文章核心观点 - 文章通过对比分析凯越机车创始人严凯与张雪在商业理念、发展路径和品牌建设上的分歧与现状，指出中国仿赛摩托车行业面临的核心挑战并非内部竞争，而是需共同突破国际品牌的技术与品牌壁垒，并呼吁行业领袖积极推动产业政策与文化环境的改善，以实现中国摩托车产业的高端化转型 [5][6][37][41] 创始人分歧与各自路径 - 张雪与严凯的根本分歧在于商业理念：张雪追求技术极致与品牌高端化，认为必须自研核心发动机并投入顶级赛事，即便牺牲销量；而严凯作为投资人，更注重销量增长、融资与上市套现，主张在年销3万台的基础上先保增长赚钱 [11] - 分歧直接导致张雪于2024年初裸辞，放弃35.88%的凯越股份，净身出户并创立“张雪机车”，持股超73%，新公司标语为“极致热爱” [8] - 分手后双方走上不同技术路线：张雪专注自研三缸发动机，产品定位中量级；凯越则延续双缸路线，聚焦轻量级，双方在产品矩阵和技术路线上已无重叠 [29] 仿赛摩托车市场特性 - 仿赛（排量250cc以上）属于“大排量休闲娱乐摩托车”细分赛道，2025年在中国市场销量同比增长25.87%，但总销量仅95.23万辆，仅占整个中国摩托车市场的5%，市场天花板极低 [14] - 该赛道过去被川崎、雅马哈、杜卡迪等进口品牌垄断，特点是销量低、利润高，具有强烈的小众娱乐与圈层文化属性，消费者排斥产品“烂大街”以维持独特身份认同 [14][17][19] - 全球仿赛销量天花板低，例如行业传奇杜卡迪全球年销量也不过5万台，盲目扩产易导致库存积压与资金链断裂 [12] 赛事成绩与品牌影响对比 - 2025年10月，凯越获得WSBK SSP300组别年度总冠军，但声量局限于小众圈子，未能有效提升品牌大众认知度 [24] - 2026年3月底，张雪机车在WSBK葡萄牙站中量级组别连夺两冠，领先第二名近4秒，引发了大众层面的广泛关注与庆祝 [26] - 凯越门店直播间曾打出“在你来之前，我们就已经是冠军了”的争议标语，被外界解读为对张雪的成绩耿耿于怀，暴露了其品牌在技术叙事上的疲态和对昔日合伙人的“假想敌”心态 [28][31] 市场表现与竞争格局 - 2025年全年销量数据显示：凯越销售27,071台，张雪机车销售22,665台，同赛道领先者春风（含巡航车型）销售112,214台，而行业巨头日本川崎（含踏板和巡航）销量达50万台 [31][34][35] - 关键数据表明，分手两年后，双方均未完全实现其商业理念目标：凯越销量没有暴增，张雪的单车利润也没有暴增 [31] - 双方真正的竞争对手并非彼此：张雪的对手是杜卡迪、川崎、雅马哈、本田等在技术、赛事和品牌溢价上构筑壁垒的国际品牌；凯越的对手则是国产摩托车行业低价内卷、技术空心化的生存困境 [37] 行业挑战与政策呼吁 - 清华大学经济学家李稻葵指出，全国仍有100多个城市实行“禁限摩”政策，且“摩托车13年强制报废”规定极大抑制了高端消费，他估算解除不合理限制可为产业链每年增加1万亿元消费额 [44][46] - 以宝马S1000RR（价值30万元）为例，按13年报废规定计算，每年折旧接近3万元，严重打击消费者购买高端摩托车的意愿 [44] - 张雪机车主动采取风险管控措施，如规定“驾龄未满一年者禁止购买大排量820RR车型”，并在新车500公里内限制60%动力输出，张雪预计此举将损失至少10%的销售额，但体现了对安全问题的直面态度 [48][50] 品牌建设与公众形象 - 张雪的个人经历、技术偏执、夫妻故事及夺冠后的各种“接地气”互动，为其品牌提供了丰富的传播素材，使其个人与品牌高度绑定，形成了强大的“活人感”和网红效应，有利于爆发式传播 [53][55] - 相比之下，严凯尽管商业上更务实且凯越更早获得WSBK总冠军，但其个人缺乏故事性和传播素材，未能有效塑造和保护凯越品牌形象，甚至让品牌陷入“小家子气”、“失去灵魂”的舆论非议中 [57][58] - 文章认为，小众制造业的企业家需要将自己主动暴露在聚光灯下，持续塑造个人品牌，从而为企业和产品赋能 [55]

