行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 在居民存款到期重定价吸引力下降的“挪储”背景下，分红险凭借其“刚兑”保底和浮动收益属性，产品竞争力显著提升，有望成为承接居民存款转移的主要去向之一 [6][8] - 分红险的转型由供需两端共振驱动：从供给端看，发展分红险能缓解险企的刚兑压力和利差损隐患，适用VFA计量模型可降低投资波动对报表的影响，且其有效久期较短有助于缓解资产端久期匹配压力；从需求端看，预定利率非对称下调后分红险吸引力提升，权益市场回暖进一步拔高了其预期收益 [6] - 渠道方面，银行保险有望承接“存款搬家”带来的增量资金，而高质量的代理人队伍在个险渠道仍是长期竞争壁垒 [6] - 产品转型将引入增量资金，预计将推动险资提升权益资产配置比例 [6] 根据目录的详细总结 一、分红险的定义与历史演变 - 分红险本质是具备刚兑属性的“固收+”产品，通过“收入平滑机制”手动降低收益波动，为客户提供平滑收益 [6][23] - 分红险曾为主流产品，在2013年利率市场化改革后传统险成为主导，但当前利率下行背景下，传统险的存量刚兑负担倒逼行业向分红险转型 [6] - 从客户视角看，分红险是平滑收益的“固收+”产品；从公司视角看，发展分红险是策略升级，有助于利润和久期管理；从产品视角看，当前分红险以年金和终身寿险为主，未来或拓展至分红型重疾险 [6][23][30] 二、分红险的竞争力分析 - **向内对比（保险内部）**：2025年9月预定利率非对称下调（普通寿险从2.5%调至2.0%，分红寿险从2.0%调至1.75%）后，两者利差收窄，相当于分红险的“看涨期权”降价，其吸引力显著提升 [6][34] - **向外对比（同类竞品）**： - 相比银行理财：分红险提供保底收益，安全性更高，2024年平均客户收益率3.24%，较银行理财平均收益率高59个基点 [40] - 相比银行定存：截至2025年底，六大行5年期定存利率仅1.3%，而分红险预定利率上限为1.75%，具备“后发”优势，且能提供长期理财路径和附加保障 [41] - 相比基金（指数型、红利型、混合债基）：分红险在收益稳定性、跨周期投资和保障功能方面具备优势，更匹配低风险偏好客户需求 [42][48][50] - **分红水平监管**：监管政策旨在防止行业“内卷式”分红竞争，通过多维度因素综合审定分红水平，确保其合理性与长期可持续性 [52][53] 三、渠道分析：银保与个险 - **银保渠道**：预计2026年将迎来居民定期存款到期高峰，到期定存重定价利率显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合低风险偏好客群，银保渠道有望成为承接“存款搬家”资金的核心出口 [6][60] - **个险渠道**：“报行合一”持续深化对代理人专业能力提出更高要求，高质量代理人队伍是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒 [6][66] - **渠道结构**：从行业总保费看，代理人仍是主渠道（2024年占比51%），银保贡献度边际提升（2024年占比37%）；从上市险企新单看，银保占比显著提升，2025年上半年达43% [56] 四、变革影响：保费增长与资金配置测算 - **保费增长预测**：在中性场景下，预计2026年人身险行业规模保费将达到5.6万亿元，其中新单保费2.4万亿元；分红险保费预计贡献2.1万亿元，在总保费中占比超过三分之一 [78][79][80] - **权益增配空间**：保费结构向分红险转变推动负债端风险偏好提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3个百分点至22.3%，对应的新增权益配置规模约为1.06-1.15万亿元 [6][81][88] 五、未来展望 - **储蓄险领域**：短期内居民低风险偏好主导，分红险预计仍占据主流，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但产品模式可能从当前的“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动” [6][86][90] - **保障险领域**：监管支持开展分红型长期健康险业务，分红型重疾险凭借其抵御通胀的保障优势，有望成为2026年健康险行业的新增长风口 [6][89] 重点公司盈利预测与评级 - **中国平安 (601318.SH)**：股价61.79元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.71倍、7.00倍、6.53倍，2025年预测PB为1.07倍，评级为“强推” [2] - **中国太保 (601601.SH)**：股价38.85元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.85倍、6.32倍、5.71倍，2025年预测PB为1.23倍，评级为“推荐” [2] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价42.61元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.72倍、10.39倍、8.98倍，2025年预测PB为1.92倍，评级为“推荐” [2] - **中国人保 (601319.SH)**：股价8.42元，2025-2027年预测EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为6.56倍、6.19倍、5.79倍，2025年预测PB为1.16倍，评级为“推荐” [2] - **中国财险 (02328.HK)**：股价15.79元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.75倍、6.49倍、6.03倍，2025年预测PB为1.09倍，评级为“推荐” [2]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 展望2026年，分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业概述与经营数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 人身险（含财险公司健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%[7] - 财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%[7] - 健康险保费9,973亿元，同比增长2%[7] - 意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入比例为39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%[7] - 截至2025年12月底，保险行业净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] 人身险公司表现 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 其中寿险同比增长11.4%，健康险同比下滑0.4%，意外险同比下滑9.8%[7] - 12月单月寿险保费同比增长10.1%，增速转正，环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险公司表现 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险占比54%，全年累计保费9,409亿元，同比增长3%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下滑6.2%，其中新能源车同比增长7.2%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：2026年2月2日股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：2026年2月2日股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：2026年2月2日股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - 中国财险：2026年2月2日股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3] 市场表现 - 保险行业指数近1个月绝对表现-0.3%，相对表现+0.3%[5] - 近6个月绝对表现+16.8%，相对表现+3.2%[5] - 近12个月绝对表现+35.8%，相对表现+15.1%[5] - 行业总市值36,415.19亿元，占A股总市值比例2.92%[4]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 2026年分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业整体表现与数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 其中人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%；财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%；健康险保费9,973亿元，同比增长2%；意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入的39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%；净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] - 行业相对指数表现：过去12个月绝对表现35.8%，相对表现15.1%[5] 人身险业务分析 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 寿险业务累计增幅持续回落，但单月保费增速明显改善，12月寿险保费同比增长10.1%，增速转正、环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险业务分析 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险全年累计保费9,409亿元，同比增长3%，占总保费54%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下降6.2%，其中新能源车销量同比增长7.2%[7] 重点公司盈利预测与估值 - **中国太保 (601601.SH)**：股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - **中国平安 (601318.SH)**：股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - **中国财险 (02328.HK)**：股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3]

