文章核心观点 - 重庆市永川区依托其区位优势和“3322”现代制造业集群体系，正从传统制造向智能制造转型，成为成渝地区双城经济圈的重要产业枢纽，并致力于打造重庆城市副中心和渝西国际开放枢纽 [10][11][23] 链聚实业：筑强集群根基，激活产业发展新动能 - 长城汽车重庆基地作为链主企业，每72秒下线一台“长城炮”皮卡，“十四五”期间整车下线突破120万辆，其中“长城炮”产量超60万辆，占全国皮卡总量四分之一，带动永川成为“中国皮卡之都” [12] - 以长城汽车为龙头，永川吸引了50余家产业链配套企业，构建了全链条配套体系，2025年汽车全产业链产值突破557.9亿元，同比增长19.1%，其中新能源汽车产量占整车产量的13.4% [12][13] - 新材料产业形成玻璃、铝加工、玻纤三大细分领域，集聚了信义集团、东方希望等行业领军企业，其中东方希望永希复合材料项目规划年产100万吨玻璃纤维和10万吨热塑颗粒料，预计年销售收入突破百亿元 [13][14] - 数字经济方面，重庆云谷·永川大数据产业园汇聚近600家企业，从业人员2.8万名，2025年建成西南地区最大数据标注产业基地，拥有1.2万标注坐席和18家数据标注类企业 [14][15] 链通川渝：立足区位优势，构建协同发展新格局 - 永川综保区2025年进出口总值69.8亿元，占全区56.3%，总量位列全市综保区第5，同比增长1027.4% [16] - 永川建成西部最大新能源摩托车产业基地，2025年生产电动摩托车整车超165万台、燃油摩托车整车20.9万台，全产业完成产值51.8亿元，同比增长16.1% [17] - 电子信息产业形成以笔电配套为核心的集群，产品主要供应重庆惠普、成都联想等成渝地区整机企业，成为川渝产业协同的重要组成部分 [17] - 永川已构建“公铁水空”现代化集疏运体系，致力于打造成渝地区双城经济圈综合交通与物流枢纽 [18] 链向未来：推动智变升级，培育产业发展新生态 - 永川是全国智能网联汽车产业发展标杆，全域开放1448公里测试道路，为百度、酷哇等12家企业的206辆自动驾驶车辆发放测试资质，并实现全无人自动驾驶商业化运行 [20] - 永川科技片场是国内单体规模最大、虚拍设备最先进的科技片场，承办了2025上合组织国家电影节，并吸引了爱奇艺、达瓦科技等企业入驻 [21] - 永川前瞻布局低空经济、生物科技等未来产业，培育智能机器人、新能源装备等新兴产业 [21] - 西部职教基地拥有19所大中专院校和20万名在校学生，通过产教融合为产业发展提供人才支撑，例如重庆智能工程职业学院与华为合作培养专业人才 [21] 链筑高地：凝聚发展合力，书写产业兴城新篇章 - 永川通过出台“人才新政20条”、推行“一企一专员”服务模式等举措优化营商环境，为企业提供从落地到运营的全流程服务 [22] - 落实“链长推动，链主牵引，链创赋能”三方协同机制，通过“一企一策”培育链主企业，实现从“引一个”到“带一串”的产业集聚效应 [22] - 根据规划，到2030年永川规上工业总产值力争突破1500亿元，目标成为成渝地区双城经济圈产业协同发展的核心节点和重庆现代制造业的重要增长极 [23]

公司概况与市场地位 - 公司为台铃科技股份有限公司，是一家倡导绿色、低碳和智能出行体验的领先电动轻型交通工具品牌，产品组合涵盖电动自行车、电动摩托车及电动三轮车，并提供电池配件 [3] - 按2024年收入计算，公司在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约5.2% [3] - 按2024年电动两轮车收入计算，公司在中国内地市场排名第三，市场份额约12.7% [3] 财务业绩表现 - 2023年、2024年公司营收分别约为118.8亿元、136亿元，利润分别约为2.86亿元、4.72亿元 [3] - 2025年前三季度，公司营收约为148.4亿元，利润约为8.23亿元，营收与净利润均较上年同期实现增长 [3] - 