行业现状与核心观点 - 中国摩托车行业正处于政策、市场与产业格局多重交织的关口 国产大排量摩托车技术实力因张雪机车在世界超级摩托车锦标赛（WSBK）夺冠而获得更广泛认知 但行业同时面临国内多数城市“禁限摩”政策、低端产能过剩、高端供给不足以及出口贸易壁垒等挑战 [2] - 行业商业逻辑正在发生转变 核心目标是从低价走量的代步工具 转向以技术创新和赛事研发为驱动的高端制造与消费生态 [3] - 张雪机车夺冠事件带来的不是一个一次性的红利 而是一个三至五年的品牌上升期 行业将借此契机逐步摆脱低价竞争标签 走向产品多元化、市场高端化和品牌化的发展道路 [1][3][12] 政策影响与市场潜力 - 如果核心一、二线城市逐步放开对娱乐性、高端摩托车的限制 预计全面解禁后国内摩托车市场有望年增300万至500万辆内需 其中高端大排量摩托车占比会超过20% 直接拉动数百亿元消费额 [4] - 摩托车消费将带动庞大的产业链 包括改装、保养、保险、骑行装备、摩旅服务、赛事文化等 相关产业市场规模有望达到万亿级别 [4] - 商会正推动四项政策落地：优化城市路权管理、调整13年强制报废年限、消费税政策调整、允许合规大排量摩托车高速合法通行 部分城市正在研究差异化管理办法 报废年限调整建议已进入部委研究征求意见环节 [5] - 西安、济南、太原等解禁城市及重庆、江门等未禁摩城市的数据证明 采取科学管理手段后摩托车不会给城市交通带来额外压力 反而能丰富出行选择并缓解拥堵 这将促使更多城市重新审视“禁限摩”政策 探索分类管控的精细化管理模式 [6][7] 市场竞争与品牌格局 - 张雪机车夺冠带动的国产高端化浪潮 预计将分流一部分进口品牌客群 并逐步重塑国内外品牌价差和市场格局 [7] - 进口品牌集体涨价拉大了与国产品牌的价格差距 为国产品牌创造了市场机会 近期国产大排量摩托车订单量明显增长 预计未来两三年内国产大排量车型可能分流30%左右的进口客群 [7][8] - 随着国产销量和市场份额提升 规模效应将进一步降低成本 国内外品牌价差有望逐步缩减 市场格局将从“进口主导、国产跟随”转向“国产崛起、进口分化” [8] - 在品牌溢价方面 张雪机车夺冠后消费者对国产品牌认可度提升 国产大排量摩托车溢价空间有望扩大 [12] 资本市场与产业投资 - 资本市场对摩托车板块的关注升温 产业资本和地方国资涌入 这被视为行业长期发展的拐点信号 而非短期情绪炒作 [9] - 行业正朝着高端化、智能化、电动化方向发展 兼具消费和科技属性 被视为有巨大潜力的新赛道 [9] - 资本的入场将利好行业研发投入和创新生态 推动形成“技术研发—产品升级—市场认可—资本加码”的正向循环 支撑行业未来五到十年的高质量发展 [9] - A股市场对摩托车企业的估值逻辑正从传统制造业向“消费级科技公司”转变 部分企业市盈率已从过去的15至20倍逐步向30至40倍的消费科技股靠拢 [10] - 一级市场中国产大排量、电动智能摩托车相关企业估值出现明显提升 投资机构关注度显著增加 [10] - 资本关注重点集中在“摩托四化”相关细分赛道：高端核心零部件（如减震器、电控系统）、智能驾驶技术（如ADAS、车联网）、新能源领域（如固态电池、高效电机）以及文化周边与赛事运营 [11] 行业结构分化与产能调整 - 行业产能结构严重失衡 整体产能利用率仅为39.85% 低端摩托车产能严重过剩 而高端大排量摩托车供不应求 [13] - 张雪机车订单暴涨（订单排至6月）将加速行业结构性分化 市场注意力进一步向头部品牌集中 [13] - 预计在2026至2027年 约有30%的中小低效产能将逐步出清 行业最终将形成由5至8家头部企业主导国内市场的格局 [14] - 消费分级下呈现“两头分化”格局：竞技类、娱乐化大排量摩托车市场热度高但受政策限制利润有限 代步类小排量摩托车市场陷入价格战泥潭 毛利率普遍较低 [14] - 行业总利润预计稳中有升 但原材料上涨将压缩利润空间 头部企业凭借高端市场优势将占据大部分利润 [14] 技术研发与国际竞争力 - 头部自主品牌在赛事技术下放（如电控系统、轻量化材料）的转化效率上 