行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述更值得关注[4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点[4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征[4] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取[4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转[4] 新房市场表现 - 11月1日-6日样本城市新房网签面积同比降幅扩大：样本城市整体同比-43%，较10月扩大16 PCT；一线城市同比-42%，较10月扩大7 PCT；二线城市同比-43%，较10月扩大26 PCT；三线城市同比-44%，较10月扩大12 PCT[3] - 11月1日-6日样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[10] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平[18] 二手房市场表现 - 11月1日-6日样本城市二手房网签面积同比降幅收窄：样本城市整体同比-21%，较10月收窄1 PCT；一线城市同比-23%，较10月收窄4 PCT；二线城市同比-30%，较10月收窄4 PCT；三线城市同比-14%，较10月扩大6 PCT[3] - 11月1日-6日样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平[13] - 二手房日均网签面积低于2020年和2022-2024年同期水平，高于2019和2021年同期水平[18] 土地市场表现 - 2025年1-10月全国累计土地成交建筑面积同比降幅较1-9月扩大2 PCT至-11%，成交均价同比增幅较1-9月收窄4 PCT至+13%[20] - 2025年10月单月全国土地成交建筑面积8552万平方米，同比-23%，成交楼面均价2799元/平方米，同比-6%[20] - 2025年10月全国土地出让金同比降幅较9月扩大21.4 PCT至-27.8%[28] - 2025年10月全国土地溢价率3.4%与上月基本持平，流拍率较上月下降9.5 PCT[22][26] 库存与去化情况 - 2025年9月推盘未售口径库存较8月上升，其去化周期也较8月上升[29] - 2025年9月一线、二线和三四线城市推盘未售库存和去化周期均较上月上升[32] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年10月，12个样本城市二手带看人数环比由9月的-3.3%转正至+2.2%，同比由9月的+15.3%转负至-15.4%[4][40] - 截至2025年10月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1 PCT至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0 PCT至-55.6%[4][46] - 截至2025年9月，主要城市二手成交价格和租金同比变化分化：北京价格和租金降幅均收窄；上海和广州价格降幅收窄，租金降幅扩大；深圳价格降幅收窄，租金同比由基本持平转正[4][39] - 截至2025年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[4][44]

1—9月份，房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%。其中，国内贷款11294亿元，下 降1.4%；利用外资18亿元，下降37.3%；自筹资金26111亿元，下降9.3%；定金及预收款21138亿元，下 降10.3%；个人按揭贷款9884亿元，下降10.6%。 四、房地产开发景气指数 二、新建商品房销售和待售情况 1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新 建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。 9月末，商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米。其中，住宅待售面积减少292 万平方米。 三、房地产开发企业到位资金情况 一、房地产开发投资完成情况 1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其 中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。 1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积 452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从9月数据看，地产销售面积降幅趋稳，投资端依然疲弱，基数大幅下降后，新开工降幅边际收窄，需关注政策变化及市场内生动能修复情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要指标数据 - 2025年1 - 9月开发投资完成额67706亿元，累计同比-13.9%，9月单月增速-19.5% [1] - 2025年1 - 9月房屋新开工面积45399万平方米，累计同比-23.0% [1] - 2025年1 - 9月商品房销售面积65835万平方米，累计同比-5.5%，9月单月增速-10.5% [1] - 2025年1 - 9月房屋施工面积648580万平方米，累计同比-9.4% [1] - 2025年1 - 9月房屋竣工面积31129万平方米，累计同比-15.3%，9月单月增速1.5% [1]

国家统计局发布数据显示，2025年1—9月份全国房地产市场基本情况。 一、房地产开发投资完成情况 住宅投资52046亿元，下降12.9%。 1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方 米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下 降17.1%。 二、新建商品房销售和待售情况 1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额 下降7.6%。 1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。 9月末，商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米。其中，住宅待售面积减少292万平方米。 三、房地产开发企业到位资金情况 1—9月份，房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降 ...

房地产开发投资 - 全国房地产开发投资总额为60309亿元，同比下降12.9% [1] - 其中住宅投资额为46382亿元，同比下降11.9% [1] 房地产建设情况 - 房地产开发企业房屋施工面积为643109万平方米，同比下降9.3% [1] - 住宅施工面积为448460万平方米，同比下降9.6% [1] - 房屋新开工面积为39801万平方米，同比下降19.5% [1] - 住宅新开工面积为29304万平方米，同比下降18.3% [1] - 房屋竣工面积为27694万平方米，同比下降17.0% [1] - 住宅竣工面积为19876万平方米，同比下降18.5% [1] 商品房销售情况 - 新建商品房销售面积为57304万平方米，同比下降4.7% [1] - 住宅销售面积同比下降4.7% [1] - 新建商品房销售额为55015亿元，同比下降7.3% [1] - 住宅销售额同比下降7.0% [1]

