经济分化表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，但名义GDP增速为3.7%，显示价格水平承压[5] - 前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，供需增速差达3.2个百分点[5][14] - 前三季度出口增速为7.1%，内需（社零与固投合计）增速为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点[5][14] - 三季度居民消费内部分化明显，出行链与以旧换新链合计增速为8.6%，而食品衣着居住医疗等必选消费增速仅为0.3%[5][14] - 前三季度建安投资增速为-4.1%，但设备购置投资增速达14%，新旧经济投资增速差为18.1个百分点[5][15] 资本市场与政策预期 - 9月投资者“可见需求”（如限额以上社零、地产销售额等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，显示上市公司盈利可见度承压[6][23] - 为实现全年增长目标，四季度GDP增速需达到4.5%左右，政策需加力以稳定预期[4][32] - 1-9月二手房价格累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，远低于历史同期跌幅相近年份25个基点以上的调整幅度[8][36] - 政策需通过降低股市波动率来提升股债夏普比率差，从而增强股市配置价值[9][36] - 三季度全国工业产能利用率为74.6%，较去年同期下降0.5个百分点，反映产能过剩压力[49]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 2 、其次，从资本市场的"预期"能见度而言，投资者静态"可见需求"偏弱（ 2024 年四季度，"可见需求"强 于"不可见"，当下"可见需求"略弱），经济的领先指标（旧口径 M1 ）修复面临高基数下的读数波折，叠加 贸易环境不稳定因素增加，盈利预期或清晰度略回落，有所摇摆。 3 、因而，基于增强经济增长动能（避免过于依赖某一个力量）、稳定投资者预期的角度，政策或需要加 力。近期已看到政策性金融工具与结存限额释放等增量资金部署，而另一个短期值得关注的方向就是—— 预期，近期《求是》杂志发表评论员文章《进一步稳定市场预期》。 核心观点 4 、稳预期，第一个层面，是偏长期，对经济转型彼岸的现代化、打赢未来人类科技主战场攻坚战的信心。 第二个层面，是实现中期物价回升的信心，在产能利用率偏低的背景下，实现物价回升需要先压低产能增 长速度，生产性投资需回落，当下制造业投资增速偏低，该前置条件已出现，已与过去三年有了不同的期 待。第三个层面，是基于短期目标实现的信心，在前三季度增长 5. ...