与国际一线品牌相比仍存在差距 但差距正在快速缩小 [15] - 财务壁垒方面 国际一线品牌年赛事投入动辄超过10亿美元 而中国头部企业年投入约为5亿至10亿元人民币 规模差距明显 [16] - 成本差距方面 国产企业在核心技术的量产转化上成本相对较高 主要因量产规模不足和部分核心零部件依赖进口 [16] - 随着量产规模扩大和国产零部件替代 预计未来两到三年内核心部件成本差距有望缩小 国产企业在技术转化上具有响应速度快的优势 [16] - 张雪机车夺冠展现的“高端制造”形象 有助于中国摩托车产业在应对国际贸易摩擦时增加谈判筹码和提升市场定价权 [17] 全球化布局与海外战略 - 随着赛事IP升温和国际需求增长 国内摩托车企业海外建厂（如东南亚、拉美）的资本开支计划明显加速 2026年行业海外建厂资本开支增幅可能还会提高 [17][19] - 头部企业如春风、隆鑫、钱江、雅迪等正在扩大东南亚、墨西哥、巴西等市场的建厂规模 [18] - 海外产能布局正从单纯的“组装出口”向高阶形态演变 主要体现在三个方面：全产业链本土化、区域总部化以及形成“中国研发+海外生产”的全球协同网络 [19][20] - 这种演变标志着中国摩托车产业出海进入新阶段 从“产品出海”转向“产业出海”和“品牌出海” [20] 出口表现与品牌影响 - 张雪机车夺冠让全球市场看到了中国摩托车的技术实力 增强了无极、春风、升仕、钱江等国产高端自主品牌的出口竞争力 [12] - 短期来看 国产大排量摩托车的出口均价有望上涨 长期来看 随着品牌影响力持续提升 出口均价涨幅可能继续扩大 [12]

文章核心观点 - 2025年中大排量摩托车（>250cc）行业呈现强劲增长，内销渗透率创新高，出口增速显著，行业结构持续向高端化升级，自主品牌龙头春风动力、隆鑫通用、钱江摩托（自主三强）凭借产品力与性价比优势，在内销市场集中度提升，在出口市场呈现多元化竞争格局 [1][7][12] - 展望2026年，行业预计维持高景气度，内销稳健增长，出口维持高速增长且市场份额持续提升，排量结构升级（500-800cc占比提升）是全年主旋律，自主摩企的全球化与高端化进程将加速，有望实现从“制造导出”到“体系输出”的可持续升级路径 [2][4][10][12][142] 回顾2025年：中大排增势强劲 自主摩企发展提速 行业内销：销量、渗透率与结构 - **销量与渗透率**：2025年1-10月，中大排摩托车内销达37.4万辆，同比增长6.2%，内销渗透率达11.1%，较2024年全年提升2.1个百分点，创历史新高 [1][14][17][101] - **排量结构升级**：内销排量结构持续升级，450cc车型占比显著提升并稳定在34%左右，成为新增长极；500-800cc大排量平台占比自2024年第四季度起跃升至19%以上 [1][22][101] - **具体平台表现**：250cc平台内销承压，2025年1-10月累计内销14.6万辆，同比下降36.9%；450cc平台内销12.8万辆，同比下降11.7% [28][32][101] 行业出口：高速增长与结构变化 - **出口销量高增**：2025年1-10月，中大排摩托车出口44.9万辆，同比大幅增长59.1%，进入提速阶段；同期125cc+摩托车出口491.7万辆，同比增长15.0% [1][46][53][101] - **排量结构升级**：出口仍以250-400cc平台为主，但800cc平台实现从0到1的突破，主要得益于隆鑫无极DS900等车型远销欧洲，引领自主品牌向上 [1][60][76][102] - **具体平台表现**：250cc平台出口30.8万辆，同比微降2.5%；450cc平台出口6.8万辆，同比增长22.7%，春风动力与钱江摩托贡献主要增量；800cc平台出口1.8万辆，同比大幅增长 [66][70][76][102] 竞争格局与供给端 - **内销格局集中**：内销市场集中度（CR3）维持在较高水平，2025年1-10月达53.6%，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用市占率分别为23.6%、16.9%、13.0%，自主三强占据半壁江山，其中春风动力份额扩张迅速 [44][45][103] - **出口格局多元**：出口市场竞争更分散，2025年1-10月CR3为42.6%，春风动力、隆鑫通用、钱江摩托市占率分别为17.4%、15.7%、9.5%，呈现百花齐放的多元化趋势 [82][84][103] - **优质供给频出**：自主三强产品矩阵丰富，推新节奏加速。