房地产开发投资完成情况 - 全省房地产开发投资同比下降8.0%，其中住宅投资下降9.7% [2] - 房屋施工面积同比下降4.9%，其中住宅施工面积下降4.6% [2] - 房屋新开工面积同比下降21.0%，其中住宅新开工面积下降21.6% [2] - 房屋竣工面积同比下降40.2%，其中住宅竣工面积下降40.2% [2] 新建商品房销售和待售情况 - 新建商品房销售面积同比下降1.0%，其中住宅销售面积下降1.4% [3] - 新建商品房销售额同比下降0.2%，其中住宅销售额下降0.8% [3] - 商品房待售面积同比增长13.7%，其中住宅待售面积增长21.9% [3] 房地产开发企业资金状况 - 房地产开发企业到位资金同比增长0.3% [4] - 国内贷款同比下降15.2%，自筹资金同比增长1.7% [4] - 定金及预收款同比增长7.1%，个人按揭贷款同比下降7.1% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从7月数据看，地产销售面积降幅逐步扩大，投资端延续疲弱态势，新开工、施工面积继续大幅下滑，需继续关注政策变化及市场内生动能修复情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要指标情况 - 开发投资完成额累计值53580亿元，累计同比-12.9%，7月单月增速-11.2% [1] - 房屋新开工面积35206万平米，累计同比-19.4%，7月单月增速-15.4% [1] - 商品房销售面积51560万平米，累计同比-4.0%，7月单月增速-7.8% [1] - 房屋施工面积638731万平米，累计同比-9.2%，7月单月增速-9.1% [1] - 房屋竣工面积25034万平米，累计同比-16.5%，7月单月增速-14.8% [1] 数据简评 地产销售面积降幅逐步扩大，投资端延续疲弱态势，新开工、施工面积继续大幅下滑 [1]

房地产开发投资完成情况 - 全国房地产开发投资53580亿元 同比下降12% [1] - 住宅投资41208亿元 同比下降10.9% [1] - 房屋施工面积638731万平方米 同比下降9.2% [3] - 住宅施工面积445107万平方米 同比下降9.4% [3] - 房屋新开工面积35206万平方米 同比下降19.4% [3] - 住宅新开工面积25881万平方米 同比下降18.3% [3] - 房屋竣工面积25034万平方米 同比下降16.5% [3] - 住宅竣工面积18067万平方米 同比下降17.3% [3] 新建商品房销售和待售情况 - 新建商品房销售面积51560万平方米 同比下降4% [3] - 住宅销售面积同比下降4.1% [3] - 新建商品房销售额49566亿元 同比下降6.5% [3] - 住宅销售额同比下降6.2% [3] - 商品房待售面积76486万平方米 较6月末减少462万平方米 [5] - 住宅待售面积减少285万平方米 [5] 房地产开发企业资金状况 - 到位资金57287亿元 同比下降7.5% [5] - 国内贷款9207亿元 同比增长0.1% [5] - 利用外资17亿元 同比增长3.2% [5] - 自筹资金23230亿元 同比下降8.5% [5] - 定金及预收款16815亿元 同比下降9.9% [5] - 个人按揭贷款7918亿元 同比下降9.3% [5] 行业景气指数表现 - 7月国房景气指数为93.34 [6] - 指数呈现持续下行趋势 较前期92.71进一步下滑 [9]

二、新建商品房销售和待售情况 1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%；其中住宅销售额 下降6.2%。 国家统计局发布2025年1—7月份全国房地产市场基本情况。 一、房地产开发投资完成情况 1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资41208亿元，下降10.9%。 1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方 米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下 降17.3%。 1—7月份，房地产开发企业到位资金57287亿元，同比下降7.5%。其中，国内贷款9207亿元，增长0.1%；利用外资17亿元，增长3.2%；自筹资金23230亿 元，下降8.5%；定金及预收款16815亿元，下降9.9%；个人按揭贷款79 ...

房地产开发投资 - 1—7月份全国房地产开发投资53580亿元 同比下降12 0% 其中住宅投资41208亿元 下降10 9% [1] 房地产开发企业施工及开工情况 - 1—7月份房屋施工面积638731万平方米 同比下降9 2% 其中住宅施工面积445107万平方米 下降9 4% [3] - 房屋新开工面积35206万平方米 下降19 4% 其中住宅新开工面积25881万平方米 下降18 3% [3] - 房屋竣工面积25034万平方米 下降16 5% 其中住宅竣工面积18067万平方米 下降17 3% [3] 新建商品房销售和待售情况 - 1—7月份新建商品房销售面积51560万平方米 同比下降4 0% 其中住宅销售面积下降4 1% [4] - 新建商品房销售额49566亿元 下降6 5% 其中住宅销售额下降6 2% [4] - 7月末商品房待售面积76486万平方米 比6月末减少462万平方米 其中住宅待售面积减少285万平方米 [7] 房地产开发企业到位资金情况 - 1—7月份房地产开发企业到位资金57287亿元 同比下降7 5% [8] - 国内贷款9207亿元 增长0 1% 利用外资17亿元 增长3 2% 自筹资金23230亿元 下降8 5% [8] - 定金及预收款16815亿元 下降9 9% 个人按揭贷款7918亿元 下降9 3% [8] 房地产开发景气指数 - 7月份国房景气指数为93 34 [9]