文章核心观点 - 一场由存款利率下行和定期存款集中到期驱动的“存款搬家”浪潮正在发生，大量资金从银行体系流向保险产品，特别是分红险，这为银保渠道带来了历史性的增长机遇 [1][2][11] 市场趋势与规模 - 据机构测算，约有32万亿元居民定期存款陆续到期，形成巨大的资金迁徙压力 [1] - 预计这股资金洪流将在2026年1月为银保渠道带来超过3000亿元的增量资金 [1] - 在存款利率持续下行背景下，客户存款到期后转化为保险产品的意愿较之前提升了约15% [1][5] - 银行理财经理反馈，保险销售激增，从以前几天成交一两单变为现在一天能成交3-4单保单 [4] 产品结构与吸引力 - 分红型保险已成为银行渠道主推的“新储”选择，站上了“C位” [2][9] - 分红险采用“保证+浮动”双收益结构，以一款热销五年期产品为例，其保证利率约为1.35%，加上浮动分红后，历史综合收益可能达到1.9%—2.9% [9] - 该结构平衡了客户对安全性和收益性的需求，即便市场利率下行，客户至少能拿回本金和保证收益 [9] - 根据一款产品演示，35岁男性选择3年缴费，生存总利益在保单第5年即可与总保费持平；保证部分的现金价值在第7年后超过已交保费，之后大约按每年1.75%幅度递增 [10] 销售驱动与激励机制 - 银行保险销售激增背后，直接而有效的市场激励是关键驱动因素 [1] - 在部分股份制银行，保险销售提成比例可达6%—8%，高于国有大行 [1][4] - 同样销售10万元产品，理财产品的激励“几乎可以忽略不计”，而保险产品的销售奖励（“小账”）则相当可观，并以现金形式直接给到个人 [4] - 1月火爆的保险销售，实际能为部分银行相关员工带来大致几千元的收益，远高于此前的“冷淡月份” [5] 客户画像与行为 - 客户选择保险主要出于对降息的恐慌和强烈的避险情绪，同时信托、理财等替代品收益率普遍下降，一年期信托产品收益率已降到2%左右 [4] - 储户希望锁定长期收益，但银行五年期产品难寻，最长只有三年期，促使客户转向五年期储蓄险等产品 [5] - 柜面常见保单金额以3万、5万，或10万、20万、30万级别为主，上百万级大单通常由私人银行部服务 [5] - 银行依托“大数据能力”掌握客户资产和存款到期日，进行精准推送，针对不同客群（如老年客户强调保底安全，中年客户侧重长期规划）调整销售话术 [10] 行业格局与战略价值 - 银保渠道对保险公司的战略价值显著提升，2025年上半年，多家头部险企银保渠道新业务价值同比翻倍，该渠道价值贡献占比已超过50%，成为第一大价值贡献渠道 [12] - 在个险渠道转型承压的当下，银保渠道成为保险公司增长的重要引擎 [12] - 银行具有“大树”和“金字招牌”的信用背书，能够带动大量资金进入，这是保险公司愿意与银行合作的根本原因 [12] - 行业观察者认为，此轮热潮并非短期爆发，而是一个可持续的结构性变化的起点，是“历史上最好的机遇”，预计火爆态势有望持续1—3年，随后演变为常态化稳健增长 [12] 宏观背景与深层逻辑 - 本轮热潮的核心原因是周期驱动：存款利率下行与三年期定存集中到期的双重叠加，创造了巨大的“挪储”需求 [11] - 过去吸纳资金的房地产“蓄水池”功能弱化，部分资金流入了股市，另一部分则流入了能解决资金安全问题的保险公司 [11] - 监管政策放宽合作限制，以及险企自身渠道战略转向，共同推高了银保渠道的热度 [11] - 分红险因采用“保证收益+浮动分红”模式，在传统产品利率下调后提供了更高收益潜力，且能帮助险企管理利差风险，故备受双方关注 [11]

市场表现 - 截至发稿，主要内险股股价表现强势，中国平安涨2.85%报70.45港元，中国财险涨2.52%报16.66港元，中国人寿涨2.32%报32.62港元，新华保险涨2.14%报62.15港元 [1] 上涨直接催化因素 - 2026年开门红数据超预期，部分头部险企仅元旦三天累计新单规模同比增幅超70% [1] - 去年同期基数较低，头部险企今年开门红呈现较强势能 [1] 行业增长驱动力 - 保险产品凭借相对收益优势有望承接部分挪储资金 [1] - 银保搬家预计带来银保渠道高增长，将成为2026年新单与NBV增长的主要驱动力 [1] - 疫后居民预防性储蓄增多，2020年至今居民新增存款基本都在10万亿以上，其中2021、2023、2024年居民新增存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿 [1] - 早期锁定高存款利率的存款预计将大量于2026年到期，在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的2/3/5年期存款有望向保险配置转移 [1] 估值影响因素 - 利差损担忧明显缓解，板块估值压制因素逐步消除 [1]

当前存款利率水平 - 全国范围内存款利率已处于历史低位，难以找到利率≥2%的存款产品，大型银行利率更低[3] - 基准存款利率极低，一年期为0.95%，二年期为1.05%，三年期为1.25%，五年期为1.30%[4] - 主要大型银行如农业银行、工商银行、中国银行、建设银行的一年期存款利率为1.10%，三年期利率为1.55%[5][7] 不同类型银行存款利率对比 - 股份制商业银行如招商银行一年期利率为1.30%，平安银行为1.30%，中信银行三年期利率可达1.75%[7] - 部分地方性银行如渤海银行三年期利率为1.90%，四川银行、达州银行三年期利率为1.85%[7][8] - 个别小型银行如辽宁振兴银行三年期利率达到2%，但储户对其接受度较低[6][8] 银行对存款的态度与行业趋势 - 银行将存款视为“负资产”，低利率环境有利于银行减少利息支出，提升盈利能力[3] - 尽管低利率对银行有利，但银行仍担心储户大规模转移存款，因此利率仍略高于基准水平[4] - 预期未来可能进一步降息，一年期定存利率或降至0.75%-0.85%，三年期或降至1%-1.1%[5][6] 利率环境对储户行为的影响 - 活期存款利率已接近零，100万元存款年利息仅约500元，促使储户为闲置资金寻找更高收益渠道[6][10] - 低利率环境推动储户进行“挪储规划”，考虑将资金转向储蓄保险等其他金融产品[10] - 储户在资金配置时兼顾流动性需求，尤其考虑年长父母可能出现的突发情况所需[10]