文章核心观点 - 中邮证券维持丘钛科技“买入”评级，公司深度布局无人机光学、手持影像及具身智能机器人感知领域，其产品覆盖从相机到激光雷达的全套视觉感知方案，有望受益于下游多个高速增长的市场 [1] 无人机光学与激光雷达业务 - 公司是无人机与运动相机的核心光学模组供应商，产品覆盖相机模组、视觉模组及激光雷达 [1] - 旗舰无人机通常配备约3颗相机模组和约9颗视觉模组，中端配备约2颗和约5颗，入门级配备约1颗和约3颗，无人机单台配置1-2颗激光雷达 [1] - 2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计2030年将达到122亿美元 [1] - 无人机在农业、建筑、能源和物流等领域的应用增加，预计2024年至2032年市场规模复合年增长率将超过10%，2032年市场规模将达到785亿美元 [2] 手持影像设备业务 - 2023年全球运动相机市场规模为314.4亿元，预计2027年将达到513.5亿元，复合年增长率为13.0% [3] - 2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年将达到78.5亿元，复合年增长率为11.8% [3] - 手持影像设备摄像头由单摄向双摄转变，并向全景模组发展，全球手持设备/运动相机出货量有望从2024年的4,998万台增长至2029年的8,587万台 [3] - 公司作为全球领先消费无人机和运动相机品牌的摄像头模组核心供应商，有望受益于出货量快速增长 [3] 具身智能机器人感知业务 - 公司联合南京芯视界、地瓜机器人推出双目RGB-dToF融合感知方案，旨在为具身机器人打造行业标准解决方案 [4] - 该方案通过AI视觉算法融合RGB图像特征识别与dToF中远距离精确探测能力，并结合IMU模块，实现点云稠密化与视觉盲区互补，增强机器人自主运动与环境交互能力 [4] - 方案核心创新在于借助大模型完成多模态数据融合，可在0.1～10米范围内实现精度误差≤1%的高精度感知，有效破解高反光物体与近距离探测难题 [5] - 公司此前与芯视界已在手机、扫地机器人领域落地多个dToF量产项目，此次方案是其进军具身机器人领域的新突破 [5] - 随着2025年全球具身智能机器人市场规模预计突破600亿美元，该方案有望破解行业感知系统发展瓶颈 [5]

手持影像赛道市场格局与竞争态势 - 大疆Pocket相机全球销量约1000万台，今年大疆几大手持类产品总营收预计将突破500亿元[5] - Pocket相机赛道年增速超100%，预计明年销量可能达到几千万台，成为消费电子领域除手机外少数能达到千万级销量的硬件品类[6] - 手持影像市场规模足够大，且与手机影像技术具有天然协同效应，成为手机厂商面对市场增长瓶颈时寻找的理想突破口[6] 大疆的技术壁垒与市场地位 - Pocket 3的成功背后是长达三代的迭代积累，涉及一英寸传感器技术下放和云台系统的精密控制[7] - 核心壁垒在于工程化能力，将无人机云台技术移植到手持设备需在极限空间内解决散热、功耗和结构稳定性问题[7] - 实现稳定的物理防抖需要对无刷电机有极端控制能力，这需要顶尖人才牵头攻坚[7] OPPO的战略布局与竞争优势 - OPPO的Pocket项目由首席产品官、高级副总裁刘作虎亲自带队，显示公司高度重视[4][8] - OPPO组建高规格研发团队，试图将手机影像领域积累的算力芯片、光感芯片等技术优势迁移到Pocket项目[8] - 技术路径上，OPPO选择从Pocket品类切入，避开影石擅长的全景赛道，以发挥自身在移动影像方面的技术积累[8] - OPPO拥有庞大的用户基础，特别是女性用户群体可能成为其差异化突破的关键[9] - 手机厂商在芯片算力、算法优化和用户生态方面的积累，将为其带来独特的竞争力[9] 市场竞争与行业展望 - 简单复制大疆路径可能陷入价格战，后来者必须找到独特的市场定位[9] - 大疆凭借供应链优势完全有能力打价格战[9] - 随着更多玩家加入，手持影像市场有望迎来新一轮创新浪潮和洗牌[10] - 行业观点认为，要用一年时间追赶别人九年的技术沉淀绝非易事，但这个千亿市场不会让任何企业独享[10]

核心业绩表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 超出市场预期 [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 手机镜头及摄像模组高端产品占比提升带动ASP同比增长约20% [1] - 车载业务快速增长 车载模组收入同比增长约35% [1] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 [1] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [1] 手机光学业务发展 - 手机相关收入同比增长2% 出货量下降但结构优化 [1] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 依托超精密光学组装技术持续向高单价项目倾斜资源 [1] 车载光学业务进展 - 车载镜头出货量同比增长21.7% 受益于ADAS渗透加速 [1] - 全球单车镜头数预计从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 [1] - L2+级别汽车单车配备约11颗镜头 市场扩容空间显著 [1] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 激光雷达定点金额超15亿元 [1] 新兴业务布局 - AR领域实现虚拟成像镜片成功试做 [2] - AI眼镜成像镜头/模组保持技术领先地位 [2] - 手持影像业务抓住旅游经济与硬件创新机遇 [2] - 机器视觉模块拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [2] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测上调3%至36.2亿元 [2] - 2026年归母净利润预测上调4%至42.6亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [2] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [2]