公司近况 - 6月19日参加了舜宇光学2025年度投资者日活动 公司分享了手机 车载 XR及机器人等领域的行业趋势及技术进展 [1] 手机光学 - 预计2025年全球智能机销量同比微增0 2% 摄像头采购金额有望同比增长7 1% [1] - 1~5月手机摄像模组/手机镜头出货量同比下降25%/5% 但预计ASP和毛利率或同增明显 [1] - 聚焦高端和质量 动态调整量价平衡 [1] - 创新方向包括可变光圈 压电云台防抖 连续变焦 模组马达一体化 玻塑混合等 [1] - 看好未来2~3年行业升规升配 公司竞争力和盈利能力增强 [1] 车载光学 - 预计2025年全球车载镜头需求量超过4亿颗 同比增速超过26% [1] - 17MP镜头预计于2026年量产 [1] - 国内外车企或将相继升级智驾 带动行业扩容 高端镜头迭代有望加深公司壁垒 [1] - 推进激光雷达小型化 经济化和快速交付 [1] - 跟进智能大灯/投影小灯应用普及并提升份额 [1] - 抓住AR-HUD渗透率提升的机遇 [1] - 增强环境感知模组的全场景性能 实现市占率提升 [1] - 第二成长曲线业务有望快速增长 [1] XR和机器视觉 - XR领域具备全链路光学产品覆盖且均处于单项领先地位 [1] - 在研的刻蚀工艺SRG光波导配合碳化硅有望达到FOV50+和>1000nits/lm [1] - 有望抢占XR窗口红利 [1] - 机器人领域已覆盖扫地机 无人机 配送机器人 割草机等多个细分市场 [1] - 发挥视觉感知模块的核心枢纽作用 从视觉传感延伸到整机共创 [1] - 有望打开更广阔的可触达空间 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年归母净利润35 19/40 85亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年P/E 18 8x/16 0x [2] - 目标价99 2港币 对应2025/2026年P/E 28 7x/24 4x 较当前股价有52%涨幅 [2]

手机光学行业核心观点 - 2023年手机光学市场规模约260亿美元，行业创新、市场容量及利润已触底，2024年开启第一阶段回升 [1] - 2024-2026年手机光学市场规模预计同比增长21%/15%/7%，2026年达382亿美元，主要驱动为高端模组占比提升 [3][11] - 行业竞争格局从价格战转向缓和，2024年龙头厂商毛利率显著修复，国产厂商盈利修复能力或强于平均水平 [3][54][56] 技术升级方向 当前技术渗透 - 大底CIS/玻塑混合/潜望结构/可变光圈等技术加速渗透：2024年苹果/国产安卓潜望长焦渗透率36%/8%，预计2026年提升至50%/11%，仅苹果潜望长焦存在20亿美元增量空间 [2][24][32] - 玻塑混合镜头成主流升级路径：1G6P/2G3P方案因高透光率等优势被采用，折叠机渗透加速该趋势 [30] - 可变光圈技术落地：华为Mate50系列首次采用f/1.4~f/4.0十档可变光圈，小米14 Pro实现1024级调节 [40][41] 未来创新方向 - CIS持续大像面化：2024年旗舰机大师版普遍采用一英寸CIS，拉动模组价值量提升30%+ [29] - 潜望式模组下沉：安卓中端机现千元级潜望机型（如Realme 12 Pro+），高端机向2亿像素/双潜望升级 [33] - 前沿技术储备：伸缩镜头（华为Pura 70 Ultra）、连续变焦模组（85-170mm焦段）开始商用 [43][44] 市场供需分析 需求端 - 2024年全球手机镜头出货量同比增长4%至44.6亿颗，2025/2026年预计达45.6/46.0亿颗 [10] - 单机摄像头数量从峰值2.8个回落至2.4个，4Q24小幅反弹，双摄/三摄/四摄占比分别为50%/38%/8% [10][12] - AI功能推动硬件升级：2亿像素传感器、多光谱摄像头等为AI算法提供更多原始数据 [48][49] 供给端 - 元件环节集中度高：CIS/镜头/VCM等CR3超60%，模组组装CR10约70% [8][9] - 2024年稼动率回升至60-70%，高端项目占比提升带动ASP双位数增长 [54][55] - 国产龙头份额提升：2024年安卓摄像模组两龙头合计出货9.6亿颗（同比+3%） [10] 历史发展阶段 1. 繁荣期（2020年前）：智能手机出货增长+多摄渗透驱动行业高增长 [5][19] 2. 放缓期（2020-2022年）：创新边际递减，华为退出导致高端规格减少 [20][22] 3. 低谷期（2H21-1H23）：需求疲软引发降规降配，单机摄像头数降至2.4个 [23] 4. 复苏期（2H23起）：华为回归带动升规升配，潜望长焦渗透率突破20% [24][27]