2025年前三季度收入构成：电动自行车收入约83.53亿元（占营收56.3%），电动摩托车收入约29.12亿元（占19.6%），电动三轮车收入约289.7万元（占0.1%），电池收入约30.34亿元（占20.4%），其他收入约5.38亿元（占3.6%）[3] 运营开支情况 - 销售及经销开支呈增长趋势：2023年、2024年、2024年前三季度、2025年前三季度分别约为5.64亿元、6.87亿元、4.93亿元、6.7亿元 [4] - 销售及经销开支占总收入比例分别为4.7%、5%、4.6%、4.5% [4] - 开支增长主要由于销售及营销团队扩张、薪酬上涨以及营销活动增加（如委聘名人代言）导致营销开支增加 [4] 股权结构与公司治理 - 公司为“家族式”IPO，控股股东为创始人团队孙木钳、姚立、孙木楚及孙木钗，四人合计控制公司89.91%的表决权 [4] - 孙木钳任执行董事兼董事长，姚立任执行董事兼总裁，孙木楚任执行董事、总经理兼执行总裁，孙木钗任执行董事兼高级副总裁 [4] - 高度集中的“家族式”股权结构可能存在决策集中等潜在风险，有观点认为需通过引入外部独立董事、优化人才结构等措施应对 [5] 资本市场动态 - 公司已向港交所递交上市申请材料，计划冲刺港股IPO [1] - 公司是继雅迪控股、爱玛科技后，又一家寻求登陆资本市场的电动轻型交通工具品牌 [1]

公司上市动态 - 台铃科技股份有限公司已向港交所递交上市申请材料，计划冲击港股IPO [1] - 公司是继雅迪控股、爱玛科技之后，又一家寻求登陆资本市场的电动轻型交通工具品牌 [1] 市场地位与业务概览 - 按2024年收入计算，台铃科技在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2% [3] - 按2024年电动两轮车的收入计算，公司在中国内地排名第三，市场份额约为12.7% [3] - 公司是一家倡导绿色、低碳和智能出行体验的领先品牌，产品组合涵盖电动自行车、电动摩托车及电动三轮车，并提供电池配件 [2] 财务业绩表现 - 2023年、2024年，公司实现营业收入分别约为118.8亿元、136亿元 [3] - 2023年、2024年，公司实现年内利润分别约为2.86亿元、4.72亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约为148.4亿元，期内利润约为8.23亿元，营收和净利均较上年同期实现增长 [3] - 2024年、2025年前三季度，公司净利均同比增长 [1] 盈利能力与成本结构 - 公司毛利率呈现上升趋势：2023年毛利率为11.3%，2024年提升至13.0%，2025年前三季度进一步提升至14.6% [2] - 销售成本占收入比例持续下降：从2023年的88.7%降至2025年前三季度的85.4% [2] - 除税前利润率显著提升：从2023年的3.0%增长至2025年前三季度的7.1% [2] - 年内/期内利润率持续改善：从2023年的2.4%增长至2025年前三季度的5.5% [2] 收入构成分析 - 2025年前三季度，电动自行车是最大收入来源，实现收入约83.53亿元，占营业收入的56.3% [3] - 电动摩托车收入约29.12亿元，占比19.6% [3] - 电池收入约30.34亿元，占比20.4% [3] - 电动三轮车收入约289.7万元，占比0.1% [3] - 其他收入约5.38亿元，占比3.6% [3] 费用支出情况 - 销售及经销开支呈现增长趋势：2023年、2024年、2024年前三季度、2025年前三季度分别约为5.64亿元、6.87亿元、4.93亿元、6.7亿元 [4] - 销售及经销开支占收入的比例分别为4.7%、5.0%、4.6%、4.5% [4] - 开支增长主要由于销售及营销团队扩张、薪酬上涨以及营销活动增加（如委聘名人代言） [4] - 研发开支：2023年、2024年、2024年前三季度、2025年前三季度分别为2.54亿元、2.95亿元、2.31亿元、2.75亿元 [2] 公司股权与控制权 - 公司控股股东为孙木钳、姚立、孙木楚及孙木钗，四人合计控制公司89.91%的表决权 [5] - 孙木钳、姚立、孙木楚及孙木钗组成创始人团队，公司呈现“家族式”IPO特征 [1][5] - 孙木钳任执行董事兼董事长，姚立任执行董事兼总裁，孙木楚任执行董事、总经理兼执行总裁，孙木钗任执行董事兼高级副总裁 [5]

