美联储利率政策对市场的影响 - 自2020年至2023年初，利率成为焦点，先是超低通胀，随后出现历史性的高物价上涨，促使消费者和投资者关注美联储的调控[1] - 美联储通过调整联邦基金利率来应对通胀和失业率走势，该利率是银行间隔夜拆借利率，直接影响银行向消费者和企业发放贷款的定价，如信用卡、汽车贷款和个人贷款利率[1] - 股价通常对美联储的利率行动做出反应，利率下调可能推动股价上涨，利率上调则可能导致股价下跌[1] 维持利率不变的经济意义 - 美联储调控利率需在刺激经济和控制通胀之间取得微妙平衡，较低的利率提振消费者和企业支出，对股价有利，但下降过快可能加剧通胀，对股价不利[2] - 美联储决定维持利率不变，表明当前经济态势稳健，但通胀也可能随时反弹[2] 投资者预期与市场波动 - 理论上，稳定的利率不应导致股价大幅波动，但投资界的预期是关键因素，当投资者预期与美联储决策不一致时，可能引发股价波动[3] - 如果投资者认为美联储本应降息，股价可能会下跌；如果认为本应加息，股价则可能上涨[3] - 美联储对股市的主要影响在于印证或打破市场对利率和经济走势的预期[3] - 可通过CME美联储观察工具（CME FedWatch）利用30天联邦基金利率期货价格来预测美联储的利率行动[3] 利率环境下的投资组合调整 - 在利率维持不变且投资者认同美联储策略的情况下，是否有必要调整投资组合取决于当前的投资配置情况[4] - 投资者应思考三个问题：近期是否基于“利率会发生变化”的假设调整过持仓，若是则需重新评估在利率下行预期更温和背景下对资产配置是否满意[6] - 如果已做出调整，需评估对预测利率和经济走势的把握，因为只有大部分预测准确才能带来更高回报，但预测失误一两次可能损害收益[6] - 可放弃“预测过山车”转而采用长期投资策略，即设定可长期依赖的资产配置方案，而非根据短期形势频繁调整[6] - 如果投资策略自去年或前年以来基本没有变化，长期策略的优势在于能安心维持组合稳定，即便经历利率波动和经济周期更迭，若当前策略有效则无需改变[6] 投资决策的全局视角 - 联邦基金利率只是影响投资环境和股价的众多因素之一，管理投资时除利率外，还需密切关注更广泛的经济趋势和企业盈利趋势[5] - 企业盈利是推动股价的核心因素，盈利受利率、消费者与企业支出、通胀等多种因素影响，许多投资者将这些因素视为盈利趋势的预测指标[7] - “预测式”投资方法本身伴随判断失误的风险，倾向于保守投资的投资者可在组合中纳入在各类经济周期中均能证明自身价值的优质股票，耐心等待长期增长[7]

经济分化表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，但名义GDP增速为3.7%，显示价格水平承压[5] - 前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，供需增速差达3.2个百分点[5][14] - 前三季度出口增速为7.1%，内需（社零与固投合计）增速为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点[5][14] - 三季度居民消费内部分化明显，出行链与以旧换新链合计增速为8.6%，而食品衣着居住医疗等必选消费增速仅为0.3%[5][14] - 前三季度建安投资增速为-4.1%，但设备购置投资增速达14%，新旧经济投资增速差为18.1个百分点[5][15] 资本市场与政策预期 - 9月投资者“可见需求”（如限额以上社零、地产销售额等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，显示上市公司盈利可见度承压[6][23] - 为实现全年增长目标，四季度GDP增速需达到4.5%左右，政策需加力以稳定预期[4][32] - 1-9月二手房价格累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，远低于历史同期跌幅相近年份25个基点以上的调整幅度[8][36] - 政策需通过降低股市波动率来提升股债夏普比率差，从而增强股市配置价值[9][36] - 三季度全国工业产能利用率为74.6%，较去年同期下降0.5个百分点，反映产能过剩压力[49]

