航运行业 - 上周原油运价走强 VLCC船运费大涨 主要由于OPEC+7月提速增产后的产量释放 叠加特朗普对印度购买俄罗斯原油征收惩罚性关税事件的刺激 [1] - 油运年内的景气度有望于暑期内见底 当前供给格局下运价和股价有望抢跑 需求侧边际变化对运价形成乘数效应 [1] - 推荐中远海能 招商轮船 关注招商南油 [1] - 集运方面美线和欧线运价持续走弱 货量边际走弱 短期需求取决于中美关税政策 中长期欧美经济平淡 贸易风险仍存 欧线采用好望角航线 年内运力交付较多 盈利能力承压 [1] - 关注中远海控在弱β下能否维持明显跑赢行业的盈利能力 实现α机会 [1] 航空行业 - 暑运旺季接近尾声 上周整体/国内客运航班量环比+0 6%/+0 5% 相当于2019年同期的110 3%/115 6% 国际客运航班量环比+1 0% 相当于2019年同期的86 2% [2] - 暑运以来(7 1~8 13)全国机场旅客吞吐量20574 8万人次 同比+2 9% 境内航线平均票价975元 同比-8 7% 客座率85 8% 同比+0 7个百分点 [2] - 2025年民航客运市场供需格局继续优化 叠加"反内卷"政策影响 国内扣油票价有望企稳回升 [2] - 建议低点配置航空板块 经济回暖后利润和股价弹性大 推荐中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 [2] 快递行业 - "反内卷"政策集中释放 国家邮政局坚决反对"内卷式"竞争 整治末端服务质量 [3] - 浙江义乌区域最低价由1 1元提升至1 2元 广东省市场底价不得低于1 4元 各家底价环比提升约0 4元 [3] - 关注产粮区涨价执行效果 持续性及是否扩散至全国 [3] - 无序竞争边际好转 监管 竞争 盈利和质量达成新平衡 四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [3] - 国补政策刺激家电及3C需求 顺丰控股最为受益 收入增速回升 无人物流车降本 未来两年业绩有望维持15-20%增长 2025年PE约20倍 [3] - "反内卷"政策下通达系价格企稳回升 带动盈利改善 推荐中通快递 圆通速递 申通快递 韵达股份 [3]

物流仓储行业反内卷政策分析 核心观点 - 2021-2022年快递行业通过"反内卷"政策实现业绩与估值双重修复，2025年监管力度超预期，短期竞争压力趋缓，中长期保障良性竞争 [3][4] - 邮管局监管力度决定提价持续性及未来盈利弹性，2025年下半年电商快递或开启盈利修复 [5] 历史政策效果（2021-2022年） - 2021年4月邮管局出手遏制非理性价格战，义乌快递底价从0.8元升至1.4元，浙江省立法禁止低于成本价服务 [3] - 2021年Q3单票收入中枢回升，Q4盈利估值修复，头部企业份额初现修复 [3] - 2021年8月电商快递集体上调派费0.1元/票，落实快递员权益保障政策 [3] 2025年最新动态 - 2025年Q1行业利润率同比承压，快递网络稳定性风险再现，7月国家邮政局重申反对"内卷式"竞争 [4] - 7月义乌快递底价上调0.2元，8月广东多地跟进上调约0.4元，提价幅度高于义乌 [4] - 监管政策自上而下深化，多地或跟进治理，中长期利于行业自然集中 [4] 企业盈利与估值展望 - 2024年头部企业单票净利：中通0.26元、圆通0.15元、韵达0.08元、申通0.05元，2025Q1进一步下降至0.23/0.13/0.05/0.04元 [5] - 若提价持续，2025年下半年电商快递或展现盈利弹性与估值修复 [5] - 时效快递龙头业绩增长确定性高，电商快递存在盈利修复机会 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 复盘2021年，监管以“保障快递员合法权益”为抓手，引导快递行业良性竞争，遏制非理性竞争，行业盈利和股价明显修复；展望2025年，价格战升级，单票利润降低，派费压力加剧，产粮区价格指导等或推动企业从价格战转向价值竞争，关注板块盈利改善和估值修复机会 [2][7] - 出行链暑运推进，国内客运量增速稳定，国际客运量高增，但客座率增速回落，含油票价承压，收益短期仍受影响；航空赔率有吸引力，首推A股民营航司及港股三大航，若PMI指标反转，推荐A股三大航 [8] - 海运方面，油运延续反弹，集运干线下跌，散运大船上行；持续看好区域内集运，推荐中谷物流和海丰国际，政策面平淡时推荐港股高股息标的 [9] - 物流领域，顺丰增速领跑，快递公司件量分化；7月7 - 13日邮政快递揽收量同比增长，行业需求稳健；关注“反内卷”带来的估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [9] 根据相关目录分别进行总结 2021年监管遏制非理性竞争 - 业绩承诺期结束后行业非理性竞争，价格战加剧，平均单价下跌，部分地区价格低于成本，总部、加盟商和快递员均受影响，行业接近全行业亏损 [21] - 为保障快递员权益，维护行业稳定，国家邮政局等多部门发声，出台多项监管政策，要求不得低价倾销，加强自律 [30] - 产业积极响应，6家电商快递企业上调全网派费，带动快递单价和产业链盈利修复，快递板块股价接近翻倍 [35][38][39] 2025年“反内卷”：相似的情景，更低的估值 - 快递“反内卷”具备现实基础，2024年龙头企业发力价格竞争，2025年单价下跌，单票盈利下行，加盟商压力大，网络不稳定因素积聚 [40] - 今年7月中央提出整治“内卷式”竞争，快递行业响应，其健康发展举足轻重 [47] - 与2021年情况相似但企业竞争更焦灼、板块估值更低，借鉴2021年经验，纠治差异化派费等或为“反内卷”举措；“反内卷”引导良性竞争，关注估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [48] 出行链：暑运持续推进，收益跌幅稳定 - 7月18日暑运需求爬坡，国内客运量增速稳定，国际客运量高增，客座率增速回落，含油票价承压，裸票价格跌幅稳定，短期收益仍受影响 [8] - 航空赔率有吸引力，供给刚性收紧，需求修复，收入与成本共振，首推A股民营航司及港股三大航，若PMI指标反转，推荐A股三大航 [8] 海运：油散延续反弹，集运干线下跌 - 油运延续反弹，本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨，中东货盘活跃，大西洋运力紧张；关注OPEC+产量政策转向对油运需求的提振 [9][76] - 集运干线下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌，欧美干线运价下跌，内贸集运运价PDCI环比下跌 [9][76] - 散运大船上行，本周BDI指数周环比上涨，铁矿石发运量带动租船成交量和大船运价反弹，力拓预计下半年铁矿石发运量可观；大西洋粮食发运带动巴拿马船运价上涨 [9][76] - 化学品内贸海运7月第2周价格周环比持平 [76] 物流：顺丰增速持续领跑，快递公司件量分化 - 7月7 - 13日邮政快递揽收量同比增长，行业需求稳健；大宗商品公路运输价格环比上升、同比下降；航空货运价格指数环比上升、同比下降；甘其毛都日均通车量环比上升，短盘均价持平，口岸库存周均值环比下降 [85] - 6月快递行业件量增速高但单价同比下降，顺丰、圆通份额提升，申通件量规模超过韵达；顺丰件量增速持续跑赢行业，激活经营推进驱动件量高增 [97] - 持续看好顺丰组织变革带来的收益，关注“反内卷”带来的估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [98]