摘要 台铃IPO招股书拆解： 竞争焦点从参数堆料转向耐用、续航与成本效率。 台铃在最新招股书中勾勒出一个正在换挡的电动两轮车市场：高端"消费升级"式增长降温，基础配 置回升，竞争焦点从参数堆料转向耐用、续航与成本效率。 对这家以"长续航"作为核心标签的两轮车整车厂而言，这既是顺风，也意味着更残酷的价格与渠道 战。 与此同时，其电池业务收入占比已升至两成，但毛利率跌至1%，成为电动两轮车行业从"高端化红 利"转向"实用主义周期"的一个缩影： 卖点仍是续航与安全，但竞争焦点正从配置堆料转向成本、渠道与合规。 截至2025年9月30日止九个月，台铃电池业务收入约30.34亿元，占公司收入20.4%；同期电池业 务毛利率仅1.0%，较2023年、2024年的1.6%及2024年同期的1.3%进一步下滑。 与之相对，整车端毛利率在改善：同期电动自行车毛利率升至17.7%，电动摩托车毛利率升至 18.1%。 高配"断崖式降速"，基础盘回升：行业从消费升级切换到性价比 招股书引用的行业预测显示，中国电动两轮车高端细分市场在2020—2024年出货量复合增速曾高 达72.1%，但2025—2029年预测将降至14.8%；基础 ...

IPO与市场地位 - 台铃科技已正式向港交所递交上市申请，若成功将成为继雅迪、爱玛之后第三家登陆资本市场的电动两轮车行业巨头 [1][3] - 根据2024年电动两轮车收入数据，公司在中国内地市场排名第三，市场份额达12.7% [3] - 公司股东包括上汽集团、LVMH、赛福天等知名机构 [1] 公司业务与运营概况 - 公司成立于2003年，总部位于江苏无锡，专注于电动轻型交通工具的研发、生产与销售，业务覆盖电动两轮车、三轮车及共享出行、充电换电等服务 [4] - 截至2025年第三季度，公司提供50款电动自行车、38款电动摩托车和3款电动三轮车车型 [4] - 公司在全球拥有7个生产基地（中国6个，越南1个），销售网络覆盖中国内地31个省份及全球多个地区 [4] - 在中国内地拥有5597家经销商及超过27000家零售门店，在海外市场拥有412家经销商及超过300家零售门店 [4] 财务业绩表现 - 2024年全年营收为136亿元（人民币，下同），同比增长14.5%，净利润为47.24亿元，同比增长64.9% [4] - 2025年前三季度营收达148亿元，同比增长38.6%，净利润达82.27亿元，同比增长122.4% [4] - 2023年、2024年及2025年前三季度毛利分别为13.45亿元、17.62亿元、21.63亿元，对应毛利率分别为11.3%、13.0%、14.6% [5][6] - 2025年前三季度收入结构：电动自行车收入83.53亿元，占比56.3%；电动摩托车收入29.12亿元，占比19.6%；电池收入30.34亿元，占比20.4% [5] 市场竞争与份额变化 - 2025年中国电动两轮车内销总量达到5876.7万辆，同比增长16.6%，头部品牌合计占据市场超五成份额 [6] - 在前五大品牌中，仅台铃科技与绿源的内销份额出现同比下滑，台铃科技的内销份额同比减少2.4个百分点，是前三品牌中唯一份额下降者 [6] - 行业“老三”地位面临九号公司的挑战：2025年前三季度，九号公司电动自行车业务收入为112.76亿元，而同期台铃科技的电动自行车与电动摩托车合计营收为112.65亿元，若单按电动两轮车营收规模计算，台铃科技的行业第三位置或将不保 [8] 研发投入与行业对比 - 对比行业头部企业，台铃科技在研发投入上存在明显差距 [9] - 台铃科技2023年、2024年、2025年上半年研发投入分别为2.55亿元、2.95亿元、2.76亿元，占营收比例分别为2.10%、2.20%、1.90% [9] - 雅迪控股2023年、2024年、2025年上半年研发费用分别为11.92亿元（占营收3.55%）、11.47亿元（占营收4.06%）、6.242亿元（占营收3.25%） [9] - 爱玛科技2023年、2024年、2025年前三季度研发费用分别为5.89亿元（占营收2.80%）、6.58亿元（占营收3.04%）、5.47亿元（占营收6.79%） [9] 销售费用与市场分布 - 公司销售费用逐年增长，2023年至2025年前三季度分别为5.64亿元、6.87亿元、6.70亿元，主要由于不断扩大营销活动如委聘名人代言 [10] - 公司收入高度集中于中国内地市场，2024年海外市场收入占比仅为2.4%，至2025年前三季度，中国内地收入占比仍高达97.3% [10][11] - 2024年国内两轮电动车保有量已达4.2亿辆，约每三人拥有一辆，市场正从增量扩张转向存量竞争 [10] 行业政策与竞争环境 - 电动自行车新国标已于2025年9月1日正式实施，新国标重点强化了电池安全、防火性能、充电器保护及车辆限速要求，推动整车设计升级 [9] - 随着新国标实施，企业研发能力的重要性愈发凸显，特别是在智能化、轻量化和安全性方面，技术研发能力已成为未来竞争的核心壁垒 [9][11] - 行业竞争格局因新玩家入局而愈发白热化，头部阵营的角逐更为激烈 [8][11]

在短途出行、餐饮配送、快递等"最后一公里"服务中，经常能看到电动自行车、电动摩托车、电动三轮车的身影。 如今，在雅迪控股、爱玛科技、九号公司之后，又有卖"小电驴"的企业冲击上市。 格隆汇获悉，近日，台铃科技股份有限公司（简称"台铃科技"）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐 人为中信证券及招商证券国际。 台铃科技的产品涵盖电动自行车、电动摩托车及电动三轮车，2024年收入达到136亿元，号称是中国第三大电动两轮 车制造商。 如今电动轻型交通工具市场情况如何？不妨通过台铃科技来一探究竟。 01 行业竞争激烈，超9成收入来自经销商 中游为整车制造与组装，参与者除了台铃科技之外，还有雅迪、爱玛、小牛、九号、绿源、小刀、新日等品牌。 下游为销售与后市场服务，包括线下庞大的品牌专卖店，以及线上销售渠道。 由于电动轻型交通工具行业激烈竞争，台铃科技需要在产品质量与性能、定价策略、品牌认知度、经销网络覆盖、营 销效果、售后服务体系等方面与竞争对手较量。如果无法有效应对竞争对手的挑战，公司的市场份额可能会受影响。 值得注意的是，在行业快速增长阶段，大量中小型制造商和区域品牌在全球范围内运营，然而，随着安全、环保和能 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：九号公司 [1][2] * 行业：电动两轮车行业（包括电动自行车和电动摩托车）[1] 核心观点和论据 * **2025年第四季度业绩低于预期**：归母净利润隐含第四季度处于盈亏平衡水平，显著低于此前2-3亿元的预期 [2] * **2026年一季度需求表现分化**：电动自行车需求仍处低迷状态，其他产品需求表现较好 [1] * **电动两轮车内部结构变化**：电动摩托车销量同比增长50%，占电动两轮车需求的80%（2025年为51%），但电动自行车需求未改善仍处冰点 [1] * **区域市场表现差异**：一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车 [1] * **业务板块需求差异**：面向消费者（to C）业务需求保持增长；面向企业（to B）业务较2025年高基数持平 [1] * **滑板车业务增长强劲**：销量维持高增长，与2025年类似，预计一季度销量同比翻倍左右 [2] * **国际市场增长**：欧洲和非美地区销量同比增长20-30% [2] * **2025年全年业绩预告**：2025年度归母净利润约17-19亿元，同比增加54%-71% [2] * **分析师调整盈利预测**：维持2026-28年营收预期不变，但下调2026-28年净利润预期11-12% [1][2] * **维持“买入”评级**：目标价基于2026年预期市盈率22倍，当前公司股价对应2026年预期市盈率16倍，处于历史较低水平 [2] 其他重要内容 * **利润不及预期的具体原因**： * 国内电动两轮车政策切换，经销商去库存导致销量偏低 [2] * 美元和欧元汇兑净损失7000万元（2024年第四季度汇兑净收益2000多万元） [2] * 预提现金分红的税费超7000万元 [2] * **未来观察点**：需等待春节后是否出现电动自行车需求拐点 [1] * **长期增长预期**：调整后2025-28年净利润复合增长率为29% [2]

瑞银 – 九号公司：电动自行车需求尚待复苏，目标价下修至 75元 九号公司发布 2025 年业绩预告并召开电话会，2026 年一季度电动自行车需求仍处低迷状态，其他产品需求表现 较好；2025 年第四季度利润低于预期，我们下调 2026-28 年净利润预期 11-12%，目标价从 81 元下修至 75 元，维 持 "买入"评级。 2025 年第四季度利润低于预期 电动两轮车：表现分化，电动摩托车销量同比增长 50%，占电动两轮车需求的 80%（2025 年为 51%），但电动自 行车需求未改善仍处冰点，需等待春节后是否出现拐点。 一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的 10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车。 电动滑板车：面向消费者（to C）业务需求保持增长面向企业（to B）业务较 2025 年高基数持平。 割草机：销量维持高增长，与 2025 年类似，预计一季度销量同比翻倍左右。 全地形车：欧洲和非美地区销量同比增长 20-30%。 2026 年一季度各产品需求情况 电动两轮车：表现分化，电动摩托 瑞银 – 九号公司：电动自行车需求尚待复苏，目标价下修至 75元 九号公司发布 2 ...

公司上市与市场地位 - 台铃科技于1月30日向港交所递交上市申请材料 [1] - 公司是一家倡导绿色、低碳和智能出行体验理念的领先电动轻型交通工具品牌 [1] - 按2024年收入计算，公司在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2% [1] - 按2024年电动两轮车的收入计算，公司在中国内地市场排名第三，市场份额约为12.7% [1] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别约为118.8亿元、136亿元及148.4亿元 [1] - 同期净利润分别为2.86亿元、4.72亿元及8.23亿元 [1] - 同期毛利率分别为11.3%、13%及14.6%，呈现上升趋势 [1] 业务与产品 - 公司收入主要来自制造及销售电动自行车、电动摩托车及电动三轮车 [1] - 公司建立了涵盖电动自行车、电动摩托车及电动三轮车的全面产品组合 [1] 成本与供应链 - 公司原材料主要包括电池及充电器、电子控制系统及塑件，几乎全部采购自国内 [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度，原材料成本分别为100.67亿元、112.92亿元及120.47亿元 [2] - 同期原材料成本分别占销售成本总额的95.6%、95.4%及95% [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度，前五大供应商分别占总销售成本的35.4%、32.7%及32.2% [2] 