春风动力定位中高端，推出450SR、800NK等热门车型；钱江摩托覆盖全排量全品类，推出赛800、闪600等；隆鑫通用注重无极品牌产品与渠道双重发展，推出DS900X等车型 [38][39][40][41][103] 出口区域分布 - **主要市场**：欧洲和北美是主要出口市场，2025年1-10月份额分别为42.9%和23.8% [86] - **分排量区域**：250cc平台主要出口北美（占34.2%）；450cc和650cc平台主要出口欧洲，份额分别为50.6%和66.2% [89][95][98][104] 展望2026年：高端与出海齐驱 自主摩企加速破局 内销展望：空间、销量与结构 - **增长空间广阔**：对标海外，中国中大排渗透率与发达国家存在数倍乃至5-10倍差距，北美500cc以上车型占比达92%，欧洲250cc以上车型占比达52%，而中国2025年1-10月渗透率仅11.1%，提升空间巨大 [2][107][109][134] - **销量预测**：预计2025/2026年中大排内销销量分别为43.2万辆和47.7万辆，同比增长8.8%和10.5%；对应渗透率分别提升至10.5%和12.0% [2][110][112][134] - **结构升级预测**：预计排量结构持续升级，2025/2026年国内500-800cc摩托车占比将分别达到22%和25% [117][130][135] 出口展望：空间、销量与结构 - **海外市场空间巨大**：测算2024年海外重点地区中大排（>250cc）市场空间约372万辆，为中国内销10倍；若考虑250cc系列，总空间可扩充至约559万辆 [120][121][129][134] - **销量与份额预测**：预计2025/2026年中大排出口销量分别为54.0万辆和71.8万辆，同比增长58.4%和33.0%；对应在海外市场份额将分别提升至9.3%和12.0% [2][124][125][134] - **结构与区域预测**：出口结构预计稳定，250-400cc仍为主体（占比超50%），500-800cc占比预计分别提升至17.4%和19.5%；欧洲与北美仍是重点区域，南美市场潜力不容忽视 [126][128][130][135] 竞争格局展望 - **集中度有望提升**：参考美日成熟市场CR3超60%/90%，中国中大排行业格局仍有提升空间，以春风、隆鑫、钱江为代表的自主龙头有望凭借对消费者喜好的洞察、产品力及性价比优势，持续抢占市场份额，中长期格局呈现集中趋势 [3] 投资建议与公司分析 行业投资建议 - **核心逻辑**：全球中大排市场空间广阔，竞争相对温和，结构升级趋势显著。自主龙头摩企在产品力、性价比方面优势突出，后续品牌力建设及全球化战略是突围关键，有望实现份额快速扩张，驱动新一轮成长 [4][10][142] - **具体推荐**：推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [4][10][142] 重点公司分析 - **春风动力**：剑指全球Powersport龙头，摩托车与全地形车双轮驱动。2025H1中大排摩托车销量10.8万台，同比+44.6%，市场份额21.6%；全新675cc三缸车型销量3.4万辆，同比+593.8%，产品结构优化。全地形车业务在欧美市场表现强劲，新品U10PRO带动ASP提升。极核电动车业务发展提速，公司通过募资扩产助力成长 [144][145][146] - **隆鑫通用**：摩托车出海老兵，无极品牌焕发新机。2024年摩托车出口销量超150万辆，行业领先。2025H1无极品牌营收19.8亿元，同比+30.2%，其中出口收入11.9亿元，同比大增83.3%。渠道建设完善，截至2025H1海外网点达1,292个，其中欧洲网点957个 [148][150] - **钱江摩托**：借贝纳利品牌背书，尝试走高端路线，产品覆盖全排量全品类，近年推出赛921、闪300等突破性车型 [4][140]

