市场行情与资金动态 - 2月27日氧化铝期货主力合约AO2605破位下跌，收报2744元/吨，跌幅为3.65%，放量突破近期箱体下沿[3] - 资金面显示空头力量占据明显优势，2月26日及27日主力合约两日增仓7.28万手至总持仓37.79万手，龙虎榜数据显示机构空头大幅增持，前20席位净持仓维持净空格局[3] 供给端分析 - 受价格低位、利润收窄及春节假期影响，行业检修增加，供给出现短期收缩，截至2月26日氧化铝周度产量为163.3万吨，连续六周下滑，较年内高点减少7.8万吨[6] - 全国氧化铝周度开工率下降至77.17%，较年前下降1.21个百分点，新增投产项目进度普遍延期，仅广西某项目计划于3月上旬达产[6] - 供给收缩未能扭转市场对长期过剩的担忧，截至2月26日全市场口径库存为532.49万吨，虽环比节前去库7.4万吨，但绝对水平仍处历史高位，相对于电解铝厂日均23万吨的需求量明显过剩[6] - 当前价格下氧化铝厂亏损有限，且原材料铝土矿及烧碱价格下跌令成本下移，导致氧化铝厂主动减产意愿不强，多数检修存在复产预期，难以构成趋势反转的驱动力[6] 期货市场结构矛盾 - 期货盘面自1月起持续升水现货，刺激期现贸易商交割套利，导致仓单注册量激增，截至2月26日期货仓单注册量达34.97万吨，创历史新高，较年初大增19.2万吨[10] - 仓单矛盾激化加剧价格下跌，若短期冶炼端或矿端无明显催化，后续仓单集中到期后的流出压力可能驱动期货价格再次探底[10] 成本端与远期博弈关键 - 氧化铝价格走弱的核心驱动之一是矿端成本支撑松动，几内亚作为中国主要铝土矿进口来源国，其CIF价格年内已下跌6美元/吨至60美元/吨，逼近部分中小矿山成本线[12] - 截至2月13日中国港口铝土矿库存为1903万吨，虽小幅回落但仍为近五年最高水平，供应过剩压力持续，春节后国内部分坑口暂停出货，但氧化铝厂原料库存充裕，环比增加19.74万吨[12] - 随着进口矿价被持续压缩，几内亚本土矿企利润大幅收缩，当局挺价的动机提升，若出现类似去年年中的密集挺价政策，可能短期内推动氧化铝价格明显反弹，成为当前远期价格多空博弈的关键点[12] 后市供需展望 - 节后氧化铝期货偏弱运行，但现货市场贸易商报价小幅升水，主要受节后补库预期及供应端短期收缩的阶段性支撑[14] - 随着正月十五临近，前期检修及停产企业将陆续复产，行业开工率有望稳步回升，整体供应保持刚性[14] - 库存端呈现结构性分化，期货仓单库存因存在交割利润而延续累积态势，但受部分企业停产检修及开工尚未完全恢复影响，短期产量下降，企业转而消耗厂内库存，预计短期内市场将呈现小幅去库态势[14] 综合结论与价格展望 - 远期供应收缩预期难以撼动当前高库存现实，氧化铝价格缺乏趋势性上涨的驱动，预计将继续维持偏弱震荡，主力合约参考区间为2700-2900元/吨[15] - 市场能否构筑并确认实质性底部，后续关键观测点在于行业利润压力能否触发更大范围的实质性减产，或是否有更明确的原料端供应收缩政策落地以扭转供需格局[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改预计镍价将保持低位震荡四季度菲律宾镍矿供给或锐减需关注镍价反弹情况 [1][2] - 不锈钢品种需求复苏不及预期成本支撑松动预计价格仍将保持弱势震荡态势 [4] 各品种市场分析和策略 镍品种 市场分析 - 期货：11月5日沪镍主力合约2512开于119860元/吨收于120030元/吨较前一交易日收盘变化 -0.24% 成交量为123448（+577）手持仓量为115164（-3296）手维持震荡偏弱走势上期所镍库存大增1977吨至32929吨LME镍库存近一个月累计增加2.03万吨同比增幅达8.79% [1] - 镍矿：市场维持平静价格持稳供需有价差市场观望情绪浓工厂采购积极性不高菲律宾苏里高矿区受降雨和台风影响装船出货预计迟滞印尼11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12 - 0.18美元 [1][2] - 现货：金川集团上海市场销售价格122400元/吨较上一交易日下跌1100元/吨价格下跌幅度较大成交良好各品牌现货升贴水未有波动 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：11月5日不锈钢主力合约2512开于12555元/吨收于12535元/吨成交量为90380（-21042）手持仓量为74412（-4171）手受沪镍及黑色板块影响呈震荡偏弱走势 [2][3] - 现货：市场悲观情绪加剧报价普遍下调成交疲软下游采购以刚需为主 [4] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [4]

价格表现 - 5月26日锰硅期货主力合约收于5668元/吨 较前一交易日结算价下跌3.21% [1] - 南非罢工事件导致上周四锰硅期货价格大幅上涨 但事件解决后价格快速回落 [1] - 短期价格上方压力位在6050~6150元/吨 下方支撑位在5550~5700元/吨 [3] 供应端动态 - 南非Transnet获得510亿兰特担保后罢工事件暂时解决 [1] - South32计划6月恢复GEMCO锰矿销售 2026年逐步恢复发运 [1] - 加蓬锰矿发运量回升 国内港口锰矿库存自低位回升20% [1] - 截至上周锰硅周产量16.52万吨 环比增加1.51% 结束连续9周下降趋势 [2] - 独立硅锰企业样本周度产量自2月底高位减少近20% [2] 成本与库存 - 天津港口锰矿库存小幅累积 海外矿山报价偏弱 [1] - 化工焦价格弱势下跌 锰矿价格上涨乏力 [1] - 港口锰矿报价低位运行 成本支撑进一步松动 [1] - 独立硅锰企业样本库存自低位增长70% [2] - 各主产区锰硅即期生产利润均为负值 [2] 需求状况 - 下游铁水产量处于高位 短期对价格有提振 [2] - 硅锰钢招呈现量价齐跌态势 [2] - 终端钢材需求季节性转弱 前期"抢出口"提前消费部分需求 [2] - 零售贸易订单较少 高价成交困难 [2] - 6月丰水期部分地区有增产计划 产量下降空间有限 [2] 后市展望 - 锰硅基本面支撑减弱 供过于求格局短期难以扭转 [2][3] - 铁水增产空间有限 锰硅需求或进一步收缩 [3] - 中长期需求偏弱格局难改 减产边际影响减弱 [3] - 需关注锰硅减产持续性 锰矿供应及铁水产量变化 [3]