销售与客户 - 公司的客户主要为经销商 [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度，前五大客户分别贡献公司同期总收入的7%、5.5%及5% [2] 业务运营与战略 - 公司业务取决于保持产品质量一致性的能力 [2] - 公司可能无法及时开发并推出符合消费者偏好和监管要求的新车型 [2] - 公司可能无法成功实施未来业务战略 [2] - 公司在快充技术领域的研发工作可能无法取得预期成果 [2] - 公司面临与外包研发、工业设计及技术合作相关的风险 [2]

公司上市与市场地位 - 台铃科技于1月30日正式向港交所递交招股书，启动上市进程 [1][2] - 公司按2024年收入计，在中国内地电动两轮车市场排名第三，市场份额约为12.7%，在全球电动轻型交通工具市场亦位列第三，市场份额约为5.2% [4] - 公司销售网络庞大，截至2025年9月30日，在中国内地拥有5597家经销商和超过27000家零售门店，在海外拥有412家经销商和超过300家零售门店 [9] 财务表现与业务构成 - 公司2025年前三季度实现营收148.4亿元，净利润8.23亿元 [1][3] - 2023年至2025年前三季度，公司收入分别为118.80亿元、136.00亿元、148.40亿元，净利润分别为2.87亿元、4.72亿元、8.23亿元 [3] - 2025年前三季度，电动自行车是公司主要收入来源，贡献收入83.53亿元，占总收入56.3%；电动摩托车收入29.12亿元，占19.6%；电池收入30.34亿元，占20.4% [3] - 公司毛利率持续改善，2023年至2025年前三季度分别为11.3%、13.0%、14.6% [3] 行业竞争格局与挑战 - 2025年中国电动两轮车内销总量达5876.7万辆，同比增长16.6% [3] - 行业头部品牌集中，2025年雅迪以25.5%的市场份额居首，爱玛以19.4%居第二，台铃以11.7%居第三 [3] - 台铃是头部品牌中唯一市场份额下滑者，2025年份额同比减少2.4% [1][3] - 新势力九号公司强势追赶，2025年前三季度营收183.9亿元，同比增长68.6%，其电动自行车收入112.76亿元已小幅超越台铃同期电动自行车与电动摩托车业务总收入112.65亿元 [4] - 行业新国标切换与以旧换新政策是市场增长的重要动力，新版电动自行车国标已于2025年9月1日实施，重点强化安全要求 [5][7] 营销与研发投入 - 公司营销费用高企，2023年至2025年前三季度销售及分销开支分别为5.64亿元、6.87亿元、6.70亿元，营销开支增加部分源于委聘名人代言（如2023年6月签约王一博） [6] - 公司曾因广告内容存在无法核实或不实陈述受到监管行政处罚 [6] - 公司研发投入相对较低，2023年至2025年前三季度研发费用分别为2.55亿元、2.95亿元、2.76亿元 [7] 公司背景与股权结构 - 公司为潮汕三兄弟创办的家族企业，董事长孙木钳、执行总裁孙木楚、高级副总裁孙木钗为兄弟关系，总裁姚立为合伙人 [8] - IPO前，孙木楚、孙木钳、孙木钗、姚立分别持股24.65%、23.77%、22.01%、17.61%，股权集中 [8] - 股东中包含具有地方国企背景的机构，如申祺利纳（背后有上汽集团及各地国资）、交控招商（有安徽等地国企参与） [8] - 公司起源于2003年，创始团队在深圳禁摩后抓住机遇，利用摩托车修理经验转型生产电动自行车 [8] 行业发展与募资用途 - 全球电动轻型交通工具市场持续增长，2024年制造商总收入达2632亿元，2020至2024年复合年增长率约18.3%，预计到2029年将达5059亿元 [5] - 电动自行车头部企业多已上市，包括雅迪控股、爱玛科技、新日股份、绿源集团等 [5] - 台铃科技计划将上市募资净额用于提升产能、增强销售网络、研发与产品升级、品牌推广及补充营运资金等 [9]