核心观点 - 报告认为，2026年摩托车行业投资主线聚焦于“高端化”与“出海”双轮驱动，自主品牌摩企凭借显著提升的产品力、丰富的车型矩阵及性价比优势，有望在全球中大排量市场实现份额的快速扩张，行业整体将维持高景气度 [1][5][9] 2025年行业回顾总结 - **内销总量与渗透率**：2025年1-10月，国内中大排量（>250cc）摩托车内销达37.4万辆，同比增长6.2%，渗透率提升至11.1%，创历史新高 [5][14][23] - **内销结构升级**：排量结构持续向大排量升级，450cc车型占比显著提升并稳定在34%左右，500cc-800cc车型占比自2024年第四季度起跃升至19%以上 [5][24] - **出口高速增长**：2025年1-10月，中大排量摩托车出口达44.9万辆，同比大幅增长59.1%，增速显著提升 [5][55] - **出口结构变化**：250cc-400cc排量段是出口主力，800cc排量车型实现从0到1的突破，主要由隆鑫通用的DS900车型引领，远销欧洲 [5][62][78] - **内销竞争格局**：行业集中度高，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用（自主三强）内销市占率合计（CR3）达53.6%，其中春风动力增势迅猛，市占率同比提升2.5个百分点 [5][47] - **出口竞争格局**：出口市场呈现多元化竞争，自主三强（春风、隆鑫、钱江）出口市占率合计为42.6%，较2024年略有下降，百花齐放态势明显 [5][85] 2026年行业展望总结 - **内销空间与预测**：对标海外，中国中大排摩托车渗透率与发达国家存在数倍差距，成长空间广阔。预计2025/2026年内销销量分别为43.2万/47.7万辆，同比增长8.8%/10.5%，渗透率将分别达到10.5%/12.0% [5][12][114] - **出口空间与预测**：测算海外中大排摩托车市场空间巨大，2024年约为372万辆（若含250cc系列则约559万辆），是中国内销市场的10倍。预计2025/2026年出口销量分别为54.0万/71.8万辆，同比增长58.4%/33.0%，在海外市场份额将分别提升至9.3%/12.0% [5][122][127][130] - **内销结构趋势**：自主摩企高端化提速，预计500cc-800cc排量车型在国内内销中的占比将持续提升，2025/2026年占比将分别达到22%/25% [5][119] - **出口结构趋势**：出口排量结构预计保持稳定，250cc-400cc仍为主体，500cc-800cc排量段占比将略有提升，预计2025/2026年分别为17.4%/19.5% [5][131] - **区域市场展望**：欧洲和北美是主要出口市场，其中欧洲市场份额稳定在四成以上，北美份额逐年攀升；南美市场（如墨西哥、哥伦比亚）潜力不容忽视 [5][89][135] 区别于市场的观点 - **行业空间测算**：报告通过详细测算全球重点区域市场，认为海外中大排摩托车市场空间巨大，尤其看好欧洲、拉美地区对自主龙头摩企的增长潜力，这与市场普遍认为该市场分散难测的观点不同 [7][13] - **销量与结构研判方法**：报告结合中国摩托车商会数据、工信部公告，并从需求端（渗透率、人均保有量）和供给端（头部企业新品节奏）进行综合研判，以判断增速与结构趋势，区别于市场认为数据难追踪的观点 [7][13] - **自主摩企竞争力**：报告认为以春风动力、隆鑫通用、钱江摩托为代表的龙头摩企，经过多年竞争，已在产品力、制造品控、品牌力方面显著进步，并推出了DS900、800MT等高端车型，具备强劲的综合竞争力，而不仅仅是依靠低价策略 [7][13] 重点公司分析与投资建议 - **春风动力**：产品定位中高端，聚焦运动、竞技、休闲，车型矩阵覆盖街车、巡航、摩旅、仿赛等，2025年1-10月内销市占率达23.6%，同比提升2.5个百分点，增势迅猛。