及LNG船队扩张夯实业绩基本盘 - 未来4年公司将交付8艘内贸油轮和危化品船、38艘LNG船，预计内贸及LNG业务利润增长55%至43.5亿 [97] - 公司注入集团优质能源化工品运输和物流资源，业务向多元化转型，提升综合竞争力 [101] 外贸油运弹性大，受益于景气周期 - 地缘政治波动下，美国制裁将提振合规市场需求，拆船加速消除供给焦虑，外贸油运周期景气上行 [104] - 油轮船队利润弹性显著，实际TCE运价每上升1万美金/天，VLCC年化利润增加约9.89亿 [104] 行业景气上行期，重置成本提供估值支撑 - 上行周期中重置成本法对航运公司估值支撑强，二手船价维持高位，新老船价差收窄，为公司提供估值支撑 [105]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 中远海能自有油轮运力规模全球首位，业务涵盖内贸油运、LNG运输和外贸油运，盈利兼具稳定与弹性 [2][5] - 内贸与LNG业务为业绩基本盘，未来4年船队扩张利润预计增长55%；外贸业务周期性强，利润弹性大 [2][8] - 俄乌冲突缓解、对伊制裁趋严将推动油运景气周期闭环形成，需求提升且供给压力消除，二手船价提供估值支撑 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 引言：地缘博弈重构油运格局 - 2023 - 2024年油运运价中枢高但旺季不旺，原因包括实际需求和补库改善不明显、“影子船队”侵蚀需求 [16] - “影子船队”是美国制裁产物，俄乌冲突后俄罗斯用其突破石油出口限价，影响合规市场需求 [20] - 俄乌冲突结束预期升温，原油贸易格局或重构，“影子船队”影响可能转变 [21] 中远海能：能源物流龙头，弹性向上，不失稳定 专注于能源运输的全球龙头 - 中远海能是中国远洋海运集团旗下能源运输专业化公司，由原中海发展与大连远洋重组而成，业务向多元化转变 [24] - 中国远洋海运集团持股45.2%为控股股东，实控人为国资委，高管团队油运经验丰富 [27] - 截至2025年1月，自有油轮运力2050万DWT，占全球3.1%，规模全球首位，自有VLCC船队45艘，规模全球第二 [31] 公司业务稳定与弹性并重 - 外贸油运周期性明显，市场接近完全竞争，货种单一，船东分散，上游客户集中，盈利弹性大 [36] - 内贸油运由交通部牌照化管理，运力控制严，供需平衡，价格波动小，公司市占率超55%，COA货源占比超95%，毛利稳定 [42] - LNG运输产业链长，业务多签长期协议，公司通过上海LNG和CLNG开展业务，船队扩张保证收益稳定增长 [44] 外贸油运：冲突缓解、制裁趋严，供需困境反转 俄乌冲突对油运预期存在差异 - 俄乌冲突使原油贸易格局改变，中小船受益，VLCC未明显受益，“影子船队”使合规市场未充分获利 [51] - 俄乌冲突结束，印度、中国或增加长距离航线原油进口，VLCC将受益；制裁解除，黑市贸易回归利好合规市场 [54][60] 美国对伊“极限施压”将利好合规市场 - 特朗普若重启对伊制裁，将打压伊朗石油出口，2024年伊朗原油出口占全球4.0% [62] - 近期制裁使黑市贸易受影响，若制裁加大，伊朗原油出口需求将转移至合规市场，VLCC需求将增加 [66] “影子船队”出清将重塑供给格局 - 全球“影子船队”油轮687艘，运力占全球14.1%，以15年以上老龄船为主，合规市场老船运营比例低 [71][73] - 制裁加快船舶拆解，近期拆船加速，未被OFAC制裁但被UANI指明的油轮将提前出清 [77][79] - “影子船队”加速出清，预计2025 - 2026年VLCC船队增速下修，新船交付难形成供给压力 [88] 投资建议：LNG业务夯实安全垫，外贸弹性向上 内贸及LNG船队扩张夯实业绩基本盘 - 未来4年公司将交付8艘内贸油轮和危化品船、38艘LNG船，内贸及LNG业务利润预计增长55%至43.5亿 [90] - 公司注入集团优质能源化工品运输和物流资源，业务向多元化转型，提升综合竞争力 [94] 外贸油运弹性大，受益于景气周期 - 地缘政治波动下，美国制裁将提振合规市场需求，拆船加速消除供给焦虑，外贸油运周期景气上行 [97] - 油轮船队利润弹性大，实际TCE运价每上升1万美金/天，VLCC年化利润增加约9.89亿 [97] 行业景气上行期，重置成本提供估值支撑 - 上行周期中重置成本法对航运公司估值支撑强，二手船价维持高位，新老船价差收窄，为公司估值提供支撑 [98]