文章核心观点 - 三季度经济结构出现多重分化，包括供给强于需求、外需强于内需等，导致经济增长动能面临挑战 [2] - 从资本市场视角看，投资者“可见需求”偏弱，盈利预期清晰度有所回落，预期管理的重要性凸显 [2][8] - 政策需加力以稳定预期，短期核心在于稳定股价与房价，中期核心在于实现供需均衡，长期核心在于十五五规划 [3][9][27] 增长视角看经济：存在多个分化 - 供需分化显著，前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，增速差达3.2个百分点 [5][15] - 内外需分化加剧，前三季度出口增速为7.1%，但社零与固投合计内需增速仅为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点，高于2024年同期的3.7% [5][15] - 居民消费内部分化明显，三季度出行链及以旧换新链消费增速达8.6%，而食品、衣着、居住、医疗等必选消费增速仅为0.3% [5][15] - 固定资产投资投向分化，前三季度代表传统需求的建安投资增速为-4.1%，而代表新兴行业需求的设备购置投资增速为14%，增速差达18.1个百分点 [6][16] 投资视角看经济：可见需求承压 - 9月投资者“可见需求”（包括限额以上社零、地产销售额、对美欧东盟出口等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，分化加大 [7][8][21] - 盈利领先指标旧口径M1的修复面临高基数挑战，2024年四季度其环比增量达4.27万亿元，为2014-2024年同期最高，可能影响PPI及上市公司盈利预期 [21] 稳预期需加力 - 稳预期涵盖四个层面：长期对科技攻坚战的信心、中期对物价回升的信心、短期对增长目标达成的信心、以及对股价房价等高频价格信号的信心 [3][27] - 稳房价方面，2025年1-9月二手房累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，历史类似跌幅年份利率调整幅度均超25个基点，后续利率下调有其必要性 [9][33] - 稳股价方面，在股市波动率降低的背景下，股债夏普比率差大幅回升，股市配置价值凸显，政策后续或需继续分摊股市波动率以提升其吸引力 [10][33] 三季度经济数据详细分析 - 三季度实际GDP增速为4.8%，名义GDP增速为3.7%，季调环比为1.1% [35][39] - 需求端，三季度固投增速为-6.6%，社零增速为3.5%，居民人均消费支出增速为3.4%，均较二季度回落；出口增速为6.5%，高于二季度的6.2% [38][39] - 居民消费倾向为68.1%，低于去年同期的68.9%；消费内部分化延续，生活用品、交通通信、教育文化娱乐、其他用品服务增速较高（8.1%-10.8%），而食品烟酒、衣着、居住、医疗保健增速较低（-2.4%至1.1%） [41] - 工业产能利用率为74.6%，同比下降0.5个百分点；分行业看，煤炭、食品制造、化学纤维、汽车制造业产能利用率可能边际走弱，而油气开采、化学原料、医药等行业可能边际改善 [44][46] - 外出务工人数同比增长0.9%，增速较二季度的0.7%有所回升；月均收入增速为2.4%，低于二季度的3.0% [48] 9月经济数据详细分析 - 9月工增增速为6.5%，服务业生产指数为5.6%；但社零增速降至3.0%，固投当月同比增速为-7.1%，地产销售面积同比为-10.5% [52] - 就业基本稳定，9月城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点；重点群体就业形势平稳 [54] - 社零结构显示，限额以下消费增速回落至3.2%，餐饮增速降至0.9%，限额以上耐用品增速降至4.1% [58][59] - 地产景气指数回落至92.78，投资增速为-21.3%，土地溢价率均值降至2.67% [62][64] - 装备制造业保持高增长，前三季度其增加值同比增长9.7%，占规上工业比重达35.9%；但建筑链产品如粗钢、水泥、平板玻璃产量增速依然为负 [65]