预计2025/2026年EPS分别为12.19元/15.61元 [2][5][41][47] - **隆鑫通用**：注重无极品牌产品与渠道双重发展，产品线覆盖广泛。其DS900车型成功打开欧洲高端市场，引领品牌向上。预计2025/2026年EPS分别为0.96元/1.13元 [2][5][42][78] - **钱江摩托**：坚持全排量全品类发展，产品覆盖50cc-1200cc，2025年推出多款新车型。预计2025/2026年EPS分别为1.22元/1.44元 [2][5][42] - **投资建议**：报告推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，认为自主龙头摩企在产品力与性价比上优势突出，后续品牌力建设与全球化战略是突围关键，有望在全球化浪潮中驱动新一轮成长 [5][9]

中大排摩托车行业 - 2025M1-M4内销14.0万辆同比+38.7%渗透率10.7%创历史新高出口15.8万辆同比+81.1% [2] - 排量结构持续升级450cc车型占比提升至40%左右800cc车型实现出口突破 [2] - 内销CR3超55%春风动力增势迅猛出口头部企业份额稳固竞争多元化 [2] - 对标海外我国中大排渗透率存在5-10倍差距预计2025年内销50.6万辆同比+27.5%渗透率11.5% [3] - 海外市场空间超500万辆预计2025年出口55.7万辆同比+55.1%海外份额9.5% [3] - 自主摩企加速高端化布局500cc-800cc/800cc+内销占比预计提升至25%/2% [3] 全地形车行业 - 2024年全球销量96万辆UTV占比64.6%2025M1-M4中国出口13.6万辆同比+5.3% [4] - 春风动力/涛涛车业分别以39%/24%的出口份额位居前二出口均价2,969美元同比+17.5% [4] - 美国关税政策边际改善墨西哥地区税率27.5%为潜在最优解春风动力等加速全球化布局 [5] - 2025年多家企业推出高端新品如春风动力U10pro/Z10涛涛车业中端UTV九号混动车型 [5] 行业竞争格局 - 2024年内销CR3达56.6%春风动力/钱江摩托/隆鑫通用市占率分别为20.8%/21.4%/14.3% [31] - 2025M1-M4春风动力内销市占率25.3%反超钱江摩托的20.5% [31] - 出口市场CR3为44.4%春风动力/隆鑫通用/钱江摩托市占率18.6%/14.2%/11.6% [45][46] - 自主三强产品矩阵丰富春风动力2022-2025年推出多款450-800cc车型覆盖全品类 [25][28] 市场空间与趋势 - 中国万人中大排保有量10.3辆仅为美国119.5辆的8.6%渗透率有4-5倍提升空间 [49][52] - 预计2025年400cc-500cc/500cc-800cc内销占比达46%/15%800cc+占比4% [60] - 海外中大排空间586万辆自主摩企在土耳其/墨西哥等新兴市场市占率可达25-30% [73][81] - 新媒体营销加速摩旅文化传播年轻消费群体成为核心增长动力 [52] 产品与技术发展 - 春风动力675SR/700MT等700cc平台车型功率达95-111马力对标国际高端产品 [58] - 钱江摩托赛921仿赛搭载921cc发动机功率129马力突破公升级技术门槛 [28][59] - 隆鑫通用DS900X探险车采用900cc发动机填补国产大排量拉力车空白 [27][28] - 自主品牌价格带覆盖1-7万元形成与合资品牌的差异化竞争 [28]